李欣彥

一、導(dǎo)論

本文主要針對我國民營上市公司進行研究，收集整理了在我國滬深兩市A股上市的民營企業(yè)2014-2017年的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要從管理層貨幣薪酬的支付情況、管理層持股情況兩方面分析管理層薪酬激勵對企業(yè)經(jīng)營績效的作用。第一部分簡要回顧介紹了國內(nèi)外研究管理層貨幣薪酬、股權(quán)激勵對企業(yè)經(jīng)營績效影響的相關(guān)研究成果;第二部分界定了實證研究中所用到的民營上市公司、管理層貨幣薪酬激勵、管理層股權(quán)激勵的范圍 ，對管理層激勵的相關(guān)基本理論進行了簡要闡述，并依據(jù)基本理論分析和過往研究提出研究假設(shè);第三部分首先對樣本數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計分析，總結(jié)出我國民營上市公司的貨幣薪酬激勵和股權(quán)激勵的總體情況;之后從貨幣薪酬激勵和股權(quán)激勵兩個角度考察薪酬激勵與經(jīng)營績效相關(guān)性;第四部分得出了實證研究結(jié)論，針對我國民營企業(yè)薪酬激勵機制中現(xiàn)存的缺陷和改進的空間提出自己的見解，同時指出了本文研究的局限性。

二、國內(nèi)外文獻綜述

Taussings & Baker （1925）的研究結(jié)果證明，在當(dāng)時的經(jīng)濟環(huán)境下對企業(yè)管理層進行貨幣薪酬激勵幾乎不會對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生促進作用。在此之后，管理層貨幣薪酬激勵對企業(yè)經(jīng)營績效的影響這一問題引發(fā)了經(jīng)濟學(xué)、人力資源學(xué)、組織學(xué)等諸多學(xué)科領(lǐng)域的關(guān)注。張瑞君等（2013）的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣薪酬的提高能夠降低管理層面對未知風(fēng)險的壓力，提高企業(yè)的經(jīng)營績效。陶萍等（2016）對我國一百多家國有企業(yè)的2007-2011年的數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)“限薪令”的出臺可以使貨幣薪酬對國企高管的激勵作用更強。

三、管理層薪酬激勵與經(jīng)營績效關(guān)系的理論分析

（一）薪酬激勵與經(jīng)營績效關(guān)系的理論分析與研究假設(shè)

1.貨幣薪酬激勵與經(jīng)營績效的關(guān)系

我國要求國企管理層的收入不能超過企業(yè)職工的平均工資的十倍，與國企相比，我國對民營上市公司管理層貨幣薪酬的約束較寬松。民營上市公司的股東通常為企業(yè)的最終控制人，為了不稀釋控制權(quán)，與股權(quán)激勵相比，更傾向于向管理層發(fā)放貨幣薪酬。基于以上分析，提出本文的第1個假設(shè)。

假設(shè)1：我國民營上市公司對管理層進行薪酬激勵可以正向影響企業(yè)經(jīng)營績效。

2.股權(quán)激勵與經(jīng)營績效的關(guān)系

我國于上個世紀(jì)九十年代我國進行了產(chǎn)權(quán)制度改革，開始引入股份合作制，之后的企業(yè)中逐漸出現(xiàn)了員工持股計劃、期股激勵、管理層收購等企業(yè)員工持股形式。但我國股權(quán)激勵機制存在激勵力度小、持續(xù)性差、管理層持股水平普遍較低等問題?；趪庋芯?，當(dāng)管理層持股水平較低時，可以產(chǎn)生“利益匯聚”效果。所以對管理層進行適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵，提高其持股比例，從理論上可以起到激勵的效果?；谝陨戏治?，提出本文的第2個假設(shè)。

假設(shè)2：我國民營上市公司對管理層進行股權(quán)激勵可以正向影響企業(yè)經(jīng)營績效。

四、管理層薪酬激勵與經(jīng)營績效的相關(guān)性研究

（一）研究設(shè)計

1.研究樣本與數(shù)據(jù)選擇

本文選取了2014-2017年在深交所和上交所主板A股上市的民營企業(yè)作為研究樣本。本文篩選整理出2014年198家民營上市公司、2015年276家民營上市公司，2016年295家民營上市公司，2017年129家民營上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，用其做描述性分析，并用2016年的相關(guān)數(shù)據(jù)做相關(guān)性分析。

本文的數(shù)據(jù)來自reset數(shù)據(jù)庫。

2.變量設(shè)計

對于因變量，本文選擇“扣除營外收支的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”衡量企業(yè)的經(jīng)營績效;

對于自變量，本文選擇“金額最高的前三名在任管理層的薪酬總額的自然對數(shù)”衡量貨幣薪酬的支付水平、選擇“在任管理層持股占企業(yè)總股數(shù)的比例”衡量持股水平;

3.模型構(gòu)建

根據(jù)研究假設(shè)1，2，建立如下回歸模型：

（二）實證分析與結(jié)論

本文運用Eviews6計量軟件，根據(jù)所建模型，對2015年我國276家民營上市公司的管理層貨幣薪酬激勵、股權(quán)薪酬激勵與經(jīng)營績效的相關(guān)關(guān)系進行逐步回歸，檢驗其相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)回歸結(jié)果，調(diào)整后為0.2361，說明方程的擬合優(yōu)度可以滿足經(jīng)濟學(xué)要求?；貧w結(jié)果中，自變量Ln（COM）、MSR、LN（TA）、TATR回歸系數(shù)T值的顯著性均小于0.05，說明其回歸系數(shù)符合經(jīng)濟含義。

1.我國民營上市公司的前三名管理層薪酬總額的自然對數(shù)與企業(yè)經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系。證明了假設(shè)1。

2.我國民營上市公司的管理層持有公司的股份占公司總股份的比例與企業(yè)經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系。證明了假設(shè)2。

3.我國民營上市公司資產(chǎn)總額均值的自然對數(shù)與企業(yè)經(jīng)營績效存在顯著負相關(guān)關(guān)系，這說明對于我國民營企業(yè)來說，規(guī)模越大不利于企業(yè)的盈利能力的提升，這也是現(xiàn)階段我國上市公司普遍存在的一個問題。

4.我國民營上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)經(jīng)營績效存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這說明民營企業(yè)可以通過提升自身的資產(chǎn)營運能力來提高企業(yè)經(jīng)營績效。（作者單位：山西財經(jīng)大學(xué)）