姜瑞

鋼鐵行業(yè)是國(guó)家供給側(cè)改革的重點(diǎn)整治行業(yè)，鋼鐵企業(yè)去產(chǎn)能化勢(shì)在必行。本文將以A公司為例分析我國(guó)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)可能存在的籌資風(fēng)險(xiǎn)。A公司作為一家大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)歷了鋼鐵行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭放緩的低迷期，存在資產(chǎn)負(fù)債率低，營(yíng)運(yùn)資金不足以及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)單一等問(wèn)題。 自2016年以來(lái)，A公司的盈利能力逐步提升，企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇，及時(shí)調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和未來(lái)并購(gòu)提供良好的財(cái)務(wù)保障。

一、公司簡(jiǎn)介

A公司擁有7個(gè)大型鐵礦，占中國(guó)鐵礦石儲(chǔ)量的25%。目前，A公司已形成了一個(gè)大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，包括燒結(jié)、造粒、煉鐵、煉鋼、軋鋼以及焦化、耐火、電力、運(yùn)輸和技術(shù)研究等輔助單位。它已通過(guò)ISO9002質(zhì)量體系認(rèn)證，鋼鐵主體已通過(guò)ISO14000環(huán)境管理體系認(rèn)證和OSHMS職業(yè)安全健康管理體系認(rèn)證。這些都顯著提高了A公司在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，特別是其相對(duì)成熟的生產(chǎn)水平和設(shè)備技術(shù)處于國(guó)際領(lǐng)先地位。其生產(chǎn)能力也正在逐步提高，現(xiàn)在它已達(dá)到每年可生產(chǎn)2500萬(wàn)噸鋼鐵等其他材料的能力。

二、A公司在籌資方式上存在的問(wèn)題

（一）資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低

從企業(yè)的角度出發(fā)，適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率通常為40%-60%。 如果資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，但是資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)會(huì)隨著行業(yè)的不同而不同。因而，本文選取了九家與A公司實(shí)力相似的企業(yè)作為樣本，同時(shí)這九家與A公司一起也是鋼鐵行業(yè)上市公司的龍頭企業(yè)，為了對(duì)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)有一個(gè)整體印象，本文將計(jì)算出相應(yīng)的行業(yè)平均值，這樣與A公司進(jìn)行比較是方便直觀(guān)的。

從圖1-1可以看出，整體而言A公司的資產(chǎn)負(fù)債率變化不大，從2013年的49.29%變化至2017年的43.52%，與理論值相比處于適宜的區(qū)間（40%-60%）之內(nèi)，但是由于行業(yè)與行業(yè)之間情況不同，因此評(píng)價(jià)一家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)當(dāng)與行業(yè)平均值進(jìn)行對(duì)比。通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2013年-2017年均大大低于行業(yè)平均值，所以A公司的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例偏低。這是企業(yè)沒(méi)有利用好財(cái)務(wù)杠桿、沒(méi)有利用好外源資金的結(jié)果。因此，在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)合理有效地利用外部資金，從而降低資金的加權(quán)平均成本，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

（二）營(yíng)運(yùn)資本不足

從圖1-2可以看出，公司的營(yíng)運(yùn)資本、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均優(yōu)于行業(yè)的平均值，但是這并不能表明A公司的短期償債能力是優(yōu)秀的。2013年—2017年A公司的營(yíng)運(yùn)資本均為負(fù)數(shù)，且流動(dòng)比率不足1遠(yuǎn)低于經(jīng)驗(yàn)值2，速動(dòng)比率不足0.5也低于經(jīng)驗(yàn)值1。這說(shuō)明A公司營(yíng)運(yùn)資金不足，企業(yè)面臨償還短期債務(wù)的巨大壓力。另一方面，營(yíng)運(yùn)資金不足也會(huì)影響公司的正常運(yùn)作。

此外，鋼鐵行業(yè)均值在2017年的營(yíng)運(yùn)資本的缺口仍達(dá)到225.62億元，河鋼股份的營(yíng)運(yùn)資本缺口甚至高達(dá)610.07億元。這也從側(cè)面反映出由于受前期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和供給側(cè)改革的影響，整個(gè)鋼鐵行業(yè)的短期償債壓力較大，各鋼鐵企業(yè)均應(yīng)利用好如今轉(zhuǎn)好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)整本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（三）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)單一

