深圳信公企業(yè)管理咨詢有限公司 祝璽

截至2018年12月31日，A股上市公司總數(shù)達(dá)3567家，滬深兩市總市值為48.67萬億元，相比2017年末，2018年A股上市公司數(shù)量增加82家，市值卻減少14.39萬億元，降幅達(dá)到29.56%。2018年A股期末投資者數(shù)量為1.45億，以市值減少14.39萬億元計(jì)算，2018年A股投資者人均虧損9.92萬元。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩、股市行情低迷、資金面緊張，在這樣的大環(huán)境之下，投資更需要謹(jǐn)慎。每股收益在股票投資分析過程中，通常用來判斷上市公司的業(yè)績(jī)和盈利能力。但該指標(biāo)在計(jì)算技術(shù)上和實(shí)際應(yīng)用中都存在著一定的局限性，影響了指標(biāo)功能和效用的發(fā)揮。本文從財(cái)務(wù)視角對(duì)每股收益在上市公司盈利能力分析中的局限性進(jìn)行研究，并提出每股收益在 上市公司盈利能力分析中運(yùn)用的建議，希望對(duì)投資者運(yùn)用該指標(biāo)進(jìn)行投資分析時(shí)有所幫助，得以作出更加嚴(yán)謹(jǐn)、全面的投資決策。

1 每股收益的解釋

每股收益，指稅后利潤(rùn)與總股本的比率，用以衡量普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈損益。每股收益通常被用來評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力，進(jìn)而作出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

每股收益分為基本每股收益和稀釋每股收益兩類。其中：基本每股收益=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)/發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)。

2 每股收益在上市公司盈利能力分析運(yùn)用中存在的問題

每股收益通常用于在不同公司之間、同一公司的不同時(shí)期比較，分別用以評(píng)估公司的相對(duì)盈利能力、了解公司盈利能力的變化趨勢(shì)。

但每股收益在計(jì)算和實(shí)際應(yīng)用中都存在著一定的局限性，影響了其功能和效用的發(fā)揮，上述局限性主要有以下幾方面。

2.1 利潤(rùn)分配政策影響不同上市公司每股收益的可比性

利潤(rùn)分配的方式通常包括現(xiàn)金分紅、股票股利。在上市公司的高比例送轉(zhuǎn)股的概念中，還包括了資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

股票股利是上市公司以股票形式向股東支付的股利（盈余公積、未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)換為股本），資本公積金轉(zhuǎn)增股本是用資本公積金向股東轉(zhuǎn)讓股份（資本公積轉(zhuǎn)為股本）。對(duì)于上市公司而言都不存在現(xiàn)金流出，也不會(huì)導(dǎo)致上市公司財(cái)產(chǎn)的減少。

從財(cái)務(wù)角度來看，股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)都是股東權(quán)益類科目，不論是公積金轉(zhuǎn)增股本或是股票股利分配，都只是權(quán)益類科目之間的調(diào)整行為，沒有改變上市公司的凈資產(chǎn)，也并不會(huì)對(duì)上市公司的盈利能力產(chǎn)生任何影響。盡管如此，公積金轉(zhuǎn)增股本或股 票股利分配會(huì)引起股本增加，仍然會(huì)使得每股收益下降。

例1：背景：A上市公司股本為1億股，2016年度基本每股收益為0.5元/股，B上市公司股本為1億股，2016年度基本每股收益為0.5元/股。A、B兩家上市公司屬于同一行業(yè)。

2017年度，該A上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為1億元，該年度每10股轉(zhuǎn)增10股，不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，則A上市公司的2017年度基本每股收益為0.5元/股，同時(shí)對(duì)2016年度的基本每股收益進(jìn)行調(diào)整，基本每股收益從0.5元/股調(diào)整為0.25元/股。

2017年度，該B上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為1億元，該年度不分紅不送轉(zhuǎn)股。B上市公司的2017年度基本每股收益為1元/股。

