李文卉

紅牛是全世界最知名的飲料之一，經(jīng)過20多年的發(fā)展，它在中國(guó)功能飲料領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)了半壁江山。

一罐250毫升的“甜水”售價(jià)6元，看起來的確是一門不錯(cuò)的生意。

近年來，深圳老字號(hào)東鵬特飲、達(dá)利食品旗下樂虎、可口可樂旗下魔爪，以及王思聰推出的愛洛，就連安利和李嘉誠(chéng)都分別帶著各自的產(chǎn)品XS和Celsius，闖進(jìn)了能量飲料市場(chǎng)。

在這些能量飲料里，都少不了添加?；撬?，它是人體必不可少的氨基酸之一，也是提神解乏的關(guān)鍵成分。

你可能沒有想過，全球最大的牛磺酸生產(chǎn)企業(yè)在湖北，占50%左右的市場(chǎng)份額，其產(chǎn)品80%以上用于出口，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國(guó)、歐洲、日本、東南亞以及澳洲等地，終端客戶包括紅牛、雀巢等知名企業(yè)，這家企業(yè)便是潛江永安藥業(yè)股份有限公司（下稱“永安藥業(yè)”，公司代碼002365）。

3月27日晚問，永安藥業(yè)公布年度業(yè)績(jī)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.05億元，同比增長(zhǎng)7.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.79億元，同比增長(zhǎng)34.12%；每股收益0.61元，同比增長(zhǎng)34.36%，擬10派1元，共計(jì)分配利潤(rùn)2946.825萬(wàn)元。年報(bào)稱，公司?；撬岙a(chǎn)量和銷售價(jià)格的上升，是全年利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。

獨(dú)家技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力

牛磺酸，又名牛膽酸、牛膽素，是人體內(nèi)最重要的氨基酸之一，是一種無臭、微酸味的白色針狀晶體或粉末。?；撬岵粌H存在于膽汁中，也廣泛存在于所有動(dòng)物的組織、細(xì)胞內(nèi)。有研究表明，?；撬崮艽龠M(jìn)人體代謝、增強(qiáng)體質(zhì)、緩解疲勞。

永安藥業(yè)成立于2001年，于2010年登陸A股，主要從事?；撬岙a(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。截至2018年底，董事長(zhǎng)陳勇及其一致行動(dòng)人共持有公司25.08%股權(quán)，為永安藥業(yè)第一大股東。

提到陳勇，可以從他的創(chuàng)業(yè)故事說起。

1994年，改革開放浪潮風(fēng)起云涌時(shí)，陳勇放棄“鐵飯碗”，與幾位朋友籌集了幾十萬(wàn)元資金，成立了黃岡永安藥業(yè)有限公司（下稱“黃岡永安”）。一個(gè)月后，公司成功生產(chǎn)出甲硝唑，掘得第一桶金。

甲硝唑的俏銷使得一些企業(yè)趨之若鶩，紛紛上馬甲硝唑項(xiàng)目，僅黃岡就達(dá)五家之多。甲硝唑原料市場(chǎng)也迅速由賣方市場(chǎng)急轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化。

1996年，黃岡永安根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀對(duì)國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)“乙醇胺”法生產(chǎn)?；撬徇M(jìn)行探索，成功利用國(guó)產(chǎn)原料開發(fā)出食品添加劑“?；撬帷惫I(yè)化生產(chǎn)新工藝——環(huán)氧乙烷工藝，被列入國(guó)家級(jí)“火炬”計(jì)劃項(xiàng)目。

2001年，陳勇決定帶著環(huán)氧乙烷工藝走出黃岡團(tuán)風(fēng)創(chuàng)業(yè)。同年4月，他在潛江收購(gòu)一家國(guó)有醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，成立永安藥業(yè)，并用4年時(shí)間將其建設(shè)成年產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸的牛磺酸生產(chǎn)企業(yè)，一躍成為全國(guó)最大?；撬嵘a(chǎn)基地，年生產(chǎn)總值2.8億元、創(chuàng)匯2000多萬(wàn)美元。

