張彥明 袁喆 付會(huì)霞 程澤川

【摘 要】以房地產(chǎn)企業(yè)2012～2017年的面板數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)關(guān)系，研究表明：第一大股東持股比例、流通股比例、法人股比例、高管持股比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，國(guó)有股比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。最后，根據(jù)實(shí)證結(jié)果，提出優(yōu)化我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議。

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)企業(yè)；股權(quán)結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、研究假設(shè)

（1）參考Brailsford， TJ， Oliver， BR， & Pua， SLH[1]（2002）等學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，股權(quán)集中度與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。因此，提出假設(shè)Ⅰ：股權(quán)集中度與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。（2）參考黃佑軍[2] （2014）等學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，國(guó)有股比例與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。因此，提出假設(shè)Ⅱ：國(guó)有股比例與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。（3）參考肖作平[3]（2004）和顧乃康、楊濤[4]（2004）等學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，法人股比例與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。因此，提出假設(shè)Ⅲ：法人股比例與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。（4）參考徐向藝、張虹霓[5]（2018）等學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，高管持股比例與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。因此，企業(yè)管理層會(huì)采取更加積極的債務(wù)政策。因此，提出假設(shè)Ⅳ：高管持股比例與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。（5）流通股股東通常由社會(huì)公眾股構(gòu)成，在監(jiān)督公司管理層管理上主要采取“搭便車(chē)”的方式，從而出現(xiàn)了“用腳投票”的現(xiàn)象。所以，當(dāng)流通股比例增多時(shí)，相應(yīng)的就會(huì)減少法人股和國(guó)有股。因此，提出假設(shè)Ⅴ：流通股比例與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。

二、實(shí)證分析

表1 Pearson相關(guān)性分析

**. 在0.01級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著。*. 在0.05級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)行業(yè)的分類(lèi)，選取在上交所和深交所A股上市的93家房地產(chǎn)企業(yè)為研究樣本，并在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)中選取了2012到2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。從表1可以看出：（1）第一大股東持股比例與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)是0.259，假設(shè)Ⅰ成立。即股權(quán)集中度越高，大股東的利益與企業(yè)利益掛鉤，大股東就越傾向于債務(wù)融資，提高了資產(chǎn)負(fù)債率；（2）國(guó)有股比例與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)是-0.058，假設(shè)Ⅱ成立。即國(guó)有股比例越高，資產(chǎn)負(fù)債率越低，說(shuō)明有國(guó)家支持的企業(yè)更傾向于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；（3）法人股比例與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)是0.096，假設(shè)Ⅲ成立。法人股的增多可以更好地對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，企業(yè)管理者為了獲取稅收擋板作用和提高股東收益而選擇債務(wù)融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升；（4）高管持股比例與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)是0.064，假設(shè)Ⅳ成立。高管持股數(shù)的增多，使得高管與企業(yè)的目標(biāo)相一致，高管容易選擇更激進(jìn)的融資方式，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率升高。（5）流通股比例與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)是-0.060，假設(shè)Ⅴ成立。流通股比例的增加，可以更好地監(jiān)督高管人員的經(jīng)營(yíng)行為，避免其選擇安逸的經(jīng)營(yíng)方式，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的提高。

三、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議

（1）調(diào)整股權(quán)集中度。適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度更有利于企業(yè)的發(fā)展，而不是高度的股權(quán)集中或是高度的股權(quán)分散。因此，應(yīng)該提升該企業(yè)的股權(quán)集中度。（2）提高房地產(chǎn)企業(yè)國(guó)有股比例。國(guó)有股一方面可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)壓力，另一方面國(guó)家也會(huì)為其提供便利的融資條件，使其無(wú)后顧之憂(yōu)。所以適度提高國(guó)有股比例有利于降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。（3）提高房地產(chǎn)企業(yè)法人股比例。法人股相對(duì)于社會(huì)公眾持股更具有監(jiān)管企業(yè)管理層的動(dòng)機(jī)，因此，可以通過(guò)提升法人股比例來(lái)提高資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)保持穩(wěn)定健康的發(fā)展。（4）加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)力度，提高高管持股比例。參考張彥明[6]（2012）學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，應(yīng)該讓員工擁有企業(yè)的股權(quán)。只有當(dāng)企業(yè)的高管人員的持股增多時(shí)，其目標(biāo)才會(huì)和企業(yè)目標(biāo)趨于一致。（5）平衡股東持股比例，降低房地產(chǎn)企業(yè)流通股比例。當(dāng)房地產(chǎn)企業(yè)管理層缺乏監(jiān)督時(shí)，會(huì)造成企業(yè)的發(fā)展停滯不前。適度降低流通股比例，有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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