胡希倫

摘要：當(dāng)前，中國特色社會主義進(jìn)入了習(xí)近平新時(shí)代，改革開放進(jìn)一步深入，人民幣國際化的進(jìn)程加快。然而，人民幣要成為比肩美元貨幣還有很長的路要走。其間，僅僅靠制度的設(shè)計(jì)是不夠的，還要營造多元化的環(huán)境和平臺，離岸金融市場正是人民幣國際化的一條路徑。改革與風(fēng)險(xiǎn)是兩個(gè)并列的主題，要加強(qiáng)對離岸金融和人民幣國際化的利弊認(rèn)識，把握發(fā)展的方略，使離岸金融市場在一定程度上化解人民幣國際化途中的風(fēng)險(xiǎn)，“穩(wěn)中求進(jìn)”應(yīng)該成為新時(shí)代的基調(diào)。

關(guān)鍵詞：離岸金融市場人民幣國際化穩(wěn)中求進(jìn)新時(shí)代

一、離岸金融市場的形成

（一）離岸金融市場的特征

離岸金融市場（Offshore Financial Market），又稱境外金融市場（External Financial Market）。它是指非居民之間以離岸貨幣進(jìn)行各種金融交易的國際金融市場。離岸金融市場具有以下特征：

1國際性。傳統(tǒng)的國際金融市場是市場所在國貨幣借貸關(guān)系的金融市場，這一市場必然受所在國政府政策與法規(guī)的約束，市場價(jià)格的形成具有典型的區(qū)域特征。離岸金融市場則不同，它的交易對象不再局限于所在國貨幣，而是包括一切貨幣的市場，具備了交易主體和交易幣種的國際性、資金價(jià)格的全球統(tǒng)一性、資金來源和資金運(yùn)用的全球化。

2開放性。離岸金融市場突破了地域和國界的限制，世界上任何地方的居民，都有可能在離岸金融市場上進(jìn)行交易。離岸金融市場是無形的、沒有邊界的市場，非居民可以自由兌換各種貨幣，匯率隨市波動，資金自由流動。非居民之間可以自由進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，存貸款利率自由浮動。它很少受貨幣發(fā)行國金融法規(guī)的制約，如：存款準(zhǔn)備金要求、存款保險(xiǎn)制度、利率限制，它放松銀行設(shè)立分行的審批條件，放松或取消外匯管制，有較高的自由度。

3多元性。離岸金融市場形態(tài)多元。從貨幣看，由起先的歐洲美元一統(tǒng)天下，逐步發(fā)展為美元與其它貨幣多元并舉;從模式上看，全球離岸金融中心的功能逐步分化，一部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)形成綜合性離岸金融中心，另一部分新興市場的地區(qū)發(fā)揮了融資功能，還有一部分地區(qū)只是提供薄記服務(wù)。其中，功能性離岸金融根據(jù)所在地的區(qū)域特點(diǎn)呈現(xiàn)出內(nèi)外混合型、內(nèi)外分離型、內(nèi)外滲透性等不同模式。

4便捷性。離岸賬戶開立簡便，金融監(jiān)管當(dāng)局對離岸賬戶的開立一般不會過多干預(yù)和限制。離岸賬戶內(nèi)的資金轉(zhuǎn)移沒有限制，外匯資金調(diào)撥自由。大額存款可根據(jù)客戶需要，在利率、期限等方面量身訂做，靈活方便。跨國公司資金便于在全球范圍內(nèi)大量流動，客戶可以使用網(wǎng)上銀行或電話理財(cái)，方便日常操作。也不需租用辦公室和雇傭人員，有海外服務(wù)公司專業(yè)打理，賬戶自己獨(dú)立控制。

5惠利性。大多數(shù)國家都是通過稅收的優(yōu)惠政策建立起離岸金融市場，以至于它被稱為“避稅天堂”。離岸銀行不必持有準(zhǔn)備金，其經(jīng)營成本低于國內(nèi)銀行。離岸銀行不受利率上限的約束，流動性比率和清償率的要求較松。在衍生產(chǎn)品方面，離岸銀行比在岸銀行的資源更多，盈利能力也更高，更便于客戶的投資、理財(cái)，有利于貨幣的保值、增值。各類市場交易成本低廉。

