孫亞雄

多筆并購加身的樂普醫(yī)療，其商譽占總資產近一半，商譽減值風險隨之而來。

2013年開始，中國出現(xiàn)了近30年來最大的并購浪潮。時至今日，并購成為了眾多企業(yè)快速擴張的“捷徑”，而怍為創(chuàng)業(yè)板的第三家上市公司——樂普醫(yī)療（300003.SZ）也不例外。

今年4月27日，樂普醫(yī)療向投資者們遞交了—份亮眼的成績單。數(shù)據顯示，樂普醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入18.78億元，同比增長30.81%；實現(xiàn)扣非凈利潤4.16億元，同比增長39.71%。

實際上，樂普醫(yī)療持續(xù)高速增長的業(yè)績，與近年來的多筆并購息息相關。2014年至今，樂普醫(yī)療相繼通過收購和新設立的方式獲取超過30家公司的股權，總交易金額超過60億元。

并購擴張之后，樂普醫(yī)療的業(yè)績迅速攀升，營業(yè)收入從2014年的16.69億元增長至2018年的63.56億元；扣非凈利潤從4.07億元增長至10.50億元。四年間樂普醫(yī)療的營收和凈利潤整體增幅分別達到3.81倍和2.58倍。

世上本無捷徑，在并購的道路上亦是如此，多筆并購加身的樂普醫(yī)療，其商譽占總資產近一半，商譽減值風險隨之而來。另一方面，大規(guī)模并購也使費用率居高不下，一定程度壓縮了利潤空間。

長遠來看，企業(yè)想通過并購做大做強非常困難，而去年10月樂普醫(yī)療斥資4.2億元收購寧波秉琨投資控股有限公司35%股權，宣告樂普醫(yī)療將在并購之路上繼續(xù)前行。

瘋狂的并購

公開資料顯示，以冠狀動脈介入醫(yī)療器械起家的樂普醫(yī)療成立于1999年，2009年登陸資本市場，成為創(chuàng)業(yè)板第三家上市公司。

在這十年當中，樂普醫(yī)療的產品主要依賴自主研發(fā)，這得益于創(chuàng)始人蒲忠杰，大學時他專攻金屬材料的研究，曾在北京鋼鐵研究總院獲得該專業(yè)的博士學位。1993年，蒲中杰作為訪問學者，進入美國佛羅里達國際大學，接觸心臟支架的研發(fā)工作。

樂普醫(yī)療在上市的前—年就開啟了并購之旅，圍繞公司主業(yè)介入醫(yī)療器械領域進行布局，先后并購了天地協(xié)和、上海形狀記憶合金材料有限公司，完善介入醫(yī)療產品的配套能力。

然而，上市后不久，心血管高值耗材行業(yè)陷入增速放緩的局面。受此影響，樂普醫(yī)療的業(yè)績從2010年開始下滑，股價也因此大幅縮水，從發(fā)行價29元一路跌至2012年11月30日最低點的3.79元，跌幅超過八成。

面臨如此困境，樂普醫(yī)療反其道而行之，利用行業(yè)危機進行低價收購。這一步險棋成功將樂普醫(yī)療帶入了起搏器相關領域，先后并購衛(wèi)金帆醫(yī)學和北京思達，獲取了血管造影技術、心臟瓣膜技術，隨后再次通過并購秦明醫(yī)學獲取“雙腔起搏器”業(yè)務，并在2012年進行增持，累計持股75.10%。

2013年，樂普醫(yī)療開始布局心腦血管藥品市場，2014年，蒲忠杰從總經理晉升為實控人，并確立平臺化的發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務領域涉及醫(yī)療器械、藥品、醫(yī)療服務、新型醫(yī)療業(yè)態(tài)四大領域。

去年3月，樂普醫(yī)療又斥巨資10.5億元竟得新東港45%股權，持股比例從53.95%提升至98.95%，此舉旨在獲取新東港阿托伐他汀鈣片業(yè)務，

據悉，去年7月13日，新東港旗下的阿托伐他汀高片（10mg/20mg）獲得CFDA發(fā)送的一致性評價批件，成為國內第二家通過阿托伐他汀鈣片的藥企。2018年，樂普醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入31.72億元，同比曾長124.17%，該業(yè)務占比近—半。

潛藏的風險

一路買買買，大行并購之舉，給樂普醫(yī)療帶來了顯著的業(yè)績提升，但壞處也極為明顯。

首先，樂普醫(yī)療瘋狂并購帶來了高負債和高商譽的風險。數(shù)據顯示，樂普醫(yī)療的負債總額從2013年的2.34億元增長至2018年的85.25億元，漲幅高達3643.16%。商譽在此期間，同樣激增，從2013年的5.57億元增長至2018年的21.62億元。

數(shù)據顯示，2016-2018年，樂普醫(yī)療的商譽占總資產比例分別為21.78%、16.91%、16.90%；而競爭對手魚躍醫(yī)療（002223.SZ）在此期間的商譽占總資產比例分別為1.38%、11.18%、11.10%。盡管數(shù)據在近幾年有所下降，但與競爭對比仍然偏高。

更為重要的是，2017年樂普醫(yī)療的子公司Comed B.V戰(zhàn)略協(xié)同效果未達預期，樂普醫(yī)療承擔了1858.52萬元的商譽減值損失。2018年報顯示，樂普醫(yī)療對收購標的明盛達、樂普藥業(yè)等三家公司計提商譽和長期股權投資減值損失1.29億元。

其次，樂普醫(yī)療的三費也長期居高不下。數(shù)據顯示，2013-2018年，樂普醫(yī)療三費合計從4.50億元增長至26.24億元，占同期營業(yè)收入比重也從34.54%增長至41.28%，銷售費用的攀升尤為顯著，從2.97億元飆升至18.69億元，遠超營業(yè)收入的增速。

2013-2018年，樂普醫(yī)療的銷售毛利率由69.02%上漲至72.75%，但銷售凈利率卻由28.13%下滑至19.74%，可見期間費用對樂普醫(yī)療的影響極深。

第三，樂普醫(yī)療四大業(yè)務領域中的新型醫(yī)療業(yè)態(tài)的營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，2018年該業(yè)務實現(xiàn)5303.2萬元，同比下降13.08%。報告期內智慧醫(yī)療和AI業(yè)務共計虧損8218.55萬元；類金融業(yè)務實現(xiàn)營收2042.75萬元，同比下滑9.77%，凈虧損2185.42萬元。

此外，樂普醫(yī)療瘋狂的并購，也為公司的主營產品造成了負面影響。

氯吡格雷和阿托伐他汀是樂普醫(yī)療收購標的樂普藥業(yè)和新東港的主打產品，同樣是樂普醫(yī)療在醫(yī)藥領域的核心產品，均在2018年通過了一致性評價。而在2018年帶量采購大行其道的環(huán)境下，樂普醫(yī)療自然不會放棄這個機會，

然而事與愿違，樂普醫(yī)療參與競標的這兩大產品均未入選。在結果公布后，樂普醫(yī)療的股價連續(xù)三天跌停，市值蒸發(fā)了近160億元。

面對瘋狂并購后衍生的一系列后遺癥，樂普醫(yī)療未來的究竟還能走多遠？