文／尹艷

職業(yè)年金作為機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的補(bǔ)充，與企業(yè)年金并列屬于我國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系第二支柱范疇，對完善多層次養(yǎng)老保障體系具有重要意義。職業(yè)年金的投資目標(biāo)是保值增值，具有強(qiáng)烈的低風(fēng)險(xiǎn)偏好。

相比企業(yè)年金，職業(yè)年金規(guī)模巨大，增長快速。從2014年10月開始計(jì)提職業(yè)年金繳費(fèi)，按照測算，年繳費(fèi)規(guī)模約2000億元，如果考慮虛賬做實(shí)情況，資金規(guī)模會更高，2020年底總規(guī)模將超過1萬億元。規(guī)模如此巨大的養(yǎng)老屬性基金，涉及眾多參保人員切身利益，需要長期管理，穩(wěn)健增值，對安全性提出了更高要求。

投資運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)種類

在職業(yè)年金投資運(yùn)營過程中，除了外部的市場風(fēng)險(xiǎn)和來源于職業(yè)年金投資交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)外，還有來自于投資的策略組合和市場配置等交易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國職業(yè)年金處于起步時(shí)期、投資運(yùn)營模式復(fù)雜、代理人缺少經(jīng)驗(yàn)，投資運(yùn)營還面臨政策風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。

政策風(fēng)險(xiǎn)?！堵殬I(yè)年金基金管理暫行辦法》（人社部發(fā)〔2016〕92號,以下簡稱92號文）明確職業(yè)年金采取集中代理委托投資運(yùn)營方式進(jìn)行管理。由中央和省級社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)承擔(dān)本級職業(yè)年金基金集中委托職責(zé)，市場化運(yùn)作，政府監(jiān)督。這種方式基于信托原理，又有制度創(chuàng)新。中央國家機(jī)關(guān)養(yǎng)老保險(xiǎn)管理中心和省級社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)作為機(jī)關(guān)事業(yè)單位及其工作人員的代理人，集中行使委托人職責(zé)。各統(tǒng)籌單位組建職業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)評選委員會，選擇具有企業(yè)年金管理資格的法人受托機(jī)構(gòu)作為受托人，受托人選擇托管人和投資管理人。歸納起來，共有3層法律關(guān)系：機(jī)關(guān)事業(yè)單位及職工與中央和省級經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的委托代理關(guān)系，代理人與受托人的信托關(guān)系，受托人與托管人、投資管理人的委托關(guān)系。同時(shí)，92號文還規(guī)定，代理人可以建立一個(gè)或多個(gè)計(jì)劃，每個(gè)計(jì)劃設(shè)一個(gè)受托人、一個(gè)托管人，若干個(gè)投資管理人。職業(yè)年金運(yùn)營管理模式見圖。

圖 職業(yè)年金運(yùn)營管理模式

職業(yè)年金制度在全國33個(gè)統(tǒng)籌地區(qū)同步實(shí)施。每個(gè)統(tǒng)籌地區(qū)職業(yè)年金計(jì)劃涉及5個(gè)管理角色、3層法律關(guān)系，目前由具備資質(zhì)的13家受托機(jī)構(gòu)、10家托管機(jī)構(gòu)、22個(gè)投資管理機(jī)構(gòu)按照每個(gè)統(tǒng)籌地區(qū)職業(yè)年金計(jì)劃數(shù)量設(shè)置進(jìn)行管理角色的參與。雖然在職業(yè)年金的制度架構(gòu)中，5個(gè)管理角色通過3層法律關(guān)系形成了一套統(tǒng)一的整體，但管理模式的復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)管理節(jié)點(diǎn)繁多，存在各種規(guī)范性、安全性、效率性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

投資運(yùn)營過程中的政策風(fēng)險(xiǎn)不可預(yù)測性較強(qiáng)，主要來自于國家政策、法律等金融市場外部因素的變化，引起職業(yè)年金基金投資工具的波動、資產(chǎn)配置比例的變化等，其造成的影響是剛性的。

