王英婷 胡曉馨 黃曉波

一、引言

近年來，隨著房地產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展、城市化進(jìn)程的加快，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的興起，拆遷補(bǔ)償?shù)荣Y產(chǎn)處置業(yè)務(wù)變得越來越普遍，資產(chǎn)處置收益占營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額的比例越來越大。為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，財(cái)政部對(duì)利潤(rùn)表格式進(jìn)行了調(diào)整。2017年12月25日發(fā)布的《財(cái)政部關(guān)于修訂印發(fā)一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》(財(cái)會(huì)[2017]30號(hào))規(guī)定，把原來填列在“營(yíng)業(yè)外收入”或“營(yíng)業(yè)外支出”中的非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益，改為在“資產(chǎn)處置收益”中單獨(dú)列報(bào)，以提供更有用的信息。

與此同時(shí)，2016年以來武漢中商（股票代碼：000785）“利潤(rùn)暴增、股價(jià)大跌”現(xiàn)象引起了眾多投資者和新聞媒體的關(guān)注。通過編制武漢中商2017年對(duì)2016年的比較利潤(rùn)表可以發(fā)現(xiàn)，引起武漢中商利潤(rùn)暴增的主要因素是資產(chǎn)處置收益暴增。武漢中商2017年利潤(rùn)表中列示了392381873.44元的資產(chǎn)處置收益，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的80%，占利潤(rùn)總額的84%，占凈利潤(rùn)的99%。通過查閱2017年武漢中商的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)處置收益主要來源于武昌區(qū)中山路341號(hào)資產(chǎn)拆遷補(bǔ)償收入。

武漢中商資產(chǎn)處置收益暴增引起股價(jià)大跌現(xiàn)象是否具有典型意義？資本市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)處置損益會(huì)作出怎樣的反應(yīng)？在利潤(rùn)表中單獨(dú)列報(bào)“資產(chǎn)處置收益”是否能夠提供更有用的信息？本文利用發(fā)生資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)上市公司的年度數(shù)據(jù)，對(duì)這些問題進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）理論假設(shè)

基于武漢中商資產(chǎn)處置收益暴漲，而股價(jià)大跌現(xiàn)象，提出以下理論假設(shè)，即資產(chǎn)處置損益對(duì)股票價(jià)格具有顯著的負(fù)面影響。

（二）變量及其計(jì)量

以股票價(jià)格作為被解釋變量，以非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損益作為解釋變量，以公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)、年份等作為控制變量。所有變量的類型、名稱、代碼和計(jì)量方法見表1。

（三）回歸模型

表1 變量的類型、名稱、代碼和計(jì)量方法

為了檢驗(yàn)理論假設(shè)，建立以下回歸模型。模型中變量代碼的含義，見表1；變量的下標(biāo)“i，t”表示第i家公司第t年；ε表示模型的殘差項(xiàng)。

（四）樣本選擇、數(shù)據(jù)來源與數(shù)據(jù)處理

以全部A股為研究對(duì)象，不包括金融業(yè)公司和ST公司。樣本時(shí)限從2016年到2017年，因?yàn)?017年開始根據(jù)財(cái)政部財(cái)會(huì)[2017]30號(hào)文件規(guī)定單獨(dú)列報(bào)“非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損益”，2016年的利潤(rùn)表根據(jù)財(cái)政部財(cái)會(huì)[2017]30號(hào)文件規(guī)定進(jìn)行了調(diào)整。

首先，在國泰安數(shù)據(jù)庫中下載原始數(shù)據(jù)；然后，把沒有資產(chǎn)處置損益公司的數(shù)據(jù)刪去。在EXCEL中把數(shù)據(jù)處理好后導(dǎo)入STATA14.0，利用winsor命令對(duì)所有連續(xù)變量做5%的縮尾處理。

三、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，見表2。

從表2中可以發(fā)現(xiàn)：（1）樣本公司的PRICE（股票價(jià)格）平均值為19.7919，標(biāo)準(zhǔn)差為16.2012。（2）樣本公司的NAPBI（非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損益/營(yíng)業(yè)收入）平均值為 0.0002，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.0018。（3）SIZE（公司規(guī)模）的平均值為22.2071，標(biāo)準(zhǔn)差為1.1932；GROWTH（成長(zhǎng)性）的平均值為0.6672，標(biāo)準(zhǔn)差為1.9567；TDR（資本結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)負(fù)債率）的平均值為0.4085，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1940。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析表

（二）相關(guān)分析

變量的相關(guān)系數(shù)及其顯著性，見表3。

表3 變量的相關(guān)系數(shù)及其顯著性

從表3中可以發(fā)現(xiàn)：（1）非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損益（NAPBI）與股票價(jià)格（PRICE）顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.0399，在5%水平上顯著。（2）公司規(guī)模（SIZE）與股票價(jià)格（PRICE）顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.0539，在1%水平上顯著；公司成長(zhǎng)性（GROWTH）與股票價(jià)格（PRICE）顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.0476，在1%水平上顯著；資本結(jié)構(gòu)（TDR）與股票價(jià)格（PRICE）顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.1089，在1%水平上顯著。

（三）回歸分析

模型的回歸分析結(jié)果，見表4。

從表4中可以發(fā)現(xiàn)：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損益（NAPBI）與股票價(jià)格（PRICE）的回歸系數(shù)為 282.36，t值的顯著性為0.017，小于5%，即在5%的顯著性水平上通過了t檢驗(yàn)。說明非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損益（NAPBI）對(duì)股票價(jià)格(PRICE)有顯著的正面影響，即非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損益越大，股票的價(jià)格(PRICE)越高。這與研究假設(shè)相反。

表4 模型的回歸分析結(jié)果

四、研究結(jié)論

2017年12月25日《財(cái)政部關(guān)于修訂印發(fā)一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》的發(fā)布，為研究非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益的信息含量提供了契機(jī)。利用2016-2017年有非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損益的全部A股上市公司的年度數(shù)據(jù)，對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損益對(duì)股票價(jià)格具有顯著的正面影響。這一研究發(fā)現(xiàn)表明：（1）武漢中商“非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益暴漲、股價(jià)大跌”是一種個(gè)別現(xiàn)象，具有一定的偶然性。（2）在利潤(rùn)表中單獨(dú)列報(bào)“非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益”能夠提供更有用的信息。

黃曉波為本文通訊作者。

科研項(xiàng)目：

2018年度湖北省社科基金項(xiàng)目《治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)政策與公司績(jī)效》（HBSK2018041）；2018年湖北大學(xué)楚才學(xué)院大學(xué)生科研一般項(xiàng)目《利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的信息含量及其價(jià)值相關(guān)性實(shí)證研究》（20181122002）；2018年湖北大學(xué)楚才學(xué)院大學(xué)生科研重點(diǎn)項(xiàng)目《并購商譽(yù)及其減值風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究》（20181111003）。