摘要：近年來影子銀行在國內外得到大規(guī)模發(fā)展，對宏觀經濟與微觀經濟的影響與日俱增，影子銀行產生的經濟后果備受學者們的關注。在這一背景下對影子銀行經濟后果的相關研究進行了梳理和總結，對影子銀行未來的研究方向提出了建議。

關鍵詞：影子銀行經濟后果

一、引言

影子銀行，顧名思義是一種相對于收到各方監(jiān)管較多的傳統(tǒng)商業(yè)銀行來說，僅受到較少的監(jiān)管甚至未受監(jiān)管的一種銀行體系。影子銀行的概念雛形為高杠桿化的非銀行融資渠道以及工具等，在2007年美聯(lián)儲的年度會議上由美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事McCulley提出。之后由眾多專家規(guī)范定義為游離于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外的類銀行活動，基本不受到相關監(jiān)管或只受到輕量監(jiān)管。

自美國次貸危機以來，影子銀行的規(guī)模在國內外逐漸擴大，體系的成熟度也日漸完善，其中最為發(fā)達且最具典型的影子銀行體系為歐洲和美洲，占全球影子銀行總量的70%。同時影子銀行憑借其高收益和高靈活性的特點在國內逐步發(fā)展，占據了我國貸款總規(guī)模的三分之一。有人指出，影子銀行的發(fā)展對我國經濟有相當的影響后果：從宏觀來說，影子銀行促進了中國金融機構和金融市場的關聯(lián)，使流通的金融產品更加多樣化和復雜化。同時推動不同的金融機構之間的競爭和融合，優(yōu)化現(xiàn)有的金融產品和金融結構，充分發(fā)揮了調節(jié)市場流動性的重要作用。從微觀來說，影子銀行的出現(xiàn)突破了傳統(tǒng)銀行的某些束縛，滿足了客戶對于傳統(tǒng)金融產品的新需求，將傳統(tǒng)商業(yè)銀行的產品服務空白進行補充，形成了與傳統(tǒng)銀行的良性互補關系，可以推動整個銀行體系的經營效率。但另一方面，影子銀行由于非監(jiān)管的特點，將大量處于表內的銀行資產移至表外，提高了銀行資產處置的風險，金融產品的違約風險也大大增加。由此可以看出，影子銀行對宏觀經濟和微觀企業(yè)都有客觀的影響性，在現(xiàn)階段很有必要進行分析和研究。

二、影子銀行的宏觀經濟后果

（一）促進利率市場化

就目前而言，中國金融市場還處于發(fā)展狀態(tài)，政府對金融市場的干預較多，導致金融市場的自由化程度較低。其中，政府利率管制所帶來的金融抑制是影響金融市場發(fā)展的主要原因。在這樣的背景下，Dang et al（2014）研究指出存款利率在中國銀行的普遍利率管制使得存款者和使用者利益受損，迫使存款理財者將目光轉向傳統(tǒng)銀行金融工具以外的投資手段，促進了理財產品的擴張，導致影子銀行的迅速發(fā)展。同時，Barth et al（2015）認為利率管制使得可以彌補利率低下的影子銀行業(yè)務出現(xiàn)并擴散，因此利率的非市場化是影子銀行發(fā)展的重要原因之一。楊靈修（2012）等人發(fā)現(xiàn)，我國影子銀行是金融創(chuàng)新的一種新形式，反映了金融市場在應對管制狀態(tài)下的自我調整。在當前利率與市場化利率存在向上偏差時，融資需求者通過銀行等傳統(tǒng)金融機構獲得貸款的成本和難度增加，進而將融資需求轉移到非傳統(tǒng)正規(guī)的金融機構，解決了一部分的融資問題（曲昭光，2018）。黎友煥、鄭茜（2015）在研究中發(fā)現(xiàn)，目前我國影子銀行已使外幣存貸款和部分銀行市場中實現(xiàn)了局部的利率市場化，對形成市場價格機制，合理調整相應資源分配等問題，影子銀行的存在有重要的意義。張嘉明（2017）認為將部分體系外的影子銀行資金引導到收益率更加市場化，保障更加完備的規(guī)范銀行體系，使銀行強化風險定價機制，促進市場化的業(yè)務產品定價，有利于擴大銀行存貸款等利率的浮動范圍，逐步完成利率市場化的改革。

