張正會(huì)

摘要：退市制度是證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度之一，一個(gè)上市渠道通暢、退市機(jī)制完備的股票市場(chǎng)才稱得上是一個(gè)成熟健康穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。完善資本市場(chǎng)退市制度，加大對(duì)違法違規(guī)上市公司的懲罰力度，提高上市公司的質(zhì)量，強(qiáng)化上市公司治理，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，是資本市場(chǎng)生命力的源泉。

關(guān)鍵詞：退市制度;意義;問(wèn)題;對(duì)策

一、嚴(yán)格退市制度的重要意義

（一）有利于提高上市公司質(zhì)量，是合理、優(yōu)化資源配置

資本市場(chǎng)作為重要的融資平臺(tái)，以融資為目標(biāo)開啟的A股市場(chǎng)，至今仍然充斥著為達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行各種包裝，為“圈錢”花招百出，為“保殼”各顯神通的上市公司，垃圾股股價(jià)高高在上，破凈的藍(lán)籌股比比皆是，這正是中國(guó)資本市場(chǎng)的真實(shí)寫照。成熟的資本市市場(chǎng)，資本市場(chǎng)功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，資金追捧的是真正有價(jià)值的上市公司。資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰是離不開退市制度的，那些不符合條件的、違規(guī)的、質(zhì)量差的上市公司，要被踢出局，只有將垃圾股淘汰出資本市場(chǎng)，上市公司的質(zhì)量才能得到把握。

（二）更好地保護(hù)廣大投資者利益

我國(guó)的上市公司退市比例較低，容易引發(fā)過(guò)度投機(jī)、炒殼等不當(dāng)行為。嚴(yán)格退市制度的實(shí)施，有利于培育投資者和整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，遏制投機(jī)炒作行為，形成以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的投資理念，促進(jìn)理性投資文化的建立，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序，只有遵循價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，劣質(zhì)低價(jià)，來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，凈化市場(chǎng)環(huán)境，從根本上維護(hù)中小投資者的利益。

（三）極大地震懾了上市公司違法違規(guī)行為

嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，保障退市有效執(zhí)行。對(duì)IPO造假、重組上市造假、年度報(bào)告造假、涉及五大安全領(lǐng)域的重大違法行為等情形，明確具體實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，提高相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，強(qiáng)化重大違法強(qiáng)制退市制度的執(zhí)行力度。簡(jiǎn)化退市程序，加快退市節(jié)奏，提高退市效率。有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)正在逐漸形成。

二、我國(guó)股票市場(chǎng)退市制度存在的缺陷

首先是主動(dòng)退市，按照規(guī)則，上市公司在履行必要的決策程序后，可以主動(dòng)向證券交易所提出申請(qǐng)，撤回其股票在該交易所的交易。具體包括公司自愿申請(qǐng)退市和通過(guò)回購(gòu)、收購(gòu)、公司合并以及自愿解散等形式的退市兩大類七種具體情形。主動(dòng)退市制度設(shè)置至今，沒(méi)有一家上市公司是主動(dòng)退市的。這一制度至少目前是名存實(shí)亡。

其次是強(qiáng)制退市，上市公司存在重大違法行為。明確IPO造假、重組上市造假、年度報(bào)告造假、涉及五大安全（國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全）領(lǐng)域的重大違法行為等情形。明確了重大違法強(qiáng)制退市的并對(duì)上市公司重大違法強(qiáng)制退市的實(shí)施依據(jù)、實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施主體、實(shí)施程序以及相關(guān)配套機(jī)制作出了具體規(guī)定，同時(shí)加大退市監(jiān)管工作力度。關(guān)鍵是誰(shuí)來(lái)監(jiān)督這些上市公司是否存在重大違法。