6風(fēng)險(xiǎn)性。離岸金融市場具有諸多優(yōu)點(diǎn)，也正是這些優(yōu)點(diǎn)給所在國造成了監(jiān)管難度，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。離岸金融交易實(shí)體一般都是銀行、政府機(jī)構(gòu)、世界性組織和國際跨國公司，小客戶很難進(jìn)入，因此資金交易的規(guī)模較大，一旦失誤，風(fēng)險(xiǎn)也就較大。由于離岸金融市場的自由化程度較高，消弱了各國貨幣政策的效力，影響國際金融市場的穩(wěn)定，加大了各國匯率波動的幅度;增加了國際金融市場的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

盡管離岸金融市場存在風(fēng)險(xiǎn)，但它以靈活的方式引入大量國際資本，縮小各國金融市場的時(shí)空距離，降低國際借貸資金成本，增加本國外匯儲備，帶來廣泛的經(jīng)濟(jì)效益。所以，離岸金融市場成為國際金融市場上不可或缺的主要市場之一。

（二）離岸金融市場的歷程

1國際離岸金融市場的歷程。離岸金融市場起源于歐洲，它的興起可以說是凱恩斯干預(yù)主義的副產(chǎn)品。二戰(zhàn)結(jié)束后，干預(yù)主義思潮盛行，金融機(jī)構(gòu)面對政府苛刻監(jiān)管和沉重稅收的雙重壓力，渴望尋求別的出路。因此，各種金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，離岸金融市場就是其中之一。國際離岸金融市場大致經(jīng)歷了四個(gè)階段。

第一階段（上世紀(jì)50年代至60年代后期）：離岸金融市場開始是以歐洲美元的形式出現(xiàn)的，1963至60年代末，歐洲貨幣市場存款規(guī)模從200億元發(fā)展到3100億元。市場逐步從倫敦向巴黎、法蘭克福、盧森堡等地突破，60年代中后期，市場突破了歐洲區(qū)域限制，逐漸向亞洲、美洲、非洲、加勒比海和中東地區(qū)擴(kuò)展。

第二階段（60年代后期至80年代末）：離岸金融市場資金來源和流向開始趨于多樣化，除美元外，還有馬克、法郎、英鎊、里拉等。市場模式也具有多元化特征，其中，最為突出的是離岸金融市場在美國和日本獲得重大進(jìn)展，標(biāo)志著離岸金融市場具備了全球性質(zhì)。1977-1985年，離岸金融市場資產(chǎn)從8896億美元增長到29840億美元，年均增長2943%，市場迅速發(fā)展。

第三階段（80年代末至90年代中后期）：離岸金融市場資產(chǎn)增長迅速，1985-1990年，年均增長2609%，由29840億美元增至68772億美元。其間，隨著市場的快速發(fā)展也開始險(xiǎn)象環(huán)生，市場進(jìn)入了規(guī)范監(jiān)管的調(diào)整期。90年代中后期，隨著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的普遍復(fù)蘇和世界經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定增長，離岸金融中心在規(guī)范監(jiān)管中調(diào)整后逐步穩(wěn)定，市場再次活躍。

第四階段（進(jìn)入21世紀(jì)以來）：2001年美國發(fā)生911恐怖襲擊，成為新世紀(jì)反恐斗爭的起點(diǎn)。打擊為恐怖主義融資以及反洗錢等要求給離岸金融業(yè)帶來較大壓力，離岸金融市場再次面臨加強(qiáng)監(jiān)管和打擊犯罪的新挑戰(zhàn)。但經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)的離岸金融市場也趨于成熟，離岸金融中心的跨境資產(chǎn)以年均81%的速度增長，從35萬億美元增長到91萬億美元。每年有將近150000個(gè)離岸公司成立。非銀行金融機(jī)構(gòu)，如對沖基金、保險(xiǎn)公司、證券公司在資產(chǎn)中的占比也在上升。

2我國離岸金融市場的歷程。在國際離岸金融市場的影響下，我國也開始了離岸金融業(yè)務(wù)。我國的離岸金融經(jīng)歷了五個(gè)時(shí)期。

萌芽期（1989-1994年）：首先，招商銀行被批準(zhǔn)作為試點(diǎn)，成為我國離岸金融的探路者。招商銀行利用深圳毗鄰香港的地理優(yōu)勢，以境外股東為依托開辦離岸金融業(yè)務(wù)。離岸業(yè)務(wù)存貸款總額由1989年的3814萬美元增長到了1994年的761億美元，年均增長超過了180%。各種離岸業(yè)務(wù)的規(guī)章制度逐步建立健全，但業(yè)務(wù)規(guī)模總體偏小。

