紀(jì)睿坤 李岳

摘要：此次研究主要是探討分析宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策關(guān)系，建立政府、商業(yè)銀行、企業(yè)和家庭均衡模型宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策的配合策略。按照研究結(jié)果能夠看出，宏觀審慎政策屬于福利增進(jìn)，引入宏觀審慎政策能夠維護(hù)金融穩(wěn)定。在同時(shí)使用宏觀審慎政策和貨幣政策時(shí)所應(yīng)用的配合策略如下：宏觀審慎政策當(dāng)局注重維護(hù)金融穩(wěn)定，貨幣政策當(dāng)局應(yīng)當(dāng)注重維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎政策效應(yīng) 貨幣政策 關(guān)系研究

前些年所發(fā)生的國(guó)際金融危機(jī)事件對(duì)各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都造成嚴(yán)重影響，因此持續(xù)以價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策將無(wú)法確保金融穩(wěn)定發(fā)展，所以需要將宏觀審慎政策引入到貨幣金融當(dāng)中，有效確保金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。因此在金融危機(jī)之后，人們開(kāi)始研究和關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這樣也就相應(yīng)重視宏觀審慎政策效應(yīng)，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。按照我國(guó)金融業(yè)發(fā)展能夠看出，需要注重建設(shè)和完善宏觀審慎政策效應(yīng)，這樣能夠?qū)ο到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范。我國(guó)在維護(hù)金融穩(wěn)定時(shí)必須全面應(yīng)用宏觀審慎政策，但是在實(shí)際應(yīng)用宏觀審慎政策時(shí)所產(chǎn)生的效應(yīng)問(wèn)題還需要進(jìn)一步研究。因此不管是建設(shè)宏觀審慎政策效應(yīng)，還是逆周期宏觀審慎政策框架建設(shè)，盡管貨幣政策和宏觀審慎政策的操作工具，政策目標(biāo)均不相同，然而兩者會(huì)存在相互影響作用。所以應(yīng)當(dāng)深入分析和研究宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策關(guān)系，這對(duì)于我國(guó)維護(hù)金融穩(wěn)定具有重要作用。

一、金融危機(jī)和貨幣政策

隨著人類(lèi)文明的進(jìn)步發(fā)展，逐漸出現(xiàn)了一系列金融活動(dòng)和貨幣交易活動(dòng)，并且在發(fā)展期間逐漸強(qiáng)化了金融意識(shí)。從總體上看，金融屬于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)范疇，具備系統(tǒng)性特點(diǎn)，因此從開(kāi)始到應(yīng)用經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)間。在最初發(fā)展階段，人們主要關(guān)注實(shí)物經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在實(shí)物經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中逐漸衍生出貨幣經(jīng)濟(jì)。由于經(jīng)濟(jì)形式的轉(zhuǎn)變，也相應(yīng)改變了人們對(duì)金融產(chǎn)品的研究分析。在最初時(shí)期主要是對(duì)金融產(chǎn)品的創(chuàng)造問(wèn)題進(jìn)行分析，隨著創(chuàng)造問(wèn)題的解決，人們開(kāi)始注重對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的控制分析，以上分析方向和重點(diǎn)的改變表示金融產(chǎn)業(yè)持續(xù)全面的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在長(zhǎng)期發(fā)展歷史中，人們比較護(hù)長(zhǎng)分析金融行業(yè)的利息問(wèn)題和貨幣問(wèn)題。但是到了20世紀(jì)初期才開(kāi)始注重將金融行業(yè)劃分為獨(dú)立領(lǐng)域進(jìn)行分析，并且將其作為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中的新型領(lǐng)域。

在對(duì)金融行業(yè)的發(fā)展歷史進(jìn)行分析可以看出，該領(lǐng)域的發(fā)展包括宏觀層面和微觀層面，其中宏觀層面的研究主要是分析探索貨幣的性質(zhì)和價(jià)值，在該研究層面上也出現(xiàn)了較多新的研究?jī)?nèi)容。比如研究幣值的穩(wěn)定性，確保其處于理想化研究狀態(tài)，在此基礎(chǔ)之上出現(xiàn)了貨幣運(yùn)行內(nèi)容的分析和研究。當(dāng)前，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，部分學(xué)者在分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式時(shí)將宏觀金融作為關(guān)鍵內(nèi)容。在微觀金融快速發(fā)展期間，其所形成的新內(nèi)容主要包括公司理財(cái)，風(fēng)險(xiǎn)管理。在金融研究不斷深入發(fā)展情況下，人們開(kāi)始注重研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和資金管理。