（二）促進宏觀經濟增長

影子銀行是伴隨著金融市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新的日益成熟產生的特定產物，在市場經濟增長的促進影子銀行的渠道和方式不斷變化的同時，影子銀行的發(fā)展也在相應地促進國內經濟增長（徐俊輝，2013）。黎友煥（2015）在研究中指出，目前商業(yè)銀行的監(jiān)管日趨嚴格，傳統(tǒng)商業(yè)銀行可以提供的工資規(guī)模大幅減少，這樣一來中小企業(yè)從商業(yè)銀行獲得融資的成本越來越高。影子銀行的出現(xiàn)，可以在保持總貨幣量不變的情況下增加社會的信用融資供給量，與商業(yè)銀行形成互補，解決了社會資金非高效，非合理的使用問題。在一定程度上支持了實體經濟的發(fā)展，促進宏觀經濟的增長。Claessens et al（2012）提出，影子銀行是不同于傳統(tǒng)資本市場或商業(yè)銀行的存在，因此它可以發(fā)揮有別于兩者的金融中介功能，可以為金融市場帶來持續(xù)的經濟學益處。沈悅（2013）利用實證研究也證明了影子銀行存在長期穩(wěn)定的促進關系，影子銀行通過一系列的金融創(chuàng)新提高了資金使用效率，深化了金融市場的經濟發(fā)展。Fein（2013）認為，影子銀行不是一成不變的，而是為了滿足不斷變化的需求做出相應的創(chuàng)新變化，從而更有效地提供金融服務，發(fā)揮了重要作用。劉璐（2016）通過研究2002-2013年中國GDP與影子銀行發(fā)展規(guī)模的變動關系，發(fā)現(xiàn)自2008年以來，影子銀行規(guī)模與中國經濟增長為同趨勢變動，并且與社會產出缺口呈反方向變動，說明影子銀行的發(fā)展填補了產出缺口，對宏觀經濟增長有相當顯著的作用。

（三）影響貨幣政策實施

影子銀行體系游離于傳統(tǒng)貨幣政策調控之外，因此對傳統(tǒng)的中央貨幣的調控會有一定程度的影響。在貸款人和部分中小企業(yè)將融資需求轉移到影子銀行體系中后，影子銀行金融機構的可貸出資本成本迅速上升，并超過正規(guī)金融機構成本，此時影子銀行機構相對傳統(tǒng)銀行金融機構的替代作用消失（崔百勝，2015），并且由于影子銀行機構為出于保持及提高其市場占有率的目的，會采取措施保持初始貸出資本成本不變，因此會短時間地降低貸款利率，影響國家緊縮性貨幣政策的實施（曲昭光，2018）。在貨幣政策傳導性方面，裘翔（2014）的研究表示，影子銀行的貸款利率等條件會隨著央行的加息反而降低，刺激高風險投資人增加杠桿，削弱了中央意在抑制投資的貨幣政策目的，削弱了貨幣政策傳導的有效性。李波（2011）認為影子銀行擾亂了中央貨幣政策性工具的效果，例如利率，存款準備金等，使社會經濟數據失去真實性，影響政府對未來貨幣政策制定的準確程度。王增武（2010）認為影子銀行的存在會增加中央對貨幣數量的宏觀調控難度。在這一方面，黎友煥（2015）也從影子銀行信息不對稱和監(jiān)管限制的特點出發(fā)，得出我國對于目前影子銀行的規(guī)模和發(fā)展程度缺乏足夠的統(tǒng)計信息，限制了央行能夠掌握的影子銀行數據資源，貨幣政策制定的準確性大大降低。伍戈（2011）和鄭茜（2015）分別從貨幣流通速度和信用創(chuàng)造的角度，討論了影子銀行創(chuàng)造的流動性對于貨幣調控和貨幣供應量的潛在影響，令傳統(tǒng)貨幣政策面臨巨大挑戰(zhàn)。同時吳智華（2018）通過金融建模系統(tǒng)性解釋了影子銀行創(chuàng)造的流動性導致宏觀經濟不穩(wěn)定的問題，并給出了我國目前形勢下的最優(yōu)貨幣的參考政策。