擴(kuò)張期（1995-1998年）：深圳發(fā)展銀行、中國工商銀行深圳市分行、中國農(nóng)業(yè)銀行深圳市分行以及廣東發(fā)展銀行深圳市分行先后成為第二批試點(diǎn)銀行。1997年我國離岸存貸款總額由1994年的761億美元上升了到了1998年的4453億美元，年均增長了近56%，至此，我國的離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段任務(wù)基本完成，離岸金融市場初具規(guī)模。

整頓期（1999-2002年6月）：由于盲目擴(kuò)張，加之亞洲金融危機(jī)的影響，離岸業(yè)務(wù)的金融資產(chǎn)質(zhì)量迅速惡化，不良離岸資產(chǎn)幾乎比離岸存款多出5%。至1998年末，離岸銀行業(yè)務(wù)貸款額大大超過存款額，離岸貸款資金只能通過國內(nèi)資金撥付，離岸業(yè)務(wù)出現(xiàn)大面積虧損。由此，中國人民銀行于1999年宣布暫停新的離岸資產(chǎn)業(yè)務(wù)，離岸金融業(yè)務(wù)進(jìn)入了清理整頓階段。

恢復(fù)期（2002年7月至2007年7月）：隨著我國金融制度和管理體系的逐步健全，恢復(fù)和發(fā)展離岸業(yè)務(wù)的呼聲上漲。招商銀行和深圳發(fā)展銀行恢復(fù)離岸金融營業(yè)，上海的交通銀行和浦東發(fā)展銀行也開展離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)。離岸金融業(yè)務(wù)的中資銀行增長到7家，離岸金融發(fā)展有了質(zhì)和量的雙重飛躍，2007年上半年中資銀行離岸存貸款總額已超過80億美元。

發(fā)展期（2007年8月至今）：離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)城市逐步向區(qū)域中心城市擴(kuò)展，天津、海南、重慶、北京成為離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)城市，業(yè)務(wù)也由單一的存貸款業(yè)務(wù)逐步向擔(dān)保、外匯買賣、匯兌、各項(xiàng)國際結(jié)算業(yè)務(wù)、票據(jù)承兌、貼現(xiàn)以及資金拆借、融通等方面發(fā)展。2010年我國對外直接投資額達(dá)到688億美元，境外投資企業(yè)數(shù)量超18萬家，對外承包工程實(shí)現(xiàn)營業(yè)額922億美元，為我國離岸金融的發(fā)展提供了一定的資金來源。

我國離岸金融業(yè)自誕生至今，雖然有長足的進(jìn)展，但仍然滯后于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。時(shí)至今日，我國離岸金融規(guī)模遠(yuǎn)比倫敦、新加坡以及香港等地的國際離岸金融中心要小得多，尚未發(fā)育形成為一個(gè)完善、成熟的離岸金融市場?，F(xiàn)在，中國特色社會主義已經(jīng)進(jìn)入了習(xí)近平新時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)在發(fā)展的同時(shí)，面臨著更深層次的改革開放。作為金融開放的市場之一，離岸金融市場自然不能再“蝸牛前行”。尤其是在新時(shí)代的新形勢下，離岸金融市場還可以扮演重要的角色，那就是承載著推進(jìn)人民幣國際化的重大歷史使命。

二、人民幣國際化的路徑

（一）人民幣國際化進(jìn)程加快

眾所周知，近年來人民幣國際化進(jìn)入了快車道。人民幣國際化的概念就是人民幣資本賬戶的開放，人民幣可以與其它國際貨幣自由兌換、跨境流動，在境外可以擔(dān)當(dāng)流通手段、支付手段、儲藏手段和價(jià)值尺度，從而使人民幣由國家貨幣走向世界貨幣。人民幣要實(shí)現(xiàn)國際化，是由于外因和內(nèi)因的綜合因素所導(dǎo)致。客觀認(rèn)識人民幣國際化的利弊，才能未雨綢繆。

