王軒 趙雪同

摘要：自2001年8月起我國全面推行了獨立董事制度，國內(nèi)學(xué)者開始研究獨立董事制度并且取得了一定的研究成果。本文從獨立董事聲譽激勵的有效性以及對企業(yè)及企業(yè)內(nèi)部影響來概述，針對企業(yè)內(nèi)部的影響細(xì)分為對公司的盈余管理、績效、投資行為和代理問題四個方面。企圖探究獨立董事制度在中國從聲譽角度發(fā)揮的作用和對中國公司治理問題的解決效果。

關(guān)鍵詞：獨立董事 聲譽機(jī)制 公司績效

一、獨立董事的聲譽機(jī)制有效性研究

Fama和Jensen（1983）發(fā)現(xiàn)獨立董事如果在決策中失去獨立性，那么獨立董事的人力資本就會下降，他們論證了獨立董事聲譽在獨立董事決策過程中發(fā)揮的重要作用。從公司的財務(wù)角度考慮，如果獨立董事的監(jiān)督不及時或無效，他們的聲譽也會遭受損失。在公司的財務(wù)披露過程中，可能出現(xiàn)披露缺失或虛假披露的情況，監(jiān)督披露過程是獨立董事的責(zé)任之一（srinivasan（2005），F(xiàn)ich&Shivdasani（2007））。中國引入獨立董事制度較晚，國內(nèi)學(xué)者對獨立董事聲譽激勵在中國市場上的有效性的研究結(jié)果有不同之處，甚至截然相反。周繁等（2008）通過對獨立董事離職跳槽行為的研究，探討?yīng)毩⒍侣曌u機(jī)制在中國是否有效，認(rèn)為聲譽激勵機(jī)制比薪酬激勵發(fā)揮了更大的激勵作用。馬如靜，唐雪松（2011）對國內(nèi)外文獻(xiàn)整理列出了獨立董事聲譽機(jī)制有效的理論與證據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)文獻(xiàn)提供了獨立董事聲譽有效的實證研究證據(jù)，但是也有少量實證研究證明獨立董事聲譽機(jī)制無效。周澤將，劉中燕（2015）從新的角度出發(fā)，通過對獨立董事違規(guī)處罰的事件研究判斷中國獨立董事的聲譽機(jī)制是否有效。他們選擇2005-2011年間的滬深A(yù)股樣本，使用事件研究的方法，發(fā)現(xiàn)我國獨立董事聲譽機(jī)制有一定的有效性。魏旭（2011）從財務(wù)舞弊的視角出發(fā)，也發(fā)現(xiàn)中國的獨立董事聲譽機(jī)制在相對水平上有效，雖然獨立董事聲譽與獨立董事的人力資本密切相關(guān)，但是獨立董事聲譽還不足以影響到公司的價值。

雖然獨立董事聲譽機(jī)制的有效性被大多數(shù)實證研究證明，但是也有研究結(jié)論截然相反。證明獨立董事聲譽機(jī)制有效性往往是間接的，從不同的角度出發(fā)得到的研究結(jié)論也不盡相同。因此，拓寬關(guān)于獨立董事聲譽機(jī)制的有效性研究方法是非常重要的。

二、獨立董事聲譽的影響研究

（一）獨立董事聲譽對企業(yè)盈余管理的影響。寧寧（2014）以中國滬深兩市制造業(yè)企業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)獨立董事兼職情況與盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃海杰、呂長江、丁慧（2016）研究發(fā)現(xiàn)，在我國民營上市公司中，會計專業(yè)的獨立董事聲譽越高，企業(yè)的盈余質(zhì)量越好。并且兩者之間的關(guān)系在任職于大股東隧道行為嚴(yán)重或處于市場化進(jìn)程較低地區(qū)的公司的和就任審計委員會主席的高聲譽會計專業(yè)獨董上更為顯著。這說明獨立董事聲譽對盈余管理的抑制作用還受到了獨立董事專業(yè)背景、公司內(nèi)部環(huán)境、公司外部市場和審計環(huán)境的影響。