二、理論模型框架分析

（一）微觀行為主體

從某種程度上看，s屬于K機(jī)制，并且屬于一種資本要求比例，可以對(duì)金融監(jiān)管局施加到銀行資本管理所產(chǎn)生的效應(yīng)進(jìn)行分析。若銀行在發(fā)展期間沒(méi)有遵循資本要求管理，將會(huì)受到相應(yīng)懲罰，這樣就會(huì)對(duì)銀行管理層的決策科學(xué)性造成影響，也可以在較大程度上提升商業(yè)銀行的融資成本，因此從某種程度上看，可以將s機(jī)制作為商業(yè)銀行的管理附加功能。

對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，其在向其他個(gè)體提供貸款服務(wù)時(shí)很有可能會(huì)產(chǎn)生違約問(wèn)題，此時(shí)銀行就會(huì)和貸款服務(wù)對(duì)象簽訂貸款合約，在合約當(dāng)中會(huì)對(duì)違約的門(mén)限值進(jìn)行規(guī)定。

第二，分析企業(yè)貸款合約：在第t期能夠看出，由于需要分析企業(yè)在t+1期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因此資本收益會(huì)受到外生沖擊，因此必須和商業(yè)銀行討論出事前違約門(mén)限值，所以能夠看出，在t期企業(yè)支付的貸款利息，能夠?qū)ζ髽I(yè)在t+1期所出現(xiàn)的違約門(mén)限值進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此企業(yè)發(fā)展期間必須對(duì)問(wèn)題進(jìn)行最優(yōu)化處理。

第三，分析家庭貸款合約：相比于企業(yè)合約來(lái)說(shuō)，家庭貸款所簽訂的合約存在較多相似之處，接受貸款的家庭會(huì)受到價(jià)格影響所引起的外生沖擊力，并且還會(huì)對(duì)家庭造成影響。在家庭預(yù)計(jì)方面還包括家庭借款額和借款利率，因此需要設(shè)置事前門(mén)限值。如果外生沖擊比門(mén)限值低時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行出現(xiàn)違約問(wèn)題。

如果此時(shí)貸款雙方其中一方出現(xiàn)違約行為，將會(huì)導(dǎo)致貸款所購(gòu)房屋的剩余價(jià)值持續(xù)下降。并且針對(duì)抵寬約束家庭來(lái)說(shuō)，則需要按照貸款所購(gòu)房屋向銀行支付相應(yīng)的借貸資金，對(duì)于在t期所需要支付的銀行利息來(lái)說(shuō)則不會(huì)發(fā)生違約問(wèn)題。并且家庭貸款合約與商業(yè)貸款比較相似，商業(yè)銀行對(duì)于房貸的部分主要為房地產(chǎn)借款利率出現(xiàn)上升趨勢(shì)，在此期間商業(yè)銀行需要對(duì)借款利率上漲問(wèn)題支付相應(yīng)的監(jiān)管成本。

第四，代表性家庭：代表性消費(fèi)者的效用函數(shù)主要包括消費(fèi)，房地產(chǎn)以及勞動(dòng)力，并且會(huì)對(duì)商品住房的偏好造成沖擊影響。在模型當(dāng)中，部分家庭通過(guò)積蓄資金買(mǎi)房，部分家庭貸款買(mǎi)房，因此貸款買(mǎi)房的家庭就會(huì)商業(yè)銀行信貸約束，因此對(duì)于不同家庭來(lái)說(shuō)，也會(huì)存在不同的約束條件。

由于存在信貸約束的家庭通常都比較缺乏耐心，因此主觀會(huì)顯著低于無(wú)信貸約束的家庭。因此對(duì)于具有信貸約束的家庭，家庭的所有資產(chǎn)都應(yīng)用到貸款買(mǎi)房和房地產(chǎn)投資中，無(wú)其他額外投資。對(duì)于無(wú)信貸約束的家庭來(lái)說(shuō)，在約束預(yù)算期間，主要是對(duì)家庭在住房上的投資，房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算。并且無(wú)信貸約束家庭的資產(chǎn)組合包含銀行存款，持有現(xiàn)金，金融類(lèi)投資，不同資產(chǎn)有不同的收益。將模型中的所有信貸都認(rèn)為是真實(shí)信貸，信貸中主要包括從銀行所獲取的收益，勞動(dòng)工資以及企業(yè)所獲取的股息，此外還包括新時(shí)期內(nèi)政府所選擇的稅收水平。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

