張延陶

小米集團(tuán)上市一年以來(lái)，資本市場(chǎng)并不買賬。

當(dāng)小米的產(chǎn)品越來(lái)越多的出現(xiàn)在人們裝修、家電的清單中，手機(jī)企業(yè)的標(biāo)簽對(duì)于這家企業(yè)而言已經(jīng)愈發(fā)模糊。產(chǎn)業(yè)引擎的重塑已經(jīng)令小米的營(yíng)收、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重大變化。

然而上市一年以來(lái)，資本市場(chǎng)并不買賬，小米集團(tuán)（01810.HK）股價(jià)距離上市之初幾乎腰斬。小米是否被低估了？

手機(jī)承壓

手機(jī)市場(chǎng)的宏觀基調(diào)是悲哀的，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC報(bào)告顯示，2018年全球智能手機(jī)出貨量為14億部，比2017年減少了4.1%，預(yù)計(jì)2019年下行趨勢(shì)仍將延續(xù)。

Canalys發(fā)布的中國(guó)市場(chǎng)手機(jī)報(bào)告顯示：今年一季度中國(guó)市場(chǎng)手機(jī)銷量8800萬(wàn)臺(tái)，其中華為（含榮耀）銷量2990萬(wàn)臺(tái)高居第一，OPPO銷量1680萬(wàn)臺(tái)排名第二，VIVO銷量1500萬(wàn)臺(tái)排名第三，小米銷量1050萬(wàn)臺(tái)排名第四。

在“華米OV”的國(guó)產(chǎn)四強(qiáng)廠商中，華為以同比增幅41%的成績(jī)遙遙領(lǐng)先，而小米的市場(chǎng)占有率已經(jīng)從2018年同期的13.3%下降到10.5%。

小米曾經(jīng)在智能手機(jī)市場(chǎng)率先發(fā)力，憑借性價(jià)比以及互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷俘獲粉絲無(wú)數(shù)，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。然而正是性價(jià)比與互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷為小米的粉絲經(jīng)濟(jì)埋下了日后增長(zhǎng)乏力的“禍根”。

憑借出色的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及高端機(jī)戰(zhàn)略，華為的品牌力在短時(shí)間內(nèi)急速提升。不僅從三星手中搶來(lái)大部分市場(chǎng)份額，更是以“國(guó)貨”自居，切中了消費(fèi)者的痛點(diǎn)。即便遭遇中美貿(mào)易戰(zhàn)，也并未影響其手機(jī)市場(chǎng)分毫。

而OV憑借功能機(jī)時(shí)期就積累起來(lái)的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，迅速在非一線城市快速擴(kuò)張。重金砸出的廣告營(yíng)銷戰(zhàn)略在線下門店被精準(zhǔn)、合理輸出。早期華為消費(fèi)者業(yè)務(wù)CEO余承東曾感慨：OPPO的專賣店面積僅僅10平方米，卻在街頭顯眼的位置，消費(fèi)者想逛手機(jī)店很快就會(huì)想到它找到它。

彼時(shí)的小米卻依舊“踐行”饑餓營(yíng)銷。但是相比華為與OV，小米依靠堆疊硬件所實(shí)現(xiàn)的高性能屬性在華為的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)面前已經(jīng)逐漸喪失；而依靠互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷雖然節(jié)省了一定成本，但是相較于OV的線上線下，小米的線下客戶流量難以望其項(xiàng)背。

后知后覺(jué)的小米開始寄希望于小米之家與授權(quán)店。雖然小米開始線下擴(kuò)張，但是先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不再，建店成本已經(jīng)高企。

截至2018年12月31日，小米設(shè)立了1378家授權(quán)店，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)市場(chǎng)設(shè)立了38000多家專營(yíng)店、直供點(diǎn)；建立586個(gè)小米之家，主要分布于一、二和三線城市。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的手機(jī)市場(chǎng)，小米目前進(jìn)退兩難。降價(jià)是手機(jī)產(chǎn)品維度不得不選擇的對(duì)沖方式，但這也直接導(dǎo)致了小米手機(jī)銷售的毛利率不斷下滑，從2018年上市之初的6.3%下降到今年一季度的3.28%。