運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)主要分為準(zhǔn)確性風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)。準(zhǔn)確性風(fēng)險(xiǎn)指因數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤、業(yè)務(wù)操作失誤等引起的，造成相關(guān)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)是指因操作時(shí)效延誤，導(dǎo)致業(yè)務(wù)無法在約定時(shí)效內(nèi)完成的風(fēng)險(xiǎn)。職業(yè)年金基金全業(yè)務(wù)投資運(yùn)營，從計(jì)劃建立、登記、繳費(fèi)、投資到待遇支付，處于多機(jī)構(gòu)跨行業(yè)聯(lián)合運(yùn)營的狀態(tài)，鏈條長且運(yùn)營環(huán)節(jié)多，風(fēng)險(xiǎn)概率大，管理復(fù)雜且難度較大。如“待遇支付”這一項(xiàng)業(yè)務(wù)就涉及代理人、受托人、托管人、統(tǒng)一計(jì)劃收益率審核人4個(gè)管理角色，13個(gè)工作環(huán)節(jié)，11次工作交互，各機(jī)構(gòu)間共同運(yùn)作管理。不同機(jī)構(gòu)之間數(shù)據(jù)交換、資金交互增加了風(fēng)險(xiǎn)控制的難度，因此準(zhǔn)確和及時(shí)是運(yùn)營管理的目標(biāo)。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)指因未遵循法律法規(guī)、監(jiān)管要求等，導(dǎo)致可能遭受法律制裁或監(jiān)管處罰、重大財(cái)務(wù)損失或聲譽(yù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)。年金投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指因股市價(jià)格、利率、匯率等的變動或者波動而導(dǎo)致職業(yè)年金基金價(jià)值變動的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性、普遍性和擴(kuò)散性的特征。

信用風(fēng)險(xiǎn)指交易方不履行到期債務(wù)而導(dǎo)致職業(yè)年金基金遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。年金計(jì)劃的配置以固收類資產(chǎn)為主，近年違約事件頻發(fā)，一旦年金涉及信用違約事件，損失可能遠(yuǎn)高于股票，嚴(yán)重影響投資組合的安全性和收益，信用風(fēng)險(xiǎn)管理也越來越必要。主要手段包括信用風(fēng)險(xiǎn)敞口、評級下調(diào)及負(fù)面新聞監(jiān)控、應(yīng)急處理機(jī)制、信用風(fēng)險(xiǎn)互查和集中度管理。

流動性風(fēng)險(xiǎn)指金融機(jī)構(gòu)沒有足夠的流動性資金來及時(shí)支付流動性負(fù)債，乃至引發(fā)擠兌風(fēng)潮的危險(xiǎn)。職業(yè)年金具有剛性支出的特點(diǎn)，這就要求職業(yè)年金一部分資產(chǎn)具有高度流動性，以滿足退休人員的年金給付。當(dāng)職業(yè)年金的委托人出現(xiàn)大量的待遇支付或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)，職業(yè)年金基金必然會面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，流動性也是安全性的保證，流動性有利于促成資產(chǎn)的優(yōu)化組合，從而轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。

受托人的風(fēng)險(xiǎn)控制

受托人是職業(yè)年金基金治理結(jié)構(gòu)的核心，是年金計(jì)劃持續(xù)健康運(yùn)營的根本保障。92號文明確規(guī)定了受托人風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)：制定職業(yè)年金基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略，提出大類資產(chǎn)投資比例和風(fēng)險(xiǎn)控制要求；建立職業(yè)年金計(jì)劃投資風(fēng)險(xiǎn)控制及定期考核評估制度，嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，在各統(tǒng)籌地區(qū)開展職業(yè)年金計(jì)劃受托人評選中，其風(fēng)險(xiǎn)控制能力成為評選的重要內(nèi)容之一。

具體來講，受托人的風(fēng)險(xiǎn)控制能力主要體現(xiàn)在：受托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念和風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。包括健全的風(fēng)險(xiǎn)管理制度、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、清晰的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控流程、有針對性的風(fēng)險(xiǎn)管控方案、危機(jī)事件的處理及糾錯(cuò)追償機(jī)制等，還要具備專業(yè)的風(fēng)控部門和充足的專業(yè)人員。

