楊旭然

民營資本對于金融牌照的狂熱追求出現(xiàn)了明顯的降溫。

金融牌照一度成為民營企業(yè)爭奪的重要資產(chǎn)，包括券商、信托、保險和各類小貸公司、基金公司的各類牌照，都成了社會資本爭奪的焦點(diǎn)。

2015年，東方財富（300059.SZ）下手較早，收購了西藏同信證券。通過交易軟件和金融資訊的引流作用，改名東方財富證券之后，2018年其股票基金市場份額已經(jīng)比收購之初增長十倍；

同在2015年，恒大集團(tuán)以40億元收購了中新大東方保險公司50%的股權(quán)，并將其改名為恒大人壽，隨后兩年，恒大人壽在證券市場中做出了一系列激進(jìn)操作，引人側(cè)目；

民營銀行的牌照獲取則更為艱難，截至目前，仍然僅有20家左右民營銀行機(jī)構(gòu)獲得牌照，并且基本上只有大型知名民營企業(yè)才有資格成為“民營銀行俱樂部會員”。

有媒體也熱衷于總結(jié)大型民企和財團(tuán)對金融牌照的收集情況，總結(jié)出擁有多種金融牌照的“XX系”，一定程度上被看作企業(yè)實力的體現(xiàn)。

但時間到了2019年，雖仍然有雪松控股收購中江信托這樣的大手筆，但總體來看，民營資本對于金融牌照的狂熱追求出現(xiàn)了明顯的降溫。

降溫

天下熙熙皆為利來。如果金融牌照不能為民營企業(yè)帶來更多的利潤，顯然最精明的生意人也不會對其如此趨之若鶩。然而隨著金融監(jiān)管制度的完善，去杠桿、金融供給側(cè)改革等因素的影響，金融行業(yè)經(jīng)營環(huán)境變得越發(fā)嚴(yán)苛，和2015年左右的寬松、自由狀態(tài)形成了明顯的對比。

以券商、保險、信托為代表的金融機(jī)構(gòu)，也不得不去適應(yīng)這種新的變化，而實體經(jīng)濟(jì)方面，前兩年火熱的一些并購整合機(jī)會如今都消失不再，可供金融機(jī)構(gòu)大展拳腳的“土壤”逐漸消失了。

例如，2018年國內(nèi)財產(chǎn)保險企業(yè)的日子并不好過，其中最重要的原因就是占到財險業(yè)務(wù)75%的車險市場受到汽車銷量下滑的嚴(yán)重影響。

另外，人壽保險也同樣不容樂觀，銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，中國壽險業(yè)務(wù)原保險保費(fèi)收入20722.86億元，同比下降3.41%，25家險企的原保費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長，有19家負(fù)增長超過20%，有8家負(fù)增長超過50%。其中保費(fèi)同比下滑幅度較大險企包括：和諧健康、華匯人壽、安邦人壽、東吳人壽等。

曾經(jīng)被奉若神話的一級市場和一級半市場項目，如今也頻頻暴雷，信托、券商乃至銀行都受到不同程度的沖擊，最典型的就是暴風(fēng)集團(tuán)（300431.SZ）海外并購踩雷，導(dǎo)致光大證券、招商銀行不同程度卷入訴訟，光大證券起訴暴風(fēng)索賠7.5億元，招商銀行則起訴光大證券，索賠35億元。

強(qiáng)如光大證券和招商銀行，尚要面對這樣惡化的環(huán)境，業(yè)務(wù)資源更差的中小型金融饑構(gòu)顯然必須面對更多、更大的經(jīng)營風(fēng)險，潛在的暴雷甚至虧損是可以預(yù)見的。

開放

“開放”是近期政府經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵詞，其中金融市場成為了破除門檻的重要領(lǐng)域。

在2019年第十一屆陸家嘴論壇上，中國人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，將進(jìn)一步擴(kuò)大銀行、保險、證券、信托的開放，尤其歡迎有經(jīng)驗的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，與中國的同行一道籌集人民幣資金，投入人民幣證券市場。

自2017年開始，曾經(jīng)一度收緊的保險牌照開始放松，大量新保險公司獲批成立，包括百度、貴州茅臺、京東、東軟集團(tuán)等大型知名企業(yè)入局。

這些實力企業(yè)成功申報保險牌照之后，會降低市場上對存量保險牌照的需求。

券商牌照方面，2018年，中國人民銀行行長易綱宣布了包括取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制等金融領(lǐng)域開放的六大措施，證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例的上限放寬到51%，三年以后不再設(shè)限；并不再要求合資證券公司境內(nèi)股東至少有一家是證券公司。

目前中國已有的正規(guī)持牌券商機(jī)構(gòu)已經(jīng)高達(dá)百家以上，放開外資在持股比例等方面的限制，意味著在原本競爭就已經(jīng)非常激烈的券商行業(yè)，外資機(jī)構(gòu)將獲得更大的經(jīng)營自主性。

民營銀行、互聯(lián)網(wǎng)銀行的牌照雖然較少，但也在有條不紊的發(fā)放過程當(dāng)中，真正有非常嚴(yán)格限制發(fā)放牌照的，幾乎只剩了信托牌照和不良資產(chǎn)管理公司牌照。

并非萬能

牌照限制，特別是金融牌照的限制，經(jīng)常被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)管控的一種手段。

但就像劍刃的兩邊一樣，一方面，牌照限制確實減少了行業(yè)內(nèi)的競爭對手，提升了擁有牌照金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，另一方面，也切實減少了潛在的金融風(fēng)險。

更高強(qiáng)度的競爭，就意味著金融機(jī)構(gòu)需要提升自己的風(fēng)險偏好，才能夠獲得足夠多的業(yè)務(wù)并獲取利潤。

在這種局面下的券商、銀行甚至P2P等多種類型的機(jī)構(gòu)，都必須承擔(dān)更大的風(fēng)險，才有可能在市場中占有一席之地，在過去幾年中國資本市場發(fā)展，草根金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展過程中，已經(jīng)有了比較清楚的體現(xiàn)。

再加上金融行業(yè)所特有的風(fēng)險傳導(dǎo)性，小型金融機(jī)構(gòu)問題資產(chǎn)的爆發(fā)，最終會傳到大型金融機(jī)構(gòu)，形成更大規(guī)模的風(fēng)險。

更少的牌照供應(yīng)，可以在一定程度上降低此類風(fēng)險問題的發(fā)生。特別是在中國改革開放的前40年，以更嚴(yán)格的牌照管控，來控制經(jīng)濟(jì)下行時的連鎖反應(yīng)，也是中國迄今沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)寬幅波動的重要原因之一。

而隨著市場經(jīng)濟(jì)深化發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)們逐漸有了更加豐富的從業(yè)經(jīng)驗，更完善的風(fēng)險防控體系，也涌現(xiàn)出了如建設(shè)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)。

此時更加放開金融牌照的限制，使“牌照資源”的含金量逐漸下降。