楊旭然

對富通保險的出售，標志著九鼎已經(jīng)到了必須不計辦法解決問題的時刻。

2015年8月，九鼎集團以106.88億港元的價格收購了香港保險公司富通保險的全部股權(quán)。

2018年12月，九鼎集團發(fā)布了公告，將以215億港元的價格，將富通保險出售給香港鄭裕彤家族下屬公司。

一進一出之間，九鼎盈利108億港元，且用時僅有不到三年，看起來是筆不錯的買賣，然而實際控制人吳剛很難對此高興得起來。

漩渦中的九鼎太需要這筆錢了，以至于明知道富通保險是旗下最具價值的資產(chǎn)，也不得不忍痛割愛。

2018整年，九鼎歸屬于掛牌公司的凈利潤卻同比下降了117.11%，到-1.97億元。但是比虧損更加嚴重的，是九鼎潛在的“暴雷”風險，和緊繃著的現(xiàn)金流。對富通保險的出售，標志著九鼎已經(jīng)到了必須不計辦法解決問題的時刻。

也許對于富通保險的出售讓大多數(shù)投資者無感，但九鼎這家企業(yè)與市場中每個投資者的關(guān)系，遠比想象中更加緊密。

多業(yè)務遇困

作為一家自2007年發(fā)展起來的PE機構(gòu)，九鼎的發(fā)展時間并不長，但它在市場上覆蓋的觸手卻足夠廣。

九鼎是不折不扣的金融牌照“收集控”，除了大價錢收購了香港的富通保險之外，旗下還有包括第三方支付牌照公司、證券公司九州證券、保險經(jīng)紀牌照、公募基金公司九泰基金、期貨牌照、保險牌照等。

為了支付這些牌照的購買費用，九鼎大量舉債，形成了一個建立在債務基礎上的金控集團。

但這些業(yè)務為九鼎貢獻的營業(yè)收入和利潤，卻和龐大的陣勢并不相符。除了傳統(tǒng)的PE業(yè)務之外，集團絕大多數(shù)的收入和利潤都來自富通保險。

數(shù)據(jù)顯示，2018年報九鼎集團累計實現(xiàn)收入111.7億元，其中貢獻最多的就是保險業(yè)務收入，實現(xiàn)金額為72.05億元，占比超過六成。即將被出售的富通保險，占了九鼎營業(yè)收入的大半。2019年之后，富通保險所產(chǎn)生的收入和利潤將不再出現(xiàn)于九鼎的報表中，顯然這對于九鼎來說將會是一個巨大挑戰(zhàn)。

九鼎旗下另一家主要成員企業(yè)九州證券的日子也不是很好過。九州證券在2017年底發(fā)行的“九州瀚海集合資產(chǎn)管理計劃”和“九州瀚海明珠集合資產(chǎn)管理計劃”共計2.9億元，用以為大宗商品交易平臺進行融資，如今面臨到期無法兌付。根據(jù)合同，這一踩雷事件將由九鼎集團兜底兌付。

在牌照值錢的公募行業(yè)里，九鼎旗下的九泰基金表現(xiàn)同樣不佳。2018半年報虧損，該公司旗下16只基金中有13只在上半年里凈值都出現(xiàn)虧損，在行業(yè)中排名墊底。

創(chuàng)新類業(yè)務同樣不消停。自2017年底開始，就有大量網(wǎng)絡投訴，稱九鼎旗下九派天下支付接入非法期貨和外匯平臺。

2018年9月左右，九派天下被中國人民銀行長沙分行處以486.6萬元罰款，金額位居此次央行處罰名單之首，處罰理由是違反支付、反洗錢等相關(guān)規(guī)定。

清倉式減持謀生

除了旗下企業(yè)的虧損之外，高額的財務費用也是拖累九鼎集團利潤表現(xiàn)的重要因素。2018年報數(shù)據(jù)顯示，其財務費用相比去年暴增了6.5倍，從2.3億元快速放大到17.2億元。