隨著小米手機(jī)品牌的不斷拆分、設(shè)新，小米欲打造分層明確的產(chǎn)品層級(jí)之心已經(jīng)非常明顯。但面對(duì)華為的雙品牌與海外鍍金歸來(lái)的Realme，小米的突圍并不輕松。

AloT的成長(zhǎng)空間

盡管小米2019年第一季度財(cái)報(bào)顯示，小米集團(tuán)總營(yíng)收438億元，同比增長(zhǎng)27.2%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為21億元，同比增長(zhǎng)22.4%，營(yíng)收利潤(rùn)雙增，均超出市場(chǎng)預(yù)期。

但是小米在資本市場(chǎng)上的下行表現(xiàn)仍然在2019年保持穩(wěn)定。2019年7月6日，是小米登陸港股的一周年。在此前一天，小米收盤股價(jià)為9.95港元，較上市之初的17港元發(fā)行價(jià)已經(jīng)暴跌了41%。市值蒸發(fā)近2000億港元。

資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的小米通過(guò)頻繁回購(gòu)強(qiáng)調(diào)著信心。小米集團(tuán)于7月3日在港交所發(fā)布公告稱再次回購(gòu)512萬(wàn)股B類普通股；回購(gòu)價(jià)格為每股9.70-9.76港元，耗資約4993.89萬(wàn)港元。

自6月以來(lái)，小米集團(tuán)已經(jīng)累計(jì)回購(gòu)19次。為何小米如此“自命不凡”？

這還要從小米的線下擴(kuò)張說(shuō)起。小米的線下門店有著為數(shù)眾多的小米之家。與其他手機(jī)廠商的線下門店不同的是，小米之家與其說(shuō)是一個(gè)手機(jī)專賣店，更像是串聯(lián)小米生態(tài)的百貨。

自初創(chuàng)至今，粉絲經(jīng)濟(jì)一直都是小米捆綁用戶流量的重要手段。而早期的MIUI系統(tǒng)如今已經(jīng)發(fā)展成為小米生態(tài)。

在過(guò)去的四個(gè)季度中，AIoT業(yè)務(wù)都是小米三大主營(yíng)業(yè)務(wù)同比增速的領(lǐng)跑者，據(jù)小米電視官方透露的消息顯示，2018年11月一2019年4月期間，小米電視的銷量已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月達(dá)到中國(guó)第一。海外市場(chǎng)成績(jī)顯著，2019年1-4月的出貨量躋身全球前五，日本索尼被擠出。

而同樣根據(jù)財(cái)報(bào)披露，小米在2019年正式啟動(dòng)了手機(jī)+MoT的雙引擎戰(zhàn)略。小米正在戰(zhàn)略上“輕視”可見天花板的手機(jī)業(yè)務(wù)。小米電視只是小米生態(tài)的冰山一角，在智能穿戴設(shè)備的賽道上，小米手環(huán)也已經(jīng)躋身全球頭部梯隊(duì)。

如今，手機(jī)已經(jīng)不再是流量入口的準(zhǔn)入門檻。隨著5G時(shí)代的到來(lái)，智能設(shè)備串聯(lián)所產(chǎn)生的價(jià)值將得以彰顯。

2018年，小米的MoT業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)87%。IoT平臺(tái)已連接設(shè)備超過(guò)1.71億臺(tái)，同比增長(zhǎng)70%。根據(jù)小米集團(tuán)2018年度財(cái)報(bào)顯示，小米去年硬件部分的毛利為115億元，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利為103億元，后者在2018年的總收入占比僅為小米總體收入的9%，卻貢獻(xiàn)了接近一半的毛利。

這其中，AIoT業(yè)務(wù)無(wú)疑是小米落地互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的重要延伸與載體。

小米作為一家科技公司，其估值水平與蘋果、聯(lián)想接近。硬件商屬性是其資本市場(chǎng)發(fā)展遇阻的重要原因。隨著手機(jī)+MoT的雙引擎戰(zhàn)略開啟，小米的估值或?qū)⒚媾R修復(fù)。