劉 振（教授），孫夢佳

一、引言

國際化是企業(yè)為了整合全球資源、開拓國內(nèi)外市場，通過對外貿(mào)易或海外研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、提供服務(wù)等經(jīng)營活動，提升自身競爭能力、獲利能力、可持續(xù)增長能力和價值創(chuàng)造能力的戰(zhàn)略行為。國際化為企業(yè)接觸國際高水平技術(shù)創(chuàng)新提供了機(jī)會，為掌握核心研發(fā)技術(shù)、提升自身的技術(shù)能力提供了條件。2013年我國提出了基于共商、共建和共享原則的“一帶一路”倡議，并逐漸付諸實踐，為我國企業(yè)國際化創(chuàng)造了前所未有的政策環(huán)境契機(jī)。但是，國際化是一種典型的高風(fēng)險、高不確定性和帶有探索性的企業(yè)戰(zhàn)略行為，企業(yè)面臨國際宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、政治風(fēng)險、市場風(fēng)險和競爭風(fēng)險等諸多風(fēng)險。尤其是當(dāng)前由于貿(mào)易保護(hù)主義和單邊主義抬頭，經(jīng)濟(jì)全球化出現(xiàn)一股逆流，雖然經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢不可逆轉(zhuǎn)，但其給企業(yè)國際化發(fā)展帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

為了搶抓機(jī)遇和迎接挑戰(zhàn)，確保企業(yè)國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，部分學(xué)者認(rèn)為良好的公司治理結(jié)構(gòu)與機(jī)制是企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源，這種優(yōu)勢在實施國際化戰(zhàn)略的企業(yè)中表現(xiàn)得更加明顯，對公司戰(zhàn)略選擇和整體效益提升的影響也更加深遠(yuǎn)。但在公司進(jìn)行國際化經(jīng)營后，異國制度的差異、文化背景的不同以及眾多海外公司的競爭都會使企業(yè)國際化經(jīng)營面臨更加復(fù)雜的環(huán)境。這不僅給公司治理帶來了新的挑戰(zhàn)，而且對公司的經(jīng)營管理提出了新的要求。因此，公司治理與企業(yè)國際化之間的影響關(guān)系逐漸受到國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。

公司治理包括內(nèi)部治理和外部治理，其中內(nèi)部治理包括股權(quán)治理、董事會治理和高管激勵[1]；外部治理包括產(chǎn)品競爭市場、控制權(quán)市場、經(jīng)理人市場和媒體監(jiān)督等。由于篇幅限制，本文未涉及公司外部治理與國際化的相關(guān)文獻(xiàn)，而是依據(jù)Hoskisson等[1]對公司內(nèi)部治理的分類，從公司內(nèi)部治理對國際化的影響和國際化對公司內(nèi)部治理的影響兩個方面對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和歸納（研究框架如圖1 所示），以期為國際化經(jīng)營和將要進(jìn)行國際化經(jīng)營的公司提供理論指導(dǎo)，同時為后續(xù)學(xué)者的研究提供借鑒。

表1 公司內(nèi)部治理對國際化影響的主要研究結(jié)果

圖1 公司內(nèi)部治理與國際化研究框架

二、公司內(nèi)部治理對國際化的影響

國際化的高風(fēng)險性和信息非對稱性加重了經(jīng)理人的自利行為，如何緩解企業(yè)國際化的代理問題引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注，公司內(nèi)部治理對國際化的影響成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題，其代表性研究結(jié)果如表1所示。

（一）股權(quán)治理對國際化的影響

股權(quán)治理是公司治理機(jī)制中的基礎(chǔ)性部分，主要包括兩個層面的內(nèi)容：股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度。不同類型的股東在國際化資源獲取、使用以及國際化擴(kuò)張路徑的選擇上迥然不同。呂萍、郭晨曦[17]以在商務(wù)部登記備案的在德國、英國、法國、荷蘭和意大利五國投資的中國企業(yè)為樣本，對其對外直接投資的市場進(jìn)入模式進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)國有股占比較高時，公司傾向于采用綠地投資的方式進(jìn)入國外市場；機(jī)構(gòu)投資者持股占比較高時，公司傾向于采取并購或者合資的方式；高管持股占比較高時，公司傾向于采用綠地投資或者合資的方式。

