賈松波 王方平

關(guān)鍵詞：蘋果期貨

多元回歸模型Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

一、引言

2017年12月22日，蘋果期貨在鄭州商品交易所（以下簡(jiǎn)稱鄭商所）掛牌上市交易。筆者通過查閱相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)全球主要期貨交易市場(chǎng)目前還沒有蘋果期貨品種。因此，鄭商所是全球首個(gè)蘋果期貨交易市場(chǎng)。

蘋果期貨對(duì)蘋果現(xiàn)貨價(jià)格的穩(wěn)定，國家精準(zhǔn)扶貧等方面有重大意義。研究發(fā)現(xiàn)，近年來我國蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，在過去六年多時(shí)間里，蘋果年均價(jià)格波動(dòng)高達(dá)130%，而作為一種農(nóng)產(chǎn)品，蘋果價(jià)格受季節(jié)性變動(dòng)的影響較大。我國是世界上最大的蘋果生產(chǎn)國，蘋果總產(chǎn)量占全球51%，2018年，中國蘋果產(chǎn)值為2640億元，產(chǎn)量約為4550萬噸。蘋果還是中國水果消費(fèi)量最大的品種，每人每年的蘋果消費(fèi)量為30公斤。因此，蘋果產(chǎn)業(yè)與我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)。近年來，蘋果主要產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)銷售不暢等狀況，主要是由于庫存成本的增加以及自身質(zhì)量等問題。這更迫切需要推出蘋果期貨來幫助果農(nóng)套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

總的來看，鄭商所推出蘋果期貨具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。其對(duì)于蘋果現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)、提供價(jià)格信息具有正向作用。政府借助期貨市場(chǎng)扶持貧困地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、引導(dǎo)脫貧。同時(shí)，蘋果期貨的推出響應(yīng)黨的十九大全面建成小康社會(huì)的號(hào)召，使得期貨市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下平穩(wěn)健康發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）商品期貨價(jià)格影響因素

20世紀(jì)30年代以來，國外學(xué)者對(duì)影響商品期貨價(jià)格的因素進(jìn)行了分析，并給予了兩種最基本的商品期貨定價(jià)模型——傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型（RP）、便利收益模型（CY）。J.M.Keynes、J.Hicks（1939）在研究商品現(xiàn)貨價(jià)格的期望值后提出了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型（RP）。J.M.Keynes、J.Hicks認(rèn)為商品特定的風(fēng)險(xiǎn)，比如套期保值壓力決定了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。Dusak（1973）對(duì)該模型做了進(jìn)一步研究，分析了市場(chǎng)貝塔的作用，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)受影響期貨價(jià)格的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。Kaldor和Working（1948）認(rèn)為商品期貨價(jià)格是參考利率、儲(chǔ)存成本和便利收益之后的套利形成的，通過研究提出了便利收益模型（CY）。

對(duì)于影響商品期貨價(jià)格因素的分析，我國學(xué)者根據(jù)我國實(shí)際情況進(jìn)行了詳細(xì)研究。主要運(yùn)用理論分析并應(yīng)用各種計(jì)量方法加以實(shí)證。陳波（2003）從供求角度分析期貨價(jià)格的決定因素，通過對(duì)期貨價(jià)格、國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格、大豆進(jìn)口量等七個(gè)變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，芝加哥交易所大豆期貨價(jià)格和國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格是大商所大豆期貨價(jià)格的決定性因素。何曉燕（2013）將國際商品期貨價(jià)格變動(dòng)所產(chǎn)生的影響納入定價(jià)模型，建立了一個(gè)凸顯我國商品期貨價(jià)格變化特點(diǎn)的跳躍擴(kuò)散模型，證明了國際商品期貨價(jià)格波動(dòng)是導(dǎo)致我國商品期貨波動(dòng)的原因。張潔青（2016）認(rèn)為當(dāng)今歷史階段，實(shí)際需求與投資這兩個(gè)因素會(huì)對(duì)國際商品價(jià)格的波動(dòng)起到較大作用和影響，并得出結(jié)論，投機(jī)因素是影響大宗商品價(jià)格變化的主要原因。李輝華（2018）認(rèn)為期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系主要是通過基差來體現(xiàn)的，并得出結(jié)論，在大多數(shù)情況下，商品現(xiàn)貨價(jià)格決定商品期貨價(jià)格。

