【摘要】在資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)資本的退出是十分重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，換言之資本的退出也完整資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資中不可或缺的部分。本文即在背景下，首先就資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行概述，然后闡述現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，提出并論述當(dāng)前存在的問(wèn)題，最后提出幾點(diǎn)完善資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑的建議，以供參考。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出路徑

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的不斷推進(jìn)，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)也取得了巨大的發(fā)展成果，朝著多層次的方向取得了較大的發(fā)展成果，這為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展提供了巨大的幫助。但現(xiàn)階段我國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)還是存在著一些不足之處，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制部分更是存在一些欠缺，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展造成了巨大的影響。在我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)中能否建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，已經(jīng)成為了現(xiàn)階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)能否再上一層樓的關(guān)鍵性措施。鑒于此，文章以資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的路徑為研究方向，分四個(gè)部分展開(kāi)詳細(xì)的分析論述，意在提供一些該領(lǐng)域內(nèi)的可參考點(diǎn)，以下為詳細(xì)內(nèi)容。

一、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資概述

（一）資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在建設(shè)中一個(gè)必然產(chǎn)生的行業(yè)，其具體是指由市場(chǎng)中的職業(yè)金融家到迅速發(fā)展的、新興的、具有較高競(jìng)爭(zhēng)潛力企業(yè)中投入股權(quán)資本的一種投資行為。從資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)上觀察，凡是以知識(shí)密集、高科技為基礎(chǔ)的，經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)技術(shù)密集的創(chuàng)新服務(wù)或是產(chǎn)品所有的外部投資，都可以視作資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資。

（二）資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的重要性

在資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中資本的退出機(jī)制是十分重要的一個(gè)組成部分，同時(shí)也是保障資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資可以取得投資收益的一種保障性措施。對(duì)于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資而言，其所呈現(xiàn)出的特點(diǎn)不僅僅是干預(yù)將資金投入到一些前景不明的領(lǐng)域或產(chǎn)品生產(chǎn)企，同時(shí)也是在對(duì)所投資項(xiàng)目的前景報(bào)以悲觀態(tài)度時(shí)及時(shí)退出資本，以獲得較高的資本收益率?？梢?jiàn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資其和一般的以企業(yè)分紅投資為目的的投資行為存在很大的差異，其對(duì)資本的大幅度變現(xiàn)有很高的要求，可見(jiàn)在資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中退出機(jī)制的重要性。

二、現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式

（一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出

股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出是當(dāng)前資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制中最為主要的一種退出機(jī)制，具體是指企業(yè)的原股東將自身的股份按照既有的法律規(guī)定轉(zhuǎn)讓給他人的一種行為。一般情況股權(quán)轉(zhuǎn)讓會(huì)涉及到收購(gòu)和兼并兩個(gè)類(lèi)別，對(duì)于上市企業(yè)中股權(quán)顯然且成熟性加高的企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑上股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出十分適用，其操作較為簡(jiǎn)潔，所需要花費(fèi)的退出經(jīng)費(fèi)也較少。但同時(shí)也在著一些不足之處，如退出時(shí)的投資收益往往不高，難以尋找恰當(dāng)?shù)慕邮苷咭约皶?huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)等方面。

（二）第一次公然發(fā)行退出

第一次公然發(fā)行退出是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制中使用最為廣泛的一種退出途徑，根據(jù)近三年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示有近三分之一的風(fēng)險(xiǎn)投資都是通過(guò)第一次公開(kāi)發(fā)行的途徑退出的，其投資的收益也很大，有些時(shí)候甚至可以達(dá)到6倍以上。對(duì)于任何資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資行為而言，其目的就是為了獲利，因?yàn)榈谝还话l(fā)行退出在獲益上很大，因此也是很多資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的首選。但因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)企業(yè)上市的審核較為嚴(yán)格，同時(shí)手續(xù)十分復(fù)雜，因此選擇第一次公然發(fā)行退出的風(fēng)險(xiǎn)投資在所花費(fèi)的時(shí)間和費(fèi)用上也相對(duì)較高。

（三）清算退出

對(duì)于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資而言其本身是存在很大風(fēng)險(xiǎn)的，因此并不是每一個(gè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)或是項(xiàng)目都可以順利發(fā)展，很多獲得投資的項(xiàng)目可能會(huì)因?yàn)樽陨淼慕?jīng)營(yíng)不當(dāng)而出現(xiàn)破產(chǎn)的情況。在此情況下，對(duì)于這些不成功的風(fēng)險(xiǎn)投資者將即會(huì)采用清算退出的途徑退出，但是清算退出往往投資者的投資會(huì)受到一定損失，但如果不及時(shí)清算退出資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人的投資可能會(huì)面臨更大的損失。

三、當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題

（一）缺少完善的法律法規(guī)

對(duì)于任何一個(gè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資途徑而言，必須依托于一套完善的法律規(guī)章制度實(shí)施才能保障退出操作的正確合規(guī)。但因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的時(shí)間還較短，因此在風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)的法律法規(guī)建設(shè)上還存在著一些不夠健全的情況。對(duì)于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資而言，其收益很高，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很大，現(xiàn)有的法律體系中和風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律主要有《公司法》《證券法》兩部，但是均沒(méi)有一個(gè)完善的規(guī)定。自從創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)設(shè)以來(lái)，對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)其上市為更為容易，但是在《公司法》中還是規(guī)定在三年的時(shí)間內(nèi)不準(zhǔn)將自身的股份進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。這樣的規(guī)定則是和風(fēng)險(xiǎn)投資者可以選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)間自由退出的基本理念相違背，這樣的法律規(guī)定顯然是不完善的。

