聶志萍　吳夢芝

摘要：根據(jù)信息不對稱理論與契約成本理論，以中國A股上市公司2004—2015年的數(shù)據(jù)為研究樣本，實證檢驗了商業(yè)信用對債務(wù)成本及內(nèi)部控制對二者相關(guān)關(guān)系的影響。結(jié)果表明，企業(yè)商業(yè)信用與其為了從資金供給方獲取資金而付出的債務(wù)成本呈顯著正相關(guān)關(guān)系;企業(yè)有效的內(nèi)部控制對企業(yè)商業(yè)信用與債務(wù)成本之間的正相關(guān)關(guān)系有削弱作用。因此，存在資金需求的企業(yè)可以通過合理控制自身商業(yè)信用程度以達到降低債務(wù)成本目的，當(dāng)商業(yè)信用無法降低時也可以利用企業(yè)有效的內(nèi)部控制達到緩解效果。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用;債務(wù)成本;內(nèi)部控制

中圖分類號：F270? ? ? ? ?文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：0439-8114（2019）11-0144-06

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2019.11.035? ? ? ? ? ?開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識碼（OSID）：

Research on internal control，commercial credit and debt cost

NIE Zhi-ping，WU Meng-zhi

（Business School，Hohai University，Nanjing 211100，China）

Abstract： According to the information asymmetry theory and contract cost theory， the data of China A-share listed companies from 2004 to 2015 is taken as a research sample， and the impact of commercial credit on debt cost and internal control on the relationship between them is empirically tested. The results show that the corporate commercial credit has a significant positive correlation with the debt cost incurred in order to obtain funds from the fund supply side; the effective internal control of the enterprise has a weakening effect on the positive correlation between the commercial credit and the debt cost. Therefore， enterprises with capital needs can achieve the purpose of reducing debt costs by reasonably controlling their own commercial credit levels. When commercial credit cannot be reduced， they can also use the effective internal control of enterprises to achieve mitigation effects.

Key words： commercial credit; debt cost; internal control

商業(yè)信用是企業(yè)融資的重要手段之一，其在企業(yè)融資過程中的作用逐漸凸顯。企業(yè)商業(yè)信用可看作企業(yè)間建立的私人信用機制，企業(yè)憑借其交易主體身份，在獲得有效信息時擁有及時性、全面性等優(yōu)勢，故商業(yè)信用的存在降低了企業(yè)間的交易成本。同時，商業(yè)信用對企業(yè)融資的另一主要債務(wù)性融資，即銀行貸款帶來的影響也值得關(guān)注。債務(wù)人對企業(yè)商業(yè)信用日漸重視，發(fā)達國家憑借良好的信用評級機制，消除了信息機制不完善帶來的不良影響，而中國企業(yè)的信用機制仍有待進一步發(fā)展，銀行壞賬率處于偏高水平，這一條款的實施加大了金融風(fēng)險。本文研究商業(yè)信用對債務(wù)成本的影響，以判斷兩者之間是否存在因果關(guān)系。

2004年商業(yè)銀行貸款利率上限開放后，促進了銀行利率市場化的持續(xù)發(fā)展[1]，因此，以2004—2015年為樣本年度區(qū)間，研究商業(yè)信用對債務(wù)成本的影響。中國的金融體系尚在發(fā)展中，大部分企業(yè)仍然主要依托于隱形契約即商業(yè)信用來推動企業(yè)發(fā)展[2]，這一現(xiàn)象在非國有企業(yè)中尤為突出。此外，企業(yè)提供商業(yè)信用的能力越高，可以視為其對下游企業(yè)的投資越多，即其可接受的風(fēng)險越大，是高風(fēng)險的資金需求方。鄭登津等[3]認(rèn)為，相較低風(fēng)險的資金需求方，高風(fēng)險的資金需求方更愿意接受較高的利率，債務(wù)人在考慮到這一情況后也會相應(yīng)提高債務(wù)成本。在相同的情況下，商業(yè)信用較高的企業(yè)由于其承擔(dān)的風(fēng)險較高，銀行評估企業(yè)為高風(fēng)險企業(yè)而相應(yīng)提高債務(wù)成本時，企業(yè)也認(rèn)為是可接受的。因此，企業(yè)在自身存在大額商業(yè)信用的情況下，并不會拒絕高利率的資金來源。

現(xiàn)有文獻大多基于商業(yè)信用和銀行貸款之間的關(guān)系進行分析，本研究以債務(wù)成本作為更深一層次的研究方向，主要研究商業(yè)信用與內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)債務(wù)成本的交互影響。為了避免自變量與因變量的同期性偏見，采用下一期的債務(wù)成本作為因變量。

1? 理論分析與研究假設(shè)

