方海光

摘 要：本文在研究過程中以2017年我國A股制造業(yè)的上市公司為具體研究對象，在研究過程中使用多元回歸分析法，對公司股權方面進行了詳細的分析，最終得出了其對于公司績效的相應影響。

關鍵詞：股權結(jié)構(gòu) ?公司績效 ?制造業(yè)

股權結(jié)構(gòu)包括股權集中、制衡情況以及股權的屬性等方面內(nèi)容，在公司治理過程中是基本，對于公司的發(fā)展來說，股權結(jié)構(gòu)不同，在治理過程中也會產(chǎn)生不同的治理結(jié)構(gòu)，對于公司的績效來說也有很大的影響。近年來第三產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，但制造業(yè)仍舊是中國經(jīng)濟的一大支柱，其長足發(fā)展對中國經(jīng)濟有著至關重要的作用。因此，本文選擇制造業(yè)上市公司為研究對象，希望為制造業(yè)公司的績效增長提供股權結(jié)構(gòu)方面的理論參考。

一、研究設計

（一）研究假設

1、股權集中與制衡情況

H1：公司第一大股東的持股比例和公司績效之間具有正相關的聯(lián)系。

H2：前5大股東的持股比例和公司績效之間同樣具有正相關的聯(lián)系。

H3：第一大股東和第二大股東的持股比例之比（Z指數(shù)）和公司績效之間呈現(xiàn)負相關的聯(lián)系。

H4：第二到第十大股東的持股比例（S指數(shù)）和公司績效之間呈現(xiàn)正相關的聯(lián)系。

2、股權屬性

H5：管理層持股比例與公司績效之間呈正相關關系。

H6：國有股的持股比例和公司績效間具有負相關的聯(lián)系。

H7：法人股的比例和公司績效之間具有正相關的聯(lián)系。

H8：流通股比例與公司績效之間呈負相關關系。

（二）變量設計

1、被解釋變量

本文對公司股權結(jié)構(gòu)對績效的影響進行了相應的研究，主要使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量來衡量公司績效。

2、解釋變量

（1）第一大股東持股比例（CR1）：第一大股東持股數(shù)占總股本的比例。

（2）前5大股東的持股比例（CR5）：前5大股東的持股數(shù)量在總股本中的占比。

（3）Z指數(shù)（Z）：主要指第一大股東和第二大股東持股之比。

（4）S指數(shù)（S）：第二至第十大股東持股數(shù)量在總股本中的占股比例。

（5）管理層持股比例（PM）：管理者的持股數(shù)量在總數(shù)當中的比例。

（6）國有股比例（PS）：國有國在總股本中的占比。

（7）法人股比例（PL）：法人股在總股本中的占比。

（8）流通股比例（PT）：流通股在總股本中的比例。

3、控制變量

（1）資產(chǎn)負債率（DAR）：總負債與總資產(chǎn)的比例，代表公司的資本結(jié)構(gòu)。

（2）公司規(guī)模（SIZE）：公司的規(guī)模也會對業(yè)績情況產(chǎn)生影響，本文用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模。

（3）公司成長性（GROWTH）：本文在研究過程中，用總資產(chǎn)的增長率，對公司的成長性進行相應的研究。

（三）模型設計

為了對上市公司的股權結(jié)構(gòu)對公司績效產(chǎn)生的影響進行相應的研究，本文搜集到大量的數(shù)據(jù)，構(gòu)建的多元線性回歸模型如下：

二、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

根據(jù)相關變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，凈資產(chǎn)收益率的最小值為-2.637，最大值為1.751，平均值為0.092，表明不同企業(yè)的業(yè)績之間差別較大，盈利能力存在明顯的極值。同時，企業(yè)的股權集中程度差異也較大，第一大股東持股比例最大值為89.1%，最小值為4.1%。Z指數(shù)的最小值為1.000，最大值為161.755，平均值為7.115，表明制造業(yè)上市公司第一大股東對第二大股東的制衡程度較低。此外，平均來說我國A股制造業(yè)上市公司管理層持股和國有持股的成分較少，而法人持股的比例較高。流通股比例的平均值為66.7%，說明我國制造業(yè)上市公司的流通股占公司總股本的大部分。

（二）相關性分析

當解釋變量之間的相關性較高時，會導致多重共線性的存在，使得最終的分析結(jié)果存在偏差。一般來說，相關系數(shù)高于0.8則被認為存在較嚴重的多重共線性，本文相關性分析的結(jié)果為各相關系數(shù)均小于0.8，可以同時作為解釋變量。