（二）退出場(chǎng)所完備度不足

我國(guó)證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻很高，對(duì)于很多資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的絕大部分科技企業(yè)而言，其很難進(jìn)入到我國(guó)主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中。上文已經(jīng)論述過(guò)我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)歷史較短，證券市場(chǎng)的完善性不夠，在企業(yè)的監(jiān)督管理制度上也存在一些不完善之處，市場(chǎng)中的主體舉動(dòng)還存在著正規(guī)性不夠的問(wèn)題。加之現(xiàn)階段在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)部分存在的發(fā)展不充分的情況，極易導(dǎo)致資本市場(chǎng)中的資源很難有效匯聚，資源有效配置的難度也較大[2]。此外，產(chǎn)權(quán)交易所需要支出的成本也很高，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出場(chǎng)所不完備，在很大程度上阻礙了我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的順暢退出。

（三）高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資者較少

高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資者是指具備一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)投資力的人才，因?yàn)槲覈?guó)既有教育體系中對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資類(lèi)人才培養(yǎng)的不足，導(dǎo)致目前我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域內(nèi)的高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資者較少。通過(guò)上文的介紹可知，對(duì)于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出而言，其是一個(gè)高專(zhuān)業(yè)性的操作，因此專(zhuān)業(yè)人才的不足，也對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出造成了一些不利影響。

四、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑的完善

（一）完善退出相關(guān)法律法規(guī)

建立完善的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出相關(guān)法律法規(guī)是完成整個(gè)退出操作合理、有序進(jìn)行的基礎(chǔ)，對(duì)于任何一個(gè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，其都不會(huì)希望在承擔(dān)較大商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)面臨一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)應(yīng)該在既有的法律基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)的法律規(guī)定制度，可充分借鑒西方先進(jìn)國(guó)家的退出法律建設(shè)，也可以借鑒中國(guó)臺(tái)灣、香港等地的退出法律建設(shè)模式。通過(guò)建立完善的法律規(guī)章制度的方式去引導(dǎo)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的各個(gè)環(huán)節(jié)和部分有法可依、有章可循。

（二）豐富風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑

鑒于當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑相對(duì)較少的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)盡可能的豐富我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑，文章提出以下幾條可供參考的途徑：創(chuàng)設(shè)多層次資本市場(chǎng)體制。當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)建立了一個(gè)由主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)所共同組成的一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系，創(chuàng)業(yè)板和中小板的創(chuàng)立為我國(guó)資本退出提供了一定的途徑，但是從功能和規(guī)模兩個(gè)層次對(duì)其進(jìn)行分析，已經(jīng)和我國(guó)高速發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)出現(xiàn)了一定不相匹配的情況，對(duì)于一些科創(chuàng)型的企業(yè)創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)難以滿(mǎn)足其發(fā)展需求。因此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善我國(guó)的資本市場(chǎng)層次性，例如上海交易所退出的科創(chuàng)板皆可以為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開(kāi)發(fā)提供一個(gè)更好的舞臺(tái)，以科創(chuàng)板作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的有以補(bǔ)充，同時(shí)通過(guò)采用注冊(cè)制的方式也可以提供一條很好的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，保障風(fēng)險(xiǎn)資本的自由進(jìn)出。此外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)擁有了一大批具有強(qiáng)大資本市場(chǎng)的上市企業(yè)，通過(guò)這些上市企業(yè)去并購(gòu)其他不具備上市要求的中小企業(yè)，也可以起到這些中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的效果，也是一種可以發(fā)展的途徑。

（三）加大先高素質(zhì)風(fēng)投人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)

人才在資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中的重要性不言而喻，而通過(guò)上文的論述則是可知當(dāng)前我國(guó)在資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域內(nèi)的人才是存在很大缺口的。因此，我國(guó)政府部門(mén)在教育體系上應(yīng)設(shè)計(jì)更多資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的專(zhuān)業(yè)，以不斷的透過(guò)高校向市場(chǎng)輸入高素質(zhì)的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。同時(shí)，既有的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域內(nèi)的人才也要注意對(duì)海外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)，并充分掌握我國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出部分的法律規(guī)制，以更好的進(jìn)行資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出操作，盡可能的提高資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資收益。

綜上所述，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資是指由市場(chǎng)中的職業(yè)金融家投入到迅速發(fā)展的、新興的具有較高競(jìng)爭(zhēng)潛力企業(yè)中的股權(quán)資本的一種投資行為，退出機(jī)制是其體系中十分重要的一個(gè)組成部分。當(dāng)前我國(guó)的本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要有股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出、第一次公然發(fā)行退出、清算退出幾種，在退出機(jī)制部分存在著缺少完善的法律法規(guī)、退出場(chǎng)所完備度不足、高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資者較少等問(wèn)題。文章針對(duì)于此提出了完善退出相關(guān)法律法規(guī)、豐富風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑、加大先高素質(zhì)風(fēng)投人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)幾點(diǎn)可供選擇的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑的完善建議，以其給我國(guó)資本市場(chǎng)及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展提供一定建議。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：周閩江，男，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。