1人民幣國際化的外界需求。二戰(zhàn)結(jié)束后，美元憑借布雷頓森林體系盯住了黃金，其他貨幣則盯住美元，美元稱霸全球。20世紀(jì)70年代以后，各國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美元開始貶值，黃金價(jià)格飆升。于是美元與黃金脫鉤，美元的發(fā)行不再受黃金儲備的限制。但美元又盯住了石油，并對別國為所欲為。美元通過向全世界兜售其核心資產(chǎn)美債，轉(zhuǎn)嫁了近萬億美元的赤字風(fēng)險(xiǎn)。又通過印鈔不斷收取鑄幣稅，以大量印鈔來償還債務(wù)。制造了一個(gè)又一個(gè)的資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致全球去美元化的呼聲日漸高漲，美元也日漸衰弱。與此同時(shí)，以中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展為支撐的人民幣越來越受到世界各國的重視，多國希望人民幣在全球貨幣體系多極化發(fā)展中成為支柱之一。

2人民幣國際化的內(nèi)在需要

（1）人民幣國際化有利于中國的強(qiáng)大和國際地位的提高。貨幣的背后是國家實(shí)力，貨幣價(jià)值的浮動則取決于國家的實(shí)力和信用。歐元之父羅特·蒙代爾說過“大國擁有強(qiáng)勢的貨幣”。人民幣國際化，中國就擁有一種世界貨幣的發(fā)行和調(diào)節(jié)權(quán)，對全球經(jīng)濟(jì)活動的影響力和發(fā)言權(quán)也隨之增加，改變處于被支配的地位，減少國際貨幣體制對中國的不利影響。中國可以通過參與制定國際金融規(guī)則來體現(xiàn)國家利益和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，從中獲得相應(yīng)的制度性收益，使中國早日跨入發(fā)達(dá)國家行列。

（2）人民幣國際化有利于中國獲得國際鑄幣稅收益。鑄幣稅是指貨幣發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權(quán)，獲得紙幣發(fā)行面額與紙幣發(fā)行成本之間的差額，也就是儲備貨幣的發(fā)行利潤。這相當(dāng)于從別國征收鑄幣稅，只需印發(fā)貨幣就可以獲得別國資源。中國現(xiàn)在擁有數(shù)額較大的外匯儲備，實(shí)際是相當(dāng)于對外國政府的巨額無償貸款，還得承擔(dān)通貨膨脹稅。人民幣國際化可以減少外匯儲備的持有量，減少因使用外匯引起的財(cái)富流失，也可以到境外發(fā)行人民幣債券，擴(kuò)大融資范圍，用人民幣到境外投資，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略，容入經(jīng)濟(jì)全球化。

（3）人民幣國際化有利于減少匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國貿(mào)易和投資的發(fā)展。人民幣國際化對中國外貿(mào)最大的好處在于不必?fù)?dān)心其它國際貨幣的升值或貶值帶來的直接沖擊。我國是進(jìn)出口大國，也是世界上最大的制造業(yè)國家，被稱為世界工廠。但是我國許多出口商品價(jià)格的附加值不高，而進(jìn)口產(chǎn)品有多數(shù)為高附加值產(chǎn)品，匯率的少許變動對中國外貿(mào)企業(yè)都會造成嚴(yán)重打擊。人民幣成為我國與各國貿(mào)易的直接結(jié)算貨幣后，我國企業(yè)就可以消除這個(gè)后顧之憂。

3人民幣國際化的負(fù)效應(yīng)。人民幣國際化也是具有正負(fù)效應(yīng)的“雙刃劍”。其負(fù)效應(yīng)主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：一是人民幣國際化之后，作為本國貨幣和作為國際貨幣的兩種職能有時(shí)會發(fā)生“內(nèi)外均衡沖突”;二是由于取消了貨幣壁壘，國外經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能傳遞到國內(nèi)，增加國家宏觀調(diào)控的難度;三是貨幣交易脫離國內(nèi)金融體系的管制而具有更大的自由流動性，國際匯價(jià)和利率波動更加敏感，助長了外匯投機(jī)和加劇市場的波動性，加大反走私、反洗錢的困難;四是人民幣國際化之后，國際上對人民幣的需求量會大幅度上升后，我國人民幣的發(fā)行量就可能增加，形成通貨膨脹的潛在壓力;五是當(dāng)國內(nèi)為通貨膨脹而提高利率時(shí)，也會給國際投資者以套利的機(jī)會，刺激短期有機(jī)性資本的流動，甚至產(chǎn)生如同1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)的“群羊效應(yīng)”。

