何艷

盧國韜表示，亞馬遜云計算業(yè)務(wù)的表現(xiàn)在他預(yù)期之外，在未來還需不斷加大投資的前提下，亞馬遜EPS短期或較難好轉(zhuǎn)。

自第二季度財報發(fā)布之后，亞馬遜已經(jīng)連續(xù)6個交易日收跌，市值整體縮水超過600億美元。財報顯示，亞馬遜云計算業(yè)務(wù)AWS二季度表現(xiàn)低于市場預(yù)期，5年來，AWS收入的季度增速首次低于40%，同時，EPS（每股收益）也不及預(yù)期。

本期，《紅周刊》特邀美國對沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經(jīng)理盧國韜對亞馬遜二季度財報進(jìn)行解讀。此前，盧國韜曾接受過《紅周刊》記者關(guān)于亞馬遜基本面分析的系列訪談，相較之前的樂觀態(tài)度，面對最新披露的第二季度財報，他明顯多了幾分謹(jǐn)慎。盧國韜表示，亞馬遜云計算業(yè)務(wù)的表現(xiàn)在他預(yù)期之外，在未來還需不斷加大投資的前提下，其EPS短期或較難好轉(zhuǎn)。

谷歌強(qiáng)勢介入 AWS增速放緩

《紅周刊》：亞馬遜最新發(fā)布的第二季度財報顯示，營業(yè)收入和凈利潤相比去年同期均實現(xiàn)同比增長，但云計算業(yè)務(wù)AWS僅實現(xiàn)了83.8億美元，低于市場預(yù)期的84.8億美元，同時，37%的增速也是5年來AWS季度增速首次低于40%。

盧國韜：AWS已經(jīng)占據(jù)了“云”最大的市場份額，增速減緩應(yīng)該是不可避免的，但就此次AWS增長緩慢低于市場預(yù)期來說，我判斷認(rèn)為是微軟、谷歌這樣的競爭對手存在，特別是谷歌在過去這個季度非常重視云計算，導(dǎo)致AWS在拿到新的份額方面并沒有什么競爭優(yōu)勢。

《紅周刊》：谷歌在云計算上加碼對亞馬遜“云”的沖擊有那么大嗎？

盧國韜：本來市場或者至少在我看來，谷歌不會投入那么多資金在云計算上，但從過去這個季度來看，谷歌在云計算投入上顯示出很大的決心，這在之前是沒有被預(yù)期到的。亞馬遜應(yīng)該意識到了這一點，在向前的指引上，表示要進(jìn)一步重視云計算的銷售，提升銷售能力。

對于亞馬遜來說，目前面臨的一個最現(xiàn)實的問題是其云計算銷售價格表現(xiàn)疲軟，這可能跟銷售能力，與客戶的溝通能力，或者激烈競爭等各方面因素有關(guān)。如果一旦在預(yù)期之外降價，則AWS的利潤就會受到影響。另外，此前谷歌云計算追趕力度不大，亞馬遜只需要與微軟展開競爭就可以了，AWS也沒有那么必要拼命去投資升級，但現(xiàn)在來看，在谷歌發(fā)力下，導(dǎo)致亞馬遜仍需要加大投入，如此就會導(dǎo)致亞馬遜的自由現(xiàn)金流沒有預(yù)想的那么多了。

《紅周刊》：對于亞馬遜來說，哪些關(guān)鍵因素會限制AWS增長？

盧國韜：亞馬遜涉入的領(lǐng)域非常廣泛，就拿電商業(yè)務(wù)來說，它的主要競爭對手并沒有這塊業(yè)務(wù)，那么亞馬遜在電商領(lǐng)域的對手比如沃爾瑪自然就不會選擇亞馬遜的云服務(wù)，而傾向于選擇微軟，這就造成了實際上有相當(dāng)程度的用戶對AWS是不開放的。亞馬遜因進(jìn)入的領(lǐng)域太多，也導(dǎo)致跟云計算客戶進(jìn)行競爭的方面會有更多，而這就可能減緩最能產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的AWS業(yè)務(wù)的增長，相對微軟和谷歌來說，其AWS未來的增長率是最受限制的。