因?yàn)椴扇×瞬煌睦麧?rùn)分配方案使得原本每股收益相同的兩家同行業(yè)上市公司的每股收益出現(xiàn)了較大差異，如果僅采用每股收益對(duì)兩家公司進(jìn)行對(duì)比作出投資決策的話，很容易出現(xiàn)錯(cuò)誤決策。

2.2 每股凈資產(chǎn)差異影響每股收益橫向比較時(shí)的說服力

在股票投資分析過程中，每股收益通常用來判斷上市公司的業(yè)績(jī)和盈利能力。實(shí)際上，對(duì)于規(guī)模不同的上市公司，由于每股凈資產(chǎn)不同，在盈利分析時(shí)僅對(duì)比每股收益是缺乏說服力的。

例2：在例1的背景基礎(chǔ)上，假設(shè)A上市公司凈資產(chǎn)10億元，B上市公司凈資產(chǎn)8億元。即A上市公司每股凈資產(chǎn)為10元/股，B上市公司每股凈資產(chǎn)為8元/股。

兩家上市公司的股本、凈利潤(rùn)相同，2016年度基本每股收益均為0.5元/股，人們通常據(jù)此判斷A、B上市公司盈利能力相同。其實(shí)，此判斷是錯(cuò)誤的。原因是A上市公司每股凈資產(chǎn)為10元/股，相當(dāng)于投入10元凈資產(chǎn)賺得0.5元的凈利潤(rùn)，而B上市公司每股凈資產(chǎn)為8元/股，相當(dāng)于投入8元凈資產(chǎn)賺得0.5元的凈利潤(rùn)。說明相比A上市公司，B上市公司資產(chǎn)管理水平更高、企業(yè)收益的質(zhì)量更好。

在對(duì)不同上市公司的盈利能力作出比較時(shí)，需要考慮其每股凈資產(chǎn)的差異，僅比較每股收益的高低很容易作出錯(cuò)誤判斷。

2.3 每股收益不能反映公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量情況

在當(dāng)前的激勵(lì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，上市公司往往采用放寬信用政策、延長(zhǎng)信用期的競(jìng)爭(zhēng)方式來擴(kuò)大商品的銷售，增加利潤(rùn)。利潤(rùn)是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的產(chǎn)物，容易受到人為的操控，往往不能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量情況。

例3：在例1的背景基礎(chǔ)上，假設(shè)A上市公司2016年度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為6000萬元，B上市公司2016年度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為8000萬元。

兩家上市公司的股本、凈利潤(rùn)相同，2016年度基本每股收益均為0.5元/股。但是A上市公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.6元，B上市公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.8元。

說明相比A上市公司，B上市公司資產(chǎn)管理水平更高、企業(yè)收益的質(zhì)量更好。因此，在應(yīng)用每股收益分析不同上市公司同一會(huì)計(jì)期間的盈利能力時(shí)，應(yīng)考慮每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的影響，否則容易出現(xiàn)誤判。

2.4 每股收益不能反映投資風(fēng)險(xiǎn)

每股收益雖然可以衡量一個(gè)公司盈利能力的發(fā)展趨勢(shì)，但是卻沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。投資者、研究員等財(cái)報(bào)信息的使用者沒有辦法根據(jù)每股收益判斷一個(gè)公司可能存在和將要面臨的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

比如，某上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍本是生產(chǎn)制造某配件，但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)激烈、盈利能力下滑，為了能夠獲得更多的收入和利潤(rùn)，舉債投資高風(fēng)險(xiǎn)的小額貸款公司，這個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司并不熟悉和擅長(zhǎng)，即使短期盈利有所增長(zhǎng)，但是很難有持續(xù)盈利能力的保證，公司股東、中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。每股收益的變化，并不能反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變化。僅利用每股收益進(jìn)行盈利能力評(píng)價(jià)顯然是不全面的。