顯然，人民幣國際化的負(fù)效應(yīng)可能會削弱中央銀行對國內(nèi)人民幣的控制能力。但從總體上看，人民幣國際化的負(fù)效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于給中國經(jīng)濟(jì)帶來的利益。

4人民幣國際化任重道遠(yuǎn)。按照SDR的要求，人民幣國際化需要滿足兩個(gè)條件：一是人民幣具有自由使用性;二是人民幣加入國際儲備貨幣成員。SDR，即特別提款權(quán)，是國際貨幣組織IMF于1969年創(chuàng)設(shè)的一種補(bǔ)充性儲備資產(chǎn)，與黃金、外匯等其他儲備資產(chǎn)一起構(gòu)成國際儲備。加入SDR意味著人民幣成為真正意義上的世界儲備貨幣，世界儲備貨幣才是被各國普遍接受、在國際商品流通中發(fā)揮一般等價(jià)物作用的貨幣。

2016年10月1日人民幣加入了SDR，成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后該貨幣籃子的第五個(gè)成員。從這個(gè)意義上講，人民幣已經(jīng)國際化了。但是我國為了形成內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)之間的平衡，人民幣自由兌換的步伐暫緩。從這個(gè)角度上看，人民幣目前還沒有真正的國際化。

從人民幣國際化進(jìn)程來看，現(xiàn)在全球已有60多個(gè)國家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲備中，有693家境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券，人民幣已成了大多數(shù)國家央行配置的資產(chǎn)。于此同時(shí)，2018年我國的出口已是全球第一，占全球12%以上。然而，卻只有279%的人民幣結(jié)算，低于美元支付的44%。在全球外匯儲備當(dāng)中，人民幣僅占總量的125%，遠(yuǎn)低于美元的64%。所以，盡管人民幣已經(jīng)進(jìn)入特別提款權(quán)的一攬子貨幣中，也難改人民幣并非重要國際儲備貨幣的現(xiàn)實(shí)。人民幣要想成為比肩美元的貨幣，還有很長的路要走。

（二）離岸金融市場對人民幣國際化的推進(jìn)

目前，怎樣才能穩(wěn)妥地加快人民幣國際化的進(jìn)程，已成了國內(nèi)外金融業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。筆者認(rèn)為，重新認(rèn)識離岸金融，明確離岸金融市場與人民幣國際化的關(guān)聯(lián)性，很有必要。

1多元化環(huán)境和平臺。中國現(xiàn)在的貨幣政策和法律框架已經(jīng)可以應(yīng)對金融市場的進(jìn)一步開放。但是，僅僅是制度層面上的改革是不夠的，還需要有多元化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和操作平臺。離岸金融市場為人民幣提供高效率的國際運(yùn)作載體和渠道，它擁有的特色運(yùn)行機(jī)制比傳統(tǒng)的金融市場更突出。在這樣的優(yōu)勢環(huán)境下，全球大量的資金可以集聚在離岸金融市場，增強(qiáng)人民幣在境外的流動性和人民幣國際化的規(guī)模發(fā)展。

2減輕國內(nèi)通脹壓力。隨著結(jié)算范圍的逐漸擴(kuò)大，離岸金融市場逐漸形成一定規(guī)模的資金池，為各種人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品開發(fā)奠定了基礎(chǔ)。一部分人民幣資金流出境外后被離岸金融市場的金融產(chǎn)品所固定，留在離岸市場，會相應(yīng)減少國內(nèi)貨幣供給，一方面可以減輕國內(nèi)通貨膨脹的壓力，釋放多余的流動性，另一方面也為國內(nèi)資金提供了更多的投資機(jī)會，緩解國內(nèi)金融市場的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

3“體外循環(huán)”防風(fēng)險(xiǎn)。離岸金融市場為人民幣“體外循環(huán)”提供了良好的機(jī)制，可避免資本賬戶因過快自由化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，大規(guī)模的資金流動對我國匯率、利率的沖擊可以通過離岸金融市場實(shí)行一定量的對沖。對于金融創(chuàng)新中的敏感性項(xiàng)目，可以在離岸金融市場中先行先試，取得成功經(jīng)驗(yàn)后再普遍推廣，把可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)控制在離岸金融市場的圈內(nèi)。離岸金融市場的“劃地為營”，可以使我國金融業(yè)的安全系數(shù)相對提高。