（二）獨立董事聲譽對公司績效有促進(jìn)作用，獨立董事聲譽越高，公司績效越好。首先，公司的績效會影響到獨立董事的聲譽。企業(yè)績效差會降低獨立董事聲譽（Gilson（1990），Shivdasani（1993））。Harford（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，大部分獨立董事在公司因為績效差被收購后將面臨失業(yè)。另一方面，獨立董事聲譽會因好的績效而提升。Yermack（2004）研究發(fā)現(xiàn)獨立董事的兼職數(shù)和其所在的企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，即公司績效對獨立董事聲譽有正向影響。

既然獨立董事聲譽受到企業(yè)績效的影響，那么獨立董事必然盡力提高企業(yè)績效來維護(hù)自己的聲譽，反過來，企業(yè)績效上升，獨立董事聲譽也會提高。潘紅（2011），研究發(fā)現(xiàn)，高聲譽的獨立董事更加勤勉，而且他們所在公司的績效也越好。這就表明，獨立董事聲譽可以激勵獨立董事提高工作效率，聲譽高的獨立董事會提出公正的決策建議從而提高了公司績效，同時企業(yè)績效提高向外界傳達(dá)了獨立董事勝任工作的信號，這種信號是對獨立董事能力的認(rèn)可，反過來又可以提高獨立董事聲譽。陳雷、李國正（2016）利用合作博弈模型分析獨立董事重視聲譽時的公司治理行為，他們提出，獨立董事在重視聲譽時可以做出相對客觀的建議，并且監(jiān)督管理層做好治理公司。這種監(jiān)督作用對管理層私利行為起到了一定的約束作用，從而有利于提高公司績效。

（三）獨立董事聲譽可以有效改善公司投資行為。其可以有效抑制過度投資。委托代理問題會導(dǎo)致公司過度投資，當(dāng)管理者和股東之間產(chǎn)生利益沖突時，管理者很有可能為了自身私利利用信息不對稱選擇凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目，從而導(dǎo)致企業(yè)投資過度。呂鈺博（2016）研究發(fā)現(xiàn)高聲譽的會計專業(yè)獨立董事可以抑制公司過度投資的行為，而且且高聲譽的會計專業(yè)獨立董事在獨立董事中的比例越高，公司過度投資水平越低。這說明獨立董事聲譽在一定程度上緩解委托代理問題，使獨立董事發(fā)揮公司治理作用。

（四）獨立董事聲譽可以抑制的第二類代理問題。中國“一股獨大現(xiàn)象”非常普遍，大股東與小股東之間的第二類代理問題急于解決。毛建輝（2018）提出獨立董事聲譽可以抑制大股東掏空行為，維護(hù)中小股東的利益，提升企業(yè)的盈余質(zhì)量。這一實證結(jié)果為獨立董事聲譽機(jī)制提供了新的研究視角。

三、文獻(xiàn)評述與建議

現(xiàn)有關(guān)于獨立董事聲譽的研究集中在獨立董事聲譽制度的有效性和獨立董事聲譽機(jī)制在公司治理中發(fā)揮的作用。而研究方法以實證研究為主，研究結(jié)果也不完全相同。對于獨立董事聲譽機(jī)制有效性的研究多是間接證明，缺乏直接證明的方法。獨立董事聲譽機(jī)制發(fā)揮的公司治理作用的研究切入點較少，有待進(jìn)一步創(chuàng)新?；谝陨戏治?，本文提出以下政策性建議。一是結(jié)合國內(nèi)實際情況建立更為完善、實用的獨立董事制度，包括獨立董事聘任制度、進(jìn)入機(jī)制和退出機(jī)制，并且提出具體可行的實施方案推進(jìn)實行。二是通過實證研究分析獨立董事聲譽機(jī)制在我國的運行狀況及存在的問題，分析原因并提出改進(jìn)措施。三是加強(qiáng)外部監(jiān)督以提高獨立董事聲譽機(jī)制的有效性。