摘要：2018年我國固定資產(chǎn)投資整體呈低速運(yùn)行、小幅回升的狀態(tài)，投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，短板領(lǐng)域投資穩(wěn)步增長，房地產(chǎn)投資穩(wěn)中略降，區(qū)域投資不平衡現(xiàn)象突出。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，需防止房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、民間投資等回落，防范地方政府債務(wù)帶來的投資約束，也要關(guān)注支撐投資增長的有利因素?？傮w看來，未來兩年內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速將呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢，且面臨一定的下行壓力。需多措并舉，以實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)投資”的政策目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：投資結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)下行穩(wěn)投資轉(zhuǎn)型升級(jí)

一、當(dāng)前固定資產(chǎn)投資的主要特征

（一）固定資產(chǎn)投資增速低位運(yùn)行

2018年1-12月，全國共完成固定資產(chǎn)投資6356萬億元，累計(jì)增長59%，增速與1-11月份持平，比上年同期下降13個(gè)百分點(diǎn)。月度累計(jì)增速從年初的79%持續(xù)下降到1-8月份的53%，自9月份開始止跌回升，但縱觀2015年以來的整體投資趨勢，2018年投資增速相對(duì)處于低位運(yùn)行區(qū)間（見圖1）。

（二）投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

制造業(yè)投資增速較快增長。2018年以來國家出臺(tái)了下調(diào)增值稅率、社保費(fèi)率、定向降準(zhǔn)等措施，有效緩解了企業(yè)資金緊張的狀況。制造業(yè)投資增速自4月份開始一路攀升，并逐漸超過整體投資增速。當(dāng)前制造業(yè)投資的主要?jiǎng)恿φ谙騽?chuàng)新驅(qū)動(dòng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)轉(zhuǎn)變，新動(dòng)能投資活躍，高技術(shù)制造業(yè)投資和裝備制造業(yè)投資成為拉動(dòng)制造業(yè)投資增長的重要力量。2018年，高技術(shù)制造業(yè)投資增長161%，裝備制造業(yè)投資增長111%，增速比全部制造業(yè)投資分別高出66%、16%，也反映出制造業(yè)內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

民間投資增速穩(wěn)步回升。2018年中央政府多次強(qiáng)調(diào)支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，各地區(qū)陸續(xù)出臺(tái)相應(yīng)措施，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，有效提振了民營企業(yè)投資信心。2018年民間投資月度增速始終保持8%以上，高于整體投資增速（見圖2），全年累計(jì)增長87%，高于全部投資28個(gè)百分點(diǎn)，民間投資成為“穩(wěn)投資”的重要支撐。

在整體投資增速低位運(yùn)行的趨勢下，制造業(yè)投資和民間投資保持較快增長，雙雙跑贏整體投資，表明投資結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。

（三）短板領(lǐng)域投資平穩(wěn)增長

2018年下半年以來，國家加大補(bǔ)短板力度，加快發(fā)行地方專項(xiàng)債，持續(xù)推進(jìn)重大項(xiàng)目。2018年10月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，聚焦脫

貧攻堅(jiān)、鐵路、公路及水運(yùn)、機(jī)場等九大領(lǐng)域短板，提出加強(qiáng)重大項(xiàng)目儲(chǔ)備、加快推進(jìn)項(xiàng)目前期工作和開工建設(shè)、保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施等10項(xiàng)重大舉措。隨著這些政策措施的貫徹落實(shí)，短板領(lǐng)域投資整體呈現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速大幅下滑，逐漸企穩(wěn)。2018年，基礎(chǔ)設(shè)施投資比上年增長38%，增速比年初明顯回落，第四季度呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢（見圖3）。

第一產(chǎn)業(yè)投資平穩(wěn)較快增長。伴隨鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的扎實(shí)推進(jìn)，2018年，涉農(nóng)領(lǐng)域投資增長198%，增速比整體投資高139個(gè)百分點(diǎn)。

社會(huì)領(lǐng)域投資增速提高。2018年，社會(huì)領(lǐng)域投資增長119%，增速比整體投資高6個(gè)百分點(diǎn)。其中，教育投資增長72%，衛(wèi)生投資增長10%，文化、體育和娛樂投資增長212%。