1.股權(quán)性質(zhì)對國際化的影響。以股權(quán)性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)股東可分為國有持股、外資持股、機(jī)構(gòu)投資者持股和家族成員持股，由于不同的投資者擁有不同的投資目的，其對企業(yè)國際化的影響也不同。對于國有股東來說，盡管國有企業(yè)在獲取資源以及政策優(yōu)惠方面比民營企業(yè)具有更大的優(yōu)勢，但是一些潛在的束縛也可能會阻礙國有企業(yè)國際化戰(zhàn)略的實施[3]。例如，Luo、Tung[18]指出國有企業(yè)因承擔(dān)了國家的意志和使命，出于政治因素考量，會為了配合國家政策的實施而進(jìn)行“非理性”投資，所以其在戰(zhàn)略擴(kuò)張中很難根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)進(jìn)行自我選擇。相反，外資股份的加入會給企業(yè)國際化擴(kuò)張注入新的活力，作為擴(kuò)張目標(biāo)地區(qū)的“地頭蛇”，其能在企業(yè)的國際化擴(kuò)張中給予全方位的支持。

同時，為了融通資金和獲取先進(jìn)的管理經(jīng)驗，公司會引入機(jī)構(gòu)投資者持股。機(jī)構(gòu)投資者的資金大多來自于散戶，具有信托性質(zhì)，可以通過投資組合來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，也有一定的動機(jī)拿出資金來投資以獲取風(fēng)險投資收益。與家族成員持股所有者不同的是，機(jī)構(gòu)投資者具有更強(qiáng)的風(fēng)險偏好，更加關(guān)注企業(yè)的風(fēng)險和杠桿收益[2]。而家族成員持股對國際化的影響則比較復(fù)雜。一方面公司的所有股東都會選擇能夠使企業(yè)價值最大化的經(jīng)營戰(zhàn)略；另一方面又會出于為下一代保留財富的考慮而選擇較為穩(wěn)健的經(jīng)營策略[19]。

關(guān)于不同類型的股東對國際化的影響，學(xué)者們的實證研究結(jié)論如下：董偉[8]使用世界投資銀行環(huán)境調(diào)查項目對我國企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為外資股份比重的提高有助于提升公司的國際化程度，內(nèi)資股份制企業(yè)中的國有股比重與企業(yè)國際化呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Tihanyi 等[15]認(rèn)為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會通過快速進(jìn)入和退出的方式，在國際化收購中獲得超額的異常回報，因而有較強(qiáng)的動力支持企業(yè)的國際化戰(zhàn)略。代彬等[3]剔除了機(jī)構(gòu)投資者作為第一大股東的上市公司，使用2007～2013年間至少有過一次對外直接投資的上市公司樣本數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)民營股東比國有股東更傾向于國際化，不論是國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者還是國外機(jī)構(gòu)投資者，都比較偏好國際化戰(zhàn)略。但Chen、Yu[10]基于日本和我國臺灣地區(qū)公司數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)的干預(yù)會降低企業(yè)的國際化程度。Majocchi、Strange[14]使用意大利證券交易所報價的制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行研究，同樣發(fā)現(xiàn)國有股份顯著抑制了企業(yè)的國際化進(jìn)程，家族成員持股比重與國際多元化之間顯著負(fù)相關(guān)，但這一關(guān)系在控制權(quán)市場不活躍時不再成立。

2.股權(quán)集中度對國際化的影響。蔣衛(wèi)平、劉菁[20]認(rèn)為，股權(quán)集中度在公司治理中的作用存在兩種不同的假設(shè)：積極監(jiān)管假設(shè)和對外部少數(shù)股東實施侵占假設(shè)。當(dāng)公司股權(quán)較為分散時，中小股東沒有足夠的動力去監(jiān)管管理層，賦予了管理層很大的自由裁量權(quán)，此時管理層就掌握了公司運(yùn)營的大多數(shù)權(quán)力，容易形成內(nèi)部人控制和“搭便車”現(xiàn)象（投資者進(jìn)行監(jiān)督的積極性不高，卻想分享別人監(jiān)督的成果）。當(dāng)“搭便車”成為中小股東的共識后，中小股東便只能任由大股東宰割，也就導(dǎo)致了第二類代理問題的產(chǎn)生。當(dāng)股權(quán)較為集中時，一方面大股東有足夠的動力監(jiān)督管理層，能有效地避免“搭便車”問題，在一定程度上減少代理成本；另一方面控股股東與企業(yè)的生命體關(guān)系更加密切，能夠承受國際化經(jīng)營帶來的短期內(nèi)公司績效的降低，而更加關(guān)注公司的長期國際化績效。