《紅周刊》：除了同業(yè)競爭的影響，導(dǎo)致亞馬遜云計算發(fā)展不及預(yù)期還有沒有其他因素？

盧國韜：亞馬遜之前拿到了美國國防部的一個大合同，AWS和微軟來分得這一塊業(yè)務(wù)，但是現(xiàn)在特朗普表示，政府應(yīng)該調(diào)查AWS是怎么贏得合同的，這就出現(xiàn)潛在的風(fēng)險，即使查出來沒問題，但能不能拿到原來那么大的份額，就存在不確定性了。所以，從另一角度來講，AWS還需要增加銷售人員，保證增長。

《紅周刊》：競爭壓力下，AWS會作哪些改變？

盧國韜：目前，亞馬遜已經(jīng)在慢慢進(jìn)行某些方面的戰(zhàn)略收縮，比如最近有個消息，亞馬遜讓The Trade Desk在它的Fire TV平臺上做廣告，而自己不做了，某種程度來講，這意味著亞馬遜把知道自己沒有機(jī)會做好的領(lǐng)域讓出去，這會減緩其他投資方面的壓力，不過這是個漸變的過程。這個季度亞馬遜財報確實不太好，但是因此判斷AWS要出問題，還為時尚早。谷歌顯示了巨大的決心，但具體如何還需要看后面幾個季度表現(xiàn)。從AWS本身來講，它既要承受降價壓力，還要在銷售方面進(jìn)行投入，這會讓其近一兩個季度壓力有明顯提升。

在云計算業(yè)務(wù)放緩背景下，假設(shè)亞馬遜沒有其他業(yè)務(wù)補(bǔ)上，從靜態(tài)角度分析，亞馬遜的估值可能會有些偏高的，短期內(nèi)，我覺得會有一定風(fēng)險，但長期情況如何，還是需要繼續(xù)跟蹤觀察。

電商業(yè)務(wù)仍有較大提升空間

《紅周刊》：電商業(yè)務(wù)作為亞馬遜的主營業(yè)務(wù)之一，它在亞馬遜的整個營業(yè)收入中的比例超過了50%，不過，最新財報顯示，其核心電商業(yè)務(wù)增長速度似乎放緩了，相較前幾年動輒超過20%的增速，今年第二季度來自在線商店的凈銷售額同比去年同期只增長了14%，來自實體店的凈銷售額與去年同期基本持平。您如何看待亞馬遜電商業(yè)務(wù)增速放緩情況？

盧國韜：亞馬遜電商業(yè)務(wù)增速放緩，可能只是臨時的，因為當(dāng)用戶逐漸習(xí)慣“一日達(dá)”后，會有更多的生意放到亞馬遜平臺上，當(dāng)亞馬遜能夠賣更多不同種類的東西，利潤空間也就會慢慢提升，所以問題不大。而它的“一日達(dá)”主要就是為了電商業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長，它增長放緩的速度跟沃爾瑪或者其他實體店相比，會更加緩慢一些，亞馬遜的電商業(yè)務(wù)還有潛力可挖的，當(dāng)然，因為它現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)很大，我認(rèn)為百分之十幾、二十幾就已經(jīng)是高速增長了。對于亞馬遜電商業(yè)務(wù)來說，若“一日達(dá)”真的能夠進(jìn)展成功的話，亞馬遜就可以做很多原來做不了的事，比如生鮮、藥品領(lǐng)域，這就又一次減少了消費者進(jìn)實體店消費的可能性，加速從實體店搶生意對它來說其實是好事?？傊?，我覺得亞馬遜線上零售在美國還是有很大成長空間的。