（四）加大金融市場風險

影子銀行模式自有的隱蔽高杠桿操作等內在風險，為正常的金融體系帶來了不穩(wěn)定因素。在對國外的研究中，Baily（2008）認為影子銀行在信息不對稱的環(huán)境中保持高杠桿操作，增加了金融市場的流動性，又加上業(yè)務鮮于處在監(jiān)管中，極有可能放大流動性和安全保障的缺乏帶來的系統(tǒng)性風險，威脅到整個市場體系。同時易憲容（2009）指出，美國金融危機的深層次原因是影子銀行的崩塌，是無限擴張的證券化信貸資產的消失。相比之下，國內的影子銀行雖然與國外存在很大差別，但影子銀行的高杠桿，少監(jiān)管等特性是相同的，并且國內的金融市場體系還未成熟，國內影子銀行也存在著潛在的內在風險。何德旭（2009）認為在影子銀行和整個金融體系相互影響的穩(wěn)定關系中，影子銀行體系的自我資產價格下跌強化和系統(tǒng)性風險會危害這一穩(wěn)定性，造成金融危機。國際貨幣基金組織（IMF）在2008年的報告中指出，影子銀行帶來的信貸額不健康增長使中國的金融體系變得脆弱，并有隨著信貸數額增加而嚴重的趨勢。Pozsar（2011）提出，影子銀行的參與人一般都為資金鏈充足的投資機構，它們由于自身的優(yōu)勢能對風險做出更迅速的反應，對即將發(fā)生的風險有很高的敏感性。在市場行情發(fā)生變化時，他們往往可以果斷地抽離資金，并帶動關聯(lián)投資者，形成羊群效應，擾亂正常的金融活動，帶來不必要的擠兌危機，資產價格壓低，對投資活動產生負面影響。另外，龔明華（2011）指出，現(xiàn)有影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的界限日漸模糊，影子銀行的表外資產和傳統(tǒng)銀行的表內資產各自存在的風險可能會相互結合，產生更為復雜的風險，又因為監(jiān)管和防范的程度不足，風險沒有實質性的減少。顏永嘉（2014）也認為影子銀行固有的脆弱性，是擴散引發(fā)宏觀的系統(tǒng)性風險的一個原因。

三、影子銀行的微觀經濟后果

（一）影響中小企業(yè)融資

2008年金融危機過后，國家實行貨幣緊縮制度，銀行貸款門檻提高，對于中小企業(yè)來說融資難度進一步加大。曹杰（2014）認為影子銀行體系內的金融產品成本費用少，辦理手續(xù)簡單，能夠靈活地緩解中小企業(yè)暫時性資金困難的問題，符合中小企業(yè)融資預期。危晨陽（2019）在研究中發(fā)現(xiàn)，影子銀行融資相比傳統(tǒng)銀行有許多優(yōu)勢，包括資本要求低，抵押條件寬松，手續(xù)建議靈活等。有效減低交易成本，間接提高了中小型企業(yè)的收益。同時給中小型企業(yè)提供了新的融資渠道，滿足了不同融資所需的融資理財產品組合要求。張開（2017）提出影子銀行可以緩解中小型企業(yè)與傳統(tǒng)銀行的信息不對稱行為。由于傳統(tǒng)銀行貸款要求較多，額度較大，因此傳統(tǒng)銀行很少接觸中小企業(yè)的生產環(huán)境和經營狀況，與之相比，影子銀行對中小企業(yè)的聯(lián)系更加密切，貸款人更易發(fā)現(xiàn)借款人的違約風險，從而做出行動消除風險。相反地，肖立強（2018）認為從長期分析，影子銀行對中小微企業(yè)的融資會產生不良影響，影響中小微企業(yè)的穩(wěn)定。聶蓉（2018）也通過數據分析認為民間影子銀行的借貸平均年利率高于基準利率，長期發(fā)展會為中小企業(yè)生存帶來壓力。同時影子銀行與缺乏監(jiān)管的特點，會為民間信用體系埋下巨大風險。更為嚴重的是，影子銀行的高杠桿收益率會加速中小企業(yè)和實體經濟與主業(yè)的偏離，使部分實體經濟企業(yè)向影子銀行行業(yè)轉化，打擊了實體經濟市場。童俊（2017）影子銀行對中小企業(yè)融資的影響具有兩面性，影子銀行監(jiān)管體系的豐富和完善勢在必行。