受托人的風(fēng)險(xiǎn)控制體現(xiàn)在事前、事中和事后的管理。通過事前完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度、事中及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、事后準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，展現(xiàn)受托人成熟的投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督能力。

事前管理，即建立年金計(jì)劃階段，圍繞投資目標(biāo)確定風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)計(jì)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管控方案。其中風(fēng)險(xiǎn)管控方案主要包括類別資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、禁限投池政策和風(fēng)險(xiǎn)容忍底線制度。

事中管理，即動態(tài)跟蹤管理投資階段，做好投資風(fēng)險(xiǎn)分析與控制。主要從宏觀角度制定受托人風(fēng)險(xiǎn)管理體系，與投資管理人的風(fēng)控形成互補(bǔ)，對年金資金的風(fēng)險(xiǎn)敞口查漏補(bǔ)缺。對市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)分類管理，采用信息系統(tǒng)全風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)判管控，每月按類別對年金資金的風(fēng)險(xiǎn)狀況分析和評價(jià)。依托受托人的大數(shù)據(jù)，注重橫向?qū)Ρ蕊L(fēng)險(xiǎn)的測度，通過預(yù)警方式揭示風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的投資組合、年金計(jì)劃及投資管理人，以便有針對性地管理高風(fēng)險(xiǎn)敞口。

事后管理，即進(jìn)行投資分析與考核，做好投資風(fēng)險(xiǎn)審視報(bào)告。報(bào)告內(nèi)容包括：投資合規(guī)及問題分析、業(yè)績穩(wěn)定性分析、市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、投資風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)化建議。

代理人風(fēng)險(xiǎn)管理方案

92號文明確提出了代理人的風(fēng)控職責(zé)，包括監(jiān)督職業(yè)年金計(jì)劃管理情況、建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在職業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)下，雖然受托人、托管人、投資管理人具備相應(yīng)資質(zhì)，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面具備專業(yè)性，但從對受益人權(quán)益負(fù)責(zé)的角度，代理人仍需要履職并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理對策研究，監(jiān)督相關(guān)管理主體的工作，保障職業(yè)年金計(jì)劃的安全有效運(yùn)行。

（一）明細(xì)職責(zé)、練好內(nèi)功

提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力。通過加強(qiáng)職業(yè)年金經(jīng)辦人員的專業(yè)化培訓(xùn)，熟悉運(yùn)營流程，確保職業(yè)年金經(jīng)辦操作的合規(guī)性，從計(jì)劃建立、繳費(fèi)歸集、待遇支付、賬戶做實(shí)到人員轉(zhuǎn)移等全流程，建立良好的糾錯(cuò)機(jī)制，以降低運(yùn)營過程中出現(xiàn)的操作風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)基金投資監(jiān)管水平，對職業(yè)年金基金投資運(yùn)作過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)督。對委托人、受益人進(jìn)行持續(xù)的投資者教育，使各利益相關(guān)方對養(yǎng)老金的客觀規(guī)律和長期資本投資的風(fēng)險(xiǎn)有客觀認(rèn)識。設(shè)定合理的計(jì)劃收益目標(biāo)與業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，形成體系化的收益與風(fēng)險(xiǎn)動態(tài)評判標(biāo)準(zhǔn)。代理人應(yīng)當(dāng)借助受托人的專業(yè)力量，緊密圍繞確定的“投資目標(biāo)”，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，開展資產(chǎn)配置管理，并采取不同的風(fēng)險(xiǎn)管控方式。

