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        股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理

        2019-07-08 05:33:23張栓興溫巖澤楊欣怡
        會計之友 2019年14期
        關(guān)鍵詞:應(yīng)計盈余管理真實盈余管理股權(quán)質(zhì)押

        張栓興 溫巖澤 楊欣怡

        【摘 要】 文章以2011—2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本,實證研究分析了大股東股權(quán)質(zhì)押對公司盈余管理的影響及股權(quán)結(jié)構(gòu)對兩者的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),在創(chuàng)業(yè)板上市公司中存在大股東股權(quán)質(zhì)押的公司盈余管理程度更高。大股東股權(quán)質(zhì)押率與應(yīng)計盈余管理程度成反比關(guān)系,與真實盈余管理程度成正比關(guān)系。股權(quán)集中度既能促進(jìn)大股東股權(quán)質(zhì)押率與應(yīng)計盈余管理的反向關(guān)系,又可以促進(jìn)大股東股權(quán)質(zhì)押率與真實盈余管理的正向關(guān)系。同時,股權(quán)制衡度對大股東股權(quán)質(zhì)押率與應(yīng)計盈余管理的負(fù)向關(guān)系、大股東股權(quán)質(zhì)押率與真實盈余管理的正向關(guān)系均有抑制作用。

        【關(guān)鍵詞】 股權(quán)質(zhì)押; 應(yīng)計盈余管理; 真實盈余管理; 股權(quán)結(jié)構(gòu)

        【中圖分類號】 F230 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937(2019)14-0130-06

        一、引言

        2015年上海證券交易所和深證證券交易所發(fā)布了《上市公司股東股權(quán)質(zhì)押的公告格式》,進(jìn)一步規(guī)范了上市公司股權(quán)質(zhì)押披露制度。高速發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板上市公司為了擴(kuò)大規(guī)模急需大量資金,但迫于政策和融資環(huán)境不完善,越來越多的創(chuàng)業(yè)板上市公司通過股權(quán)質(zhì)押的方式來取得貸款。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2016年底,主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板存在股權(quán)質(zhì)押公司的比例分別為38.73%、67.52%和73.33%,創(chuàng)業(yè)板上市公司所占比重最大。從股權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)業(yè)板上市公司來看,2013年138家公司存在股權(quán)質(zhì)押,占當(dāng)年公司總數(shù)的38.87%;2014年241家,占59.36%;2015年355家,占72.15%;2016年418家,占73.33%。越來越多的創(chuàng)業(yè)板上市公司采用股權(quán)質(zhì)押這種融資方式來取得貸款。

        大股東股權(quán)質(zhì)押是指大股東將股權(quán)作為質(zhì)押品抵押給銀行或金融中介機(jī)構(gòu),從而獲得貸款的融資行為。對出資人而言,大股東股權(quán)質(zhì)押后,該股權(quán)只是作為擔(dān)保物,并不改變大股東在公司的法律地位和法律權(quán)利,相比較銀行貸款更加方便快捷。同時,又將大股東“靜態(tài)股權(quán)”轉(zhuǎn)化為“動態(tài)資本”拓寬了融資渠道。對質(zhì)權(quán)人來說,股權(quán)流動性強(qiáng)、市場接納度高,股票價值能夠反映股權(quán)價值,且股價波動是公開的,質(zhì)權(quán)人能夠輕易完成對股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和處理,將風(fēng)險控制在合理范圍內(nèi)。然而,任何事物都存在兩面性,在股權(quán)質(zhì)押大熱的同時更應(yīng)該關(guān)注股權(quán)質(zhì)押帶來的負(fù)面影響。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)大股東股權(quán)質(zhì)押前通過盈余操縱降低融資成本,股權(quán)質(zhì)押后進(jìn)一步操縱盈余來維持企業(yè)持續(xù)質(zhì)押融資能力[ 1 ]。也有學(xué)者進(jìn)一步研究得出大股東股權(quán)質(zhì)押率越高企業(yè)盈余管理動機(jī)越大[ 2 ]。那么,本文在驗證前人研究的基礎(chǔ)上,試圖探究股權(quán)結(jié)構(gòu)在大股東股權(quán)質(zhì)押與盈余管理作用機(jī)理中發(fā)揮的作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),同時股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度又是股權(quán)結(jié)構(gòu)最重要的兩個方面。股權(quán)集中的公司容易引發(fā)第二類代理問題,大股東通過股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn),利用其獨特地位影響管理層按照大股東意愿操縱公司盈余,從而侵害其他股東利益,當(dāng)控制權(quán)由幾個大股東控制時,大股東的私利行為將受到制約。由此基于現(xiàn)有研究背景提出本文研究問題:大股東股權(quán)質(zhì)押如何影響盈余管理?大股東股權(quán)質(zhì)押率和盈余管理又有什么樣的關(guān)系?股權(quán)結(jié)構(gòu)又會對此關(guān)系產(chǎn)生何種影響?

