楊陽

今年5月，福州瑞芯微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞芯微”）更新其招股說明書，公司擬公開發(fā)行不超過4200萬股，計(jì)劃募集資金約4.88億元，分別投向于新一代高分辨率影像視頻處理技術(shù)的研發(fā)及相關(guān)應(yīng)用處理器芯片的升級(jí)項(xiàng)目、面向語音或視覺處理的人工智能系列SoC芯片的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、PMU電源管理芯片升級(jí)項(xiàng)目以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

瑞芯微主營(yíng)業(yè)務(wù)為大規(guī)模集成電路及應(yīng)用方案的設(shè)計(jì)、開發(fā)和銷售，為客戶提供芯片產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》周刊記者通過研讀其招股說明書以及搜集網(wǎng)絡(luò)信息，發(fā)現(xiàn)瑞芯微仍存在不少問題，或?qū)?gòu)成其成功過會(huì)的阻礙。首先是，瑞芯微產(chǎn)品銷售進(jìn)入停滯期，未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性存疑。其次，在存貨不斷上升的背景下，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例卻逐年降低，或存在增厚利潤(rùn)的嫌疑。另外，在公司歷年股權(quán)變更過程中，存在不少問題仍需投資者關(guān)注。

盈利成長(zhǎng)性渺茫

與英特爾關(guān)系特別

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2016年-2018年，瑞芯微營(yíng)業(yè)收入分別為12.98億元、12.51億元、12.71億元；凈利潤(rùn)分別為0.90億元、1.06億元、1.92億元；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金雖略高于營(yíng)業(yè)收入，但一直處于下降狀態(tài)，同期金額分別為1.46億元、1.44億元、1.42億元。費(fèi)用端來看，瑞芯微整體期間費(fèi)用處于下降狀態(tài)，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用逐年增高，銷售費(fèi)用分別為1.06億元、1.09億元、1.18億元；管理費(fèi)用從2016年的5525.53萬元上升至2018年的7160.78萬元；研發(fā)費(fèi)用在報(bào)告期內(nèi)基本持平，維持在2.5億元左右；同期財(cái)務(wù)費(fèi)用則分別為244.16萬元、-317.23萬元、-3488.22萬元，2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低主要受利息收入及匯兌損益所影響。

報(bào)告期內(nèi)，瑞芯微銷售費(fèi)用持續(xù)上升，而營(yíng)業(yè)收入?yún)s幾無增長(zhǎng)，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金不斷下降，2018年公司凈利潤(rùn)的增加主要來源于營(yíng)業(yè)成本中財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅減少。這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)似乎意味著公司產(chǎn)品銷售已進(jìn)入停滯期，僅靠利息收入維持凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)顯然不可持續(xù)，進(jìn)一步暗示公司未來的成長(zhǎng)性非常渺茫。

此外，瑞芯微與英特爾關(guān)系特別。一方面為其提供技術(shù)開發(fā)服務(wù)，相關(guān)工作成果及技術(shù)歸于英特爾所有；另一方面，向英特爾采購(gòu)相關(guān)芯片產(chǎn)品。如2014年，公司為英特爾開發(fā)平板電腦的SoFIA 3GR 芯片，交付研發(fā)成果并收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)用，英特爾完成生產(chǎn)后，向其購(gòu)入SoFIA 3GR相關(guān)產(chǎn)品。令人費(fèi)解的是，公司可以利用自身研發(fā)設(shè)計(jì)成果尋找代工廠進(jìn)行生產(chǎn)，完成后續(xù)的銷售，為何將研發(fā)成果拱手讓人？這其中是否存在潛在的利益關(guān)系？

值得注意的是，近年來，瑞芯微與英特爾的技術(shù)服務(wù)收入和采購(gòu)大幅減少，2016年公司向英特爾采購(gòu)芯片成品高達(dá)1.44億元，占比超過20%，2017年則減少到1931.40萬元，而2018年向英特爾采購(gòu)為0。同樣地，瑞芯微向英特爾提供技術(shù)服務(wù)收入由2016年度的1759.99萬元下降到2018年的120.13萬元。這不免令人猜測(cè)，瑞芯微與英特爾公司的合作關(guān)系出現(xiàn)破裂，隨著中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，雙方合作關(guān)系或有進(jìn)一步惡化的可能。