（四）房地產(chǎn)投資穩(wěn)中略降

2018年房地產(chǎn)市場調(diào)控以“穩(wěn)”為主。房地產(chǎn)投資月度累計(jì)增速一直都在10%左右的水平（見圖4）。1-12月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增長95%，增速比1-11月份回落02個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期提高25個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前房地產(chǎn)投資增長主要靠土地購置費(fèi)來拉動(dòng)。進(jìn)入2018年以來，土地購置費(fèi)增速大幅上漲，處于高位運(yùn)行，1-12月份，土地購置費(fèi)增速達(dá)到57%，遠(yuǎn)高于上年同期。

房企拿地積極性降低。2018年房地產(chǎn)業(yè)土地購置面積累計(jì)增長142%，增速比上年回落16個(gè)百分點(diǎn);土地成交價(jià)款增長180%，增速比上年回落314個(gè)百分點(diǎn)。

商品房銷售面積及銷售額增速明顯放緩。2018年，商品房銷售面積增長13%，增速比上年回落64個(gè)百分點(diǎn);商品房銷售額增長122%，增速比上年回落15個(gè)百分點(diǎn)。

去庫存取得明顯成效。2018年年末商品房待售面積為52414萬平方米，比上年末減少6510萬平方米。

（五）區(qū)域投資不平衡現(xiàn)象突出

2018年東部地區(qū)投資比上年增長57%，中部地區(qū)投資增長10%，西部地區(qū)投資增長47%，東北地區(qū)投資增長1%。總體來看，東部與中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好，中高端制造業(yè)分布較多，2018年投資比較平穩(wěn)，投資增速處于較高水平;西部和東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，營商環(huán)境相對(duì)較差，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的比重較高，主要靠基建投資拉動(dòng)，而基建投資面臨土地、資金等多方面因素的制約，增速較低且波動(dòng)很大（見圖5）。

二、存在的主要問題

（一）調(diào)控從嚴(yán)、棚改貨幣化收緊，房地產(chǎn)投資可能會(huì)放緩

2018年全國房地產(chǎn)調(diào)控合計(jì)達(dá)450次，創(chuàng)歷史新高。限購、限價(jià)、限貸、限商、限售，多重限制下，房地產(chǎn)市場逐漸降溫。商品房銷售面積和銷售額增速持續(xù)走低，許多地區(qū)土地出現(xiàn)了流拍或底價(jià)成交的現(xiàn)象;土地成交走弱，企業(yè)拿地積極性降低，反映到滯后指標(biāo)—土地購置費(fèi)中，未來土地購置費(fèi)高增長的局面將難以持續(xù)。且當(dāng)前房地產(chǎn)市場泡沫化嚴(yán)重，鑒于此，2019年國家房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)有特別大的變化，房住不炒、因城施策、“三穩(wěn)”（穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期）的關(guān)鍵點(diǎn)不會(huì)變動(dòng)，整體政策總基調(diào)將維持比較緊的狀態(tài)。

為解決前期房地產(chǎn)庫存問題，近三年來實(shí)行棚改貨幣化安置政策，帶來了地方房地產(chǎn)市場的短期“繁榮”，但隨著各地人口繼續(xù)大量涌入一線城市，未來各地三四線城市的人口將越來越少，房地產(chǎn)市場從長期來看需求乏力。2018年10月8日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確指出，要因地制宜調(diào)整完善棚改貨幣化安置政策，商品住房庫存不足、房價(jià)上漲壓力大的市縣，要盡快取消貨幣化安置優(yōu)惠政策。隨著三四線城市去庫存基本完成、棚改貨幣化安置政策的逐漸收緊和退出，三四線城市房地產(chǎn)市場或?qū)⑾萑氲兔誀顟B(tài)。

（二）世界經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，影響制造業(yè)投資預(yù)期

2018年，美國連續(xù)加息三次，各國債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，土耳其、阿根廷等國發(fā)生貨幣危機(jī)，歐元區(qū)、日本貨幣政策尚未調(diào)整，英國脫歐的前景并不明朗，國際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力減弱，不確定性、不穩(wěn)定性有所增加。在此背景下，外需也面臨下行壓力。2018年，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)從5月份的519%一路下滑至12月份的494%，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣度有所減弱。

中美經(jīng)貿(mào)摩擦成為當(dāng)前影響制造業(yè)投資的最大不確定因素。當(dāng)前我國制造業(yè)對(duì)外依存度較高，很多產(chǎn)成品是用于出口的，而美國加征關(guān)稅對(duì)中國進(jìn)出口的負(fù)面影響已開始顯現(xiàn)，2018年我國同美國的進(jìn)出口貿(mào)易下降了199%。中美經(jīng)貿(mào)摩擦將削弱企業(yè)對(duì)未來收入和利潤增長的預(yù)期，損害投資者信心，降低企業(yè)投資的積極性。