3 每股收益在上市公司盈利能力分析中運(yùn)用的建議

3.1 每股收益更適合用于同一企業(yè)不同會(huì)計(jì)期間的業(yè)績(jī)比較

例1中的A、B兩個(gè)上市公司在2017年度利潤(rùn)分配前，每股收益是相同的。因?yàn)?017年度不同的利潤(rùn)分配政策，A上市公司每股收益下降了，此時(shí)投資者會(huì)誤以為A上市公司的獲利能力下降了，而事實(shí)上，A上市公司的獲利能力并沒有發(fā)生變化。

若僅比較兩家上市公司每股收益的高低，便作出投資選擇，很容易作出錯(cuò)誤決策。故而建議投資者對(duì)“每股收益”的使用，限于用來分析同一企業(yè)不同會(huì)計(jì)期間盈利狀況的發(fā)展趨勢(shì)，但不僅僅據(jù)此在不同公司之間進(jìn)行橫向的分析。

3.2 對(duì)規(guī)模不同的上市公司進(jìn)行對(duì)比時(shí)，應(yīng)結(jié)合凈資產(chǎn)收益率

由于各個(gè)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模不相等，因而不能以各公司的每股收益指標(biāo)來考核其效益和管理水平。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)可以彌補(bǔ)每股收益的這個(gè)不足，可以反映股東權(quán)益的收益水平，衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，指標(biāo)值越高，說明投資回報(bào)率越高。

其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)＝（凈利潤(rùn)/總股本）÷（凈資產(chǎn)/總股本），從而可以推算出：凈資產(chǎn)收益率＝每股收益/每股凈資產(chǎn)。

例4：在例1及例2的背景基礎(chǔ)上，分別計(jì)算A、B上市公司的凈資產(chǎn)收益率。

A上市公司凈資產(chǎn)收益率為=5%，B上市公司凈資產(chǎn)收益率為=6.25%。

在每股收益相同、每股凈資產(chǎn)不同的上市公司之間，借助凈資產(chǎn)收益率計(jì)算得出，B上市公司的投資報(bào)酬率高于A上市公司，更值得作為投資對(duì)象。

3.3 每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~可以反映盈利質(zhì)量

利潤(rùn)是權(quán)責(zé)發(fā)生制下核算的結(jié)果，并不能反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量情況。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的，相對(duì)較少受到人為操控。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量一定程序上夯實(shí)了上市公司的資產(chǎn)，擠去了凈利潤(rùn)的水分，反映了公司的盈利質(zhì)量，揭示了公司的償債能力、投資能力和分配股利的能力及風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)如今，對(duì)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的關(guān)注程度已經(jīng)超越了每股收益，越來越被投資者和專業(yè)分析人員所重視。

3.4 結(jié)合財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)信息，綜合分析企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?/h3>

每股收益只是一個(gè)概括性數(shù)據(jù)，不能反映上市公司的投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。僅僅依賴每股收益指標(biāo)進(jìn)行投資決策，判斷容易產(chǎn)生偏差。在對(duì)公司的盈利能力、成長(zhǎng)性進(jìn)行判斷時(shí)，一定要結(jié)合其他財(cái)務(wù)信息、非財(cái)務(wù)信息進(jìn)行綜合分析。

4 結(jié)語(yǔ)

每股收益是通常被用來評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力，進(jìn)而作出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。但該指標(biāo)在計(jì)算技術(shù)上和實(shí)際應(yīng)用中都存在著一定的局限性，影響了指標(biāo)功能和效用的發(fā)揮。由于本文中提及的以上局限性的存在，故而建議投資者在不同上市公司之間做出投資決策時(shí)，不應(yīng)僅僅依賴每股收益單一指標(biāo)，而是要結(jié)合公司的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~等其他財(cái)務(wù)指標(biāo)以及公司所處的內(nèi)外部環(huán)境等因素進(jìn)行綜合分析。