（二）蘋果現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)證研究

對(duì)于蘋果現(xiàn)貨價(jià)格影響因素，我國學(xué)者做了以下研究。劉漢成、易法海（2002）對(duì)蘋果成本價(jià)格與蘋果價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為蘋果生產(chǎn)過程中一系列成本會(huì)對(duì)蘋果價(jià)格有推動(dòng)作用。王素雅（2009）在對(duì)蘋果短期價(jià)格影響因素的實(shí)證分析中，發(fā)現(xiàn)供求是決定蘋果價(jià)格的決定性因素，進(jìn)出口對(duì)蘋果價(jià)格有一定影響，并通過多元回歸模型排除消費(fèi)者預(yù)期因素。王俊芹、李憲松、趙邦宏（2013）運(yùn)用CensusXl2季節(jié)調(diào)整模型、H-P濾波等方法對(duì)2002-2010年蘋果價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)、周期性波動(dòng)及趨勢(shì)性原因進(jìn)行了分析并得出結(jié)論，蘋果價(jià)格具有明顯的季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)，隨著市場(chǎng)中蘋果總供給的增加，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格非但沒有下降，反而有上升的趨勢(shì)，表明我國蘋果市場(chǎng)有效供給不足。姚冠新、顧晴、張冬梅（2015）通過VAR模型、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)得出結(jié)論，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格除了受自身波動(dòng)影響外，還受到CPI、PPI等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。

三、理論分析

（一）蘋果產(chǎn)業(yè)基本概況

蘋果作為世界四大水果之冠，在中國的栽培歷史悠久，是中國種植面積最大、產(chǎn)量最高、經(jīng)濟(jì)地位最重要的鮮果。我國蘋果主產(chǎn)區(qū)高度集中，主要分布在渤海灣產(chǎn)區(qū)、西北高原區(qū)和黃河故道區(qū)。三大主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量分別占全國總產(chǎn)量的49%、31%和16%。目前，蘋果已成為我國某些產(chǎn)區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)，在促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增加農(nóng)民收入及出口創(chuàng)匯等方面發(fā)揮重要作用。

目前我國共有25個(gè)省、市、區(qū)生產(chǎn)蘋果。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，自2005年起，我國蘋果總產(chǎn)量、單產(chǎn)和種植面積總體上保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。如圖1，截止到2010年，全國蘋果總產(chǎn)量突破3000萬噸。2016年中國蘋果總產(chǎn)量達(dá)4388萬噸，比2005年蘋果產(chǎn)量增幅了82.9%，蘋果種植面積由2005年的1890.4千公頃，增加到2015年的2328.3千公頃，增幅23.2%。2017年世界蘋果總產(chǎn)量為7621萬噸，中國高達(dá)4139萬噸，我國對(duì)蘋果的消費(fèi)和生產(chǎn)規(guī)模占全球一半以上。與此同時(shí)，中國作為全世界最大的蘋果出口國，在整個(gè)蘋果產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮重要作用。從1995年開始，蘋果鮮果出口量保持井噴式狀態(tài)，并在2016年達(dá)到峰值135萬噸。