4所在地政府的支持。由于離岸金融本身的性質(zhì)特征，可以吸引許多企業(yè)在市場所在地辦理金融業(yè)務(wù)，增加了該地區(qū)企業(yè)數(shù)量和金融業(yè)務(wù)量，促進(jìn)該地區(qū)金融更加繁榮，增加了當(dāng)?shù)氐亩愂?，給當(dāng)?shù)卣畮碓S多利益，使得當(dāng)?shù)卣畬﹄x岸金融的發(fā)展給予很多的政策支持。進(jìn)一步吸引人民幣國際結(jié)算業(yè)務(wù)的增加，這是一個(gè)相互促進(jìn)相互推動的關(guān)系，有助于人民幣國際化拓展。

5倒逼銀行的機(jī)制改革。人民幣要實(shí)現(xiàn)國際化也需要我國企業(yè)建立起能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的現(xiàn)代企業(yè)制度，促使銀行轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，以適應(yīng)國際市場變化的需要。離岸金融市場的發(fā)展，有助于加強(qiáng)全球金融業(yè)之間的競爭，必然對中國金融市場的效率和水平提出更高要求，對我國人民幣匯率和利率的市場化改革等形成倒逼機(jī)制，以一種外力的形式促進(jìn)市場深化。

6借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)該引起我們的重視。以美國、英國和日本三大經(jīng)濟(jì)體為代表，都是在貨幣國際化道路上紛紛設(shè)立了離岸金融市場。接近80%的美元交易量發(fā)生在美國境外;歐元有74%的交易量發(fā)生在英國、美國、日本等國;日元交易量主要分布在美國、英國，本國交易量只有28%。由此可看出離岸金融是貨幣國際化的必由之路。

現(xiàn)在，對于人民幣國際化過程中是否應(yīng)該發(fā)展離岸金融市場的問題還存在不同看法。有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣國際化可以直接開放中國的資本項(xiàng)目管制和國內(nèi)金融市場，未必需要發(fā)展離岸金融市場，尤其是境外的離岸金融市場。筆者認(rèn)為：我國在人民幣國家化進(jìn)入快車道之前，離岸金融市場沒有大的發(fā)展已經(jīng)是一個(gè)“短板”，不能再繼續(xù)忽視離岸金融市場的建設(shè)。離岸金融市場建設(shè)與人民幣國際化的發(fā)展，兩者間存在內(nèi)生性關(guān)聯(lián)與互動機(jī)制，是相輔相成的關(guān)系，兩者可以并行不悖、相得益彰。離岸金融市場正是人民幣國際化的一條有效路徑！換句話說，新時(shí)代的離岸金融市場是為人民幣國際化而構(gòu)建，離岸金融市場也將隨著人民幣國際化的發(fā)展而發(fā)展。

三、離岸金融的發(fā)展方略

（一）離岸金融市場的模式選擇

離岸金融市場的發(fā)展，一個(gè)主要問題是模式的選擇。離岸金融市場的模式主要包括兩種類型：功能型和避稅港型。功能型離岸金融市場又可以分為內(nèi)外混合型、內(nèi)外分離型、內(nèi)外滲透型等。不同類型體現(xiàn)了不同國家或地區(qū)對于離岸金融市場的態(tài)度。

1離岸金融的常規(guī)模式

（1）避稅型：在不需納稅的某個(gè)城市市場虛設(shè)機(jī)構(gòu)，只處理賬務(wù)而無實(shí)際交易，是為了逃避金融管制和稅收，僅起到“簿記”作用。由于市場所在國政府大多保護(hù)跨國投資者的信息保密權(quán)，避稅型對于客戶頗具吸引力，助長了非法經(jīng)營行為，使之既可產(chǎn)生資金滲透，又便于成為洗錢中心，對于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展并無推動作用。巴哈馬、開曼、百慕大等小型國家或地區(qū)的離岸金融市場多屬于此類型。

