安納托爾·凱勒茨基（Anatole Kaletsky）

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入連續(xù)擴(kuò)張的第11年，這打破了美國(guó)在不發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的情況下最長(zhǎng)的增長(zhǎng)期記錄。但許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家不但不感到慶幸，反而從這一前所未有的靚麗表現(xiàn)中得出結(jié)論，那就是經(jīng)濟(jì)衰退隨時(shí)可能發(fā)生，即使不是立刻爆發(fā)，也逃脫不了在2020年總統(tǒng)大選前爆發(fā)的厄運(yùn)。

經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張具有特定自然壽命而且將于老年期自然死亡的說(shuō)法，既缺乏經(jīng)驗(yàn)也缺乏理論支撐。

歷史表明，二戰(zhàn)結(jié)束后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)張時(shí)長(zhǎng)從12個(gè)月到120個(gè)月不等，而且沒(méi)有跡象表明正出現(xiàn)均值回歸的過(guò)程。此外，可以認(rèn)為1982-2000年實(shí)際是一次持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，僅僅因?yàn)橐晾巳肭挚仆卦斐傻挠蛢r(jià)飆升而短暫中斷過(guò)。

此外還有更明確的事例表明，有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成功避免經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)長(zhǎng)，遠(yuǎn)超美國(guó)剛剛創(chuàng)下的10年期記錄。澳大利亞目前已經(jīng)進(jìn)入沒(méi)有經(jīng)濟(jì)衰退的第28個(gè)年頭，而英國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從1992—2008年這17年間也從未中斷過(guò)。與美國(guó)不同，因?yàn)楦右蕾?lài)商品、金融和房地產(chǎn)投機(jī)，澳大利亞和英國(guó)更容易陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

實(shí)際上，自20世紀(jì)40年代積極需求管理政策發(fā)明以來(lái)，任何管理有方的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常狀況，是能夠?qū)崿F(xiàn)在趨勢(shì)增長(zhǎng)率附近持續(xù)擴(kuò)張（美國(guó)的趨勢(shì)增長(zhǎng)率維持在2%左右）。

戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)衰退主要有三種原因引起：為應(yīng)對(duì)通脹壓力而推行大規(guī)模貨幣或財(cái)政緊縮政策；爆發(fā)某種類(lèi)型的金融危機(jī)，比如2008年的次貸和2000年的技術(shù)泡沫崩潰；或者因?yàn)榇笠?guī)模外部沖擊，大幅提升了能源價(jià)格。但在上述某一事件發(fā)生之前，我們可以信心滿滿地認(rèn)為，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張不會(huì)僅僅因?yàn)椤皶r(shí)間長(zhǎng)”而止步。

那么，究竟為什么那么多經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，并堅(jiān)信金融市場(chǎng)正在低估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)呢？主要原因是，美中貿(mào)易戰(zhàn)和“利率曲線倒掛”這一金融警示信號(hào)。前一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)，而后一個(gè)則需要進(jìn)行某種解讀。

利率曲線倒掛，是長(zhǎng)期債券收益降到短期利率以下的一種相對(duì)不尋常狀況。美國(guó)的聯(lián)邦隔夜基金利率約為2.4%，而10年期收益率最近已經(jīng)跌到2%以下。

這樣的倒掛，往往被視為“即將進(jìn)入衰退”的信號(hào)，但上述論斷卻并不一定是實(shí)際情況。自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的十年間，債券市場(chǎng)定價(jià)發(fā)生了巨大變化。債券收益率越來(lái)越脫離經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況。部分原因是，無(wú)論經(jīng)濟(jì)狀況如何，養(yǎng)老基金均須承受購(gòu)買(mǎi)債券的量化寬松和監(jiān)管壓力，但主要原因卻是，通脹似乎已經(jīng)與失業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脫鉤。

即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹“脫鉤”最終被事實(shí)證明是一種虛幻，但僅憑美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行相信原有增長(zhǎng)與通脹聯(lián)系已被打破的事實(shí)，就意味著他們將在比此前經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)得多的一段時(shí)期內(nèi)，保持低利率政策。只要央行行長(zhǎng)們繼續(xù)上述操作，債券收益率就將繼續(xù)反映投資者對(duì)央行將會(huì)采納何種短期利率的預(yù)期，而并不反映他們預(yù)期中的衰退風(fēng)險(xiǎn)或未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況。

當(dāng)前金融市場(chǎng)的主要信息，并非美國(guó)正在接近經(jīng)濟(jì)衰退，而僅僅反映美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備降息的情況。如果這種情況發(fā)生，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性就會(huì)變小，而不是變大。

對(duì)世界經(jīng)濟(jì)更嚴(yán)重的威脅來(lái)源于歐洲。盡管美中兩國(guó)正在刺激經(jīng)濟(jì)來(lái)抵消貿(mào)易放緩，但歐洲當(dāng)局卻一如既往地采用了錯(cuò)誤的“順周期政策”。這樣的政策迫使歐洲在后危機(jī)時(shí)期的多數(shù)時(shí)間內(nèi)，陷入衰退或接近陷入衰退，而美中兩國(guó)則經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年的持續(xù)增長(zhǎng)。如果繼續(xù)保持此類(lèi)愚蠢的政策，同樣的局面將會(huì)再次發(fā)生。

本文由Project Syndicate授權(quán)《南風(fēng)窗》獨(dú)家刊發(fā)中文版。安納托爾·凱勒茨基是龍洲經(jīng)訊首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、聯(lián)職主席，著有《資本主義4.0》。