韓蓉　祖靜琴　姜苑

[提要] 小微企業(yè)為我國的技術創(chuàng)新與就業(yè)發(fā)展做出重要貢獻，但在創(chuàng)立初期很難吸引外部資本?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌成為促進我國小微企業(yè)發(fā)展的重要途徑，因此解決目前互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資存在的問題對提高小微企業(yè)融資效率與質量至關重要。本文使用文獻檢索法，從對互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資運作和現(xiàn)狀分析出發(fā)，主要分析對小微企業(yè)發(fā)展起到至關重要的股權眾籌融資所存在的問題，并借鑒國外經(jīng)驗提出相關對策，以達到提高融資績效的目的。

關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;小微企業(yè);眾籌融資;相關建議

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年4月28日

一、引言

小微企業(yè)有著規(guī)模小、雇傭人數(shù)少、資產量不大、營業(yè)收入較低的特點，是緩解就業(yè)問題、促進經(jīng)濟增長的第一大力量。2018年國務院常務會議及《2018互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢報告發(fā)布》明確表明鼓勵小微企業(yè)發(fā)展，做好其關于眾籌融資的工作，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)金融的時代背景下，眾籌融資的出現(xiàn)成為緩解小微企業(yè)眾籌難、貴等問題的主要方式，但由于我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌還沒有進入穩(wěn)步發(fā)展階段，由此產生的難題需要我們去進一步解決。

眾籌作為新型金融業(yè)務模式之一，通過將傳統(tǒng)金融機構與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術和信息通信技術聯(lián)系，實現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務。我國的眾籌類型可以分為股權式眾籌融資、債權式眾籌融資、獎勵式眾籌融資及捐贈式眾籌融資四種類型。值得注意的一點是：2015年8月10日起傳統(tǒng)意義上的“股權眾籌”指公募股權眾籌，當今的私募股權眾籌被冠以“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權融資”的新名稱，文章主要研究的是私募股權而非公募股權。并且根據(jù)2015年國務院發(fā)布的《關于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》可知，國家支持互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，并引導和鼓勵眾籌平臺的規(guī)范發(fā)展，這為我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)規(guī)范發(fā)展奠定了基礎。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融下眾籌融資運作分析

現(xiàn)階段，融資者、眾籌平臺及投資者的有機結合構成了股權眾籌融資的基本運作流程，基本運作步驟為：（1）融資者選擇平臺并向該平臺提交自己所要融資的項目及融資金額，并提交個人或企業(yè)的相關信息，等待審核通過。（2）項目經(jīng)由平臺相關專業(yè)人士審核挑選，一旦通過，平臺將該融資者項目的有關信息發(fā)布出來，主要包括項目方案、負責人信息、融資金額、融資期限等基礎信息。（3）投資者選擇平臺進行免費注冊，并發(fā)布自己的資金情況，根據(jù)平臺所發(fā)布的項目再結合自身能力及意愿選擇項目，交納資金至第三方托管機構。（4）若實際融資金額≥目標融資金額，則視為融資成功，此時，資金托管機構將融資金額轉向融資方;若融資失敗，籌集的資金返回給投資者。（5）融資成功后，投資者相關退出機制。（圖1）

然而投資者安全退出才是真正的融資成功，項目融資成功卻在后續(xù)運營中失敗的項目也大量存在，融資成功后后續(xù)與投資者的互動工作及投資者安全退出十分重要，但當前國內相關監(jiān)管機構、眾籌平臺等均缺乏對融資成功項目后續(xù)經(jīng)營信息披露的相關規(guī)定。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)眾籌融資現(xiàn)狀分析

眾籌的萌芽最先起于國外，其中美國是最早將眾籌商業(yè)化的國家且其眾籌平臺數(shù)量占全球的主要份額，比如美國著名的Kickstarter、CircleUp，歐洲是最早掀起眾籌熱潮之一，中國于2011年引入眾籌融資模式，點名時間網(wǎng)的創(chuàng)立標志著中國開始了互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資模式，之后又產生了天使匯、大家投等眾籌平臺，互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資在我國逐步發(fā)展起來。

根據(jù)《2018互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢報告發(fā)布》可知：股權眾籌作為眾籌融資中的一個融資方式，從產生開始就起著緩解小微企業(yè)融資難、融資貴等問題的作用，股權眾籌與互聯(lián)網(wǎng)股權融資平臺的共同作用才能實現(xiàn)小微企業(yè)融資成本低、效率高的目標。

根據(jù)圖2可知：互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺數(shù)量及私募股權眾籌平臺在2016年達到巔峰，分別為415家、118家，而在2017年又出現(xiàn)了大幅度下降，下降的幅度分別約為33%及64%，平臺數(shù)量的下降一方面表示了眾籌平臺行業(yè)的前景不好;另一方面可以有效說明我國眾籌平臺可能要進入整改期。從綜合趨勢來看，行業(yè)與2016年到2017年處于洗牌期，在金融監(jiān)管趨嚴的背景下，不少平臺退出市場代表著眾籌平臺行業(yè)在未來幾年有望進入規(guī)范發(fā)展期。（圖2）

