李青青 聶志萍

摘要：利用2012—2016年A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)，實證分析了產(chǎn)品市場競爭、內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)融資租賃規(guī)模的影響。結(jié)果表明，產(chǎn)品市場競爭程度與企業(yè)融資租賃規(guī)模負(fù)相關(guān);內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以弱化產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)融資租賃規(guī)模之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。對此，提出了健全企業(yè)內(nèi)部控制制度、凈化市場競爭環(huán)境、搭建企業(yè)融資租賃平臺等相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：融資租賃規(guī)模;產(chǎn)品市場競爭;內(nèi)部控制質(zhì)量

中圖分類號：F270? ? ? ? ?文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：0439-8114（2019）09-0154-06

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2019.09.036? ? ? ? ? ?開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識碼（OSID）：

Abstract： Using the sample data of A-share listed companies from 2012 to 2016， the impact of product market competition and internal control quality on the scale of corporate financial leasing is analyzed. The results show that the degree of product market competition is negatively related to the scale of corporate financial leasing; the improvement of internal control quality can weaken the negative correlation between product market competition and corporate leasing scale. In this regard， relevant suggestions such as improving the internal control system of the enterprise， purifying the competitive environment of the market， and setting up a platform for financing the enterprise are put forward.

Key words： financial leasing scale; product market competition; internal control quality

目前在西方發(fā)達國家，融資租賃已經(jīng)成為僅次于銀行信貸的第二大金融工具[1]。2012年以來，中國融資租賃行業(yè)也經(jīng)歷了一輪持續(xù)高速的增長，然而中國融資租賃發(fā)展水平仍然較低，對中國企業(yè)的滲透率也同樣不容樂觀。A股上市公司是中國企業(yè)的杰出代表，因此依據(jù)除金融類之外的上市公司融資租賃情況（企業(yè)期末應(yīng)付融資租賃款與期末固定資產(chǎn)原值比值的平均值低于3%）可以看出，目前中國企業(yè)的融資租賃規(guī)模依然處于較低水平。

目前，研究有關(guān)融資租賃影響因素的實證論文并不多。郭鷹[2]、周凱等[3]從宏觀方面分析了融資租賃的影響因素，認(rèn)為社會的固定資產(chǎn)投資需求是推動融資租賃快速發(fā)展的主要因素。微觀方面，Yan[4]、Lin等[5]研究表明，融資租賃與銀行借款之間存在替代關(guān)系，受到明顯融資約束的企業(yè)更傾向于選擇融資租賃;來明敏等[6]認(rèn)為企業(yè)融資租賃運用情況與企業(yè)名義所得稅率、商業(yè)信用融資和銀行借款規(guī)模顯著相關(guān)。

目前的實證論文主要聚焦于融資租賃的節(jié)稅效應(yīng)和替代性融資效應(yīng)，卻較少關(guān)注融資租賃作為企業(yè)債務(wù)融資的一種形式必然會存在企業(yè)債務(wù)融資共同擁有的問題——代理問題。外部債務(wù)融資的代理問題往往由很多因素導(dǎo)致，其中一個重要因素來源于產(chǎn)品市場競爭。因為產(chǎn)品市場競爭具有利潤破壞效應(yīng)[7，8]和風(fēng)險加劇效應(yīng)[9]，繼而直接影響企業(yè)的債務(wù)需求和市場信貸供給[10]。有證據(jù)表明，對于產(chǎn)品市場競爭激烈的企業(yè)，銀行往往會對其收取更高的利差來作為承擔(dān)信用風(fēng)險的補償[8]，或者采取更強有力的監(jiān)督和約束措施，盡可能減少因代理問題帶來的違約損失。

融資租賃作為企業(yè)的一種債務(wù)融資形式，同樣也可能受到產(chǎn)品市場競爭程度的影響?；谝陨戏治龊同F(xiàn)有文獻研究的不足，本研究實證分析了產(chǎn)品市場競爭對中國企業(yè)融資租賃規(guī)模的影響，以及內(nèi)部控制質(zhì)量在二者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。