根據(jù)兩版招股說明書披露，2015-2018年，瑞芯微存貨余額不斷上升，分別為2.20億元、3.45億元、4.02億元、4.22億元，相應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.04、2.79、1.99、1.66，呈逐年下降趨勢(shì)，與同行業(yè)可比上市公司相比，存貨周轉(zhuǎn)率處于較低水平。

然而，在瑞芯微存貨不斷上升的情況下，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金卻逐年減少。2016-2018年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為6090.82萬元，4862.52萬元、4188.98萬元。同時(shí)，瑞芯微的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例與同行業(yè)相比，下降幅度更大。數(shù)據(jù)顯示，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例分別為15.02%、10.80%、9.04%，同期行業(yè)平均值分別為14.61%、13.07%、12.22%。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、銷售價(jià)格下降、產(chǎn)品更新?lián)Q代等因素影響下，瑞芯微調(diào)低存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例存在增厚利潤(rùn)的嫌疑，公司未來是否能加快存貨銷售，降低存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)充滿不確定性。

股權(quán)變更令人費(fèi)解

網(wǎng)傳跑分作弊丑聞

除此之外，瑞芯微股權(quán)變更過程也存在不少問題，值得投資者警惕。瑞芯微成立于2001年，由黃旭、勵(lì)民、聶志干、吳偉暾這四人共同出資成立，對(duì)應(yīng)股權(quán)43%、40%、12%、5%；2005年公司第一次增資，股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生變化。2013年1月，聶志干、吳偉暾分別將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，并引入新進(jìn)股東柯曉青，此時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)為黃旭、勵(lì)民、柯曉青各持有公司49%、48%、3%的股權(quán)。同年12月，一直身處第一大股東的黃旭將1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第二大股東勵(lì)民，使其成為第一大股東。到了2014年，黃旭再次減持，將15.67%的股份轉(zhuǎn)讓給勵(lì)民（黃旭26.67%、勵(lì)民53.33%），柯曉青則清空所持股權(quán)，同時(shí)引入4家員工持股平臺(tái)。2017年12月，公司經(jīng)歷第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、第五次增資，引入達(dá)晨創(chuàng)聯(lián)、興和基金等多名非關(guān)聯(lián)第三方，且持股比例多數(shù)小于5%。

從瑞芯微股權(quán)歷史變更過程中，可以看到的是四位創(chuàng)始人有兩位已經(jīng)退出，其余兩位在近年來也持續(xù)減持，成立13年后第一大股東黃旭轉(zhuǎn)讓1%的股權(quán)給第二大股東顧民，創(chuàng)始人出局及大股東相繼減持的原因是什么？這其中是否涉及潛在的股權(quán)糾紛問題？黃旭是出于怎樣的考慮退至第二大股東，黃旭、勵(lì)民在此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后在公司是扮演著什么樣的角色？截至發(fā)稿，瑞芯微未對(duì)《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者發(fā)出的采訪提綱作出相關(guān)回復(fù)。此外，在IPO前夕，公司引入多名非關(guān)聯(lián)第三方存在突擊入股的嫌疑，若公司成功上市，在股份鎖定期過后，投資者應(yīng)警惕這些創(chuàng)投基金大量套現(xiàn)離場(chǎng)。

據(jù)了解，瑞芯微曾被曝出跑分作弊的丑聞，RK3066的頻率虛標(biāo)事件和安兔兔跑分作弊事件一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)，安兔兔還曾經(jīng)針對(duì)瑞芯微等國(guó)產(chǎn)廠商的跑分作弊行為，專門推出了防作弊的安兔兔X版本。除此之外，公司在宣傳營(yíng)銷中手法也并不光彩，這對(duì)公司的品牌及聲譽(yù)造成不少的負(fù)面影響。