（三）融資難、融資貴等問題長期存在，降低民間投資積極性

民營企業(yè)融資難和融資貴的問題尚未有效緩解，一些金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)管控的考慮，對(duì)民營資本存在惜貸心理，加之金融去杠桿的推進(jìn)，很多銀行開始收緊信貸，民營企業(yè)更難以獲得融資;基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等領(lǐng)域依然由國有資本占主導(dǎo)，對(duì)民間資本進(jìn)入仍存在隱性門檻;經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于結(jié)構(gòu)升級(jí)、動(dòng)能轉(zhuǎn)換新階段，中小民營企業(yè)由于綜合實(shí)力較弱，缺乏資本、人才，自主創(chuàng)新能力有所不足，轉(zhuǎn)型升級(jí)遇到困難;政府對(duì)民間投資設(shè)置了更多的前置審批，手續(xù)繁雜、耗時(shí)較長、效率較低，制度性交易成本居高不下，不利于民間資本參與競爭。

（四）地方政府隱性債務(wù)高企，制約地方政府投資擴(kuò)張

截至2018年底，全國地方政府債務(wù)余額為184萬億，控制在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。此外，還有巨額的隱性債務(wù)，是地方政府通過融資平臺(tái)公司、PPP、政府投資基金、政府購買服務(wù)等方式違法違規(guī)或變相舉債而形成的。地方政府的隱性債務(wù)透明度低、缺少硬約束，將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)堆積大量呆壞賬，對(duì)金融體系造成嚴(yán)重?fù)p害;容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，加劇中央政府財(cái)政負(fù)擔(dān);可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化加劇，拉低實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率，制約地方政府投資擴(kuò)張。

三、支撐投資增長的有利因素

（一）基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度加大，將促進(jìn)基建投資增長

2018年下半年開始，國家聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，推出了一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，隨著這些項(xiàng)目在2019年落地落實(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有望回升;國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》提出加強(qiáng)地方政府專項(xiàng)債券資金和項(xiàng)目管理，加大對(duì)在建項(xiàng)目和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度，合理保障融資平臺(tái)公司正常融資需求;2019年3月，李克強(qiáng)總理在《政府工作報(bào)告》中提出“適當(dāng)降低基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目資本金比例，用好開發(fā)性金融工具，吸引更多民間資本參與重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)”。中央政府多措并舉加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，有助于保障各投資項(xiàng)目順利開展。

（二）創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略深入實(shí)施，有利于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的深入實(shí)施，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、新舊動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換、質(zhì)量效益穩(wěn)步提升的特點(diǎn)，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式加快發(fā)展，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正向全球價(jià)值鏈中高端邁進(jìn)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)、電子商務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，醫(yī)療、養(yǎng)老、文化、教育等高端服務(wù)業(yè)已成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎，新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料、高端裝備等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)正在加快培育。這些產(chǎn)業(yè)有利于形成新的投資增長點(diǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

（三）消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢明顯，帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域投資增長

2018年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到762%，消費(fèi)已經(jīng)連續(xù)第五年成為經(jīng)濟(jì)增長的第一驅(qū)動(dòng)力。我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，消費(fèi)品質(zhì)從中低端轉(zhuǎn)向中高端，居民實(shí)物消費(fèi)下降而服務(wù)消費(fèi)上升，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，相關(guān)領(lǐng)域的投資快速增長。2018年，文化、體育和娛樂業(yè)投資比上年增長212%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長134%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資增長166%，明顯快于全國固定資產(chǎn)投資增速的平均水平。未來，消費(fèi)市場有望保持平穩(wěn)較快增長，也將帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域投資持續(xù)向好。

（四）企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)、利潤回升，有利于刺激投資

2018年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額663514億元，比上年增長103%。在41個(gè)大類行業(yè)中，32個(gè)行業(yè)的利潤與上年相比有所增加，全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)新增利潤中，采礦業(yè)、原材料制造業(yè)比重下降，消費(fèi)品制造業(yè)、裝備制造業(yè)比重上升，利潤增長結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤保持平穩(wěn)較快增長，表明了我國推進(jìn)的國企改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等取得了明顯成效，也有助于增強(qiáng)企業(yè)的投資意愿和投資能力。

四、經(jīng)濟(jì)下行階段實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)投資”的政策建議

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，有效投資增長乏力。多重因素的綜合作用下，未來兩年內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速不太可能實(shí)現(xiàn)較大幅度的提升，將呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢，且面臨一定的下行壓力。為實(shí)現(xiàn)國家“穩(wěn)投資”的政策目標(biāo)，需多措并舉，進(jìn)一步提高投資效率，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)。