信貸市場中的信息風(fēng)險包括信息的延時性、不準(zhǔn)確性以及交易前后出現(xiàn)的其他問題，主要是由信息不對稱帶來的信息污染等造成的。信息不對稱風(fēng)險會導(dǎo)致逆向選擇或者道德風(fēng)險。逆向選擇現(xiàn)象表現(xiàn)為由于債權(quán)人在借貸關(guān)系中淪為弱勢方，融資方可能存在隱瞞企業(yè)情況的行為，資金借出方缺乏對融資方的全面了解，對其風(fēng)險評估會更為謹(jǐn)慎，因此在同等條件下，企業(yè)為獲取資金需要付出的融資成本會更高。當(dāng)企業(yè)存在大額商業(yè)信用時，債權(quán)人會由于其業(yè)務(wù)復(fù)雜性導(dǎo)致盡職調(diào)查難度增加，影響到資金供給方對企業(yè)是否存在隱瞞事項的評估。

Fisman等[4]認(rèn)為商業(yè)信用的產(chǎn)生可以用商業(yè)信用競爭假說來解釋，即使企業(yè)受到融資約束仍然會給予客戶商業(yè)信用，導(dǎo)致潛在風(fēng)險增加，債務(wù)人在對有大額商業(yè)信用的企業(yè)進行評估時會更加謹(jǐn)慎。過高的商業(yè)信用表明企業(yè)可能存在掩蓋自身經(jīng)營問題的情況。較高的商業(yè)信用反映企業(yè)存在較多存貨[5]，企業(yè)可能為了提高存貨周轉(zhuǎn)率而與其他企業(yè)形成大量賒銷交易，而大量的賒銷交易可能是為了虛增收入，交易存在私人利益等其他舞弊風(fēng)險的可能性也大大增加，造成債務(wù)成本的上升。世界銀行政策研究工作文件指出，企業(yè)可能利用從供應(yīng)商處獲得的應(yīng)付賬款向客戶提供應(yīng)收賬款的舉動，可以視作一種變相的投資行為。企業(yè)在提供大量商業(yè)信用給下游企業(yè)時，可視為一種變相的投資，因此當(dāng)企業(yè)存在大量應(yīng)收賬款時，可能存在對下游企業(yè)評估不當(dāng)帶來的經(jīng)營、投資風(fēng)險，債權(quán)人可將其視為一種高風(fēng)險的投資。資金供給方對企業(yè)的經(jīng)營、投資狀況等方面的了解不全面，因而會逆向選擇，對具有大量商業(yè)信用的企業(yè)收取更高的債務(wù)利息。

道德風(fēng)險源于事后債務(wù)人可能存在篡改企業(yè)經(jīng)營情況、隱瞞企業(yè)真實財務(wù)狀況等行為。大額商業(yè)信用會對企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，可能出現(xiàn)擅自挪用貸款資金等不當(dāng)使用行為，而債權(quán)人因無法及時識別債務(wù)人的不當(dāng)財務(wù)處理帶來的損失，增加了企業(yè)道德風(fēng)險的可能性。大額商業(yè)信用對財務(wù)信息質(zhì)量有較大的影響，其存在的風(fēng)險加大了資金需求方舞弊、不當(dāng)利用融資資金等的可能性，也會導(dǎo)致其債務(wù)成本增加

Rutberg[6]認(rèn)為信息不對稱產(chǎn)生的影響會導(dǎo)致銀行面臨較大的信用風(fēng)險，其產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)使中小企業(yè)運營困難，并在一定程度上增加了銀行的信貸風(fēng)險。應(yīng)收賬款與企業(yè)收入相關(guān)，COSO的研究報告顯示，收入存在重大錯報風(fēng)險的企業(yè)在1987—1997年提供虛假財務(wù)報告的企業(yè)中占據(jù)一半，可見企業(yè)收入存在舞弊風(fēng)險的可能性很大，而大額的商業(yè)信用則增加了收入存在風(fēng)險的可能性。田利[7]認(rèn)為企業(yè)對應(yīng)收賬款的風(fēng)險管理存在制度建設(shè)不完善、執(zhí)行不徹底的問題，同時，信用管理政策制定時考慮單一，且未貫穿于企業(yè)業(yè)務(wù)流程全部門，造成應(yīng)收賬款風(fēng)險管理存在制度層面問題，繼而對實際風(fēng)險管理執(zhí)行有效性產(chǎn)生影響。資金供給方在考慮這一情況時，會相應(yīng)提高商業(yè)信用較高企業(yè)的貸款利率。劉誠等[8]通過對銀行與企業(yè)誠信信貸行為進行博弈分析發(fā)現(xiàn)，交易雙方陷入低效率困境的原因是信任機制未能有效運行，究其根本是雙方存在不誠信行為，而應(yīng)收賬款存在的道德風(fēng)險包括企業(yè)將資金挪用至其他高風(fēng)險項目的不誠信行為，這一風(fēng)險將導(dǎo)致債權(quán)人對企業(yè)進行評估時增加其不可靠性，從而影響債務(wù)成本。