一直以來，股權(quán)相對集中是我國公司制企業(yè)的一大特點(diǎn)，所以公司治理符合積極監(jiān)管假設(shè)。宋淵洋、李元旭[7]將股權(quán)集中程度作為管理層是否擁有戰(zhàn)略決策控制權(quán)的代理變量，以2004～2006年我國上市公司為樣本進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)管理層擁有戰(zhàn)略決策控制權(quán)能促進(jìn)公司開展國際化經(jīng)營，在進(jìn)一步區(qū)分股權(quán)性質(zhì)后，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)中這種促進(jìn)作用更強(qiáng)，從而驗證了積極監(jiān)管假設(shè)。

綜上所述，股權(quán)治理對國際化的影響機(jī)理如圖2所示。

圖2 股權(quán)治理對國際化的影響機(jī)理

（二）董事會治理對國際化的影響

在現(xiàn)代公司中，董事會是連接股東和經(jīng)理人的中樞，是公司治理的核心，董事會除了監(jiān)督、評價和獎懲經(jīng)理人行為之外，還參與公司戰(zhàn)略決策的制定、實施和控制。Salama、Putnam[21]認(rèn)為高質(zhì)量的公司治理能夠促進(jìn)公司開展國際化經(jīng)營，其中董事會治理作為公司治理的重要組成部分，其在公司內(nèi)部主要發(fā)揮以下三種作用：①幫助，通過為公司提供關(guān)鍵資源和信息來幫助公司降低環(huán)境不確定性；②控制，通過制定政策和監(jiān)督管理來實現(xiàn)；③策略，創(chuàng)建使命、參與公司業(yè)務(wù)以及選擇和實施公司戰(zhàn)略。趙袁軍等[22]認(rèn)為董事會在公司治理中的作用主要通過董事會規(guī)模、董事獨(dú)立性以及公司經(jīng)理人是否兼任董事長來實現(xiàn)。下文將從這三個層面來梳理董事會治理對企業(yè)國際化的影響。

1.董事會規(guī)模對國際化的影響。董事會規(guī)模關(guān)系到公司的權(quán)力結(jié)構(gòu)和平衡。①資源富裕理論認(rèn)為，大規(guī)模董事會可以汲取不同領(lǐng)域?qū)I(yè)知識的董事成員，而擁有廣泛技能、知識和經(jīng)驗的董事會有利于做出更好的決策，未來國際化經(jīng)營環(huán)境具有不確定和動蕩的可能性，需要更多的人力、物力資源和經(jīng)驗來提供保障，因而需要更大規(guī)模的董事會[16]。②組織行為理論認(rèn)為，董事會規(guī)模過大容易造成組織溝通和協(xié)調(diào)困難，出現(xiàn)監(jiān)督的“搭便車”行為[23]，組織內(nèi)部容易產(chǎn)生不同派系[24]，導(dǎo)致董事會的功能紊亂，容易受“集體行動邏輯”的困擾，而且會導(dǎo)致決策緩慢，程序繁瑣，因此規(guī)模較小的董事會反而更加有利于企業(yè)國際化。③組織規(guī)模最優(yōu)理論認(rèn)為，董事會應(yīng)存在一個合理的規(guī)模，既不能太大，也不能太小[25]，一個適度的董事會規(guī)模能夠更加有效地促進(jìn)企業(yè)國際化。當(dāng)董事會規(guī)模在合理范圍內(nèi)時，董事會對企業(yè)國際化具有規(guī)模遞增效應(yīng)；但如果董事會規(guī)模超出合理范圍，董事會對企業(yè)國際化就具有規(guī)模遞減效應(yīng)。

然而，現(xiàn)有實證研究結(jié)果均未支持上述理論，Shermana等[16]使用美國電信業(yè)數(shù)據(jù)、Bordean、Borza[25]使用羅馬尼亞公司數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，都得出董事會規(guī)模對國際化戰(zhàn)略和國際化程度的影響均不顯著的結(jié)論。