《紅周刊》：雖然亞馬遜線上零售可能存在很大成長空間，但亞馬遜的線上線下融合似乎做得并不好。

盧國韜：確實存在這個方面問題，亞馬遜不管是大店還是小店，在線上線下的有效融合方面似乎并沒有找到行之有效的解決方法。以亞馬遜收購全食超市為例，其在收購?fù)瓿珊缶臀催_(dá)到預(yù)期，線上線下沒能很好地捆綁從而將生鮮做好。全食主打要么有機(jī)，要么本地特產(chǎn)，能夠保證新鮮和口感，但問題在于它的供應(yīng)鏈太過復(fù)雜，大部分商品都要當(dāng)?shù)刎浽?，可能每家店后面都要有供?yīng)鏈，個人覺得這樣做是非常沒效率的。當(dāng)然，亞馬遜的考慮可能是希望通過整合全食，在生鮮領(lǐng)域做得更好，或者如果做生鮮，本地的供應(yīng)鏈?zhǔn)呛苤匾模脤W(xué)習(xí)具體怎么做，以及為什么要這么做。

大力布局“最后一站”

《紅周刊》：第二季度，亞馬遜會員服務(wù)Prime的訂閱服務(wù)收入呈現(xiàn)較快增長，來自于訂閱服務(wù)的凈銷售額為46.76億美元，與去年同期的34.08億美元相比增長37%。不過，在這一業(yè)務(wù)上亞馬遜也投入了大量的資金。亞馬遜此前表示，在第二季度將斥資8億美元為美國Prime會員提供免費的單日配送服務(wù)，將過去的“兩日達(dá)服務(wù)”升級到“當(dāng)日達(dá)服務(wù)”。您怎么看待亞馬遜物流服務(wù)未來的發(fā)展態(tài)勢？

盧國韜：訂閱服務(wù)方面，本身目的并不是要會員繳納會員費，而是交了錢之后刺激用戶多購物，并給會員提供更好的服務(wù)，不管是免費的音樂還是其他有價值的服務(wù)等。用戶在亞馬遜上待的時間長，不僅體現(xiàn)在多買東西上，廣告投放也會更有效。

加入會員的人比非會員購買的東西更多，這是亞馬遜投入“一日達(dá)”的出發(fā)點，但是，從另一個角度來講，要實現(xiàn)“一日達(dá)”就會面臨成本壓力問題，物流服務(wù)要達(dá)到“一日達(dá)”，很多東西就需要自己來做，而不能過多地依賴FedEx、UPS，過去幾年，在節(jié)假日時都會發(fā)生美國郵政系統(tǒng)不堪重負(fù)的情況，達(dá)不到亞馬遜的要求，如今亞馬遜自己建物流，必然需要進(jìn)行固定資產(chǎn)投入，而這需要長期進(jìn)行多方面的投入?，F(xiàn)在亞馬遜已經(jīng)有一半左右的運輸由自己來處理，如果自己運輸更多，利潤會有所提升，但同時投資的數(shù)字也會更大。

《紅周刊》：加大“一日達(dá)”投入顯然會提升亞馬遜的成本支出的，亞馬遜第二季度總運營開支為603.20億美元，高于去年同期的499.03億美元。從經(jīng)營的角度看，亞馬遜這種用成本換增長的模式是否健康？

盧國韜：亞馬遜鼓勵自己的員工下海創(chuàng)業(yè)去做本地物流，目的就是鼓勵更多人創(chuàng)業(yè)，多在自己一兩個鎮(zhèn)的周圍進(jìn)行快遞業(yè)務(wù)，也就是通常說的拿下最后一英里，雖然最后一站是最費成本的，但意義重大，也是最值得投資的。這需要一定的資金，但是難以確定具體需要花費多少，因為這將面臨較大的成本增加，而且增加到什么時候也有不確定性。據(jù)觀察，亞馬遜的投資一個周期大概需要幾年，如果現(xiàn)在開始進(jìn)入周期的話，未來可能至少4個季度左右，成本壓力會比較大，這會影響未來幾個季度EPS的，雖然營收增長能幫助EPS提升，但個人認(rèn)為達(dá)到預(yù)期的可能性并不大，還需要多觀察一段時間。