（一）設(shè)定貨幣政策。中央銀行所設(shè)置的貨幣政策主要包括貨幣供應(yīng)量規(guī)則和利率規(guī)律則，在當(dāng)前研究學(xué)者的研究報(bào)道中，在使用貨幣供應(yīng)量規(guī)則和利率規(guī)律則比較注重均衡性，按照國(guó)外學(xué)者的研究分析能夠看出，我國(guó)實(shí)行利率規(guī)律規(guī)制比較適宜，所以此次研究也主要應(yīng)用利率規(guī)則。因此在設(shè)置期間，貨幣政策必須對(duì)闡述和通貨膨脹等波動(dòng)情況做出反應(yīng)。因此對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō)，其主要包括對(duì)產(chǎn)出的反應(yīng)，還包括對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)，除此之外還包括一定的貨幣沖擊。

（二）設(shè)定宏觀審慎政策。在設(shè)置宏觀審慎政策時(shí)需要使用科學(xué)的政策工具管理金融中介，政策工具主要包括貸款價(jià)值比管理和逆周期資本要求比率等。使用上述金融工具能夠直接影響宏觀經(jīng)濟(jì)中的房地產(chǎn)市場(chǎng)和信貸。

按照逆周期資本要求可以看出，在金融危機(jī)之后需要將新工具引入到宏觀金融監(jiān)管制度改革中，這樣能夠?qū)ι虡I(yè)銀行資本監(jiān)管的周期變動(dòng)起到平緩作用。因此在經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展過(guò)程中，商業(yè)銀行必須對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行控制，并且提升資本比率。如存在其他因素沖擊經(jīng)濟(jì)發(fā)展，則可以確保流動(dòng)性充足性，防止銀行系統(tǒng)因惜貸問(wèn)題為導(dǎo)致金融系統(tǒng)缺乏流動(dòng)性。

四、數(shù)據(jù)分析

從上述所建立的模型能夠看出，此次研究需要應(yīng)用的數(shù)據(jù)內(nèi)容主要包括消費(fèi)，產(chǎn)出，通貨膨脹和利率等，數(shù)據(jù)分析主要來(lái)源于中國(guó)人民銀行和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。為了更好地模擬分析我國(guó)實(shí)際情況，則需要從中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)證以及研究分析中找尋模型，針對(duì)缺乏的參數(shù)來(lái)說(shuō)，則需要從經(jīng)典文獻(xiàn)中提出參數(shù)，。

按照我國(guó)相關(guān)學(xué)者的研究報(bào)道顯示，替代彈性取校準(zhǔn)值選擇為11.并且將房屋折舊值設(shè)置為0.0125。在穩(wěn)態(tài)情況下，社會(huì)總產(chǎn)出中政府投資比例，購(gòu)買(mǎi)力，樣本區(qū)內(nèi)支出法所計(jì)算的居民消費(fèi)，政府消費(fèi)所占比例的平均值。關(guān)于銀行分紅率主要是對(duì)我國(guó)上市企業(yè)的年報(bào)進(jìn)行分析所得，其中農(nóng)業(yè)銀行為32%，工商銀行為31%，民生銀行為28%，建設(shè)銀行為32%，興業(yè)銀行為13.5%，還有其他小型商業(yè)銀行，因此選擇銀行分紅率平均值為24%。

模擬值與實(shí)際之間的比較分析，結(jié)果如表1所示。從表1數(shù)據(jù)中可以看出，不同觀測(cè)變量的模擬數(shù)據(jù)和實(shí)際數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差比較可以看出。其中最接近的是信貸部分?jǐn)M合，其他觀測(cè)指標(biāo)之間存在差異性，然而沒(méi)有表現(xiàn)出顯著差異。

五、模型模擬分析

此次研究通過(guò)建立模型和參數(shù)校準(zhǔn)對(duì)宏觀審慎政策進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)之上對(duì)其與貨幣政策之間的關(guān)系進(jìn)行分析。