        二、文獻(xiàn)綜述

        關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的研究,國內(nèi)外學(xué)者主要圍繞股權(quán)質(zhì)押的動因和后果等方面展開。Kao and Chen[ 3 ]認(rèn)為大股東股權(quán)質(zhì)押融資是為了增強(qiáng)對公司的控制權(quán),當(dāng)公司面對惡意收購時,大股東利用股權(quán)質(zhì)押融資在二級市場購買股票,從而增加了對公司的控制權(quán)。李永偉[ 4 ]則認(rèn)為大股東利用股權(quán)質(zhì)押侵占小股東利益,當(dāng)股價在高位時,大股東通過股權(quán)質(zhì)押套出大量資金,當(dāng)股權(quán)價值下降到低于大股東股權(quán)質(zhì)押融得資金時,大股東就會放棄被質(zhì)押的這部分股權(quán),大股東通過犧牲部分股權(quán)取得收回投資從而實現(xiàn)對公司利益侵占。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的后果研究,Yeh等[ 5 ]研究發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致掏空行為加劇,從而降低公司價值。Chen and Hu[ 6 ]得出相反的結(jié)論,大股東股權(quán)質(zhì)押會提升公司業(yè)績。張?zhí)沼碌萚 7 ]從股權(quán)質(zhì)押后資金投向自身或第三方角度進(jìn)行研究,當(dāng)質(zhì)押資金投向自身或第三方時,大股東更傾向于掏空公司,既而影響公司價值。還有學(xué)者從股權(quán)質(zhì)押與定向增發(fā)[ 8 ]、上市公司過度投資[ 9 ]、公司停牌[ 10 ]等角度進(jìn)行深入研究。

        也有部分學(xué)者對于股權(quán)質(zhì)押和盈余管理關(guān)系進(jìn)行探索。謝德仁等[ 11 ]研究結(jié)果顯示大股東股權(quán)質(zhì)押上市公司股價崩盤風(fēng)險小,而大股東股權(quán)質(zhì)押后并不是通過提高經(jīng)營業(yè)績來降低風(fēng)險,更多通過盈余操作和改變信息披露來實現(xiàn)。Chiou等[ 12 ]研究得出,存在股權(quán)質(zhì)押行為公司的盈余質(zhì)量與股權(quán)質(zhì)押呈反向關(guān)系,其財務(wù)報告的可信度較低。Begley[ 13 ]研究發(fā)現(xiàn)對于需要連續(xù)質(zhì)押融資的大股東而言,為了保持再融資能力,極有可能通過盈余操作維持公司業(yè)績。譚燕與吳靜[ 14 ]從質(zhì)權(quán)人角度對大股東股權(quán)質(zhì)押與盈余管理進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),由于質(zhì)押雙方的信息不對稱,質(zhì)權(quán)人傾向于選擇盈余質(zhì)量高的公司發(fā)放質(zhì)押貸款,應(yīng)計盈余管理更容易發(fā)現(xiàn)從而被質(zhì)權(quán)人排斥。Cohen等[ 15 ]發(fā)現(xiàn)薩班斯法案實施后,使更多的應(yīng)計盈余管理方式轉(zhuǎn)向真實盈余管理。王斌等[ 16 ]研究發(fā)現(xiàn)大股東同管理層合謀進(jìn)行真實盈余管理,急切的融資需求迫使大股東減弱了對管理層的監(jiān)督,為管理層真實盈余管理培育了土壤。謝德仁等[ 17 ]也得出同樣的結(jié)論,為避免股權(quán)質(zhì)押帶來的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險,大股東有動力也有能力要求公司實施盈余管理,而且大股東更傾向于將研發(fā)支出進(jìn)行資本化處理來實現(xiàn)正向盈余操作。股權(quán)結(jié)構(gòu)問題歷來都是公司治理研究的重點。股權(quán)集中結(jié)構(gòu)在我國比較普遍,股權(quán)集中度越高,大股東越有可能出于利己目的操作公司財務(wù)信息,誤導(dǎo)投資者做出錯誤決策[ 18 ]。Attig等[ 19 ]發(fā)現(xiàn)多個大股東相互制約的局面有利于形成對控股股東私利行為的監(jiān)督,從而保護(hù)小股東的利益,同時能夠創(chuàng)造更高的公司價值。陳德萍等[ 20 ]實證研究得出,公司股權(quán)制衡力的加強(qiáng)能夠削弱股權(quán)質(zhì)押與盈余管理的正相關(guān)關(guān)系?;趪鴥?nèi)外文獻(xiàn)分析可以得出以下結(jié)論:一是現(xiàn)有文獻(xiàn)探究大股東股權(quán)質(zhì)押后果,為考察大股東股權(quán)質(zhì)押對公司盈余管理行為奠定了堅實基礎(chǔ)。二是現(xiàn)有文獻(xiàn)從多層面研究大股東股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致盈余管理質(zhì)量下降,但鮮有學(xué)者研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對二者關(guān)系的影響,存在一定局限性。