2.董事獨(dú)立性對國際化的影響。公司治理理論認(rèn)為，獨(dú)立董事是遏制經(jīng)理人機(jī)會主義行為的重要公司治理機(jī)制之一，董事會能否發(fā)揮其應(yīng)有的作用取決于董事會獨(dú)立性的高低，獨(dú)立董事占比不僅反映了董事會結(jié)構(gòu)，而且反映了董事會的獨(dú)立性。①管家理論認(rèn)為，獨(dú)立董事的獨(dú)立性能夠有效緩解企業(yè)國際化過程中經(jīng)理人的機(jī)會主義行為。在企業(yè)國際化過程中，由于獨(dú)立董事與企業(yè)不存在直接的利益關(guān)系，其為了維護(hù)自身在人力資本市場上的聲譽(yù)，能夠以更加公正、客觀的立場執(zhí)行監(jiān)督職能，而且較高的獨(dú)立董事比例能夠有效降低企業(yè)代理成本，對經(jīng)營者進(jìn)行有效的監(jiān)督，使其行為符合股東財富最大化的要求[26]，對企業(yè)國際化具有促進(jìn)作用。②代理理論認(rèn)為，董事會的效率會因獨(dú)立董事比例的提高而下降，與內(nèi)部董事相比，獨(dú)立董事存在信息局限性和風(fēng)險規(guī)避效應(yīng)等約束，并且更加偏好財務(wù)控制，而非戰(zhàn)略控制[27]，獨(dú)立董事人數(shù)越多，越有可能導(dǎo)致董事會功能紊亂、效率低下，因此獨(dú)立董事比例增加對企業(yè)國際化具有抑制作用。

基于上述理論分析，學(xué)者們對獨(dú)立董事比例對企業(yè)國際化的影響進(jìn)行了實證檢驗，結(jié)果如下：Majocchi、Strange[14]對樣本公司進(jìn)行所有權(quán)劃分后，研究發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)中獨(dú)立董事比重的提升有助于提高企業(yè)的國際化程度；Calabrò等[11]發(fā)現(xiàn)治理機(jī)構(gòu)中非家族成員的參與有助于推進(jìn)企業(yè)國際化進(jìn)程，從而支持促進(jìn)效應(yīng)觀點(diǎn)。但是，Shermana等[16]的實證檢驗發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例增加會抑制公司的國際化；Chen、Yu[10]發(fā)現(xiàn)聘請在政府機(jī)構(gòu)就職過的人員進(jìn)入董事會，會降低公司的國際化程度，從而支持遏制效應(yīng)觀點(diǎn)。

3.兩職合一對國際化的影響。兩職合一是指公司經(jīng)理人兼任董事長，其不僅是與兩職分離相對應(yīng)的公司權(quán)力結(jié)構(gòu)安排，而且是一種治理工具。①代理理論認(rèn)為，兩職合一對企業(yè)國際化具有促進(jìn)作用。兩職合一賦予了CEO 很大的影響力和權(quán)力，集CEO和董事長于一人的強(qiáng)大權(quán)力地位，削弱了董事會的獨(dú)立性和監(jiān)督效率[24]。強(qiáng)加在董事會之上的一個強(qiáng)大的CEO，其管理決策可能傾向于CEO 的自利行為，而不是股東財富最大化目標(biāo)，對企業(yè)國際化戰(zhàn)略的決策和實施具有遏制作用。②決策效率理論認(rèn)為，兩職合一的制度安排能夠有效地緩解兩個角色之間的矛盾和沖突，使CEO與董事長之間的協(xié)調(diào)溝通成本為零，這種統(tǒng)一的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)支持更快速、更有效的國際化決策。

實證研究方面，王藝霖、王益民[4]基于我國滬深A(yù) 股制造業(yè)上市公司2008～2013年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)董事長兼任CEO 能加快公司的國際化進(jìn)程，國際化績效和組織冗余都在兩者之間發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用，從而支持決策效率理論。

綜上所述，董事會治理對國際化的影響機(jī)理如圖3所示。

圖3 董事會治理對國際化的影響機(jī)理

（三）高管激勵對國際化的影響

由于企業(yè)國際化具有高風(fēng)險性，因此除了要對經(jīng)理人進(jìn)行有效監(jiān)督，還要有效緩解企業(yè)代理問題，要權(quán)衡經(jīng)理人風(fēng)險分擔(dān)，給予其適當(dāng)?shù)募睢，F(xiàn)有的高管激勵方式主要有兩種：股權(quán)激勵和薪酬激勵。下文將從這兩個方面梳理高管激勵對國際化的影響。