（二）鄭商所蘋果期貨基本概況

1.蘋果期貨種類

目前鄭商所蘋果期貨合約有7種：分別為AP001、AP003、AP905、AP907、AP910、AP911、AP912，表1為鄭商所蘋果期貨基本信息。

2.蘋果期貨作用

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。在一定程度上，蘋果期貨能幫助市場(chǎng)樹立合理的預(yù)期，促使果農(nóng)對(duì)蘋果種植結(jié)構(gòu)做出合理調(diào)整，引導(dǎo)未來蘋果現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，供需雙方在公開喊價(jià)的交易過程中，將逐步引導(dǎo)期貨價(jià)格公開透明，減少交易雙方的信息不對(duì)稱性，提高交易效率，保障果農(nóng)利益。

管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)基本職能為套期保值、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，期貨正是為控制價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而生。相關(guān)企業(yè)可通過買人（或賣出）一定數(shù)量的實(shí)際貨物，賣出（或買入）數(shù)量上相同，但方向相反的期貨合約，通過在兩個(gè)不同市場(chǎng)的盈虧，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

（三）蘋果現(xiàn)貨價(jià)格影響因素理論分析

果農(nóng)和果商的經(jīng)營決策決定了蘋果的行情走勢(shì)。因此，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格是諸多因素之間共同作用的結(jié)果。結(jié)合理論與近幾年的實(shí)踐分析，筆者認(rèn)為蘋果現(xiàn)貨價(jià)格主要受以下因素影響。

1.供求因素

站在經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，供求關(guān)系是決定市場(chǎng)價(jià)格的基本原理。對(duì)于蘋果期貨供給端來說，總供給由當(dāng)年蘋果產(chǎn)量和庫存量構(gòu)成，一般來說，供給與價(jià)格負(fù)相關(guān)。對(duì)于期貨的需求端，總需求受到居民可支配收入和消費(fèi)者數(shù)量的影響。首先，人口的增長導(dǎo)致潛在消費(fèi)者數(shù)量的增加，在商品市場(chǎng)上體現(xiàn)為消費(fèi)的需求增加，促使蘋果價(jià)格上升。其次，居民可支配收入的增加將提高人們的消費(fèi)欲望，相對(duì)應(yīng)增加對(duì)蘋果的消費(fèi)需求。

蘋果的供求可劃分為國內(nèi)供求與國外供求。從國內(nèi)供給分析，在主產(chǎn)區(qū)豐收年份，供過于求會(huì)壓低產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨的價(jià)格。結(jié)合國外供給，蘋果的總平均價(jià)格受到世界市場(chǎng)總供給水平的影響。由于我國在蘋果貿(mào)易中主要擔(dān)當(dāng)出口的角色，進(jìn)口量較少，不作為影響蘋果價(jià)格的主要因素，這里不予汁淪。而我國作為蘋果出口大國，蘋果的大量出口會(huì)減少國內(nèi)蘋果的相對(duì)供給，因此蘋果出口量的上升，會(huì)對(duì)國內(nèi)蘋果價(jià)格形成向上的拉動(dòng)力。

2.成本因素

成本變動(dòng)是蘋果價(jià)格上下波動(dòng)的決定性因素，具體來說，成本包括生產(chǎn)成本和銷售成本，且蘋果價(jià)格與生產(chǎn)成本之間呈正相關(guān)關(guān)系。

生產(chǎn)成本具體表現(xiàn)為生產(chǎn)蘋果過程中資料耗費(fèi)和人工耗費(fèi)。資料消耗包括果樹套袋、果樹專用肥、果樹農(nóng)藥防治、灌溉用水等。一般而言，人工耗費(fèi)較為固定，為全年管理的總消耗。近年來，隨著農(nóng)業(yè)資源價(jià)格的上漲，使得社會(huì)的平均生產(chǎn)成本普遍提高。因此，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格也呈逐年上升的趨勢(shì)。

銷售成本是蘋果銷售階段產(chǎn)生的成本及勞務(wù)費(fèi)用，具體包括運(yùn)輸、貯藏以及銷售過程中提供勞務(wù)費(fèi)用的總和。近年來，運(yùn)費(fèi)隨著油價(jià)、過路費(fèi)用的上漲而增加，批發(fā)商對(duì)貯藏質(zhì)量的高要求使得貯藏費(fèi)用不斷上升。總體來看，蘋果的銷售成本也呈逐年上升的趨勢(shì)。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