        三、理論分析與研究假設(shè)

        “資本動機(jī)”一直以來都是我國上市公司盈余管理的驅(qū)動因素,大量實證研究表明,公司在IPO、定向增發(fā)、配股、股權(quán)質(zhì)押或發(fā)行可轉(zhuǎn)債等融資活動中存在盈余管理行為。然而我國金融環(huán)境不完善,高速發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板上市公司急需資金來擴(kuò)大生產(chǎn)和占領(lǐng)市場。股權(quán)質(zhì)押作為一種有效的融資手段具有獨特優(yōu)勢。一方面,大股東股權(quán)質(zhì)押后并不改變大股東的持股狀態(tài),其仍然擁有相應(yīng)的股東權(quán)利;另一方面,股權(quán)質(zhì)押能夠把大股東“靜態(tài)”股權(quán)轉(zhuǎn)化成為“動態(tài)”資本,正是基于這樣的原因,股權(quán)質(zhì)押被視為一種有效的融資策略。另外,基于大股東的控股地位和收益能力,大股東相較小股東更能取得銀行等中介機(jī)構(gòu)的信任,也對股權(quán)這一“標(biāo)的物”更有信心。

        集中股權(quán)結(jié)構(gòu)在東南亞國家比較普遍,在這種結(jié)構(gòu)下大股東能夠有效影響公司的經(jīng)營決策,也為管理層和大股東合謀進(jìn)行盈余管理提供了條件。大股東股權(quán)質(zhì)押在保留大股東經(jīng)營與決策權(quán)的情況下,拓寬了公司融資渠道。但是,與其他債務(wù)融資方式類似,股份的價值直接決定了能夠籌集到多少資金。同時,大股東質(zhì)押前還會受到銀行等中介機(jī)構(gòu)的評估,中介機(jī)構(gòu)會根據(jù)公司的財務(wù)狀況來決定貸款條件。由于雙方的信息不對稱,大股東出于強(qiáng)烈的融資動機(jī)來粉飾報表,從而影響債權(quán)人對公司經(jīng)營狀況的判斷,進(jìn)而達(dá)到取得融資和提高貸款額度的目的。此外,鑒于股權(quán)質(zhì)押的特殊性,債權(quán)人為了確保資金安全,在股權(quán)質(zhì)押合約中確定了警戒線和平倉線。當(dāng)股價低于警戒線和平倉線時債權(quán)人會要求債務(wù)人提供擔(dān)保物或補(bǔ)充質(zhì)押資金。因此,大股東會選擇成本更低的盈余管理來化解危機(jī),同時大股東為了保持長期融資和再融資能力,在質(zhì)押融資后保持一個較高的信用評級,會持續(xù)進(jìn)行盈余管理。由此,提出假設(shè)1:

        H1:股權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)業(yè)板上市公司實施了盈余管理。

        在上市公司中,管理者主要通過應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理來進(jìn)行盈余操作。顯然管理者并非只用單一的手段來操作盈余,而是通過應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理的組合來操作。應(yīng)計盈余管理一般發(fā)生在公司實際業(yè)務(wù)發(fā)生后,通過改變會計估計和會計政策來調(diào)整盈余。應(yīng)計盈余管理不改變盈余總額,通常在年末進(jìn)行,管理者可以明確知道目標(biāo)盈余操作的空間,從而調(diào)整盈余在各會計期間的分布,操作方式比較簡單,只需調(diào)整相應(yīng)的會計數(shù)據(jù)即可。但是,應(yīng)計盈余管理能夠影響的期限和范圍有限,前期的盈余管理會導(dǎo)致后期的調(diào)節(jié)范圍非常有限。再者,應(yīng)計盈余管理容易被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn),當(dāng)外部監(jiān)管趨嚴(yán)時,應(yīng)計盈余管理的成本相應(yīng)增加,可操作性范圍縮小。真實盈余管理通過構(gòu)造真實的經(jīng)營管理活動來調(diào)整公司業(yè)績,更不容易被外部發(fā)現(xiàn)。通常公司通過擴(kuò)大生產(chǎn)、減少研發(fā)與管理費用和改變現(xiàn)金流來實現(xiàn)盈余管理目的。真實盈余管理不受時間限制,可以發(fā)生在一個會計年的各個時間段,影響時間也比較長。此外,隨著股權(quán)質(zhì)押后監(jiān)管環(huán)境的變化,外部監(jiān)管者會更加關(guān)注應(yīng)計盈余管理的行為,從而增加了盈余管理成本和風(fēng)險。相反真實盈余管理隱蔽性更高,更符合盈余管理的目標(biāo)。同時,大股東股權(quán)質(zhì)押比例較高的公司更容易引起外部監(jiān)管部門的重視,為了避免監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)公司盈余行為,真實盈余管理是更好的選擇。而對于債權(quán)人來說,由于雙方信息不對稱,債權(quán)人只能通過考察應(yīng)計盈余管理水平來衡量債務(wù)公司盈余質(zhì)量。為確保資金的安全會選擇盈余質(zhì)量高的公司放款,且股權(quán)質(zhì)押比例越高的企業(yè),對資金需求更加迫切,為迎合債權(quán)人要求,其應(yīng)計盈余管理程度更低,相應(yīng)的真實盈余管理程度更高。由此,提出假設(shè)2:

        H2:應(yīng)計性盈余管理與大股東股權(quán)質(zhì)押率成反比,真實性盈余管理與大股東質(zhì)押率成正比。

        在公司內(nèi)部治理中股權(quán)結(jié)構(gòu)具有極其重要的作用,公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接影響公司的經(jīng)營決策,包括股權(quán)質(zhì)押等融資決策,同時股權(quán)結(jié)構(gòu)也對公司盈余操作和盈余管理方式選擇產(chǎn)生影響。股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度是研究股權(quán)結(jié)構(gòu)問題的核心。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有效時,能夠促進(jìn)大股東股權(quán)質(zhì)押融資的積極作用同時提高公司盈余質(zhì)量,本文將從股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度兩方面來探索股權(quán)結(jié)構(gòu)對大股東股權(quán)質(zhì)押率同盈余管理的調(diào)節(jié)作用。

        我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對比較集中,股權(quán)趨于集中的創(chuàng)業(yè)板公司,大股東與公司的利益趨于一致,大股東為了自身利益和公司未來發(fā)展積極融資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。同時,創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性相較其他公司對資金需求更為強(qiáng)烈,面對融資需求時更多的采用股權(quán)質(zhì)押這種融資方式。銀行和金融機(jī)構(gòu)更樂于接受大股東股權(quán)質(zhì)押,持股比例高的大股東的獲利能力能給債權(quán)人帶來信任,大股東的融資規(guī)模大也是債權(quán)人喜聞樂見的。此外,股權(quán)集中的大股東更容易依托控制權(quán)地位來影響管理層,使得管理層按照大股東的意愿操作盈余,所以說大股東股權(quán)質(zhì)押促進(jìn)了大股東同管理層合謀,從而為公司盈余管理提供了合理環(huán)境。大股東股權(quán)質(zhì)押后,由于市場的敏感性勢必會引起股價波動,大股東為了平緩處理股權(quán)質(zhì)押帶來的股價波動,會積極調(diào)節(jié)盈余來平滑處理股權(quán)質(zhì)押對股價帶來的負(fù)面影響。而大股東股權(quán)質(zhì)押率越高,向外界傳遞的信號越強(qiáng)烈,越有可能帶來股價非正常波動,進(jìn)而盈余管理的動機(jī)也就越強(qiáng)。另外,從利益侵占角度講,股權(quán)集中到一定程度容易引發(fā)第二類代理問題,大股東股權(quán)質(zhì)押后加劇了掏空公司的動機(jī),大股東通過各種隧道挖掘來轉(zhuǎn)移公司利潤,即股權(quán)集中的創(chuàng)業(yè)板上市公司,大股東股權(quán)質(zhì)押后公司盈余質(zhì)量較低。由此,基于假設(shè)2提出假設(shè)3:

        H3:股權(quán)集中度促進(jìn)大股東股權(quán)質(zhì)押率與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系,股權(quán)集中度促進(jìn)大股東股權(quán)質(zhì)押與真實盈余管理的正相關(guān)關(guān)系。

        股權(quán)制衡度在公司治理中發(fā)揮著積極效應(yīng)。一方面,股權(quán)制衡能夠調(diào)動股東參與公司經(jīng)營決策的積極性,還能加強(qiáng)股東對公司的監(jiān)督和管理;另一方面,多個大股東的相互制約能夠減少大股東對小股東的利益侵占,完善公司治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)公司的控制權(quán)由幾個大股東控制時,大股東的私利行為會受到其他股東的制約。由于大股東股權(quán)質(zhì)押是自身行為,在法律上其他股東并沒有干預(yù)的權(quán)利,但這一行為可能引起公司股價波動,這種負(fù)面影響并不是大股東所樂見的,其他大股東有可能聯(lián)合起來對大股東質(zhì)押行為進(jìn)行直接或間接的影響。從大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險角度來講,當(dāng)質(zhì)押股權(quán)到期而大股東無力償還質(zhì)押貸款時,被質(zhì)押的股權(quán)極有可能被債權(quán)人處置,最終產(chǎn)生公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險。當(dāng)公司大股東更換后勢必影響公司董事會和管理層的改變,必然影響公司的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。大股東的穩(wěn)定是公司維持日常經(jīng)營活動的保證,所以有效的股權(quán)制衡能促進(jìn)公司的穩(wěn)定發(fā)展,對大股東股權(quán)質(zhì)押行為產(chǎn)生影響。另外,從盈余管理角度來講,當(dāng)大股東不具有絕對優(yōu)勢時,大股東會減少通過操作盈余管理的利潤掠奪行為。也就是說股權(quán)制衡力越強(qiáng),越能夠限制大股東為了自身利益操作盈余管理。基于以上分析,本文認(rèn)為股權(quán)制衡度較高時,因為不存在一股獨大的大股東,各股東之間能起到相互制約的作用,所以出于自利行為的大股東股權(quán)質(zhì)押情況會下降,公司盈余管理行為減少,盈余質(zhì)量提高。由此,提出假設(shè)4:

        H4:股權(quán)制衡度抑制大股東股權(quán)質(zhì)押率與應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系,股權(quán)制衡度抑制大股東股權(quán)質(zhì)押率與真實盈余管理的正相關(guān)關(guān)系。

        四、研究設(shè)計

        (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

        根據(jù)研究目的,本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司2011—2016年數(shù)據(jù)為研究樣本,剔除ST、*ST企業(yè)并剔除數(shù)據(jù)缺失樣本,經(jīng)過以上處理最終得到407家上市公司1 605個有效樣本。本文大股東股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR),并手工搜集上市公司披露大股東股權(quán)質(zhì)押公告對其進(jìn)行補(bǔ)充。其他主要數(shù)據(jù)均來自萬德數(shù)據(jù)庫(Wind),并用Eviews計算盈余管理,SPSS19.0進(jìn)行統(tǒng)計分析。

        (二)變量定義與模型構(gòu)建

        1.因變量定義

        (1)應(yīng)計盈余管理(DA)。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司多為高新技術(shù)企業(yè),無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)在高新技術(shù)公司中具有重要的作用,所以本文的應(yīng)計盈余管理(DA)沿用擴(kuò)建后的修正Jones模型[ 21 ],即加入無形資產(chǎn)和長期資產(chǎn)后計算操作性應(yīng)計利潤。