（2）內(nèi)外混合型：離岸機(jī)構(gòu)無嚴(yán)格申請程序，離岸賬戶與在岸賬戶并賬運(yùn)行，資金的出入境不受限制，入境資金不交納存款準(zhǔn)備金，運(yùn)用收益不納稅。境內(nèi)資金與境外資金可隨時(shí)轉(zhuǎn)換，具有高度的經(jīng)營自由，境內(nèi)市場幾乎完全開放，蘊(yùn)涵了極大的風(fēng)險(xiǎn)。這對市場所在地的金融基礎(chǔ)和管理水平要求極高。這種模式的典型代表是倫敦、香港的離岸金融市場。

（3）內(nèi)外分離型：是由政府的政策誘導(dǎo)、推動，為非居民交易所創(chuàng)設(shè)。離岸機(jī)構(gòu)須經(jīng)當(dāng)局審核，離岸業(yè)務(wù)與在岸業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離，在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)的不同賬戶之間不準(zhǔn)混淆，嚴(yán)禁資金在境內(nèi)與境外之間、離岸賬戶與在岸賬戶之間流動滲透，防止外幣資金的流入和流出干擾國內(nèi)貨幣政策實(shí)施。紐約和日本的離岸金融市場是這一模式的代表。

（4）內(nèi)外滲透型：允許資金互相滲透。此類型又細(xì)分為三種形狀，即：由外向內(nèi)的回流型：允許非居民賬戶向在岸賬戶貸放，但禁止資金從在岸賬戶流入離岸賬戶，曼谷屬于此類;由內(nèi)向外的匯出型：允許在岸賬戶資金向離岸賬戶流動，但禁止離岸賬戶向境內(nèi)放貸;內(nèi)外交互型：允許離岸賬戶與在岸賬戶之間雙向滲透，代表地區(qū)是新加坡。

2我國離岸金融的模式選項(xiàng)。在倫敦之后興建的離岸金融中心基本都采用了內(nèi)外分離型的管理模式，美國和日本設(shè)立離岸金融市場的一個(gè)共同特點(diǎn)是把離岸的本幣作為業(yè)務(wù)經(jīng)營的幣種，吸引全世界的境外本幣回流國內(nèi)，穩(wěn)固自身的國際金融地位。從這個(gè)角度看，美國和日本的內(nèi)外分離型模式對我國有一部分借鑒意義。

我國建立離岸金融中心的重要目的之一是開辟利用外資的新渠道。近年來我國的年引資額已達(dá)1440億美元，成為世界第二大引資國。從發(fā)展趨勢看，由于我國基礎(chǔ)薄弱，在未來較長時(shí)期內(nèi)，對資金需求量仍然十分巨大。我們向世行、IMF借款雖成本低，但條件苛刻且數(shù)量較少;向國際金融機(jī)構(gòu)借款成本很高;向外國政府借款多附有政治、經(jīng)濟(jì)條件且?guī)欧N單一，匯率風(fēng)險(xiǎn)較大。相比之下，向離岸市場籌款，不僅成本低、數(shù)額大，貸款條件也較優(yōu)惠，是較理想的融資場所。從這個(gè)角度看，滲透型模式有利于吸引國際資金。但是，滲透型模式也增加了對國內(nèi)金融沖擊的概率。

綜合內(nèi)外分離型與滲透型兩種模式的特點(diǎn)，我國離岸金融比較適宜的模式是要對內(nèi)外分離型和滲透型進(jìn)行變通，這叫“分離滲透型”。這是以分離為前提的滲透，既不完全隔絕，又不完全相通，是離岸賬戶與在岸賬戶分開，允許在岸和離岸賬戶之間有一定程度的滲透，這種滲透可以是單向的流入或流出，也可以是雙向的流入和流出。

在具體實(shí)施中，可以先實(shí)行內(nèi)外分離型，然后由內(nèi)外分離型向分離滲透型逐步轉(zhuǎn)化、變遷。也就是在內(nèi)外分離型的基礎(chǔ)上，單向地、有計(jì)劃地、適度地選擇滲透型模式，在滲透方向上大多采用只允許離岸資金向國內(nèi)滲透，不允許國內(nèi)資金向離岸滲透。在滲透渠道上，初期可采用離岸資金貸款給國內(nèi)企業(yè)的間接融資方式。待離岸金融市場發(fā)展成熟之后，再逐步放開發(fā)行離岸債券、股票等直接融資。做到“適度滲透”，防止規(guī)模過度、失控、造成國內(nèi)市場動蕩。最佳的滲透規(guī)模以滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)對外資的要求為準(zhǔn)，以不沖擊國內(nèi)物價(jià)水平、稅率水平和匯率水平為宜。

