王雅坤 徐曉燕

本文站在長期投資者的角度，提出了一種行業(yè)篩選視角下的投資策略。本文利用滬深A(yù)股2003年1月1日到2019年4月30日的歷史數(shù)據(jù)，依據(jù)行業(yè)篩選的研究框架在28個申萬一級行業(yè)中選出四個優(yōu)秀行業(yè)。篩選出的行業(yè)分別是食品飲料，家用電器，醫(yī)藥生物，休閑服務(wù)。然后對該四個申萬一級行業(yè)等權(quán)重構(gòu)建投資組合，研究發(fā)現(xiàn)，該投資組合表現(xiàn)優(yōu)異，平均年化收益達(dá)到14.24%，每年超越滬深300指數(shù)收益率7.81個百分點(diǎn)。本文最后說明了該行業(yè)篩選的投資策略忽視的一些問題，并提出了一些可能的優(yōu)化方法和未來的研究方向，以期達(dá)到更好的資產(chǎn)配置效果。

一、引言

我國A股市場從1990年12月開始交易第一只股票至今已有將近30年的歷史，與西方發(fā)達(dá)國家上百年的歷史相比，滬深A(yù)股市場存在時間較短，具有一些區(qū)別于其他市場的特征。首先，A股投資難度較大，統(tǒng)計過去16個年度，美股有13年實(shí)現(xiàn)了正收益，且最長可連續(xù)上漲5年，最長連續(xù)負(fù)收益為1年;而A股只有8年實(shí)現(xiàn)了正收益，最長連續(xù)上漲2年，最長連續(xù)負(fù)收益為2年。從市場的波動性與風(fēng)險收益比來看，過去十五年，滬深300的累計漲幅與標(biāo)普500相當(dāng)，但A股的波動率更高、回撤更大、 風(fēng)險收益比更低。 其次，我國A股市場中投資者中個人投資者占比較大、資產(chǎn)規(guī)模相對較小，個人投資者由于知識儲備較少，以及客觀存在的人性弱點(diǎn)，大多數(shù)投資者寄希望于預(yù)判某一時段的市場漲跌、市場風(fēng)格、行業(yè)表現(xiàn)獲取收益，但這種方法錯誤率高、 且投資者疲憊不堪。 本文試圖建立一個行業(yè)篩選的研究框架，尋找一種簡單有效的投資方法，能避免不斷的猜測市場趨勢、市場風(fēng)格、行業(yè)輪換，且能獲取長期不錯的收益。為投資者投資策略的制定提供一種思路。

二、投資策略和數(shù)據(jù)分析

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)的啟發(fā)，股權(quán)長期投資回報率較高的優(yōu)秀的行業(yè)一般具有以下幾種特征，第一，長期投資回報率高于平均水平。第二，波動率低、收益風(fēng)險比較高、回撤較小。第三，利潤增長持續(xù)、穩(wěn)定，資本回報率高。第四，未來增長空間較大。由于篇幅所限，細(xì)節(jié)不展開。

根據(jù)以上歷史經(jīng)驗(yàn)，本文試圖利用滬深A(yù)股市場2003年1月1日到2019年4月30日的行業(yè)及個股的歷史數(shù)據(jù)，針對上述四個優(yōu)秀行業(yè)特征分別選擇合適的表達(dá)指標(biāo)，接著運(yùn)用這些指標(biāo)在28個申萬一級行業(yè)中篩選出優(yōu)于wind全A指數(shù)的申萬一級行業(yè)。最后通過取交集的方式，最后確定最優(yōu)的四個申萬一級行業(yè)，構(gòu)建一個投資組合。本文所用的A股數(shù)據(jù)均來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

（一）篩選長期投資回報率較高的行業(yè)

本文選取的指標(biāo)為行業(yè)累計漲幅和行業(yè)相對于wind全A 指數(shù)的相對漲幅。研究發(fā)現(xiàn)過去16年，有8個一級行業(yè)跑贏市場，即食品飲料、家用電器、計算機(jī)、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、銀行、 休閑服務(wù)、 非銀金融，其中食品飲料、家電、計算機(jī)、生物醫(yī)藥絕對漲幅和相對收益均遙遙領(lǐng)先。

圖1：2003年-2019年（截至4月30日）：A股申萬一級行業(yè)累計漲幅與相對漲幅。

（二）篩選出申萬一級行業(yè)中波動率低、收益風(fēng)險比高、回撤小的行業(yè)

本文選取的指標(biāo)為A股申萬一級行業(yè)在區(qū)間內(nèi)的最大回撤及年化波動率。通過對2013年1月1日到2019年4月30日的滬深A(yù)股數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)共有10個申萬一級行業(yè)最大回撤小于萬得全A指數(shù)的最大回撤，這10個行業(yè)分別是醫(yī)藥生物、建筑裝飾、公用事業(yè)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、家用電器、通信、電氣設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易、化工。接下來通過對申萬一級行業(yè)的年化波動率計算及升序排序，我們發(fā)現(xiàn)僅有兩個行業(yè)年化波動率小于萬得全A指數(shù)波動率，這兩個行業(yè)分別是公用事業(yè)和食品飲料。

（三）篩選出利潤增長持續(xù)、穩(wěn)定，資本回報率高的行業(yè)