        (2)真實盈余管理(REM)。本文選用酌情期間費用(DISX)、異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流(CFO)和異常生產(chǎn)成本(PROD)作為衡量真實盈余管理程度的三個指標(biāo),并構(gòu)建綜合衡量指標(biāo)REM(REM=ABSPROD—ABCOF—ABDISX)來衡量綜合真實盈余管理水平[ 22 ]。

        2.自變量定義

        (1)自變量Ifpledge為股權(quán)質(zhì)押變量,當(dāng)創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東存在股權(quán)質(zhì)押時取值為1,否則為0。

        (2)股權(quán)質(zhì)押率Pledgerate是股權(quán)質(zhì)押程度,本文股權(quán)質(zhì)押率為年末大股東累計質(zhì)押股份與其所持有公司股份的比值,并剔除已解押股份。一年內(nèi)多次質(zhì)押視為一次質(zhì)押,合并為一次處理。

        大股東股權(quán)質(zhì)押率Pledgerate=年末大股東累計質(zhì)押股數(shù)之和/大股東所持總股數(shù)

        3.調(diào)節(jié)變量定義

        本文從股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度兩個方面研究其對股權(quán)質(zhì)押與盈余管理的調(diào)節(jié)作用?;诩僭O(shè),本文選取第一大股東持股比例來衡量股權(quán)集中度,股權(quán)制衡度將選取第二到第五大股東持股比例之和與第一大股東股權(quán)之比來衡量。

        4.控制變量定義

        創(chuàng)業(yè)板上市公司在進(jìn)行盈余操作時,除了受到大股東股權(quán)質(zhì)押的影響外,還可能受到企業(yè)自身因素等其他因素的影響。一般情況企業(yè)規(guī)模越大,公司治理機(jī)制越完善,企業(yè)盈余管理程度越低,所以控制企業(yè)規(guī)模(Size)。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高,財務(wù)風(fēng)險越大,越有動機(jī)操縱企業(yè)盈余,所以控制企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(lev)。大股東股權(quán)質(zhì)押后通過影響管理層實施盈余管理,因此控制高管薪酬(Excp)。企業(yè)營收增長率(Gro)、總資產(chǎn)報酬率(Roa)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Tat)分別代表了發(fā)展能力、盈利能力與營運(yùn)能力,它們從不同角度對企業(yè)盈余產(chǎn)生作用。最后,本文通過控制行業(yè)和年度來減少宏觀環(huán)境的影響。

        5.模型構(gòu)建

        五、實證結(jié)果與分析

        (一)描述性統(tǒng)計分析

        表1列示了所選取的1 605家樣本公司各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。首先,從被解釋變量來看,應(yīng)計盈余管理活動DA的均值為0.06,而真實盈余管理REM的均值為0.17。由此可見創(chuàng)業(yè)板上市公司更傾向于采用真實活動操控盈余。其次,從自變量情況來看,57%的創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東實施了股權(quán)質(zhì)押,且存在大股東將全部股權(quán)質(zhì)押融資情況,說明創(chuàng)業(yè)板上市公式大股東股權(quán)質(zhì)押情況比較普遍,質(zhì)押率需要重點關(guān)注。最后,從調(diào)節(jié)變量來看,股權(quán)集中度Top1中值為0.29、均值為0.31,可以看出我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)相對比較集中,第一大股東持股比例普遍較高。從股權(quán)制衡度來看,第二大股東到第五大股東持股數(shù)量之和與第一大股東持股數(shù)量比值Z中值為0.26、均值為0.22,可見我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)制衡度參差不齊,有些公司甚至起不到股權(quán)制衡作用。

        (二)多元回歸結(jié)果與分析

        通過多元回歸分析,模型(1)、(2)檢驗了大股東股權(quán)質(zhì)押對應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的影響;模型(3)、(4)分別檢驗了大股東股權(quán)質(zhì)押率對應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的影響。8次多元回歸的結(jié)果如表2所示。

        觀察模型(1)的多元回歸,結(jié)果顯示大股東股權(quán)質(zhì)押與應(yīng)計盈余管理在5%的水平上顯著性正相關(guān),大股東股權(quán)質(zhì)押與真實盈余管理在10%的水平上顯著正相關(guān)。即大股東股權(quán)質(zhì)押程度越高,越傾向于進(jìn)行盈余操作,符合假設(shè)1的說法。模型(2)DA,Pledgerate的回歸系數(shù)為負(fù),且在1%水平上顯著;模型(2)REM,Pledgerate的回歸系數(shù)為正,且在5%水平正相關(guān),說明隨著大股東質(zhì)押股權(quán)的增加,外部監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán),上市公司傾向于采用隱蔽性更高的真實盈余管理而非應(yīng)計盈余管理來操作盈余,從而驗證了假設(shè)2成立。