國家宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)，投資指標(biāo)，消費(fèi)指標(biāo)等共五大類指標(biāo)?？紤]其對(duì)消費(fèi)者實(shí)際購買產(chǎn)生的影響，這里只分析居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與可支配收入水平。

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）是反映一般家庭購買的消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格水平變化的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。在一定程度上，CPI的變化反映了通貨膨脹或緊縮的程度，對(duì)蘋果現(xiàn)貨價(jià)格有直接影響關(guān)系。一般來說，CPI的上升會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格上漲。

4.政策因素

國家政策主要從以下兩個(gè)方面影響蘋果現(xiàn)貨價(jià)格。一方面是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下政策的選擇，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，蘋果價(jià)格隨通脹有一定增長;當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，蘋果價(jià)格隨著經(jīng)濟(jì)的不景氣而走弱。另一方面是政府的農(nóng)業(yè)政策導(dǎo)向，如政府對(duì)果農(nóng)生產(chǎn)的補(bǔ)貼以及稅收等費(fèi)用的減免。有利的產(chǎn)業(yè)政策將帶動(dòng)果農(nóng)生產(chǎn)的積極性，緩解蘋果價(jià)格上漲的趨勢(shì)。因此農(nóng)業(yè)政策的出臺(tái)使得果農(nóng)與消費(fèi)者共同獲益。

由以上理論分析可以得出結(jié)論，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格是各種錯(cuò)綜復(fù)雜的因素相互作用的結(jié)果。而究竟哪些因素起到主導(dǎo)作用，筆者試圖運(yùn)用回歸模型對(duì)我國紅富士的大宗價(jià)進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)行更深入的了解。

四、蘋果現(xiàn)貨價(jià)格影響因素的實(shí)證分析

（一）變量的選取與相關(guān)性分析

由于各個(gè)變量之間單位相差過于懸殊，為更準(zhǔn)確反應(yīng)各自變量對(duì)因變量影響程度大小，現(xiàn)選擇1999年為基期，其余各年份數(shù)據(jù)換算為與基期同比變動(dòng)的百分率。最終選取1999-2018年，共20年蘋果大宗價(jià)變化率為被解釋變量（CP）。選取果園面積變化率（ACR）、我國蘋果出口變化率（EXPORT）、居民水果消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變化率（CPI）為解釋變量。將以上變量進(jìn)行相關(guān)性分析。如表2所示，通過Pearson相關(guān)性分析，CP與ACR、EXPORT、CPI之間存在較為顯著的線性關(guān)系。

（二）模型的構(gòu)建

模型的構(gòu)建首先要進(jìn)行理論因素分析，收集影響該問題的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，收集歷史數(shù)據(jù)，然后構(gòu)建理論模型。含t個(gè)解釋變量的線性回歸模型可以寫為：

在回歸分析前，為保證各變量的平穩(wěn)性，分別對(duì)CPI、EXPORT、ACR、CP進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明所有變量均顯著平穩(wěn)，可以進(jìn)行回歸分析，結(jié)合已有相關(guān)研究，最終構(gòu)建的回歸模型如下：

（三）模型的回歸及結(jié)果分析

1.回歸結(jié)果

本文選取1999-2018年各項(xiàng)指標(biāo)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，利用軟件Eviews7.2采用最小二乘法對(duì)方程進(jìn)行回歸分析，得到如下回歸結(jié)果（回歸結(jié)果保留三位小數(shù)）

在置信度為95%，每個(gè)解釋變量的T統(tǒng)計(jì)量的P值小于0.05，說明t檢驗(yàn)通過。F=24.2981，顯著檢驗(yàn)值為0.000，即拒絕方程不顯著的原假設(shè)，認(rèn)為回歸方程較為顯著?？烧{(diào)整R。的值為0.805033，表明模型的擬合優(yōu)度高，模型具有較好的解釋能力。通過進(jìn)一步檢驗(yàn)，模型不存在多重共線性、異方差性、自相關(guān)性等問題。

