王幸平

在商品生產(chǎn)與商品交換的市場中，人們通常是按商品價格高低以及品質(zhì)優(yōu)劣來進行等級劃分的;而貨幣作為充當(dāng)一般等價物的特殊商品，其也是可以參照商品劃分的標準來進行優(yōu)劣、高低、好壞、客戶滿意度來進行等級劃分的。例如歷史上，貨幣流通領(lǐng)域研究里有一個非常著名的格列辛定律，在金或銀本位制條件下，將鑄幣中含金或銀量的純度作為標準，以此區(qū)分流通中的貨幣的優(yōu)劣——良幣被追逐收藏、劣幣被拋棄于市。又稱劣幣驅(qū)逐良幣規(guī)律。

現(xiàn)今的紙幣如何劃分優(yōu)劣？拿不同的經(jīng)濟制度與不同的市場體系中的同類商品來進行比較是不合邏輯的。但如今，經(jīng)濟一體化已經(jīng)是全球趨勢，國際貨幣自由兌換也是大勢所趨。在WTO框架下，同一樣?xùn)|西在相同的市場環(huán)境里，在經(jīng)濟全球化、市場一體化的大前提下進行競爭;所有的自由兌換貨幣在同一個世界金融市場中交易，依照各種貨幣在國際金融市場上交易結(jié)算兌換投資儲藏中受追逐的程度，就可以對其進行優(yōu)劣等級劃分了。

事實上，國際貨幣是一個國家的政治與經(jīng)濟實力在國際市場上的表現(xiàn)。美國學(xué)者卡拉·諾洛夫（Norrlof）在2014年提出了“貨幣實力”基于四個指標：GDP、貿(mào)易量（出口和進口）、資本市場（包括開放程度）、凈國防開支?？贫鲗⑵涓爬椋航?jīng)濟規(guī)模、金融發(fā)展水平、對外政策關(guān)系以及軍事影響力。而羅伯特·蒙代爾一言以蔽之：偉大的國家擁有偉大的貨幣。

國家實力的硬指標

盡管從來沒有什么國際權(quán)威機構(gòu)發(fā)布任何國際貨幣等級的排名序列，但是在現(xiàn)實的國際經(jīng)濟秩序中，國際貿(mào)易的參與者，面對紛繁復(fù)雜的國際金融市場，一般是按國力強盛度、經(jīng)濟擴張度來辨別某些國際貨幣的地位，也就是依據(jù)國際綜合實力來劃分貨幣等級的。畢竟，一個國家的自由兌換貨幣就是該國的國際地位的表現(xiàn)。

在當(dāng)今，一個國家在國際上的政治地位與經(jīng)濟實力，大約有如下幾種公認的硬指標：世界各國的GDP排序、世界各國進出口總額的排序、聯(lián)合國安理會常任理事國、二十國集團，以及國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）的組成貨幣。

例外的是，俄羅斯是聯(lián)合國安理會的五大常任理事國之一，但俄羅斯盧布卻并不強勢。二十國集團中的印度、巴西、土耳其等國貨幣，2018年曾經(jīng)巨幅波動，有的貶值幅度甚至達到45%，這些貨幣也為國際貿(mào)易的參與者所回避。

中國為聯(lián)合國安理會五大常任理事國，GDP排名世界第二，國際貿(mào)易量排名第一。但按照SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會）的統(tǒng)計，人民幣的交易量在第5、6名中徘徊。這是由中國作為一個獨立核算的經(jīng)濟體量決定的，人口多、基數(shù)大、國內(nèi)的貿(mào)易量也大。例如人民幣的國際貿(mào)易結(jié)算量80%集中在中國內(nèi)地與香港地區(qū)之間的跨境貿(mào)易，其余的20%則較多的分布在中國大陸與周邊小國家的邊境貿(mào)易零碎貿(mào)易里。從交易的對手方看，人民幣的國際貿(mào)易交易雙方又多以中資企業(yè)為主，換言之，這只是中國國內(nèi)貿(mào)易貨幣結(jié)算的一個外溢現(xiàn)象，我們非常謙遜地把它稱之為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，也是名副其實。