目前，黃岡永安持有永安藥業(yè)3.57%股份，為其第一大法人股東。按3月27日的收盤價(jià)計(jì)算，陳勇身家超8億元。

根據(jù)招股說明書，永安藥業(yè)采用環(huán)氧乙烷法生產(chǎn)?；撬岙a(chǎn)品，該工藝的核心技術(shù)是為公司自創(chuàng)，也是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。該工藝的優(yōu)點(diǎn)是成本低、消耗少、收率高、周期短、投資回報(bào)率高、適合大規(guī)模生產(chǎn)以及對(duì)環(huán)境影響較小等。

競(jìng)爭(zhēng)者們

作為一種優(yōu)良的食品添加劑，?；撬嵴找鎻V泛地應(yīng)用于食品和飲料行業(yè)中。

根據(jù)中國(guó)化工信息中心的統(tǒng)計(jì)資料，目前國(guó)際市場(chǎng)中，?；撬峒s45%用于飲料，30%用于寵物食品，14%用于保健食品，8%用于飼料，2%用于藥品，1%用于其他領(lǐng)域。據(jù)保守估計(jì)，目前在發(fā)達(dá)國(guó)家使用?；撬岬谋＝‘a(chǎn)品在1000種以上。

?；撬崮壳霸趪?guó)際市場(chǎng)上除了日本等國(guó)有少量生產(chǎn)之外，主要生產(chǎn)廠商均在我國(guó)。日本牛磺酸產(chǎn)量尚不足以滿足其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，仍需從中國(guó)大量進(jìn)口。

我國(guó)生產(chǎn)的?；撬岙a(chǎn)品90%左右出口，是目前全球最大的?；撬嵘a(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。

目前國(guó)內(nèi)比較大的?；撬嵘a(chǎn)商包括永安藥業(yè)、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、江陰華昌和江蘇遠(yuǎn)洋等4家企業(yè)。

其中，永安藥業(yè)為全球?；撬嵝袠I(yè)的龍頭，產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量50%以上，產(chǎn)品80%以上用于出口。公司新擴(kuò)建的3萬(wàn)噸?；撬岙a(chǎn)能已在2018年正式投產(chǎn)，目前總產(chǎn)能為6.4萬(wàn)噸。

遠(yuǎn)大醫(yī)藥為一家在港股上市的湖北公司，產(chǎn)能約為1.5萬(wàn)噸左右，曾計(jì)劃擴(kuò)建產(chǎn)能至2.5萬(wàn)噸，但近年來受到環(huán)保政策的影響，產(chǎn)能擴(kuò)張未見下文。

江陰華昌為上市公司嘉澳環(huán)保（代碼603822）的全資子公司，目前產(chǎn)能約為1萬(wàn)噸，正在募集資金準(zhǔn)備擴(kuò)建1萬(wàn)噸產(chǎn)能。

江蘇遠(yuǎn)洋的產(chǎn)能約為0.4萬(wàn)噸左右。

據(jù)2017年?；撬岢隹阡N量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，永安藥業(yè)的市場(chǎng)份額約為43%，湖北遠(yuǎn)大占比約為33%、江陰華昌占比約為18%、江蘇遠(yuǎn)洋占比約為6%。隨著永安藥業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)充，2018年的市場(chǎng)份額可能會(huì)更高。

由此可見，上述四大企業(yè)占據(jù)了全球?；撬岬慕^大部分市場(chǎng)份額，屬于極高的寡占型市場(chǎng)，而永安藥業(yè)則是細(xì)分市場(chǎng)的隱形冠軍。

不得不提的依然是永安醫(yī)藥的環(huán)氧乙烷技術(shù)。

牛磺酸自1827年首先從牛膽液中分離出來后，早期多從動(dòng)物臟器中提取，但由于原料來源少且不易保證，導(dǎo)致產(chǎn)量低，不能滿足市場(chǎng)需求。1950年以后，世界各國(guó)相繼開始進(jìn)行人工合成牛磺酸的研究和開發(fā)。