在事前、事中、事后進(jìn)行全過程投資風(fēng)險(xiǎn)管控?！笆虑岸繕?biāo)”：計(jì)劃建立之前，代理人應(yīng)從本地區(qū)養(yǎng)老保障體系建設(shè)整體規(guī)劃角度，分析現(xiàn)階段機(jī)關(guān)事業(yè)單位的人員結(jié)構(gòu)、薪酬?duì)顩r、機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保障需求、目標(biāo)替代率水平等因素，從而決定建立怎樣的職業(yè)年金計(jì)劃，包括建立職業(yè)年金計(jì)劃的數(shù)量、財(cái)政全額供款單位實(shí)賬虛賬的統(tǒng)籌安排、預(yù)期職業(yè)年金投資目標(biāo)等，從計(jì)劃層面根本上把握好方向；另一方面，代理人應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)管控能力作為選擇受托管理機(jī)構(gòu)，特別是統(tǒng)一計(jì)劃收益率審核人的重要考核指標(biāo)。“事中重管理”：全面、科學(xué)地開展風(fēng)險(xiǎn)控制管理，全面就是風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)督指標(biāo)體系要全面，科學(xué)就是要有先進(jìn)的系統(tǒng)支撐。通過建立代理人端強(qiáng)大的基金監(jiān)督系統(tǒng)，開展業(yè)務(wù)全流程、全覆蓋、監(jiān)控全指標(biāo)、處理全線上自動化監(jiān)督，確保職業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)看得見、摸得著、管得住?！笆潞笾乜己恕保捍砣藨?yīng)當(dāng)制訂一套完善的受托機(jī)構(gòu)管理考核辦法，通過激勵(lì)和約束機(jī)制在計(jì)劃層面實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管控，并將考核結(jié)果運(yùn)用于職業(yè)年金計(jì)劃層面增量資金的分配、存量資金的調(diào)減以及受托人的選擇和更換。

建立本地有針對性的風(fēng)險(xiǎn)控制方案。按照法律法規(guī)要求，代理人應(yīng)從合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)類別方面，對經(jīng)辦內(nèi)部進(jìn)行細(xì)致的規(guī)范、監(jiān)控和評價(jià)，做到制度、舉措到位。

完善屬地化配套政策。建議基于國家相關(guān)政策規(guī)定，貼合各統(tǒng)籌地區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)際，進(jìn)一步完善屬地化配套政策，制定更有針對性、更細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。制定職業(yè)年金經(jīng)辦規(guī)程，對業(yè)務(wù)經(jīng)辦環(huán)節(jié)的重要事項(xiàng)進(jìn)行規(guī)范；制定職業(yè)年金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，對運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范?？砂倓t、目標(biāo)和原則、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制措施、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)檢查管理、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理考核及應(yīng)用等章節(jié)。此外，還可以制作運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制措施、規(guī)定及檢查手冊作為附件。

從“系統(tǒng)層面”和“操作層面”降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率。系統(tǒng)層面舉措，最大程度規(guī)避系統(tǒng)操作人員的操作風(fēng)險(xiǎn)，要求受托人系統(tǒng)與職業(yè)年金賬管系統(tǒng)接口采取直連方式，避免人工干預(yù)。充分保障數(shù)據(jù)傳輸?shù)陌踩?，?shí)現(xiàn)權(quán)限管理，建立系統(tǒng)復(fù)核機(jī)制、差錯(cuò)預(yù)警機(jī)制、保留系統(tǒng)操作日志等。

（二）借助外力強(qiáng)監(jiān)管

借助受托人輔助管理。在職業(yè)年金的投資運(yùn)營中，受托人起著承上啟下的紐帶作用，是年金投資運(yùn)營體系高效運(yùn)行的核心。受托人一方面要做好代理人的參謀和助手，協(xié)助代理人制定職業(yè)年金各項(xiàng)工作方案；另一方面，受托人還要在代理人監(jiān)督下做好托管人、投資管理人的選擇、考核以及評估，聯(lián)系托管人和投資管理人，做好職業(yè)年金投資運(yùn)營的監(jiān)督、信息披露等事項(xiàng)。代理人應(yīng)該監(jiān)督受托人履行自身管理責(zé)任，要求其做好咨詢服務(wù)。主要工作包括：一是讓受托人除常規(guī)信息披露外，提供專業(yè)化的咨詢服務(wù)。所謂專業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)體現(xiàn)在能提供量化的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和可視化。二是通過受托人管理好投資管理人和托管人的工作，監(jiān)控運(yùn)營操作中的各類風(fēng)險(xiǎn)，保障機(jī)關(guān)事業(yè)單位受益人的權(quán)益。三是要求受托人在信息披露中，加強(qiáng)對專業(yè)信息的解釋工作，讓代理人和受益人了解資本市場的宏觀形勢和具體委托資金的投資情況，尤其是不要隱瞞低迷市場下的損失，讓代理人和受益人對投資形勢有客觀預(yù)期與正確判斷。

