閆曉雨

資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)經(jīng)營決策的重要組成部分，受到眾多學(xué)者關(guān)注，稅收作為一項宏觀調(diào)控手段，對債務(wù)融資所產(chǎn)生的利息允許進行稅前扣除，因此企業(yè)在進行融資決策時會考慮債務(wù)融資利息支出的抵稅作用，而不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)所表現(xiàn)出的行為具有一定的差異。本文以2012-2017年我國A股上市公司為研究樣本，回歸結(jié)果表明：企業(yè)的所得稅與其資本結(jié)構(gòu)存在顯著正相關(guān)關(guān)系;在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后發(fā)現(xiàn)所得稅對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響在非國有企業(yè)中更顯著。

一、引言

企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展離不開資金，因此融資決策的制定成為企業(yè)經(jīng)營管理的重要組成部分，而債務(wù)融資作為企業(yè)融資決策的重要分支，受到眾多學(xué)者關(guān)注。由于債務(wù)所產(chǎn)生的利息支出可在稅前扣除，因此企業(yè)在進行融資決策時，傾向于發(fā)揮債務(wù)的抵稅作用，從而使企業(yè)融資成本降低?；谖覈a(chǎn)權(quán)的特殊性，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在所得稅與債務(wù)融資的關(guān)系上存在較大差異。

二、文獻回顧與研究假說

（一）企業(yè)所得稅與資本結(jié)構(gòu)

所得稅對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的相關(guān)理論最初是由西方學(xué)者針對MM理論完全資本市場的局限性進一步提出的，在我國所得稅對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的依據(jù)是我國稅法對于合理且不予資本化的相關(guān)債務(wù)利息允許進行稅前扣除。因此企業(yè)在進行融資決策時，傾向于具有抵稅功能的債務(wù)融資，從而影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。朱瑩（2014）通過相關(guān)實證研究指出企業(yè)實際稅率會影響企業(yè)對于融資決策的選擇，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與稅率間存在顯著正相關(guān)性?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1。

假設(shè)1：企業(yè)所得稅將對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，二者呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下所得稅對資本結(jié)構(gòu)的影響

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進行稅收籌劃的動機存在差異，因此所得稅對資本結(jié)構(gòu)的影響也存在差異。國有企業(yè)基于與政府的密切關(guān)系使得國有銀行更傾向于向其提供貸款，但國有企業(yè)通常不會利用債務(wù)融資進行抵稅而放棄政府給予的稅收目標(biāo)。相比之下，非國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰，且管理者薪酬通?；谄髽I(yè)績效，因此無論是所有者還是經(jīng)營者，其目標(biāo)均是使企業(yè)利潤達(dá)到最大化。謝建（2016）在研究中指出，非國有企業(yè)的管理者具有較強的動機實施盈余管理進行避稅，減少稅費支出，提高企業(yè)經(jīng)營績效?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)所得稅對資本結(jié)構(gòu)的影響相對較弱。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012-2017年滬深兩市A股上市公司作為實證研究對象，有關(guān)數(shù)據(jù)的選取主要來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，并刪除了存在財務(wù)困境的ST，*ST類公司和財務(wù)核算較為特殊的金融保險類公司，以及為了確保獲得有效數(shù)據(jù)，對樣本中的殘缺值或不符合標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)進行相應(yīng)剔除，最終選取了5266個觀測值。

（二）變量設(shè)計

1.因變量與自變量。參考國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的研究，本文使用資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu);選取企業(yè)實際繳納的所得稅與稅前利潤的比值衡量實際稅率。

2.控制變量。為避免所得稅與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系受其他相關(guān)因素的影響，本文分別對非債務(wù)稅盾、企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價值和成長性進行控制。