貿(mào)易商對優(yōu)質(zhì)貨幣的追逐

優(yōu)質(zhì)貨幣與優(yōu)質(zhì)商品類似，人們對優(yōu)質(zhì)商品的追逐也可以體現(xiàn)在對優(yōu)質(zhì)貨幣的追求上。

在國際貿(mào)易中，不同的國家間的進出口商在進行國際貿(mào)易結(jié)算時，其對結(jié)算貨幣的選擇是一個頗值得探討的問題。任何非頂級貨幣的國家在進行國際貿(mào)易時，涉及到一個如何方便的使用某種結(jié)算貨幣——對雙方來說都能夠接受、都能夠大致相對公平的問題。例如中東石油最大的銷售地區(qū)是歐洲，但中東國家與歐洲進行石油交易的結(jié)算貨幣既不是歐元，也不用中東某個國家貨幣，而是使用第三方的美元結(jié)算。

歐洲國家之間進行國際貿(mào)易結(jié)算的貨幣，有70%是歐元，而美元及其他貨幣占30%。這反映出歐元作為一種區(qū)域性貨幣所具有的得天獨厚的便利地位。

中國在通過進行國際貿(mào)易吸收頂級貨幣的策略上做得非常成功，以吸收美元作為儲備貨幣為主，數(shù)據(jù)顯示，在2000年加入WTO以后，中國對美國的貿(mào)易順差逐年增加，而這種順差所獲得的美元占據(jù)了中國的國際貿(mào)易順差的80%以上的份額，例如在2018年中國外貿(mào)出口2.48萬億美元，進口2.14萬億美元，貿(mào)易順差為3517.6億美元，但是2018年全年中國對美國的貿(mào)易順差高達3233.2億美元，這個對美貿(mào)易順差的金額近乎相當(dāng)于中國全部的貿(mào)易順差。

同樣道理，許多新興市場國家的證券交易所難以吸引跨國企業(yè)去它那里上市，籌資貨幣的等級較低是原因之一。

對于頂級貨幣的發(fā)行國而言，其輸出貨幣的渠道是貿(mào)易逆差或資本項目逆差，但是該類貿(mào)易逆差或資本項目逆差的份額給予哪些國家，它是可以有選擇來施行的。因此，發(fā)展中國家對外開放，引進外國的資金與技術(shù)的政策的目標國必須區(qū)別對待。換言之，其國際貿(mào)易結(jié)算對何種國際貨幣的選擇，其外匯儲備吸收以何種國際貨幣構(gòu)成的資金，事關(guān)國運的興衰。

國際貨幣之間的角力

作為頂級貨幣，相對于其被其他各種拉拉雜雜的貨幣當(dāng)成錨定貨幣的一般等價物而言，其國內(nèi)購買力與國際購買力大體是同步的。這主要是因為國際市場上的商品如同其國內(nèi)商品一樣，是參照頂級貨幣來定價的。

但是，頂級貨幣以外的其他貨幣的國內(nèi)購買力與國際購買力的變化是不同步的，國內(nèi)購買力的變化取決于價格指數(shù)的變化，國際購買力的變化取決于匯率的變化。

僅僅就狹義的匯率的含義來看，匯率的變化具有相對性，一國貨幣的貶值必然導(dǎo)致另一個國家貨幣的升值。換言之，各國貨幣在國內(nèi)的購買力與國際市場上的購買力的變化是不同步的。但從廣義的匯率市場來看，一種貨幣（對各種貨幣）的匯率變化又沒有對稱性，而是有升有降、參差不齊、千差萬別的。例如某時某刻人民幣兌美元升值、兌日元貶值、對歐元不升不貶等等。