（二）推動商業(yè)銀行金融創(chuàng)新

影子銀行的出現(xiàn)，暴露出傳統(tǒng)商業(yè)銀行金融產品層次和豐富度的缺乏、服務模式的缺陷以及融資結構的單一，并促使商業(yè)銀行認識并完善此類不足。鐘磊（2012）認為影子銀行進一步推進了金融機構和產品的創(chuàng)新，解決了金融市場單純借貸等融資結構單一的問題，為需求者提供諸如小額融資，風險管理，理財服務等多樣的服務，促使商業(yè)銀行的業(yè)務轉型。周冰（2012）認為在影子銀行大規(guī)模發(fā)展的形勢之下，中國商業(yè)銀行應該抓住互聯(lián)網等現(xiàn)代資源進行傳統(tǒng)業(yè)務創(chuàng)新，將大量存在的社會閑散資金導入到銀行體系中，提高社會資源分配效率的同時，影子銀行業(yè)務的高收益率也為社會投資人創(chuàng)造利益，提高社會總產出。鄭茜（2015）提出商業(yè)銀行組織要進行改革創(chuàng)新，支持金融市場向有能力有資源的中小型金融機構開放，建立針對中小型企業(yè)的金融銀行體系，提高市場信息透明度。開放的同時也要注意分散業(yè)務風險，防止中小型金融體系阻礙整體金融行業(yè)的創(chuàng)新。苗曉宇（2012）與郭昶皓（2018）分別用不同實證方法論述了影子銀行將資金證券化的創(chuàng)新優(yōu)勢，以及影子銀行有利于建構信貸體制和信用體制互相轉化的體系，便于銀行更加主動地進行信貸風險管理。

（三）沖擊傳統(tǒng)銀行經營模式

黎友煥（2015）認為影子銀行產品的大規(guī)模發(fā)展會對以存貸款利差為主要收入來源的單一傳統(tǒng)銀行收入形成挑戰(zhàn)，由于影子銀行普遍高于定期存款的收益率，對社會資金有更大的吸引力，因此影子銀行的資金流入會對傳統(tǒng)銀行存款產生擠出效應，打擊了傳統(tǒng)銀行的利息收入數額。崔永平（2018）提出影子銀行造成的信貸資金體外循環(huán)是沖擊傳統(tǒng)銀行生存的主要原因，傳統(tǒng)銀行必須進行經營模式的改變，發(fā)展內部影子銀行，改變單一的利差收入模式，發(fā)展多元化產品業(yè)務格局。郭昶皓（2018）通過研究分析發(fā)現(xiàn)影子銀行對傳統(tǒng)銀行經營模式與導向作用，多元化盈利模式為商業(yè)銀行的進一步市場化打下了基礎。此外，李建軍（2014），提出中國現(xiàn)與影子銀行體系與流動性和系統(tǒng)性風險，在與傳統(tǒng)銀行結合發(fā)展時要建立流動性和系統(tǒng)性風險預警機制，防止其影響現(xiàn)行的金融秩序。

四、結論與展望

國內外學者近年來對影子銀行引發(fā)的經濟后果的研究取得了一定的進展和豐富的研究成果。從近年的分析看，影子銀行對宏觀經濟與微觀經濟的影響基本產生了積極的經濟后果，為現(xiàn)存的金融市場提供了創(chuàng)新的方向。但是，現(xiàn)有的研究依然存在一些局限性。第一，影子銀行是近期納入專家們研究范疇的概念，其對于金融市場的長期影響依然需要時間去重點關注和考察研究。第二，在商業(yè)銀行供給側改革的大背景下，內部和外部影子銀行的發(fā)展是否會與供給側改革形成沖突，這些問題是學者們未來進行相關研究可以參考的方面。

參考文獻：

[1]曲昭光，王湃影子銀行體系的微觀運行機制、宏觀影響及研究方法[J]沈陽師范大學學報（社會科學版），2018，42（01）：38-45

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[3]危晨陽我國影子銀行對中小企業(yè)融資困境的影響[J]現(xiàn)代營銷（下旬刊），2019（01）：39

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[5]聶蓉中國式影子銀行對中小企業(yè)融資的影響[J]時代金融，2018（15）：130-131

（趙心珩，東北財經大學）