王曉瑩 曹暉

摘要：鋼鐵行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，本文結(jié)合鋼鐵行業(yè)特點(diǎn)，從A鋼鐵公司的供給側(cè)改革實(shí)踐出發(fā)，對(duì)A鋼鐵公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，通過(guò)分析A鋼鐵公司融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而為A鋼鐵公司如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供一定的建議。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革 資本結(jié)構(gòu) A鋼鐵公司

一、A鋼鐵公司概況

A鋼鐵公司是一家大型鋼鐵聯(lián)合生產(chǎn)的上市公司，主要產(chǎn)品涵蓋中板材、小型材、中型材、鋼坯等，主要采用“開(kāi)發(fā)+生產(chǎn)+銷(xiāo)售型”經(jīng)營(yíng)模式，其銷(xiāo)售渠道主要是經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售、直供終端客戶(hù)銷(xiāo)售、投標(biāo)中標(biāo)重點(diǎn)工程專(zhuān)供銷(xiāo)售、電商銷(xiāo)售、出口銷(xiāo)售等。2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入415.57 億元，凈利潤(rùn) 26.46 億元，獲評(píng)“A 級(jí)競(jìng)爭(zhēng)力特強(qiáng)鋼鐵企業(yè)”稱(chēng)號(hào)。

二、A鋼鐵公司的供給側(cè)改革實(shí)踐概況

（一）創(chuàng)新銷(xiāo)售模式

實(shí)行“品種負(fù)責(zé)制”，細(xì)化售后服務(wù)，由產(chǎn)品制造商向技術(shù)服務(wù)商轉(zhuǎn)變;加大重點(diǎn)工程、終端用戶(hù)直供比例，加大與華南大型家電企業(yè)、西南用鋼大戶(hù)等直供企業(yè)的合作力度，提高對(duì)終端用戶(hù)的銷(xiāo)量，同時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整各區(qū)域市場(chǎng)的投放比例，在保障低價(jià)區(qū)域市場(chǎng)占有率的基礎(chǔ)上，努力擴(kuò)大高價(jià)區(qū)域的投放量等。

（二）加強(qiáng)質(zhì)量管理，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

對(duì)內(nèi)嚴(yán)抓質(zhì)量管理控制，穩(wěn)步提升產(chǎn)品質(zhì)量，夯實(shí)品牌基礎(chǔ);對(duì)外以滿(mǎn)足用戶(hù)需求為核心，實(shí)施重點(diǎn)產(chǎn)品品牌培育計(jì)劃，積極開(kāi)展產(chǎn)品行政許可和認(rèn)證創(chuàng)優(yōu)活動(dòng)，擴(kuò)大品牌影響力;實(shí)施生產(chǎn)安排動(dòng)態(tài)調(diào)整，區(qū)域流向效益優(yōu)先，及時(shí)調(diào)整資源流向，使有庫(kù)存的客戶(hù)較大幅度地減少虧損，確保效益好的棒線型產(chǎn)品全年滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。

（三）以降本增效為重點(diǎn)，爭(zhēng)取產(chǎn)品效益最大化

利用軋材能力大于煉鋼能力的有利條件，圍繞有效益鋼材品種組織生產(chǎn);通過(guò)以降低鐵水成本為核心目標(biāo)，建立科學(xué)的采購(gòu)、生產(chǎn)聯(lián)動(dòng)降成本體系，并通過(guò)工藝創(chuàng)新降成本;通過(guò)科學(xué)的成本核算與考核，從設(shè)備管理、財(cái)務(wù)管理、物流組織全過(guò)程降低成本等。

（四）加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新

加強(qiáng)自主研發(fā)創(chuàng)新，深化鐵燒、轉(zhuǎn)爐、軋鋼、設(shè)備攻關(guān)，新技術(shù)、新工藝應(yīng)用更加廣泛，獲授權(quán)專(zhuān)利 37 件，其中發(fā)明專(zhuān)利 15 件，實(shí)用新型專(zhuān)利 22 件;堅(jiān)持與武漢科技大學(xué)、北京科級(jí)大學(xué)、東北大學(xué)等國(guó)內(nèi)重點(diǎn)科研院校開(kāi)展項(xiàng)目合作，促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研一體化，提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

三、 A鋼鐵公司的資本結(jié)構(gòu)分析

（一）融資結(jié)構(gòu)分析

由表1和表2可知：2015年之前，A鋼鐵公司的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，2015年A鋼鐵公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80.38%，產(chǎn)權(quán)比率高達(dá)4.10;實(shí)施供給側(cè)改革措施后，A鋼鐵公司的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2017年A鋼鐵公司資產(chǎn)負(fù)債率下降到68.80%，產(chǎn)權(quán)比率下降到2.21。但是A鋼鐵公司資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率還遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

這主要是因?yàn)?016年之前鋼鐵行業(yè)供需矛盾突出，A鋼鐵公司產(chǎn)品銷(xiāo)量有所下滑，鋼材市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走低，A鋼鐵公司2015年?duì)I業(yè)收收入下降幅度高達(dá)26.95%，導(dǎo)致2015年凈利潤(rùn)虧損高達(dá)11.89億元。2016年起 A鋼鐵公司加強(qiáng)供給側(cè)改革實(shí)踐：創(chuàng)新銷(xiāo)售模式、加強(qiáng)質(zhì)量管理，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、以降本增效為重點(diǎn)，爭(zhēng)取產(chǎn)品效益最大化等，A鋼鐵公司2015年經(jīng)營(yíng)狀況明顯好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)扭虧盈利，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.96億元，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入415.57億元，同比增長(zhǎng) 55.93%，凈利潤(rùn)高達(dá)26.46億元，由于報(bào)告期內(nèi)有富裕的資金償還到期債務(wù)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率有所下降。