囤積頂級貨幣的風(fēng)險來自兩個方面，首先是頂級貨幣的國內(nèi)購買力下降的風(fēng)險，主要是指貨幣發(fā)行國CPI的上漲而導(dǎo)致其本幣在國內(nèi)貶值即所謂通貨膨脹的風(fēng)險;第二種風(fēng)險是該類貨幣的國際購買力下降的風(fēng)險。這種風(fēng)險的表現(xiàn)形式是該貨幣與其他貨幣匯率的變動，以至于對外貶值、在國際上購買它國的商品數(shù)量下降的風(fēng)險。

通常，各國的貿(mào)易商為了避免因匯率波動的損失，往往傾向于在國際貿(mào)易中選擇收取好貨幣，也就是說用頂級貨幣進行貿(mào)易結(jié)算，其產(chǎn)生的一種連鎖的經(jīng)濟反應(yīng)是，對某種貨幣的追捧必然會造成該種貨幣的稀缺。而這種頂級貨幣短缺的后果，使世界貿(mào)易市場缺乏一種受到信任的結(jié)算貨幣，而這種一流貨幣的短缺將造成世界貿(mào)易量的萎縮，進一步抑制全球經(jīng)濟的增長。

例如國際金融史上發(fā)生的“美元荒”。戰(zhàn)后，布雷頓森林體系形成后，美元成了關(guān)鍵貨幣，各國央行、各國貿(mào)易商對美元的追逐達到了頂峰，嚴重影響了彼此間的雙邊貿(mào)易開展。

從貨幣作為交易的媒介功能來看，早期的“美元荒”是指西方各國普遍缺乏美元用以支付大量對外貿(mào)易逆差的狀況。而不能僅僅理解為作為貨幣發(fā)行方，由于美國的黃金庫存有限，以至于美元的貨幣發(fā)行量不足。

狹義的“美元荒”是指美國國內(nèi)市場并不需要投放那么多貨幣，而美國的對外投資又受到限制，因此流出美國的美元數(shù)量有限，美聯(lián)儲向國際市場供應(yīng)的貨幣有限，這是以供應(yīng)量短缺為特征的。例如，二次大戰(zhàn)后，美國經(jīng)濟實力大大增強，生產(chǎn)發(fā)展很快，商品供應(yīng)充足。而其他西方國家則因受戰(zhàn)爭破壞，物資匱乏，資金短缺，經(jīng)濟一時難以恢復(fù)，因此不得不從美國進口大量商品。但又沒有充足商品可供出口，也沒有足夠的黃金儲備可用于支付進口，這些國家對美國的國際收支發(fā)生大量逆差的狀況是短缺美元造成的。在1947年，西歐的對美貿(mào)易逆差達97億美元，但同期西歐的國際儲備總額僅僅是67億美元 。

對此的解決辦法，是美國增加對世界市場的貨幣投放，也就是說，美國在輸出商品的是同時，也要輸出貨幣，這就是戰(zhàn)后美國謀劃馬歇爾計劃的一個重要原因。

廣義的“美元荒”則是指由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美元指數(shù)上升，美聯(lián)儲頻頻加息等一系列貨幣政策的推動，導(dǎo)致美元從新興市場國家回流美國，引起國際市場上的美元貸款價格上漲，這是一種以利率上漲為特征的“美元荒”。

“美元荒”的另一個極端是美元過剩。

量化寬松（QE）、流動性泛濫，都是美元過剩的代言詞，其表現(xiàn)形式為國際市場上對美元的需求銳減、同業(yè)拆借利率下降、銀行存款利率為負。

但長期的低利率將伴隨著美國的CPI上升，而美元實際購買力下降，使持有大量以美元為外匯儲備貨幣的國家利益受到損害。

假如各國央行氣定神閑地手持大量美元外匯儲備現(xiàn)金，不去購買美債，那么這些美元又將歸屬何處？權(quán)衡再三后還是購買美國國債為最佳選擇，是故美國債務(wù)飆升，如同周瑜打黃蓋——一個愿打、一個愿挨。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點）