這些財務費用大多是九鼎通過借貸產(chǎn)生的，用以籌措資金收購金融資產(chǎn)，其中就包括旗下的各類牌照資源。

除了富通保險之外，收購而來的金融企業(yè)大多沒有產(chǎn)生足夠的正向現(xiàn)金流，甚至還產(chǎn)生不同程度的虧損，同時還要每年必須向金融機構(gòu)支付的財務費用，九鼎集團的財務壓力可想而知。

作為國內(nèi)規(guī)模最大的PE投資機構(gòu)，九鼎歷史上投出過數(shù)量眾多的上市公司，在2017年曾經(jīng)有過一年13家被投企業(yè)IPO的“盛況”。

但時間進入到2018年之后，九鼎的新IPO項目幾乎完全停滯。為了能夠獲得足夠的資金，九鼎需要盡可能的拋售已經(jīng)成功上市的投資項目。

根據(jù)媒體統(tǒng)計，2018年以來，九鼎已經(jīng)對包括新天然氣、歐普康視、博士眼鏡、惠達衛(wèi)浴、誠意藥業(yè)、江山歐派、金能科技、絕味食品、榮泰健康、中旗股份在內(nèi)的10多家上市公司進行清倉式減持，這其中不乏還能繼續(xù)上漲的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

例如2018年3月，絕味食品（603517.SH）發(fā)布公告，股東周原九鼎、文景九鼎和金泰九鼎（均為九鼎投資旗下有限合伙企業(yè)）將清倉式減持所持有7.9%的公司股份。消息傳來后，絕味食品股價在短時間內(nèi)下跌了11%以上，但由于良好的業(yè)績表現(xiàn)和產(chǎn)品穩(wěn)定的市場需求，絕味食品后期仍然保持了不錯的上漲狀態(tài)。

即便如此，急需資金的九鼎也無法再享受絕味食品股價上漲所帶來的利潤，而且在大規(guī)模減持的過程中，普通投資者也會遭受到不小的損失，對于這些投資者來說，遠離九鼎所投資的企業(yè)，往往是最理性的選擇。

夯實根基

“金控平臺”幾乎是很多民營金融機構(gòu)都在夢寐以求的目標。

為了能夠達成金控平臺的目標，過去幾年有不少企業(yè)都進行了大量的投資收購，直接導致市場上的金融牌照價格水漲船高，一照難求。

混業(yè)經(jīng)營被看作是金融行業(yè)的大勢所趨， 在互聯(lián)網(wǎng)時代，一個業(yè)務的入口，確實很有可能帶來其他業(yè)務的共同進步。

例如平安保險可以為存量客戶打造出各種類型的金融產(chǎn)品，從車貸到健康保險，再到證券交易、信用卡業(yè)務等，在美國，富國銀行占據(jù)美國西部的線下銀行網(wǎng)點后，也通過售賣各類基金產(chǎn)品、保險大獲其利，這些都是金融混業(yè)經(jīng)營成功的先例。

但具體到民營金融機構(gòu)，在組建金控平臺時，卻不得不面對諸多問題。

首先就是這些企業(yè)大多沒有一項過硬的業(yè)務，不能在保險、券商、信托等業(yè)務上占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。也就是說，沒有一個穩(wěn)固的“大后方”，去支撐和培育其他金融業(yè)務。

另外，多種金融業(yè)務之間的有機融合有問題。原本期待中的多種業(yè)務協(xié)同發(fā)展的局面遲遲不能打開，甚至會相互掣肘，例如九州證券出現(xiàn)暴雷，最終要九鼎集團兜底，最終影響了九鼎集團投資者的利益。

體現(xiàn)在九鼎身上的另一個明顯特點，就是對于那些資本沒有那么雄厚的金融企業(yè)來說，想要獲得金融牌照，就必須大規(guī)模貸款才能實現(xiàn)“金控夢”，最終形成過高的財務壓力。

重壓之下，企業(yè)經(jīng)不起來自市場的風吹草動，往往會為了短期利益而被迫上馬一些高風險業(yè)務，最終很容易形成惡陛循環(huán)。所以對于那些有著“金控夢”的民營企業(yè)來說，夯實一個最堅強的基礎，然后循序漸進，才是實現(xiàn)目標的必須路徑，即便這個過程會比較漫長。