通過受托人對投資管理人進(jìn)行間接風(fēng)險(xiǎn)控制管理。投資管理人負(fù)責(zé)具體運(yùn)作職業(yè)年金基金的投資，代理人與投資管理人并不直接簽訂合同，而是通過受托人與投資管理人的委托代理合同與投資管理人建立間接的聯(lián)系。主要工作包括：一是明確提出委托資金的投資目標(biāo)和需求、風(fēng)險(xiǎn)管控的目標(biāo)和需求，并通過受托人敦促投資管理人重視上述目標(biāo)與需求，避免在多計(jì)劃、多組合管理模式下代理人的個(gè)性化要求被忽視。二是要求受托人在復(fù)雜的市場環(huán)境下要制定完善的投資風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，同時(shí)在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，慎重但果斷地提出貫徹實(shí)現(xiàn)代理人投資目標(biāo)的專業(yè)投資監(jiān)督意見，管理投資管理人行為。三是督促受托人以投資管理人更換、新增資金分配比例等手段對投資管理人的投資管理及風(fēng)險(xiǎn)管控等工作進(jìn)行監(jiān)督獎懲。

通過受托人對托管人進(jìn)行間接風(fēng)險(xiǎn)控制管理。托管人主要負(fù)責(zé)職業(yè)年金基金的財(cái)產(chǎn)保管和會計(jì)核算，代理人與托管人并不直接簽訂合同，而是通過受托人與托管人的委托代理合同與托管人建立間接聯(lián)系。代理人可以進(jìn)行的主要工作包括：一是向受托人明確提出基金財(cái)產(chǎn)保管、支付、交割等的具體需求，包括風(fēng)險(xiǎn)性、準(zhǔn)確性、時(shí)效性等，與受托人進(jìn)行充分的溝通；二是監(jiān)督受托人選擇托管人的過程，是否滿足合規(guī)性要求，以及對托管人的評選是否滿足代理人對基金財(cái)產(chǎn)托管的需求；三是督促受托人對托管人進(jìn)行定期與不定期考核管理，確保托管人內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制能夠長期、有效地運(yùn)行。

（三）參與職業(yè)年金行業(yè)環(huán)境建設(shè)

職業(yè)年金剛剛起步，一系列政策陸續(xù)出臺，政策環(huán)境正逐步完善；隨著職業(yè)年金逐步進(jìn)入實(shí)際投資運(yùn)營階段，行業(yè)環(huán)境也等待逐步建設(shè)?？山梃b企業(yè)年金行業(yè)環(huán)境建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下，具備受托資格、投資管理資格、賬戶管理資格、托管資格的專營機(jī)構(gòu)出臺了一些行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與自律公約，但委托人對行業(yè)環(huán)境的建設(shè)參與并不充分。鑒于此，職業(yè)年金的代理人可以在先期就逐步參與、甚至主導(dǎo)政策及行業(yè)各方面建設(shè)。包括：參與研究風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡關(guān)系，參與研究職業(yè)年金管理的合理成本，以期達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理、投資收益、管理成本三者的平衡；從代理人和受益人的角度促進(jìn)行業(yè)內(nèi)管理效率的提高，創(chuàng)新職業(yè)年金基金管理方式，優(yōu)化整體運(yùn)營流程，減少風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在保障穩(wěn)定運(yùn)行的前提下降低管理成本；從代理人和受益人需求的角度，促進(jìn)行業(yè)權(quán)威投資評價(jià)基準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)測度體系建設(shè)。