（一）推動(dòng)減稅降費(fèi)措施落實(shí)到位

堅(jiān)持普惠性減稅和結(jié)構(gòu)性減稅相結(jié)合，進(jìn)一步降低增值稅稅率，重點(diǎn)減輕制造業(yè)和小微企業(yè)負(fù)擔(dān)，確保主要行業(yè)稅負(fù)明顯降低;貫徹實(shí)施新修訂的個(gè)人所得稅法，落實(shí)好六項(xiàng)專項(xiàng)附加扣除政策，減輕居民稅負(fù);降低小微企業(yè)社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān);加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范行政事業(yè)型收費(fèi)，加大對(duì)亂收費(fèi)、加收費(fèi)的查處和懲罰力度;考慮財(cái)政收支平衡問題，相關(guān)配套措施要及時(shí)跟上，政府要開源節(jié)流，壓縮一般性支出和“三公”經(jīng)費(fèi)，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，提高財(cái)政資金的使用效率。

（二）促進(jìn)制造業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)

深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，運(yùn)用市場機(jī)制、行政手段等推動(dòng)煤炭、電力、鋼鐵等行業(yè)的落后產(chǎn)能出清，改善供需關(guān)系，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場布局;利用新技術(shù)、新業(yè)態(tài)，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能與制造業(yè)深度融合，推動(dòng)制造業(yè)向價(jià)值鏈高端延伸;提升自主創(chuàng)新能力，瞄準(zhǔn)世界科技前沿，加大對(duì)先進(jìn)制造技術(shù)的研發(fā)投入，培育新動(dòng)能，增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力;加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)懲罰性賠償制度，保護(hù)企業(yè)家創(chuàng)新精神，提高其創(chuàng)新收益。

（三）穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善化解隱性債務(wù)存量，嚴(yán)堵“后門”，嚴(yán)禁地方政府借助融資平臺(tái)公司、PPP、政府投資基金、政府購買服務(wù)等名義變相舉債;開好“前門”，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，保障重點(diǎn)項(xiàng)目資金需求;加大財(cái)政約束力度，明確各級(jí)政府事權(quán)和支出責(zé)任，完善轉(zhuǎn)移支付制度;牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，完善政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、隱性債務(wù)監(jiān)測機(jī)制和應(yīng)急處置預(yù)案，做到風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早處置。

（四）促進(jìn)民間投資增長

放寬準(zhǔn)入，逐步消除民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域的門檻，并鼓勵(lì)民營企業(yè)投資新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域;著力破解融資難題，適度發(fā)揮準(zhǔn)備金工具的調(diào)控作用，降低融資成本，研究設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施民間投資基金，發(fā)揮政府資金引導(dǎo)作用;鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新服務(wù)方式，為民間資本提供多樣化的融資服務(wù);持續(xù)深化“放管服”改革，清理廢除妨礙統(tǒng)一市場和公平競爭的規(guī)定和做法，為民間投資營造良好的環(huán)境;健全PPP模式的投資回報(bào)機(jī)制，向民間資本推介一批投資回報(bào)機(jī)制明確的項(xiàng)目，提高民營企業(yè)參與補(bǔ)短板建設(shè)的積極性。

（五）深化投融資體制改革，擴(kuò)大全社會(huì)有效投資

圍繞脫貧攻堅(jiān)、提升人力資本、加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)、增強(qiáng)民生福祉等重點(diǎn)領(lǐng)域，加大投資力度;創(chuàng)新融資機(jī)制，發(fā)展多層次資本市場，拓寬投資項(xiàng)目融資渠道;通過政府引導(dǎo)、市場化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)投資基金，發(fā)揮政府投資對(duì)社會(huì)資本的帶動(dòng)作用;優(yōu)化投資項(xiàng)目審批程序，推進(jìn)投資審批提速，為企業(yè)提供便捷高效服務(wù);構(gòu)建更加開放的投融資體制，穩(wěn)步放寬境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)赴境外融資，加強(qiáng)與國際金融機(jī)構(gòu)和各國政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)之間的多層次投融資合作;與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及財(cái)稅、金融、土地、國企等領(lǐng)域改革協(xié)同推進(jìn)，上下聯(lián)動(dòng)，形成疊加效應(yīng)，充分釋放改革紅利。

參考文獻(xiàn)：

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〔朱風(fēng)慧，中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)（研究生院）〕