首先，對(duì)宏觀審慎政策影響效果進(jìn)行模擬分析。假設(shè)貨幣政策可以對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出作出反應(yīng)，所以將通貨膨脹設(shè)定為0.57.將產(chǎn)出設(shè)定為2.5。因此就會(huì)出現(xiàn)兩種情況，其中一個(gè)情況是貨幣政策只需要對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行負(fù)責(zé)，對(duì)于無(wú)逆周期資本要求的管理政策。另一種情況是，將逆周期資本管理要求加入到經(jīng)濟(jì)管理中，在此種情況下，隨著時(shí)間的不斷增加，動(dòng)態(tài)化的資本要求會(huì)對(duì)總體信貸作出反應(yīng)。

在對(duì)穩(wěn)態(tài)值百分比變化進(jìn)行衡量時(shí)需要應(yīng)用脈沖響應(yīng)方法，在對(duì)每次脈沖沖擊的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行很衡量時(shí)則需要應(yīng)用到?jīng)_擊幅度。從商業(yè)銀行的指標(biāo)可以看出，銀行資本比率和資本波動(dòng)情況均比較平緩，這主要是由于監(jiān)管人員動(dòng)態(tài)管理銀行資本所致，管理人員可以按照經(jīng)濟(jì)周期變化情況采用逆周期管理要求，確保在經(jīng)濟(jì)繁榮期間商業(yè)銀行可以增加儲(chǔ)備，在經(jīng)濟(jì)衰退期間可以確保信貸資金的供給，避免出現(xiàn)流動(dòng)性偏緊問(wèn)題，確保銀行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。若金融體系當(dāng)中的個(gè)體都能夠平穩(wěn)運(yùn)行，將會(huì)相應(yīng)提升整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。

從房地產(chǎn)價(jià)格可以看出，波動(dòng)幅度不是很大。由于房地產(chǎn)屬于國(guó)民支柱產(chǎn)業(yè)，也屬于重大民生問(wèn)題，與金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)均具有較大關(guān)聯(lián)性。在實(shí)行逆周期管理模式之后，商業(yè)銀行可以明確規(guī)劃信貸投放。如果處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，房地產(chǎn)的信貸資金就會(huì)縮減。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期不會(huì)緊縮貸款。所以對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)可以有效避免房地產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)。

從福利分析可以看出，在使用宏觀審慎政策和貨幣政策期間，顯著提升了家庭效用衡量的福利水平。若在比較穩(wěn)定情況下，經(jīng)濟(jì)中的各變量沖擊比較小，因此國(guó)家經(jīng)濟(jì)會(huì)穩(wěn)步發(fā)展。因此不管是應(yīng)用貨幣政策還是聯(lián)合宏觀審慎政策和貨幣政策，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的福利損失不具有差異性。然而若國(guó)家經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，銀行系統(tǒng)會(huì)面臨較多風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格沖擊和資本沖擊會(huì)產(chǎn)生較大影響。如果在維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行期間應(yīng)用貨幣政策，將會(huì)加大居民福利損失。使用逆周期資本要求和貨幣政策聯(lián)合情況下，會(huì)極大減低福利損失，從上述分析能夠看出，宏觀審慎政策可以有效保護(hù)金融消費(fèi)者。在金融危機(jī)之后，國(guó)際上均開(kāi)始重視系統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的重要性，由于其能夠有效促進(jìn)金融體系穩(wěn)步發(fā)展，會(huì)在一定程度上擔(dān)保金融機(jī)構(gòu)，因此會(huì)降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語(yǔ)：綜上所述，如果我國(guó)金融政策和貨幣政策良好發(fā)展，對(duì)于金融發(fā)展所產(chǎn)生的影響因素就可以應(yīng)用宏觀審慎政策進(jìn)行管理。國(guó)家所實(shí)行的貨幣政策比較注重價(jià)格和產(chǎn)出的穩(wěn)定發(fā)展，所以無(wú)論是貨幣政策還是宏觀審慎政策，都能夠達(dá)到?jīng)Q定政策目標(biāo)。然而在實(shí)際應(yīng)用期間需要全面降低金融局限性，充分發(fā)揮出宏觀審慎政策的作用，在后續(xù)發(fā)展中還應(yīng)當(dāng)對(duì)貨幣政策和權(quán)衡宏觀審慎政策之間的相關(guān)性進(jìn)行衡量，這樣才能夠確保國(guó)家貨幣政策的穩(wěn)定落實(shí)和執(zhí)行，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。