針對該項(xiàng)優(yōu)秀行業(yè)特征本文選取的表達(dá)指標(biāo)為歸屬母公司股東的凈利潤合計（N年增長率）及歸母凈利潤增速波動率。這兩個指標(biāo)分別考察了資本回報率的高低及利潤增長的穩(wěn)定性。通過對2013年1月1日到2019年4月30日的滬深A(yù)股數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，我們發(fā)現(xiàn)在28個申萬一級行業(yè)中共有11個行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤合計（N年增長率）超越萬得全A指數(shù)的該指標(biāo)。這11個行業(yè)分別是汽車、非銀金融、建筑材料、銀行、建筑裝飾、房地產(chǎn)、家用電器、食品飲料、國防軍工、紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易。我們利用行業(yè)歸母凈利潤增速波動率指標(biāo)對行業(yè)利潤增長穩(wěn)定性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)排名靠前的十個行業(yè)分別是銀行、房地產(chǎn)、計算機(jī)、建筑裝飾、醫(yī)藥生物、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、機(jī)械、設(shè)備化工。

（四）參考美國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，尋找潛在優(yōu)秀行業(yè)，篩選出我國未來增長空間較大的行業(yè)

美國過去20年的數(shù)據(jù)顯示，食品飲料、運(yùn)輸倉儲占GDP比例基本穩(wěn)定，醫(yī)療衛(wèi)生、教育、休閑服務(wù)、房地產(chǎn)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)占GDP比例穩(wěn)步持續(xù)提升，信息通信波動提升。

（五）取交集

通過以上四步，我們分別得到了符合相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的四個優(yōu)秀行業(yè)組，取四個組合的交集，最后確定出最優(yōu)的四個申萬一級行業(yè)分別為食品飲料、家用電器、生物醫(yī)藥、休閑服務(wù)。

三、策略投資組合的投資效果分析

依據(jù)以上針對滬深A(yù)股歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，我們篩選出四個優(yōu)秀行業(yè)，這四個行業(yè)分別是食品飲料、家用電器、生物醫(yī)藥、休閑服務(wù)。我們對這四個行業(yè)賦予相同的權(quán)重建立投資組合，每個行業(yè)在投資組合中的權(quán)重均為25%。為了簡化投資組合的構(gòu)建和回測，我們選取行業(yè)指數(shù)來模擬各個行業(yè)股票池，選取的行業(yè)指數(shù)分別為：家用電器行業(yè)指數(shù)930697，食品飲料行業(yè)指數(shù)000807，生物醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)399441，休閑服務(wù)行業(yè)指數(shù)801201，建立策略投資組合后，由于生物醫(yī)藥指數(shù)399441數(shù)據(jù)歷史較短，我們選擇截取滬深A(yù)股2012年1月1日到2019年4月30日的歷史行情數(shù)據(jù)回測檢驗(yàn)投資組合的實(shí)際投資結(jié)果，數(shù)據(jù)均來源于wind數(shù)據(jù)庫。下圖繪制了策略投資組合與滬深300指數(shù)的凈值曲線對比圖。

投資策略回測檢驗(yàn)結(jié)果顯示，從2012年1月1日到2019年4月30日策略總回報為168.33%，超越滬深300指數(shù)112.76%。復(fù)合年化收益達(dá)到14.24%。滬深300指數(shù)對應(yīng)期間投資收益為6.43%，投資組合年化收益年均超越滬深300指數(shù)7.81%。投資組合該期間內(nèi)最大回撤-42.58%，同時間內(nèi)滬深300指數(shù)最大回撤-46.70%，投資組合最大回撤較滬深300指數(shù)低3.12個百分點(diǎn)。

四、結(jié)語

證券市場在我國蓬勃發(fā)展并初具規(guī)模，通過對我國證券市場歷史進(jìn)行考察，我們發(fā)現(xiàn)投資者投資難度較大，而且目前為止我國投資者結(jié)構(gòu)依舊以個人投資者為主，投資過程缺乏理性分析。本文在此背景下試圖建立一個行業(yè)篩選的研究框架，尋找一種簡單有效的投資方法，能避免不斷的猜測市場趨勢、市場風(fēng)格、行業(yè)輪換，且能獲取長期不錯的收益，為廣大投資者投資策略的制定提供一種思路。本文用數(shù)據(jù)實(shí)證的方法研究了滬深A(yù)股2003年1月1日到2019年4月30日的歷史數(shù)據(jù)，依據(jù)行業(yè)篩選的研究框架在28個申萬一級行業(yè)中選出四個優(yōu)秀行業(yè)。篩選出的行業(yè)分別是食品飲料，家用電器，醫(yī)藥生物，休閑服務(wù)。然后對該四個申萬一級行業(yè)等權(quán)重構(gòu)建投資組合，研究發(fā)現(xiàn)，該投資組合表現(xiàn)優(yōu)異，平均年化收益達(dá)到14.24%，每年超越滬深300指數(shù)收益率7.81個百分點(diǎn)。

由于我國證券市場存在歷史時間較短，波動率較大，牛市熊市劃分明顯。對于本文所建立的投資策略，忽略了中國股市牛市和熊市不同的市場特征，未來可以做進(jìn)一步的探討和研究，以期達(dá)到更好的資產(chǎn)配置效果。

（作者單位：1.南寧學(xué)院管理學(xué)院;2.廣西工商學(xué)校）