但由于A鋼鐵公司2016年前經(jīng)營(yíng)不景氣，無(wú)力償還到期債務(wù)，導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，2015年負(fù)債總額高達(dá)181.88億元。2016年后雖出現(xiàn)小幅下降，但2017年負(fù)債總額高達(dá)158.75億元，導(dǎo)致A鋼鐵公司的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率明顯高于行業(yè)平均水平。

（二）債務(wù)結(jié)構(gòu)分析

從表3和表4可知：A鋼鐵公司2013-2017年流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平;A鋼鐵公司2013-2017年非流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平;A鋼鐵公司的負(fù)債以短期負(fù)債為主，2017年流動(dòng)負(fù)債比例高達(dá)96.85%，大額的短期負(fù)債在一定程度上加劇了A鋼鐵公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。另外一方面，A鋼鐵公司2013-2017流動(dòng)比率雖一直高于行業(yè)平均水平，但實(shí)施供給側(cè)改革實(shí)踐第一年，A鋼鐵公司流動(dòng)比率出現(xiàn)了小幅下降，2017年出現(xiàn)大幅上漲，但略低于供給側(cè)改革前同期水平;A鋼鐵公司2013-2017長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，且一直低于行業(yè)同期平均水平。這表明，實(shí)施供給側(cè)改革后，A鋼鐵公司負(fù)債期限結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題更加突出，短期償債壓力加大，償債能力有待加強(qiáng)。

這主要是因?yàn)槎唐诮杩钕鄬?duì)于長(zhǎng)期借款成本低，風(fēng)險(xiǎn)易于管理，且由于前期A鋼鐵公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，發(fā)行債券進(jìn)行融資存在一定的困難，導(dǎo)致A鋼鐵公司2017年的長(zhǎng)期借款余額為0，應(yīng)付債券下降到4.24億元，相對(duì)于2015年下降了15.60億元。

（三）股本結(jié)構(gòu)分析

據(jù)表5和A鋼鐵公司披露的年報(bào)可知：雖然第二大股東和第三大股東持股比例呈現(xiàn)波動(dòng)上漲趨勢(shì)，A鋼鐵公司的股本都是流通股，但是A鋼鐵公司第一大股東是B國(guó)有企業(yè)，其所持股本比例一直高達(dá)82.51%，這表明實(shí)施供給側(cè)改革實(shí)踐后，A鋼鐵公司股權(quán)集中高度集中的狀況并沒(méi)有得到改善。過(guò)高的股權(quán)集中度在一定程度上便于管理，但可能存在一股獨(dú)大、出現(xiàn)專(zhuān)政而導(dǎo)致公司面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

這主要是因?yàn)殇撹F屬于我國(guó)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要的作用，且A鋼鐵公司第一大股東是B國(guó)有企業(yè)，害怕國(guó)有資產(chǎn)流失，最終導(dǎo)致A鋼鐵公司股權(quán)高度集中。

四、A鋼鐵公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

綜上所述，實(shí)施供給側(cè)改革實(shí)踐后，一方面，A鋼鐵公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降和產(chǎn)權(quán)比率都出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但還是高于行業(yè)同期平均水平，融資結(jié)構(gòu)失調(diào)問(wèn)題突出;另外一方面，A鋼鐵公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)略顯失衡和一股獨(dú)大的問(wèn)題仍待解決。

（一）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

積極推動(dòng)鋼鐵資源整合，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，提高鋼鐵產(chǎn)品的附加值，實(shí)現(xiàn)集約式增長(zhǎng)模式。在融資方面，充分考慮各種融資渠道的可行性和成本收益比，實(shí)現(xiàn)多元化融資，合理安排負(fù)債融資的比例。同時(shí)，適當(dāng)發(fā)展鋼鐵基金，通過(guò)募集社會(huì)閑散資金來(lái)促進(jìn)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。另外一方面，建立健全項(xiàng)目和資本合作機(jī)制，與同行中模范企業(yè)和財(cái)力雄厚的集團(tuán)聯(lián)合開(kāi)發(fā)重點(diǎn)項(xiàng)目，分散開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，緩解資金壓力。

（二）改善債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

A鋼鐵公司應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金需求，統(tǒng)籌安排長(zhǎng)短期負(fù)債，充分利用公司的可抵押資產(chǎn)來(lái)獲取長(zhǎng)期負(fù)債和合理利用商業(yè)信用進(jìn)行融資，防范因還債過(guò)于集中而帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，盤(pán)活公司的固定資產(chǎn)等可抵押資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的管理水平，從而提高公司長(zhǎng)期債務(wù)的融資能力。另外一方面，建立健全資金使用機(jī)制，把有限的財(cái)務(wù)資源投入到具有高價(jià)值創(chuàng)造能力的項(xiàng)目中，提高資金的使用效率。

（三）調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)

首先，轉(zhuǎn)讓國(guó)有股，將A鋼鐵公司第一大股東B國(guó)有企業(yè)持有的部分股權(quán)以協(xié)議的方式轉(zhuǎn)讓給其他戰(zhàn)略投資者，避免一股獨(dú)大而帶來(lái)的自利行為;其次，積極引入機(jī)構(gòu)投資者，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化A鋼鐵公司的資本運(yùn)作意識(shí);最后，增加員工的持股計(jì)劃，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)新意識(shí)，讓員工參與到企業(yè)管理決策中，擁有更多的話語(yǔ)權(quán)。

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基金項(xiàng)目：廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院2018年校級(jí)C類(lèi)研究生教育創(chuàng)新項(xiàng)目“供給側(cè)改革下A鋼鐵公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究”。

（作者單位：廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院）