2.回歸結(jié)果分析

首先進(jìn)行正負(fù)號(hào)分析，蘋果凈出口量、居民水果消費(fèi)指數(shù)和蘋果現(xiàn)貨價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期相符。隨著蘋果出口數(shù)量的增加，推動(dòng)蘋果現(xiàn)貨價(jià)格的拉升;隨著居民水果消費(fèi)指數(shù)的上升，反映了居民購買以蘋果為代表的水果價(jià)格上漲的情況。而蘋果種植面積與蘋果現(xiàn)貨價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，隨著供給的增加，蘋果價(jià)格上升。得出的結(jié)論與預(yù)期不符，猜想我國蘋果市場(chǎng)可能存在供給不足的情形。通過數(shù)據(jù)分析，如圖2所示，揭示我國蘋果市場(chǎng)存在供不應(yīng)求狀況。導(dǎo)致蘋果市場(chǎng)供不應(yīng)求，價(jià)格攀升。

由于本文中的解釋變量和被解釋變量與基期同比以變化率的形式表示。因此，回歸后解釋變量各系數(shù)就表示價(jià)格對(duì)出口數(shù)量和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)彈性的大小，具體分析如下。

第一，根據(jù)上文分析，蘋果市場(chǎng)存在供不應(yīng)求的情況，而且一般供給因素還存在滯后效應(yīng)，因此蘋果種植面積對(duì)蘋果價(jià)格的影響，這里不做過多陳述。

第二，對(duì)蘋果現(xiàn)貨價(jià)格影響因素中，居民水果類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的影響最大，其彈性大小為1.6380，說明消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升后蘋果價(jià)格上升的比例會(huì)大于消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升比例。結(jié)果確實(shí)符合對(duì)蘋果短期價(jià)格水平變化的理論分析。

第三，蘋果出口數(shù)量彈性的值為0.2094。一方面說明，鮮果的出口會(huì)拉動(dòng)對(duì)國內(nèi)蘋果的需求，帶來蘋果價(jià)格的上漲，另一方面，由于國際上蘋果種類多元化、不同國家對(duì)蘋果種類的偏好不同，因此，蘋果出口數(shù)量對(duì)蘋果現(xiàn)貨價(jià)格的影響有限，不是影響鮮果價(jià)格的主要因素。

綜上所述，從長期來看，我國蘋果的價(jià)格受到供求以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響。

五、蘋果現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格

期貨市場(chǎng)作為衍生市場(chǎng)，其價(jià)格變動(dòng)主要受到現(xiàn)貨價(jià)格及市場(chǎng)預(yù)期的影響，本章從蘋果現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)兩個(gè)角度研究蘋果期貨價(jià)格的影響因素，較為全面的分析兩種價(jià)格之間的相互作用關(guān)系。

（一）蘋果現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格的影響

對(duì)蘋果期貨種類的選擇，本文的原則是：選取數(shù)據(jù)資料較多、價(jià)格波動(dòng)幅度較小，受投機(jī)等非理性因素影響較小的期貨類型，使其具有一定的代表性。在對(duì)以上各類要求的取舍下，本文選擇蘋果期貨1910作為研究對(duì)象，來分析蘋果現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格的影響。如圖3所示，為蘋果1910自2018年10月開始，19個(gè)交易周內(nèi)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖。

（1）單位根檢驗(yàn)