1.股權(quán)激勵對國際化的影響。①利益趨同假說認(rèn)為，經(jīng)理人股權(quán)激勵對企業(yè)國際化具有促進(jìn)作用。股權(quán)激勵使經(jīng)理人擁有公司股權(quán)，戴上“金手銬”的經(jīng)理人與股東利益趨同，股權(quán)激勵是將高管報酬與公司長期盈利能力相連的一個強(qiáng)有力的工具[28]，集經(jīng)理人和所有者身份于一身的公司經(jīng)理人，有更加強(qiáng)烈的動機(jī)指導(dǎo)公司長期發(fā)展，股權(quán)激勵促使經(jīng)理人更積極地追求機(jī)會，為獲得潛在的高回報而從事高風(fēng)險投資[29]，積極推進(jìn)國際化戰(zhàn)略。②塹壕效應(yīng)假說認(rèn)為，經(jīng)理人股權(quán)激勵對企業(yè)國際化具有遏制作用。當(dāng)經(jīng)理人持股比例超過某一臨界值時，會產(chǎn)生塹溝效應(yīng)[30]，因為隨著經(jīng)理人持股比例的增加，經(jīng)理人擁有足夠的投票權(quán)和影響力，企業(yè)內(nèi)、外部約束機(jī)制對其的制約作用大大降低，擁有較大控制權(quán)的經(jīng)理人更傾向于掏空企業(yè)，而不是促進(jìn)企業(yè)開展國際化活動。③區(qū)間效應(yīng)假說認(rèn)為，經(jīng)理人股權(quán)激勵對企業(yè)國際化的影響不是線性關(guān)系，而是非線性關(guān)系。因為在經(jīng)理人持股比例的不同區(qū)間，經(jīng)理人的控制權(quán)和承擔(dān)企業(yè)國際化風(fēng)險的大小不同，出于自身利益最大化考慮，經(jīng)理人持股比例對企業(yè)國際化的影響可能存在區(qū)間變化，在不同區(qū)間可能存在利益趨同效應(yīng)或利益塹壕效應(yīng)。

實證研究方面，汝毅等[5]基于2004～2013年我國上市公司在全球范圍內(nèi)的對外投資數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵能夠提高公司的海外資源投資增長率和海外市場廣度的變化速率，引入內(nèi)外部約束機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步研究后發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部約束機(jī)制能夠正向調(diào)節(jié)股權(quán)激勵與公司快速擴(kuò)張策略之間的正相關(guān)關(guān)系，而外部約束機(jī)制會弱化兩者之間的正相關(guān)關(guān)系；宋淵洋、李元旭[7]將我國上市公司按股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組，研究發(fā)現(xiàn)相比于國有企業(yè)，股權(quán)激勵在民營企業(yè)的激勵效果更加顯著，從而支持利益趨同假說。任莉莉、張瑞君[31]同樣使用我國上市公司的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵的實施會抑制管理層變更當(dāng)前的經(jīng)營策略，從而支持塹壕效應(yīng)假說。但左晶晶、唐躍軍[6]通過對我國制造業(yè)上市公司進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對國際化程度的影響并不是單一的線性關(guān)系，而是倒U 型關(guān)系，從而支持區(qū)間效應(yīng)假說。

2.薪酬激勵對國際化的影響。管理層薪酬激勵主要指年薪（貨幣薪酬）。①短期激勵效應(yīng)假說將薪酬激勵作為公司短期績效的函數(shù)，認(rèn)為公司當(dāng)期財務(wù)績效下降時，公司經(jīng)理人獲得的年薪收入較少[32]，在基于短期財務(wù)績效的經(jīng)理人激勵模式下，經(jīng)理人的短期績效壓力較大，容易產(chǎn)生短期行為[26]。但是企業(yè)國際化具有長期性和高風(fēng)險性，出于自身利益最大化的考慮，關(guān)注公司短期業(yè)績表現(xiàn)的經(jīng)理人很可能為了獲取更多的私人收益和規(guī)避企業(yè)國際化風(fēng)險，而放棄國際化帶來的長期高收益，從而對國際化具有遏制作用。②長期激勵效應(yīng)假說認(rèn)為，管理層薪酬激勵對企業(yè)國際化的長期激勵效應(yīng)主要取決于企業(yè)國際化是否被納入管理層年度薪酬考核，如果納入，則管理層薪酬激勵具有長期激勵效應(yīng)。尤其是目前在我國大多數(shù)上市公司中，貨幣薪酬仍然是最主要的激勵方式，經(jīng)理人持股比例普遍偏低，股票期權(quán)等激勵方式并不普遍，經(jīng)理人年薪具有長期激勵功能。

實證研究方面，Lin、Cheng[13]基于我國臺灣地區(qū)1997～2006年的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)公司一年內(nèi)支付給CEO 的薪酬總額的自然對數(shù)對公司國際化節(jié)奏具有正向影響；Duru、Reeb[12]使用美國公司的數(shù)據(jù)，同樣發(fā)現(xiàn)CEO的薪酬總額能夠促進(jìn)公司國外銷售額占總銷售額比重的增加；于偉等[33]對跨國經(jīng)營的母公司CEO 和子公司CEO 薪酬進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)不僅薪酬激勵總量增加能提高公司的國際化程度，薪酬激勵比例的提升同樣具有促進(jìn)作用，從而支持短期激勵效應(yīng)假說。此外，張洛民、王增濤[9]通過對我國電信業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)雖然高管薪酬總額的提升有助于企業(yè)的國際化經(jīng)營，但前三位董事薪酬總額的提高會降低公司的國際化程度，從而部分支持長期激勵效應(yīng)假說。