1? 理論分析與研究假設(shè)

1.1? 產(chǎn)品市場競爭與融資租賃

由于經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，外部債務(wù)融資往往存在信息不對稱問題[11，12]和代理成本問題[13]。融資租賃企業(yè)（主要包括金融系融資租賃企業(yè)和獨立第三方融資租賃企業(yè)）承接融資租賃業(yè)務(wù)前，考慮到信息不對稱和代理成本，首先會充分評估承租企業(yè)的信用風(fēng)險。在決策期間，融資租賃企業(yè)對承租企業(yè)除了評估財務(wù)狀況外，還會對承租企業(yè)所在行業(yè)開展更加嚴(yán)格細(xì)致的調(diào)查分析，其中包括行業(yè)的生命周期和競爭程度，以及企業(yè)產(chǎn)品的生命周期和替代品情況等[14]。

融資租賃企業(yè)重視承租企業(yè)所在行業(yè)的競爭情況，一方面是由于產(chǎn)品市場競爭具有利潤破壞效應(yīng)。處于產(chǎn)品市場競爭激烈的企業(yè)，往往會陷入價格戰(zhàn)和營銷戰(zhàn)的泥潭，比如增加廣告支出、降低產(chǎn)品價格等。頻繁的價格戰(zhàn)和營銷戰(zhàn)將壓縮公司的盈利空間，繼而會影響企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流[8]，極大地影響了公司的內(nèi)源融資能力，最終可能會使企業(yè)面臨嚴(yán)峻的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，加劇了企業(yè)無法償還到期債務(wù)的信用風(fēng)險，提高了違約后的損失率[7]。另一方面，產(chǎn)品市場競爭具有風(fēng)險加劇效應(yīng)。處于競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)抵抗外部沖擊的能力大大減弱，難以將負(fù)面的外部沖擊轉(zhuǎn)嫁給上下游的供應(yīng)商和客戶，即企業(yè)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制很可能失效，致使企業(yè)面臨的信用風(fēng)險加劇[9]。

正是由于產(chǎn)品市場競爭的兩個效應(yīng)，使得對于產(chǎn)品市場競爭激烈的行業(yè)，債務(wù)融資市場往往屬于賣方市場[15]，融資租賃市場也不例外。融資租賃企業(yè)在決定融資租賃供給對象以及供給額度時，擁有更大的自主權(quán)和自由度。在融資租賃決策過程中，融資租賃企業(yè)會考慮更多的因素，往往會高估產(chǎn)品市場競爭對承租企業(yè)信用風(fēng)險的影響，繼而提高承租企業(yè)的融資成本[16]，或采取更強有力的監(jiān)督和約束措施減少對這類企業(yè)融資租賃資金的供給，最終降低了這類企業(yè)的融資租賃規(guī)模。

基于以上分析，提出假設(shè)1：在其他條件相同的情況下，產(chǎn)品市場競爭程度與企業(yè)融資租賃規(guī)模負(fù)相關(guān)。

1.2? 產(chǎn)品市場競爭、內(nèi)部控制與融資租賃

承租企業(yè)所處的產(chǎn)品市場競爭越激烈，對其代理人（經(jīng)理人或控股股東）會計信息披露質(zhì)量和應(yīng)對市場競爭的治理能力提出的要求也就越高。內(nèi)部控制的產(chǎn)生，主要就是為了提高企業(yè)會計信息披露質(zhì)量，規(guī)范企業(yè)治理體系。