（三）模型建立

根據(jù)以上分析，為了驗證所得稅對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，建立模型1。

LEV=α+β1ETR+β2NDTS+β3Size+β4Roa+β5CV+β6Growth+ε ? ? ? ?（1）

四、實證研究

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表1可知上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（Lev）的均值為0.51，且企業(yè)間存在一定差異。實際稅率（ETR）的均值為0.20，小于我國稅法對眾多企業(yè)規(guī)定的法定稅率，由此可知我國大部分企業(yè)均存在避稅現(xiàn)象以及國家的稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行較為廣泛，其中極值相差較大，表明我國上市企業(yè)的稅負(fù)存在較大的不平衡性。在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后可知，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（Lev）高于非國有企業(yè)，主要原因是國有銀行在對其進行貸款業(yè)務(wù)時的相關(guān)要求較為寬松。但國有企業(yè)的實際稅率遠(yuǎn)高于非國有企業(yè)，主要原因是國有企業(yè)進行稅收籌劃的動機較弱。

（二）相關(guān)性分析

由相關(guān)性分析結(jié)果可知，實際稅率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)系數(shù)顯著為正，對假設(shè)1進行了初步驗證，而且變量間的相關(guān)系數(shù)大體上均遠(yuǎn)小于0.5，因此認(rèn)為模型中的各變量之間不存在多重共線性問題，限于篇幅原因相關(guān)結(jié)果不在此列示。

（三）回歸分析

通過回歸結(jié)果可知企業(yè)實際稅率（ETR）確實會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，二者在1%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即隨著企業(yè)實際稅率的提高，企業(yè)在融資決策上更傾向于進行債務(wù)融資，充分發(fā)揮債務(wù)利息的抵稅效應(yīng)，為企業(yè)帶來節(jié)稅收益，假設(shè)1得到驗證。

基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分析的回歸結(jié)果顯示企業(yè)實際稅率與資本結(jié)構(gòu)的正向關(guān)系在非國有企業(yè)中更顯著，即面對較高的實際稅率，由于國有企業(yè)的盈利和稅收均歸屬于政府，且對于管理者的評價多與相關(guān)政績和稅收的實現(xiàn)程度掛鉤，導(dǎo)致國有企業(yè)進行稅收籌劃的動機減弱，相比之下非國有企業(yè)的盈利歸股東所有，且管理者薪酬多基于在職期間企業(yè)的績效，因此非國有企業(yè)的所有者與經(jīng)營者具有一致的目標(biāo)，更傾向于選取債務(wù)融資來進行避稅，假設(shè)2得到驗證。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本篇論文以資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論為基礎(chǔ)，對企業(yè)實際稅率與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進行實證分析，并基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對二者關(guān)系進行回歸分析，最終本文的研究結(jié)果顯示：企業(yè)的實際稅率與其資本結(jié)構(gòu)存在顯著正相關(guān)關(guān)系;在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后發(fā)現(xiàn)所得稅對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響在非國有企業(yè)中更顯著，造成這種現(xiàn)象的主要原因在于企業(yè)所有權(quán)的不同使企業(yè)與政府的關(guān)聯(lián)度存在差異，且企業(yè)內(nèi)部相關(guān)的治理水平和薪酬制度也具有一定的差別。

（二）建議

通過本篇論文的研究針對稅收征管和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇提供相關(guān)的建議。

首先，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，我國部分公司由于享有國家不同幅度的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策導(dǎo)致稅率降低，但上市公司整體均表現(xiàn)出了偏低的實際稅率，因此政府在稅收征管方面應(yīng)加大力度，提高檢察人員的能力與努力水平，針對實施優(yōu)惠政策的企業(yè)進行嚴(yán)格審查，對于一些判定界限模糊的優(yōu)惠政策應(yīng)加以詳細(xì)描述或進行去除。

其次，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營發(fā)展需要以及相關(guān)現(xiàn)狀，參考行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的融資方式，選擇適合自身經(jīng)營及戰(zhàn)略規(guī)劃的融資方式，尤其對于非國有企業(yè)，應(yīng)避免為了發(fā)揮債務(wù)融資的抵稅作用而采取激進的融資策略，為企業(yè)帶來較高的風(fēng)險。（作者單位：延邊大學(xué)）