本文選取X為蘋果現(xiàn)貨價(jià)格，y為蘋果期貨1910的價(jià)格，對(duì)兩個(gè)變量分別取對(duì)數(shù)后以周為時(shí)間單位進(jìn)行檢驗(yàn)。如表3所示，LNX和LNY檢驗(yàn)值均大于5%的臨界值，LNX、LNY均為非平穩(wěn)序列。但對(duì)這兩個(gè)序列進(jìn)行一階差分之后，發(fā)現(xiàn)LNX、LNY值均小于5%的臨界值，有單位根的原假設(shè)被接受，說明一階差分序列為平穩(wěn)序列，稱為一階單整序列。

（2）協(xié)整檢驗(yàn)

下面采用EG（En-e-Granger）進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。通過對(duì)殘差序列進(jìn)行檢驗(yàn)分析，得出殘差序列統(tǒng)計(jì)值P=0.0285，可以得出結(jié)論：兩者間存在協(xié)整關(guān)系，即不存在偽回歸現(xiàn)象。但進(jìn)一步說明它們之間的相關(guān)關(guān)系還需要進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。

（3）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

首先建立LNX與LNY的VAR模型。取滯后長度n=4，分別估計(jì)階數(shù)為1-4的VAR模型，并進(jìn)行診斷性檢驗(yàn)，對(duì)誤差項(xiàng)進(jìn)行自相關(guān)LM檢驗(yàn)。然后利用AIC和sc信息準(zhǔn)則選擇合適的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。?為利用Eviews軟件得到的VAR模型估計(jì)結(jié)果的AIC值、SC值及LM檢驗(yàn)結(jié)果。

從表4可以得出結(jié)論，在0.05的顯著性水平下。階數(shù)n=1、3的VAR模型LM檢驗(yàn)的最小P值大于0.05，因此這些模型的誤差無自相關(guān)性。通過比較無自相關(guān)性模型結(jié)果的AIC和sc的值，可得階數(shù)n=3的VAR模型有最小的AIC和SC的值，將其作為進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的模型。為了進(jìn)一步考察檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)VAR模型階數(shù)n的敏感性，如表5所示，同時(shí)給出n=2、3、4相應(yīng)的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。

從表5可以看出，在各種情形下對(duì)原假設(shè)“LNY不是LNX的Granger原因”的F檢驗(yàn)P值均大于0.05，因此在0.05顯著性水平下，LNY不是LNX的Granger原因。在滯后長度P=3且0.05的顯著性水平下，原假設(shè)“LNX不是LNY的Granger原因”的F檢驗(yàn)P值小于0.05，可以認(rèn)為LNX是LNY的Granger原因。

綜上所述，自蘋果期貨1910上線以來，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格的變化率是蘋果期貨1910價(jià)格的變化率的Granger因果原因，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)在幾周內(nèi)，對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生或多或少的影響。這說明蘋果現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)在一定程度上影響著蘋果期貨價(jià)格的變動(dòng)。

（二）蘋果期貨市場(chǎng)波動(dòng)性分析

對(duì)蘋果期貨自身波動(dòng)性的分析，本文選取期貨的原則是：期貨合約交割不久，具有代表性。因此本文選擇蘋果期貨1901作為研究對(duì)象來分析蘋果期貨自身波動(dòng)性。如圖4所示，蘋果1901波動(dòng)可分為如下五個(gè)階段。

第一階段：1月16日至2月16日。期貨價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，主要原因是蘋果現(xiàn)貨走貨速度減慢，各個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的備貨都不及預(yù)期。例如，交易者對(duì)蘋果交割標(biāo)準(zhǔn)不熟悉，紙袋與紙加膜蘋果交割之爭(zhēng)，市場(chǎng)普遍存在悲觀預(yù)期。隨著春節(jié)備貨的結(jié)束，市場(chǎng)表現(xiàn)與人們預(yù)期相差過大，期貨價(jià)格隨著市場(chǎng)看空情緒的加劇持續(xù)走弱。

第二階段：2月16日至清明前，市場(chǎng)上存在將進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管的預(yù)期，同時(shí)惡劣天氣導(dǎo)致市場(chǎng)上高質(zhì)量蘋果減少，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格飆升，2月23日蘋果期貨各合約全線漲停，漲停維持了兩個(gè)交易日，之后期貨市場(chǎng)一直維持緩慢上漲的趨勢(shì)。