（二）離岸金融市場的區(qū)位選擇

離岸金融市場的發(fā)展，另一個(gè)主要問題是區(qū)位的選擇。目前，人民幣在我國的資本項(xiàng)目下是不可以自由兌換貨幣的，部分人民幣可以通過香港的清算回流內(nèi)地，這種回流具有嚴(yán)格限制。如今，雖然人民幣自由兌換的步伐已經(jīng)加快，中國內(nèi)地依然需要一個(gè)離岸金融中心，這是把離岸金融市場搬到家門口來，利用它為我們的經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

1區(qū)位選擇的原則。一個(gè)地區(qū)能否成為金融中心必須具備一些基本條件：其中地理位置、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融發(fā)展是金融中心形成所需要的三大基本要素?；诖艘兀袊鴥?nèi)地離岸金融中心的最佳區(qū)位是上海。對此，有人不同看法，認(rèn)為深圳或海南應(yīng)是最佳的區(qū)位。確實(shí)，深圳誕生過很多“第一”：如：作為中國最早的改革試驗(yàn)場，中國第一家外資銀行、第一家外資保險(xiǎn)公司、第一家中外合資財(cái)務(wù)公司、第一家開拓國外市場的保險(xiǎn)公司都是在深圳誕生。但深圳只是起到一個(gè)“先鋒”作用，真正的“主力軍”還是上海;再說海南，根據(jù)新時(shí)代的發(fā)展，海南將建成我國最大的經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)，但海南在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)體量和金融的監(jiān)管力度上不如上海。

在選擇中國內(nèi)地離岸金融中心區(qū)位的問題上，筆者以為有兩個(gè)問題必須清晰：一是我國已經(jīng)有一個(gè)香港，香港是全球最大的離岸金融市場之一，離岸金融市場成熟度較高，目前香港仍是我國引進(jìn)外資的主要來源地。讓深圳、海南逐步復(fù)制香港模式，存在功能重迭的現(xiàn)象。同時(shí)，深圳與海南距離香港較近，在空間分布上看，區(qū)域輻射性不大;二是我們還是不能忘了在新時(shí)代建設(shè)離岸金融市場的目的，是要在金融全球化的大背景下啟動新一輪經(jīng)濟(jì)增長，這會形成巨大的資金需求缺口，需要一個(gè)大市場來整合，顯然，上海最有能力承擔(dān)這個(gè)重任。

2上海建設(shè)離岸金融中心的優(yōu)勢

（1）地理位置優(yōu)勢。從時(shí)區(qū)優(yōu)勢來看，上海位于太平洋西岸、遠(yuǎn)東的中心。國內(nèi)距廣東、天津、大連、青島幾乎等距離，通過長江可輻射到內(nèi)地。境外距日本、韓國、朝鮮、俄羅斯遠(yuǎn)東以及臺灣、香港澳門地區(qū)也幾乎等距離，與國際金融中心的東京、香港、新加坡處于同一時(shí)區(qū)或相鄰區(qū)域，并且能夠銜接國際金融中心倫敦、紐約的交易時(shí)間，形成全天的交易接力，輻射整個(gè)東亞地區(qū)。上海的地緣優(yōu)勢是天然存在的。

（2）金融集聚優(yōu)勢。上海是我國中外金融機(jī)構(gòu)數(shù)量最多、最為集中的地區(qū)，擁有完整的金融構(gòu)架，金融機(jī)構(gòu)的種類齊全，監(jiān)管體系完整。上海的股票、期貨、外匯、黃金等交易規(guī)模位居世界前列，近年來金融市場交易總額突破1600萬億元。上海是全球金融要素最完備的城市之一，持牌金融機(jī)構(gòu)1600多家，其中，外資金融機(jī)構(gòu)占30%，上海在全球金融中心指數(shù)中排名第5位。在跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)后，上海成立了銀行間市場清算所股份有限公司暨上海清算所，奠定了金融市場高效運(yùn)行的基礎(chǔ)。