相對(duì)于從動(dòng)物中提取，人工合成則產(chǎn)量大、操作方便且成本低，已成為生產(chǎn)?；撬岬氖走x方法。目前多數(shù)生產(chǎn)廠家都采用以乙醇胺為原料合成?；撬岬纳a(chǎn)工藝，該方法原料易得，合成工藝簡(jiǎn)單，設(shè)備投資少。但缺點(diǎn)很致命：污染很嚴(yán)重。

永安藥業(yè)獨(dú)家的環(huán)氧乙烷技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)就是污染相對(duì)較小，這也是為何同樣是擴(kuò)建產(chǎn)能，永安藥業(yè)可以順利獲批，但同樣地處湖北的遠(yuǎn)大醫(yī)藥被叫停的主要原因之一。

從護(hù)城河到短期天花板

永安藥業(yè)自成立以來，主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。2012年以前，99%以上的公司營(yíng)收來自?；撬岙a(chǎn)品的銷售。2013年之后，環(huán)氧乙烷也為公司帶來部分營(yíng)收。

環(huán)氧乙烷是永安藥業(yè)生產(chǎn)?；撬岬闹匾牧?，占牛磺酸生產(chǎn)成本的50%左右。2012年以前，公司一直從中石化采購(gòu)環(huán)氧乙烷。為應(yīng)對(duì)環(huán)氧乙烷價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司用上市募集資金投建了“酒精法生產(chǎn)環(huán)氧乙烷項(xiàng)目”，于2013年實(shí)現(xiàn)環(huán)氧乙烷的自給自足。

目前，公司環(huán)氧乙烷裝置產(chǎn)能為4萬(wàn)噸，由于環(huán)氧乙烷在?；撬岙a(chǎn)品的應(yīng)用只是其應(yīng)用領(lǐng)域中很小的一部分，除自給自足外，公司2/3的環(huán)氧乙烷產(chǎn)品用于外銷。

梳理公司歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的規(guī)律。

2014年-2018年的數(shù)據(jù)顯示，永安藥業(yè)的整體毛利率和牛磺酸的毛利率基本保持同步，呈不斷上升的趨勢(shì)，公司的盈利能力非常不錯(cuò)。但受環(huán)氧乙烷產(chǎn)品毛利率常年為負(fù)拖累，公司整體毛利率遠(yuǎn)低于?；撬崦省?/p>

那么，作為永安藥業(yè)護(hù)城河的環(huán)氧乙烷技術(shù)，會(huì)成為它的短期天花板嗎？

環(huán)氧乙烷是石化的下游產(chǎn)品，由于環(huán)氧乙烷市場(chǎng)總體供過于求，且受石油價(jià)格走低的影響，近年來價(jià)格持續(xù)低迷，公司環(huán)氧乙烷項(xiàng)目一直處于虧損狀態(tài)。

2015年至2018年，環(huán)氧乙烷項(xiàng)目的實(shí)際開工月數(shù)分別為：4.2個(gè)月、1.8個(gè)月、7個(gè)月和5個(gè)月，虧損分別為：3974萬(wàn)元、4453萬(wàn)元、2969萬(wàn)元和3369.04萬(wàn)元。

當(dāng)初，永安藥業(yè)決定自建環(huán)氧乙烷生產(chǎn)線，實(shí)際上是從戰(zhàn)略和成本的角度出發(fā)，未雨綢繆，提前布局。只不過，油價(jià)波動(dòng)會(huì)持續(xù)影響環(huán)氧乙烷產(chǎn)品的盈利能力，但愿隨著新增產(chǎn)能的上馬，設(shè)備的利用率能得到進(jìn)一步提升。

此外，由于公司大部分收入以美元結(jié)算，美元兌人民幣匯率雙向波動(dòng)的新常態(tài)，不利于管理結(jié)匯時(shí)點(diǎn)，有可能發(fā)生較大匯兌損失的風(fēng)險(xiǎn)。