從圖1-3可以看出，盡管短期負(fù)債比例的行業(yè)均值為約為0.8遠(yuǎn)高于經(jīng)驗(yàn)值0.5，但是A公司的短期負(fù)債比例仍高于行業(yè)均值，2015年竟達(dá)到0.96，也就是說(shuō)企業(yè)的負(fù)債基本上都是短期負(fù)債，企業(yè)的短期償債壓力可見(jiàn)一斑。此外，結(jié)合前一節(jié)的營(yíng)運(yùn)資金和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分析，我們可以明顯看出A公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)均值，但短期債務(wù)比率高于行業(yè)平均水平，這表明A公司應(yīng)增加長(zhǎng)期債務(wù)的籌資比例，將部分短期負(fù)債轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期負(fù)債。

鋼鐵行業(yè)債務(wù)存量的短期負(fù)債增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債，債務(wù)期限嚴(yán)重不匹配，已成為鋼鐵公司在發(fā)展過(guò)程中的阻礙。從企業(yè)自身來(lái)講，一些鋼鐵企業(yè)為了追求短期利益而擴(kuò)大生產(chǎn)能力，帶來(lái)大量資金需求，因此無(wú)論債務(wù)融資成本和自己的還款能力如何，他們都只能選擇短期貸款;從銀行和商業(yè)借款人的角度來(lái)看，長(zhǎng)期借款的風(fēng)險(xiǎn)大于短期借款的風(fēng)險(xiǎn)。 因此，債權(quán)人更傾向于向鋼鐵公司提供短期貸款。

三、優(yōu)化建議

（一）提高企業(yè)盈利能力

近年來(lái)，通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)中國(guó)鋼鐵工業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀不容樂(lè)觀(guān)，行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是最好的出路。在“高產(chǎn)能，高成本，低價(jià)格，低利潤(rùn)，重環(huán)?！钡膰?yán)峻挑戰(zhàn)下，鋼鐵工業(yè)的發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，向“一業(yè)為主，適當(dāng)多元”的轉(zhuǎn)型已成為眾多鋼鐵公司的共同選擇。在堅(jiān)持以鋼鐵為主業(yè)的前提下，A公司也應(yīng)適應(yīng)當(dāng)前形勢(shì)，酌情發(fā)展多元化產(chǎn)業(yè)。 同時(shí)，在非鋼鐵行業(yè)的發(fā)展中，公司還應(yīng)充分發(fā)揮其產(chǎn)品、品牌和區(qū)域優(yōu)勢(shì)，避免跟風(fēng)不重實(shí)效。 非鋼鐵業(yè)務(wù)的發(fā)展也應(yīng)從其自身的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行擴(kuò)展，以最具潛力的小產(chǎn)品獲得最大的市場(chǎng)份額。

（二）優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)

鋼鐵行業(yè)的特點(diǎn)表明，如果要進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)，就不可避免地需要大量的營(yíng)運(yùn)資金。如果資本儲(chǔ)備不足，債務(wù)就會(huì)過(guò)多。A公司應(yīng)充分考慮公司的償債能力和經(jīng)營(yíng)狀況，調(diào)整現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)，合理提高長(zhǎng)期籌資比例，避免過(guò)多的短期債務(wù)融資所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)増加，從而威脅到公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

如表1-1所示，不同的融資方式在資金成本、融資難度、融資風(fēng)險(xiǎn)和使用期限方面具有不同的特征。A公司可以通過(guò)發(fā)行公司債券和中期票據(jù)等方式增加企業(yè)長(zhǎng)期融資方式的比例和數(shù)量，從而優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)突出企業(yè)良好的信貸能力。

（三）拓寬融資渠道

A公司籌資大多利用銀行貸款的方式進(jìn)行籌資。A公司作為制造業(yè)可以充分利用其自身資產(chǎn)流動(dòng)性較差的特性考慮使用資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行籌資。資產(chǎn)證券化是資金需求方以其擁有的資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量作為信用基礎(chǔ)，通過(guò)發(fā)行證券獲得直接融資，這樣不僅提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性和信用評(píng)級(jí)，而且促進(jìn)了資產(chǎn)負(fù)債管理能力的提升，緩解資產(chǎn)流動(dòng)性壓力。此外，資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)成本相對(duì)較低。與銀行貸款融資相比，資產(chǎn)證券化可以降低融資成本率;與股權(quán)融資相比，資產(chǎn)證券化不會(huì)使股權(quán)和控制權(quán)分散，也可以降低資金使用成本; 在債務(wù)融資方面，企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)行高級(jí)證券并從自身信用評(píng)級(jí)限制中解脫出來(lái);同時(shí)，資產(chǎn)證券化也不會(huì)形成相對(duì)于抵押融資而言的追索權(quán)。（作者單位：湖南大學(xué)工商管理學(xué)院）