綜上所述，高管激勵對國際化的影響機(jī)理如圖4所示。

圖4 高管激勵對國際化的影響機(jī)理

三、國際化對公司內(nèi)部治理的影響

與公司內(nèi)部治理對國際化影響的研究相比，關(guān)于國際化對公司內(nèi)部治理方面的研究相對較少。在企業(yè)實施國際化戰(zhàn)略后，公司治理的各個層面在解決復(fù)雜性難題方面都發(fā)揮了重要的作用，但國際化經(jīng)營的環(huán)境復(fù)雜多變，需要調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)來應(yīng)對國際化經(jīng)營伴隨的復(fù)雜多變的問題，進(jìn)而形成企業(yè)的國際競爭優(yōu)勢?，F(xiàn)有關(guān)于國際化對公司內(nèi)部治理影響的代表性研究結(jié)果如表2所示。

（一）國際化對股權(quán)治理的影響

蔡瑩、楊萬榮[34]認(rèn)為國際化經(jīng)營促使企業(yè)在全球范圍內(nèi)迅速擴(kuò)張，在這一過程中，這類企業(yè)的高層管理人員不僅能夠擴(kuò)大控制資源的權(quán)力，還能夠通過不完備的市場機(jī)制來謀取私利。當(dāng)兩職合一時，CEO具有較大的自由裁量權(quán)[4]，監(jiān)督機(jī)制很難有效地發(fā)揮應(yīng)有的作用，還會形成內(nèi)部人控制問題[3]。Sanders、Carpenter[40]也發(fā)現(xiàn)企業(yè)的國際化程度與兩職合一呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此，他們建議在國際化經(jīng)營的復(fù)雜環(huán)境下，建立更多的授權(quán)和責(zé)任部門，將CEO與董事職位進(jìn)行分離。上述文獻(xiàn)均認(rèn)為企業(yè)國際化與兩職合一負(fù)相關(guān)，但是都未考慮不同企業(yè)所處生命周期階段的影響，Krause、Semadeni[41]發(fā)現(xiàn)兩職分離現(xiàn)象通常適合存在于企業(yè)國際化經(jīng)營的穩(wěn)定階段。對于處于國際化經(jīng)營初級階段的新興經(jīng)濟(jì)體國家的企業(yè)而言，其國際化經(jīng)驗不足，需要不斷積累經(jīng)驗，在此情況下，面對國際化經(jīng)營環(huán)境的復(fù)雜多變性，董事職位與CEO兩職合一能夠提升企業(yè)的競爭能力。

實證研究方面，周建、張雙鵬[37]基于2009～2012年我國民營上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)國際化程度與兩職合一顯著正相關(guān)，控股股東同時擁有管理權(quán)還能正向調(diào)節(jié)兩者之間的關(guān)系。林素燕、程惠芳[39]進(jìn)一步區(qū)分所有權(quán)性質(zhì)和所屬行業(yè)后，發(fā)現(xiàn)隨著國際化程度加深，非國有企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)更傾向于兩職合一。

（二）國際化對董事會治理的影響

信息處理理論認(rèn)為，國際化戰(zhàn)略增加了國際化企業(yè)經(jīng)營管理的復(fù)雜性，對高層管理人員的信息處理能力提出了新的要求，同時企業(yè)所處的環(huán)境穩(wěn)定與否也極大地影響了高層管理人員的信息處理能力[34]。隨著不確定性的增加，國際化戰(zhàn)略的實施將使企業(yè)面臨更大的工作量、更加復(fù)雜多樣的狀況，進(jìn)而促使國際化企業(yè)調(diào)整公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，組建規(guī)模和異質(zhì)性更大的董事會[38]。

表2 國際化對公司內(nèi)部治理影響的主要研究結(jié)果

董事會可以通過采取一定的手段監(jiān)督高管經(jīng)營情況，但內(nèi)部董事由于與企業(yè)高管聯(lián)系密切，可能會導(dǎo)致監(jiān)督機(jī)制形同虛設(shè)，相比之下外部獨(dú)立董事的設(shè)置就顯得十分必要了。在國際化經(jīng)營過程中管理層會接觸到更多的資源，也就有更多的機(jī)會為自己謀求私利，一定比例的外部獨(dú)立董事能夠有效地抑制該種現(xiàn)象。也就是說，企業(yè)國際化程度與外部獨(dú)立董事比例存在正相關(guān)關(guān)系[40]。

