摘? 要：并購(gòu)支付方式作為并購(gòu)交易的重要組成部分，不僅會(huì)對(duì)參與并購(gòu)雙方的利益與并購(gòu)的整合績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，而且會(huì)影響到并購(gòu)交易的成敗。由于我國(guó)并購(gòu)發(fā)展時(shí)間短以及長(zhǎng)期股權(quán)分置等原因，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，并購(gòu)支付方式的多樣化與金融工具的創(chuàng)新等方面有較大的差距，這些問(wèn)題都阻礙了我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮。本文探析了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式存在的問(wèn)題及對(duì)策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);支付方式;現(xiàn)金支付;股票支付

一、企業(yè)并購(gòu)支付方式概述

并購(gòu)包括兼并與收購(gòu)兩層含義。企業(yè)并購(gòu)的支付方式多種多樣，具體包括：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付、資產(chǎn)支付、混合支付、承債支付和無(wú)償劃撥。各種支付方式互不相同，各有利弊，企業(yè)選擇并購(gòu)支付方式時(shí)要謹(jǐn)慎把握各種方式的優(yōu)缺點(diǎn)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，慎重選擇。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式存在的問(wèn)題

（1）并購(gòu)支付方式單一

我國(guó)并購(gòu)支付方式目前以現(xiàn)金支付為主，支付方式較為單一和落后，支付結(jié)構(gòu)不豐富，與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。股票支付、綜合證券支付和杠桿支付等發(fā)達(dá)國(guó)家流行的證券化程度較高的支付方式，在我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)應(yīng)用很少，總體支付的創(chuàng)新程度不高。由于我國(guó)資本市場(chǎng)成熟度不高，企業(yè)發(fā)行新股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換債券等手續(xù)復(fù)雜，程序繁瑣，很大程度上束縛了股票支付與綜合證券支付的推行，企業(yè)主要以現(xiàn)金支付進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)?，F(xiàn)金支付會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)公司承擔(dān)短期內(nèi)付現(xiàn)的義務(wù)，如果企業(yè)本身的閑置資金難以滿足付現(xiàn)要求，需要對(duì)外籌資，通過(guò)債務(wù)融資方式時(shí)，擴(kuò)大債務(wù)在資本結(jié)構(gòu)中的比重，公司現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率較高，相應(yīng)的對(duì)公司的償債能力要求更高，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)以擔(dān)保方式進(jìn)行債務(wù)融資，資金使用上會(huì)受到特別地限制，制約了資產(chǎn)報(bào)酬率的提高。所以企業(yè)并購(gòu)交易很容易由于單一的現(xiàn)金支付造成資金的缺乏最終導(dǎo)致并購(gòu)的失敗，同時(shí)單一支付限制了并購(gòu)的交易規(guī)模，影響資本市場(chǎng)及并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

（2）并購(gòu)融資方式落后

由于我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，金融工具的創(chuàng)新力度不夠，缺少多樣化的金融工具，造成我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠狹窄，融資方式落后，對(duì)于傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)依賴性高，銀行貸款與股票融資在企業(yè)并購(gòu)融資中扮演了主要的角色。而公司債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、證券公司貸款、保險(xiǎn)公司貸款等發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的融資方式，我國(guó)并購(gòu)融資中鮮少被利用。利用銀行貸款進(jìn)行權(quán)益性融資會(huì)受到相關(guān)金融法規(guī)的制約，而證券公司本身的資本實(shí)力非常薄弱，往往只能扮演承銷并購(gòu)公司發(fā)行的證券的角色，而無(wú)足夠的實(shí)力為其直接融資提供資金保障。此外，由于我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)管，綜合實(shí)力強(qiáng)，規(guī)模大，信用良好的公司才有資格發(fā)行債券，這樣一來(lái)，削弱了我國(guó)債券市場(chǎng)在拓寬融資渠道上的作用。我國(guó)融資方式落后，融資渠道狹窄，增加了并購(gòu)公司的資本成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，容易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，制約著企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。

三、應(yīng)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式問(wèn)題的對(duì)策

（1）完善資本市場(chǎng)，拓寬融資渠道

企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展依賴于資本市場(chǎng)的健全與完善，成熟的資本市場(chǎng)為并購(gòu)支付方式的發(fā)展提供了合理的保障。完善的資本市場(chǎng)有利于融資工具的豐富與創(chuàng)新，融資渠道的多樣化有助于降低企業(yè)并購(gòu)融資的成本，進(jìn)而促進(jìn)了支付方式的多樣化，最大限度地滿足并購(gòu)雙方的需求。此外，完善的資本市場(chǎng)可以削弱甚至避免交易雙方信息的不對(duì)稱，在有效的市場(chǎng)下，良好的信息披露機(jī)制有利于節(jié)約并購(gòu)成本，提高并購(gòu)績(jī)效。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍處于較為初級(jí)的階段，發(fā)展并不成熟與完善。只有不斷完善并購(gòu)市場(chǎng)，繼續(xù)推進(jìn)股權(quán)分置改革，大力發(fā)展換股并購(gòu)以及豐富并購(gòu)支付方式，才能推進(jìn)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)該拓寬融資渠道，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，例如允許進(jìn)入并購(gòu)融資領(lǐng)域的資金多元化，逐步放松企業(yè)發(fā)行債券資格與用途的限制;鼓勵(lì)財(cái)務(wù)狀況良好，償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證等金融工具進(jìn)行支付;在有效監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，允許證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的資金涉入并購(gòu)融資領(lǐng)域;借鑒西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上成熟的杠桿支付的經(jīng)驗(yàn)等等。

（2）優(yōu)化支付結(jié)構(gòu)，嘗試多樣化的支付方式

我國(guó)許多企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易時(shí)，只注重短期利益，只看到了現(xiàn)金支付的快捷方便，而忽視了現(xiàn)金支付方式為企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。單一使用現(xiàn)金支付會(huì)導(dǎo)致企業(yè)大量現(xiàn)金流的支出以及通過(guò)向銀行舉債，增大了現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)而使企業(yè)面臨較大的償債風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分反映了企業(yè)在進(jìn)行支付方式選擇時(shí)目光短淺，缺乏前瞻性，沒(méi)有注重長(zhǎng)期效益。所以企業(yè)要目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，熟悉各種支付方式對(duì)企業(yè)的影響，不斷優(yōu)化支付結(jié)構(gòu)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，嘗試多樣化的支付，克服單一支付的缺陷，最大限度地分散與降低支付風(fēng)險(xiǎn)，注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。多樣化的支付方式，降低了并購(gòu)成本，提高了并購(gòu)效率，同時(shí)推動(dòng)金融工具的豐富與創(chuàng)新。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資源整合，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置行之有效的方法。并購(gòu)支付方式作為并購(gòu)交易的重要組成部分，不僅會(huì)對(duì)參與并購(gòu)雙方的利益與并購(gòu)的整合績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，而且會(huì)影響到并購(gòu)交易的成敗。

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作者簡(jiǎn)介：徐建波（1995-），女，漢族，山西大同市人，管理學(xué)在讀碩士，單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理專業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。