（三）回歸分析

本文利用SPSS22軟件，對模型進行多元線性回歸的處理，得到如下結(jié)果：

根據(jù)線性回歸結(jié)果，CR1的回歸系數(shù)為正，并且在10%的置信度下通過了顯著性的檢驗，這個數(shù)據(jù)當中可以看到第一大股東的持股比例，對于制造業(yè)公司的績效來說具有明顯的影響，同時這種影響是一種積極的效果，從這個研究可以看到與前文的假設1符合。但是前5大股東的持股比例所顯示出的回歸系數(shù)是負數(shù)，說明和驗證的假設2不相符，且未通過檢驗。Z指數(shù)的回歸系數(shù)為正值，且在1%的置信度水平下通過了顯著性檢驗，這個結(jié)果和假設3不同，說明第二大股東對第一大股東的制衡反而會對公司績效產(chǎn)生消極影響。S指數(shù)的回歸系數(shù)為正，并且通過了10%的顯著性檢驗，說明第二至第十大股東持股比例與公司績效之間呈正相關關系，驗證了假設4。經(jīng)過研究和分析后，可以看到第一大股東股權集中和其余前十大股東的適度制衡會對制造業(yè)上市公司的公司績效產(chǎn)生積極影響。

對股權性質(zhì)進行分析可以看到高層管理者的持股比例（PM）的回歸系數(shù)為負值，并且在1%的置信度水平上顯著，與假設5不符，說明目前我國制造業(yè)上市公司對管理層的股權激勵不能對公司績效產(chǎn)生積極影響。國有持股比重（PS）也會對公司績效產(chǎn)生影響，該指標的回歸系數(shù)為負數(shù)，且在1%的置信度水平上顯著，說明國有股對于公司績效有較明顯的消極影響，與假設6相符。雖然國有股比例高的公司可能會享受政策的優(yōu)惠，但國有股股東對于公司的生產(chǎn)經(jīng)營并沒有起到良好的效果。這主要是因為國有股的所有者缺位造成的，即使有國有資產(chǎn)管理部門對其進行管理，但管理的效率相對較低，在發(fā)展過程中，可能會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定的阻礙。法人股比例（PL）的回歸系數(shù)為負值，且沒有通過顯著性檢驗，未能驗證假設7。流通股比例（PT）的回歸系數(shù)為負，且在1%的置信度下通過了顯著性檢驗，表明流通股比例對公司績效有正向影響，驗證了假設8。流通股的持有者多是市場上分散的公眾投資者，往往沒有足夠的激勵和能力去監(jiān)督公司的經(jīng)營，其持股比例的增加難以對公司業(yè)績起到積極作用，反而會產(chǎn)生負面影響。

三、對策建議

（一）權衡股權集中與股權制衡，合理設置股權結(jié)構(gòu)

經(jīng)過分析可以看到，對股權集中進行一定的加強能夠幫助公司績效得到一定程度的提升。另外，在一定程度上提高第二到第十大股東的持股比例，也可以對公司績效產(chǎn)生積極影響，因此在公司內(nèi)部進行一定程度的股權制衡具有積極作用。公司在實踐中要充分考慮股權集中和股權制衡對公司的影響程度，合理設置股權結(jié)構(gòu)。

（二）完善對管理層的激勵方案

本文研究發(fā)現(xiàn)管理層持股比例的提升不能夠提升公司績效，反而會損害公司績效。因此，公司在對管理層進行激勵時要慎重選擇激勵方式，根據(jù)公司的經(jīng)營情況和管理層的情況進行分析決策。

參考文獻：

[1]陳德萍，陳永圣.股權集中度、股權制衡與公司績效關系研究——2007-2009年中小企業(yè)板塊的實驗[J].會計研究，2011（1）：38-40.

[2]阮素梅，丁忠明，劉銀國，楊善林.股權制衡與公司價值創(chuàng)造能力“倒U型”假說檢驗——基于面板數(shù)據(jù)模型的實證[J].中國管理科學，2014（2）：119-128.

[3]趙貞，張建平，高佳.國際化經(jīng)營、股權結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效——基于A股數(shù)據(jù)的經(jīng)驗分析[J].國際商務（對外經(jīng)濟貿(mào)易大學學報），2014（3）：102-111.