第三階段：4月16日至6月16日，期貨市場(chǎng)牛市開啟。主要原因有：期貨市場(chǎng)價(jià)值被認(rèn)知、清明霜凍造成現(xiàn)貨的減產(chǎn)以及投機(jī)資金加速炒作。各大蘋果主產(chǎn)區(qū)在清明節(jié)期間發(fā)生了數(shù)十年不遇的倒春寒天氣，大部分產(chǎn)區(qū)受災(zāi)情況嚴(yán)重，市場(chǎng)對(duì)新季蘋果產(chǎn)生減產(chǎn)預(yù)期，遠(yuǎn)月合約開啟漲勢(shì)。同時(shí)，蘋果期貨的價(jià)值逐漸被交易者認(rèn)知，投資雙方交易活躍，期貨市場(chǎng)的供不應(yīng)求帶來價(jià)格持續(xù)上漲。

第四階段：6月16日至9月16日。不少調(diào)研機(jī)構(gòu)陸續(xù)前往產(chǎn)區(qū)對(duì)蘋果套袋期進(jìn)行調(diào)研，市場(chǎng)減產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步明確，期價(jià)在經(jīng)歷調(diào)整之后迅速回歸到主升浪中。在經(jīng)歷了交易所提高交易保證金、交割倉庫調(diào)整、各類市場(chǎng)新聞等的影響，蘋果期貨價(jià)格在基本面的支撐下價(jià)格延續(xù)上行趨勢(shì)。

第五階段：9月16日至交割日，在經(jīng)歷交易所修改新合約標(biāo)準(zhǔn)、1810合約交割違約、交易所調(diào)查關(guān)聯(lián)賬戶等事件，蘋果期價(jià)出現(xiàn)一次回調(diào)，在期貨多頭與空頭博弈下，整體圍繞11000點(diǎn)附近寬幅波動(dòng)，隨著交割日臨近，合約1901逐漸趨近10000點(diǎn)。

六、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文通過對(duì)影響蘋果現(xiàn)貨價(jià)格的因素進(jìn)行分析與實(shí)證，得出蘋果現(xiàn)貨價(jià)格決定因素主要有以下幾方面：蘋果種植面積、蘋果鮮果凈出口數(shù)量、居民水果消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），且水果消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)是決定蘋果期貨價(jià)格的關(guān)鍵因素。其中，蘋果種植面積與蘋果現(xiàn)貨呈正相關(guān)性，反映我國蘋果市場(chǎng)供不應(yīng)求現(xiàn)象。

蘋果期貨則受到蘋果現(xiàn)貨以及期貨自身波動(dòng)性因素的影響。從長期來看，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格決定蘋果期貨價(jià)格。蘋果期貨價(jià)格以現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)，受到蘋果供給、現(xiàn)貨凈出口以及居民水果消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的影響。從短期來看，蘋果期貨價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)政策、人們預(yù)期、投機(jī)等因素的影響。其中，投機(jī)因素對(duì)期貨影響較大，表明我國蘋果期貨市場(chǎng)在目前還不夠完善，未能形成合理的價(jià)格機(jī)制。

（二）政策建議

蘋果期貨自從上市以來，盤面價(jià)格在一年多時(shí)間里出現(xiàn)了大幅度波動(dòng)，從某種意義上說明了我國蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的波動(dòng)現(xiàn)象，體現(xiàn)了整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的不足與缺陷。筆者通過仔細(xì)研究，認(rèn)為當(dāng)前我國蘋果期貨市場(chǎng)存在以下三種問題：