契約成本理論認(rèn)為，企業(yè)由一系列契約組成。債權(quán)人和債務(wù)人之間的貸款契約屬于債務(wù)契約，當(dāng)債務(wù)方提供給下游企業(yè)大額商業(yè)信用即應(yīng)收款項時，由于對應(yīng)收賬款計提的壞賬準(zhǔn)備金額出自于管理層的主觀判斷，具有高度不確定性風(fēng)險，故商業(yè)信用對財務(wù)質(zhì)量具有重要影響，當(dāng)存在大量應(yīng)收賬款時，企業(yè)財務(wù)質(zhì)量存在問題的可能性較大，進而會影響債權(quán)人給予資金的條件。由Watts和Zimmerman提出的債務(wù)契約假說認(rèn)為，以會計信息為基礎(chǔ)時，管理者存在盈余管理行為的可能性與企業(yè)背離債務(wù)契約規(guī)定的程度顯著正相關(guān)。蔣基路等[9]在利用McNichols和Wilson模型從應(yīng)計管理動機角度解釋應(yīng)計項目操控行為時發(fā)現(xiàn)，非ST公司為了修飾公司財務(wù)狀況，有動機操縱單項應(yīng)計項目即壞賬準(zhǔn)備的計提從而調(diào)增盈余。當(dāng)商業(yè)信用越高時，企業(yè)發(fā)生壞賬的可能性越大，由于壞賬計提認(rèn)定是基于管理層的主觀判定，則基于盈余管理而操縱應(yīng)收賬款的可能性也越大，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生背離債務(wù)契約規(guī)定行為的風(fēng)險也更大。陳凱凡[10]在分析應(yīng)計項目在盈余管理實證研究中的作用時發(fā)現(xiàn)，壞賬準(zhǔn)備會影響到應(yīng)收賬款的金額，進而對提供給下游企業(yè)的商業(yè)信用產(chǎn)生影響，故認(rèn)為應(yīng)計項目質(zhì)量對商業(yè)信用有影響。于靜霞[11]通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈余管理程度越高時，銀行對應(yīng)的懲罰機制即企業(yè)的融資成本越高。因此當(dāng)商業(yè)信用越大，企業(yè)通過操縱壞賬準(zhǔn)備調(diào)增盈余的機會也會越大時，銀行提供的融資成本會上升。Francis等[12]發(fā)現(xiàn)低質(zhì)量的應(yīng)計項目會導(dǎo)致較高的債務(wù)成本，應(yīng)計質(zhì)量可以作為信息質(zhì)量的代理指標(biāo)，對信息的準(zhǔn)確性、完整性有較為完整的評估，由于其確認(rèn)受管理人員的主觀判定影響而存在較大的風(fēng)險，由此提出假設(shè)。

假設(shè)1：在其他條件相同的情況下，企業(yè)提供的商業(yè)信用與其融資的債務(wù)成本呈正相關(guān)。

內(nèi)部控制判定為有效是第三方認(rèn)定公司財務(wù)信息真實的保證，是有效財務(wù)信息的前提，能一定程度上降低債權(quán)人認(rèn)為債務(wù)人可能出現(xiàn)違約風(fēng)險的可能性。Dhaliwal等[13]認(rèn)為如果內(nèi)部控制報告顯示公司內(nèi)控存在重大缺陷，借款成本提高。當(dāng)內(nèi)部控制存在重大缺陷時，使公司管理層、治理層或員工存在為獲取非法利益而出現(xiàn)故意行為的可能性上升，增加了舞弊的風(fēng)險。Lambert等[14]通過實證檢驗證明，會計信息會直接或間接影響債務(wù)成本，因此，不論是直接還是間接影響，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能使債務(wù)成本顯著下降?？梢姡髽I(yè)加強內(nèi)部控制建設(shè)能顯著減少公司管理者與投資者之間的信息不對稱，降低代理成本，進而使得債務(wù)投資者在了解公司內(nèi)部控制體系的情況下降低債務(wù)成本。孔凡峰[15]在研究企業(yè)內(nèi)部控制重大缺陷與債務(wù)成本的關(guān)系時發(fā)現(xiàn)，由于內(nèi)部控制影響到公司財務(wù)信息質(zhì)量，當(dāng)內(nèi)部控制存在重大缺陷時，企業(yè)的債務(wù)成本也會提高。因此，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能對商業(yè)信用帶來的違約風(fēng)險起到緩解作用，公司內(nèi)部控制有效運行后能夠降低由于大額商業(yè)信用存在帶來的舞弊和經(jīng)營風(fēng)險。

綜上可見，內(nèi)部控制與債務(wù)成本之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且對于商業(yè)信用對債務(wù)成本的影響具有調(diào)節(jié)作用，有效的內(nèi)部控制能降低企業(yè)的債務(wù)成本。隨著內(nèi)部控制質(zhì)量的提高，商業(yè)信用與債務(wù)成本之間的正相關(guān)關(guān)系被削弱，內(nèi)部控制質(zhì)量對商業(yè)信用與債務(wù)成本之間的正相關(guān)關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用，由此提出假設(shè)。

假設(shè)2：在其他條件相同的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量對商業(yè)信用與債務(wù)成本的正相關(guān)關(guān)系有著抑制作用。