四、互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)眾籌融資問題分析

針對文章研究的對象——小微企業(yè)，選擇小微企業(yè)中最為典型的股權眾籌融資模式進行問題的分析。

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌法律體系不完善。傳統(tǒng)的股權眾籌受到證監(jiān)會的監(jiān)管，而如今普遍存在的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權融資則不在證監(jiān)會監(jiān)管范圍之內，盡管當前我國已經(jīng)發(fā)布關于互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資相關文件，如《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》（銀發(fā)[2015]221號）和《私募投資基金募集行為管理辦法》等，但這些都只是一些指導性的意見，不能強有力地保證各方按指導意見執(zhí)行，仍有可能觸及有關法律。而在美國，JOBS法案明確規(guī)定，眾籌平臺需要通過證監(jiān)會注冊及行業(yè)自律組織注冊，項目籌集資金的上限為100萬美元等，這項法案的規(guī)定使美國眾籌融資合法化，有效提高了融資的效率。

（二）信息不對稱。信息不對稱主要由以下幾方面原因構成：（1）眾籌平臺對融資者相關信息核實和披露的真實性、準確性及完整性達不到要求，平臺只能證明發(fā)布項目的真實存在性，而不能證明其可行性，因而投資者不能很好地識別項目的價值;（2）雖然眾籌平臺會選擇具有一定經(jīng)驗的合格投資者，但由于關于投資者個人資料的具體規(guī)定尚未出臺，及平臺未公布重要投資者的基本信息，在“領頭+跟頭”模式的股權眾籌融資下，會出現(xiàn)跟風現(xiàn)象及融資者和領頭人合謀串通所導致的非法集資現(xiàn)象;（3）眾籌平臺本身的信息披露情況不到位，選擇一個可靠的眾籌平臺是一個投融資項目成功的開始。

（三）融資方法單一、速度較慢。目前，我國的眾籌融資方法都是單一進行，沒有出現(xiàn)兩種方法相結合的情形。股權眾籌融資方法是大勢所趨，但單一的股權融資方法可能無法彌補自身的缺陷，導致融資速度較慢、期限長、融資成本不能最低化。私募股權眾籌投資額需要一定的起點，并不是任意的投資額都可以進行投資，這就使得那些持有少許投資額的投資者無法支持股權眾籌項目，與此同時，籌資者也就失去了這部分投資者。

五、互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)眾籌融資建議

只有解決好互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)眾籌融資難的問題，才能提高小微企業(yè)眾籌融資績效，從而促進互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)的健康快速發(fā)展。

（一）完善相關法律法規(guī)制度。對股權眾籌參與各方的相關規(guī)范行為，如籌資者的籌資金額上限、投資者自有資金持有規(guī)定等進行立法約束，以防止發(fā)生串通騙取資金現(xiàn)象;對眾籌行業(yè)建立準入標準，約束眾籌平臺以防私設平臺詐騙現(xiàn)象。法律的介入使眾籌融資更加規(guī)范，以此體現(xiàn)我國對股權眾籌融資的重視，進而可以更加健康地發(fā)展股權眾籌。美國的眾籌法案——《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》就很好地證明了法律的約束有利于眾籌行業(yè)的發(fā)展，提高了小微企業(yè)的融資效率。

（二）完善眾籌平臺信息披露制度。為確保一個眾籌平臺更好地運營及一項眾籌項目更好地實現(xiàn)，一方面眾籌平臺應建立投資者準入制度并進行相關信息披露，對適當?shù)念I頭人披露其相關信息，以確保其與項目融資方無串通騙取資金的可能;另一方面應明確籌資人所需提交的信息，適當進行信用評級并公布于平臺。最后，眾籌平臺應提供一支經(jīng)驗豐富的團隊，給投資者提供一定相關的幫助，降低投資者的投資風險，以便于投資者能更好地選擇適合的投資項目。完善對融資成功項目后續(xù)經(jīng)營信息披露的相關規(guī)定，使投資者安全退出項目。

（三）建立股權眾籌與獎勵眾籌有機結合的機制。股權眾籌與獎勵眾籌各有優(yōu)缺點，將二者有機結合能夠發(fā)揮更大的優(yōu)勢。獎勵眾籌是小額投資，并以小禮物回報投資者;而股權眾籌是以一定的投資額為起點（比如1，000元），作為公司股東享有日后相關報酬。若在0～1，000元之間設定一定檔數(shù)并以獎勵眾籌方式彌補，則可以加快小微企業(yè)融資的速度，降低融資的成本，減少融資成功日后相關報酬的發(fā)放。但這一方法的可行性仍需進一步驗證，并且可能會面臨觸及《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)的風險，因此怎樣有機結合仍值得我們進一步研究。

主要參考文獻：

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