期貨標(biāo)準(zhǔn)化程度不高。例如，外觀不夠完美的蘋果因其較高的含糖量而未必低價(jià)，但作為標(biāo)準(zhǔn)化的蘋果期貨來說，這卻是不合格的標(biāo)的物。此外，期貨產(chǎn)品要求的可儲(chǔ)存性與現(xiàn)貨蘋果的不耐儲(chǔ)存性之間存在較大矛盾。同時(shí)，在蘋果銷售至各地批發(fā)商進(jìn)入流通的過程中，批發(fā)商還要提高價(jià)格。長此以往導(dǎo)致了現(xiàn)貨規(guī)格的差異被不斷擴(kuò)大。

蘋果期貨普及范圍不高。大多數(shù)果農(nóng)不曾了解蘋果期貨在其生產(chǎn)過程中的作用，甚至都未曾聽聞。他們知識(shí)水平不高且年齡普遍偏大，更缺乏了解期貨知識(shí)的渠道。而且果農(nóng)生產(chǎn)蘋果的規(guī)模平均下來只有3畝，較大的也不過兩三百畝，整體規(guī)模偏小使得果農(nóng)沒有利用期貨進(jìn)行套期保值的意愿。

期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的分割。理論上來講，隨著交割日的臨近，蘋果的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格表現(xiàn)出趨同性，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格曲線逐漸重合。而當(dāng)前我國蘋果交易市場(chǎng)卻出現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)分割的現(xiàn)象——投機(jī)資金的瘋狂和現(xiàn)貨市場(chǎng)的不為所動(dòng)，不利于期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值等基本職能的發(fā)揮。

針對(duì)以上問題，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾點(diǎn)解決當(dāng)前蘋果期貨市場(chǎng)存在的問題。

修改并完善交割規(guī)則。解決處理蘋果期貨交割環(huán)節(jié)中各方集中反映的問題，消除期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的隔閡，解決兩者之間的分割問題。為使蘋果期貨更好的匹配蘋果現(xiàn)貨，政府部門在引導(dǎo)提高蘋果現(xiàn)貨質(zhì)量的同時(shí)，還需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)蘋果期貨的交割檢驗(yàn)。具體可提高交割合格品要求，降低標(biāo)準(zhǔn)品的交割成本，提高貿(mào)易商參與交割的積極性等。

加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管。蘋果期貨自鄭商所上市以來價(jià)格波動(dòng)幅度較大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提高警惕，抑制投機(jī)性交易的泛濫，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。具體可以采取提高保證金標(biāo)準(zhǔn)、提高交易手續(xù)費(fèi)、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函等多種措施。鄭商所應(yīng)切實(shí)履行監(jiān)管職責(zé)，繼續(xù)完善期貨合約交易制度，并對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效把控，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

政府機(jī)構(gòu)加強(qiáng)蘋果期貨普及力度。首先，加大蘋果期貨的普及范圍，加強(qiáng)對(duì)我國知識(shí)老化果農(nóng)的普及和教育工作。其次，政府應(yīng)加大力度號(hào)召現(xiàn)貨供應(yīng)者入市，并將小規(guī)模投資者進(jìn)行整合及教育，以此完善投資者結(jié)構(gòu)。并以蘋果期貨為基礎(chǔ)，通過發(fā)展“保險(xiǎn)+期貨”等項(xiàng)目，保障果農(nóng)以及蘋果供應(yīng)商的利益，破解豐產(chǎn)不豐收等問題。

總結(jié)此次蘋果期貨的上市，無論是對(duì)于蘋果的供給者果農(nóng)還是蘋果的需求者來說都是十分有利的，同時(shí)也對(duì)我國蘋果期貨的未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響。目前我國蘋果期貨市場(chǎng)的交易制度還不夠完善，但在政府機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門的共同努力下，在不久的將來能夠真正做到蘋果期貨為實(shí)體產(chǎn)業(yè)服務(wù)，提高整個(gè)蘋果產(chǎn)業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。綜上所述，我國蘋果期貨市場(chǎng)的發(fā)展有著較好的前景。