再次，滬深交易所負(fù)責(zé)制定“不滿足交易標(biāo)準(zhǔn)要求的退市指標(biāo)”，包括股本總額、股權(quán)分布的退市指標(biāo);股票成交量的退市指標(biāo);股票市值的退市指標(biāo);以及公司凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、審計(jì)意見類型的退市指標(biāo);未在規(guī)定期限內(nèi)依法如實(shí)披露的退市指標(biāo)等。

三、完善我國(guó)股票市場(chǎng)退市制度的建議與對(duì)策

（一）建立上市公司巡視督查制度

對(duì)可能出現(xiàn)不符合上市要求的上市公司進(jìn)行重點(diǎn)巡視督查，檢查是否存在重大違法違規(guī)行為和不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的情況，監(jiān)督企業(yè)是否正常經(jīng)營(yíng)，是否經(jīng)營(yíng)困難等。設(shè)置舉報(bào)電話，重獎(jiǎng)舉報(bào)人，把劣質(zhì)上市公司及時(shí)趕出資本市場(chǎng)。

（二）強(qiáng)制退市指標(biāo)設(shè)計(jì)科學(xué)、簡(jiǎn)明，便于操作

指標(biāo)設(shè)計(jì)，我國(guó)可借鑒美國(guó)、日本等成熟資本市場(chǎng)退市制度結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，制定一套行之有效的退市指標(biāo)，把劣質(zhì)企業(yè)可能采取的各種應(yīng)對(duì)措施化解。筆者認(rèn)為，上市公司退市的主要標(biāo)準(zhǔn)包括：股權(quán)的分散程度、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)規(guī)模和股利的分配情況。上市公司只要符合以下條件之一就必須終止上市：①股東少于100個(gè)，持有100股以上的股東少于400個(gè);②社會(huì)公眾持有股票少于200萬(wàn)股，或其總市值少于1000萬(wàn);③過(guò)去的5年經(jīng)營(yíng)虧損;④總資產(chǎn)少于3000萬(wàn)，而且過(guò)去4年每年虧損;⑤連續(xù)5年不分紅利，分紅低于20%;⑥在職職工少于500人，⑦主營(yíng)業(yè)務(wù)收入低于10000元;⑧凈資產(chǎn)低于1元;⑨市價(jià)低于1元。

（三）完善退市賠償制度

我國(guó)股市作為一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)，圍繞退市規(guī)則加強(qiáng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)應(yīng)該是下一步改革重點(diǎn)。應(yīng)進(jìn)一步明確維權(quán)索賠制度，如簡(jiǎn)化前置條件的設(shè)置、完善民事賠償制度等?？山梃b美股的集體訴訟制度，建議發(fā)揮中證投資者保護(hù)基金的職能，由中證投資者保護(hù)基金牽頭，規(guī)定同一案件只要有一個(gè)投資者勝訴，其他同等類型的投資者同樣可以獲得賠償，無(wú)需再次訴訟。

（四）加大強(qiáng)制退市制度的執(zhí)行力度，合理引導(dǎo)主動(dòng)退市

一旦上市公司觸及了強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，交易所需要嚴(yán)格遵照相關(guān)退市制度的規(guī)定，啟動(dòng)相關(guān)程序，減少實(shí)施彈性。同時(shí)，交易所可聘請(qǐng)專業(yè)人士對(duì)上市公司是否達(dá)到強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，防止上市公司通過(guò)財(cái)技、假重組等規(guī)避退市。在加大強(qiáng)制退市制度執(zhí)行力度的同時(shí)，還需要鼓勵(lì)并合理引導(dǎo)不再符合上市條件的上市公司選擇主動(dòng)退市。

總之，要建立一個(gè)強(qiáng)大的穩(wěn)健的富有生命力中國(guó)資本市場(chǎng)，必須鑒借成熟發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化退市制度，實(shí)行有進(jìn)有出，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。更新資本市場(chǎng)發(fā)行證券的目的，打造一個(gè)良性的投資融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家、企業(yè)、投資者共贏。只有這樣，這一目標(biāo)才能實(shí)現(xiàn)。

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