（三）國際化對高管激勵的影響

企業(yè)實施國際化戰(zhàn)略之后，高管能看到并接觸到更加廣闊的市場和更多的資源，信息環(huán)境也會隨之發(fā)生很大程度的改變，股價無疑是衡量管理層努力程度最直接的標(biāo)準(zhǔn)，為了鼓勵管理者將企業(yè)利益與自身利益緊密相連，通常會授予管理層一定的股權(quán)作為激勵手段。但是，隨著國際化程度的加深，代理問題日益突出，內(nèi)外部信息不對稱程度加重，這會導(dǎo)致股東無法及時獲得有效信息從而使得股權(quán)激勵失敗[35]。

國際化經(jīng)營環(huán)境的多變性會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營決策的復(fù)雜性，由此加重了管理層信息處理的負(fù)擔(dān)，高管處理復(fù)雜信息的能力就成了一種稀缺資源，也就需要支付給高管更高的薪酬來補(bǔ)償其辛苦工作所付出的成本，即國際化程度與高管薪酬激勵兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系[36，37]。Sanders、Carpenter[40]對高管薪酬激勵分不同項目進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)隨著國際化程度的加深，不論是長期薪酬還是總體薪酬，都呈現(xiàn)增長趨勢。

綜上所述，國際化對公司內(nèi)部治理的影響機(jī)理如圖5所示。

圖5 國際化對公司內(nèi)部治理的影響機(jī)理

四、總結(jié)與未來展望

（一）總結(jié)

本文梳理了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于公司內(nèi)部治理與國際化的相關(guān)研究，從股權(quán)治理、董事會治理和高管激勵三個維度，股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、董事會獨(dú)立性、兩職合一、股權(quán)激勵和薪酬激勵七個子維度進(jìn)行框架性分析，總結(jié)出公司內(nèi)部治理與國際化之間的影響機(jī)理。

通過圖2～圖5的影響機(jī)理圖不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外關(guān)于公司內(nèi)部治理對國際化影響的相關(guān)文獻(xiàn)眾多，得出的結(jié)論也較為多樣，有正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的線性關(guān)系，也有非線性的倒U 型關(guān)系。實證研究結(jié)果呈現(xiàn)出較大的異質(zhì)性，關(guān)于家族持股和薪酬激勵對國際化的影響，既有研究認(rèn)為呈線性關(guān)系，又有研究認(rèn)為呈非線性關(guān)系；關(guān)于獨(dú)立董事比例和股權(quán)激勵對國際化的影響，得出的結(jié)論有正有負(fù)；關(guān)于董事會規(guī)模對國際化的影響尚未得到統(tǒng)計學(xué)上的支持。但國際化對公司內(nèi)部治理的影響結(jié)果較為統(tǒng)一，國際化對董事會規(guī)模的正向影響也得到了驗證。

（二）未來展望

根據(jù)目前的學(xué)術(shù)研究現(xiàn)狀，對于公司內(nèi)部治理與國際化相關(guān)關(guān)系的研究未來可以關(guān)注以下幾個方面：

1.代理變量的新探索。不同學(xué)者的檢驗結(jié)果表明，同一維度對企業(yè)國際化戰(zhàn)略的影響效果千差萬別。一方面，可能是由于選取的樣本不同而導(dǎo)致最終的結(jié)果不一致，這是對不同事物性質(zhì)的正確解釋；另一方面，可能是由于選取的代理變量不合理，從而不能正確地揭示事物之間本來的聯(lián)系。