        觀察模型(3)DA和模型3REM的多元回歸結(jié)果顯示,大股東股權(quán)質(zhì)押率和股權(quán)集中度的交乘與應(yīng)計盈余管理在5%水平負(fù)相關(guān),與真實盈余管理在10%水平正相關(guān)。此外,股權(quán)集中度分別與應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理不顯著,所以股權(quán)集中度作為純調(diào)節(jié)變量負(fù)向調(diào)節(jié)大股東股權(quán)質(zhì)押與應(yīng)計盈余管理的關(guān)系,股權(quán)集中度能夠促進(jìn)大股東股權(quán)質(zhì)押與真實盈余管理正相關(guān)關(guān)系,也就證明了假設(shè)3,股權(quán)集中的公司大股東股權(quán)質(zhì)押率越高操作盈余管理的動機(jī)越強(qiáng)烈,即真實盈余管理程度更高,同時也促進(jìn)了股權(quán)質(zhì)押率同應(yīng)計盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過模型(4)DA和模型(4)REM進(jìn)一步分析股權(quán)制衡度的檢驗結(jié)果,可以看出Z×Pledgerate與應(yīng)計盈余管理在1%水平正相關(guān),Z×Pledgerate與真實盈余管理在1%水平負(fù)相關(guān),說明股權(quán)制衡能夠影響大股東質(zhì)押行為,同時影響公司的盈余操作。股權(quán)制衡度能夠削弱大股東股權(quán)質(zhì)押與真實盈余管理的正向關(guān)系,股權(quán)制衡度能夠削弱大股東股權(quán)質(zhì)押與應(yīng)計盈余管理的負(fù)向關(guān)系,結(jié)果符合假設(shè)4的推理,即股權(quán)制衡度能夠削弱創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值管理能力,在一定程度上弱化了其真實盈余管理行為。

        六、結(jié)論與啟示

        本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象,考察了創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押對應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的影響,以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對他們兩兩之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明:大股東股權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)業(yè)板上市公司相比大股東未質(zhì)押的創(chuàng)業(yè)板上市公司更傾向于操作盈余;大股東股權(quán)質(zhì)押率越高越傾向于采用真實盈余管理操作盈余而非應(yīng)計盈余管理;股權(quán)集中度加劇了大股東股權(quán)質(zhì)押與真實盈余管理的正向影響,促進(jìn)了大股東股權(quán)質(zhì)押與應(yīng)計盈余管理的負(fù)向關(guān)系,體現(xiàn)了大股東集權(quán)更傾向于私利行為。與股權(quán)集中度的作用相反,股權(quán)制衡度弱化大股東股權(quán)質(zhì)押率與應(yīng)計盈余管理的負(fù)向關(guān)系,股權(quán)制衡度弱化大股東股權(quán)質(zhì)押率與真實盈余管理的正向關(guān)系。

        本文的研究對于完善和規(guī)范大股東行為、加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制、改善金融環(huán)境具有重要的政策啟示:(1)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)審核大股東股權(quán)質(zhì)押行為,必要時設(shè)置大股東最大股權(quán)質(zhì)押比例,減少大股東因為大量質(zhì)押股權(quán)帶來的風(fēng)險和對企業(yè)價值的損害。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分,股權(quán)制衡度能夠抑制大股東股權(quán)質(zhì)押行為,有效的股權(quán)制衡能夠給企業(yè)帶來積極效應(yīng),促進(jìn)企業(yè)正向發(fā)展。(3)當(dāng)前會計信息披露逐步完善和外部監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)的情況下,公司的盈余管理方式逐漸向更隱蔽的真實盈余管理方式轉(zhuǎn)變,質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對真實盈余管理的識別和防范。此外,證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司對大股東股權(quán)質(zhì)押信息的披露要求,促使會計師事務(wù)所加強(qiáng)對大股東股權(quán)質(zhì)押企業(yè)真實盈余管理行為的審計。

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