（1）在國際化變量的選取方面。Sullivan[42]提出從國際化的績效、結(jié)構(gòu)和態(tài)度三個維度對國際化程度進(jìn)行衡量，受到了學(xué)術(shù)界的廣泛好評，González[43]更是評價這篇文章為國際化指標(biāo)設(shè)計的開篇之作，其余國際化文獻(xiàn)在此方面做出的努力較少。但在實證檢驗時，大多數(shù)學(xué)者采用單一指標(biāo)的方法進(jìn)行衡量，使用最多的就是FSTS（海外銷售與銷售總額的比率）、年末持有外幣占總收入的比例、國際化熵指數(shù)和外子公司數(shù)量的一階導(dǎo)數(shù)的峰值等。但是，采用單一指標(biāo)衡量只能從某一個方面來評價企業(yè)國際化程度，可能會對結(jié)果造成較大偏差。也有些學(xué)者使用二維復(fù)合指標(biāo)來衡量企業(yè)國際化程度[3，5，12]，相比單一指標(biāo)的衡量有一定的進(jìn)步意義。然而，Sullivan[42]提出的從三個維度（國外銷售、國外生產(chǎn)和地理分散）來衡量國際化程度是更加全面的一種方法，值得在研究中加以借鑒。社會資本中的高管社會屬性也會對企業(yè)的國際化進(jìn)程產(chǎn)生影響，鐘熙等[44]研究發(fā)現(xiàn)，董事會的國際化經(jīng)驗和教育背景會對企業(yè)的國際化產(chǎn)生影響，所以高管的社會背景在一定程度上也代表了企業(yè)的國際化程度。González[43]在分析以往學(xué)者對國際化指標(biāo)設(shè)計的貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，又提出了一個新的維度——社會維度，并用數(shù)據(jù)實證檢驗了這一維度指標(biāo)的合理性。

（2）在公司治理指標(biāo)的選取方面。指標(biāo)選取的不同也會對研究結(jié)果造成很大影響。以股權(quán)激勵為例，汝毅等[5]、宋淵洋和李元旭[7]使用的是CEO持股量占總股本的比例，而任莉莉和張瑞君[31]采用虛擬變量（0或1）來度量公司是否采取了股權(quán)激勵。以上兩種指標(biāo)定義造成了兩種不同的關(guān)系，說明當(dāng)前指標(biāo)存在一定局限，學(xué)術(shù)界要對指標(biāo)的定義進(jìn)行進(jìn)一步的探索。

2.研究層面的新探索。不同國家的公司治理文化是不同的，美國主張以人為本、扁平化的組織管理模式，德國信奉質(zhì)量至上、團(tuán)隊合作的管理模式，日本提倡集體主義并重視員工關(guān)系，中國的管理文化為政府干預(yù)和道德約束。由于選取樣本的國家背景不同，可能會導(dǎo)致公司治理與國際化之間關(guān)系的差異。比如：檢驗獨(dú)立董事占比對國際化的影響時，采用意大利和德國的數(shù)據(jù)與采用美國的數(shù)據(jù)就得出了完全相反的結(jié)論；薪酬激勵方面，采用中國臺灣地區(qū)上市公司、美國公司以及跨國公司的數(shù)據(jù)，得出了與采用我國上市公司數(shù)據(jù)檢驗完全不同的結(jié)論；高管激勵方面，采用我國上市公司的數(shù)據(jù)也與采用歐美國家公司的數(shù)據(jù)的檢驗結(jié)果完全相反?；谏鲜稣撟C，本文建議在驗證公司治理與國際化經(jīng)營之間的關(guān)系時，拓展研究層面，將經(jīng)營環(huán)境與內(nèi)部治理兩者相結(jié)合，考慮其對國際化的影響。

3.研究深度的新探索。機(jī)構(gòu)投資者主要包括保險基金、風(fēng)險基金、共同基金等，在其對國際化的影響方面需要進(jìn)一步細(xì)分。有研究發(fā)現(xiàn)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者會支持國際化戰(zhàn)略的實施，但金融機(jī)構(gòu)的干預(yù)會降低企業(yè)的國際化程度?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)果，本文認(rèn)為有必要將機(jī)構(gòu)投資者再進(jìn)行細(xì)分，深入研究其對國際化的影響。

4.作用機(jī)制的新探索。公司治理的各個層面并不是獨(dú)立作用于國際化經(jīng)營的，不同層面之間是相互聯(lián)系、相互影響的，而現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是研究兩者之間的直接關(guān)系，鮮少有文獻(xiàn)揭示兩者之間的作用。鑒于此，本文認(rèn)為應(yīng)充分考慮中介變量、調(diào)節(jié)變量的作用以及公司治理不同層面的交互、協(xié)同作用，深入挖掘公司治理的作用機(jī)制，更好地為公司國際化經(jīng)營提供指導(dǎo)。

5.研究方法的新探索。我國公司治理模式向來以股權(quán)集中為標(biāo)志性特點(diǎn)，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、公司制度的創(chuàng)新，我國公司制企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)正在悄悄發(fā)生轉(zhuǎn)變，其中萬科股權(quán)之爭這一典型案例就標(biāo)志著我國股權(quán)分散時代的到來。本文建議以案例研究的形式，具體分析股權(quán)結(jié)構(gòu)的變革過程，或者在大數(shù)據(jù)檢驗中分年度進(jìn)行回歸，以便于捕捉我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化。