首先，良好的內(nèi)部控制能夠有效提高會計信息披露的透明度和可靠性，改善企業(yè)與投資者之間的信息不對稱狀況[17-19]，有效降低投資者信息獲取成本，減少信息風(fēng)險，降低債權(quán)人的風(fēng)險感知度[20]，從而增進彼此的信任度。其次，良好的內(nèi)部控制能夠提供一種有效的信號機制和傳遞方式[21，22]，不僅向融資租賃企業(yè)釋放出承租企業(yè)會計信息可靠性的信號，而且還顯示了承租企業(yè)具備完善的公司治理體系，在企業(yè)內(nèi)部形成科學(xué)高效的職能分工和權(quán)力制衡體制，提高集體決策能力，激勵和監(jiān)督經(jīng)理人努力工作，抑制經(jīng)理人的非效率投資行為[23-25]以及控股股東發(fā)生利益輸送或資金占用等“掏空”行為[26]，推行更加有效應(yīng)對市場競爭的企業(yè)戰(zhàn)略，提高企業(yè)的營運能力和企業(yè)績效。

總而言之，良好的內(nèi)部控制能夠大大減少融資租賃企業(yè)和承租企業(yè)之間的信息不對稱問題和代理問題，并且通過信號傳遞機制向融資租賃企業(yè)顯示企業(yè)即便在激烈的產(chǎn)品市場競爭中也能具備有效應(yīng)對產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化的反映機制和治理體系，增進了彼此之間的信任度，從而有效弱化產(chǎn)品市場競爭給企業(yè)融資租賃能力帶來的沖擊，繼而提高企業(yè)融資租賃規(guī)模。

基于以上分析，提出假設(shè)2：在其他條件相同的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以弱化產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)融資租賃規(guī)模之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2? 研究設(shè)計

2.1? 模型設(shè)定

根據(jù)前文的假設(shè)以及參考相關(guān)的文獻，構(gòu)造以下兩個回歸模型。模型（1）是為了檢驗樣本企業(yè)所在的產(chǎn)品市場競爭程度（Comp）對企業(yè)融資租賃規(guī)模的影響;模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上加入了內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）、產(chǎn)品市場競爭程度與內(nèi)部控制質(zhì)量的交叉項（Comp×IC），以檢驗樣本企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量在產(chǎn)品市場競爭程度與企業(yè)融資租賃規(guī)模關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。

式中，i表示企業(yè)編號;t表示年份;α、β為變量的系數(shù);？著為殘差項。

2.2? 變量定義

2.2.1? 被解釋變量? 融資租賃規(guī)模（FLS）。齊芬霞等[27]直接用期末應(yīng)付融資租賃款的絕對數(shù)值（期末長期應(yīng)付款項下“應(yīng)付融資租賃款”與期末劃入一年內(nèi)到期的“應(yīng)付融資租賃款”之和）來衡量企業(yè)融資租賃規(guī)模，但是用絕對數(shù)值衡量融資租賃規(guī)模不利于不同規(guī)模企業(yè)之間進行橫向比較與縱向比較?？紤]到目前國內(nèi)市場上固定資產(chǎn)的融資租賃仍是主流現(xiàn)象，采用企業(yè)期末應(yīng)付融資租賃款與期末固定資產(chǎn)原值的比值（相對數(shù)）來衡量企業(yè)融資租賃規(guī)模，則更具科學(xué)性。

2.2.2? 關(guān)鍵解釋變量? 產(chǎn)品市場競爭程度（Comp）。目前學(xué)術(shù)界習(xí)慣使用赫芬達爾指數(shù)（HHI）來度量產(chǎn)品市場競爭程度[15，19]，計算方法為：HHI=∑（xit/Xt）2，Xt=∑xit。xit為企業(yè)i在t年的銷售額，Xt為t年某行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的銷售額之和，HHI值越小，說明市場競爭越激烈。為了便于回歸分析，將產(chǎn)品市場競爭程度（Comp）定義為1減去HHI值后的差額，即Comp=1-HHI，Comp值越大，說明市場競爭越激烈。內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）。借鑒鄭軍等[19]、樊后裕等[28]的做法，用DIB內(nèi)部控制指數(shù)來衡量企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。DIB內(nèi)部控制指數(shù)越大，說明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

2.2.3? 控制變量? 借鑒Graham等[29]、來明敏等[6]、Lin等[5]等的研究方法，加入商業(yè)信用融資（TC）、銀行借款（Bank）、總資產(chǎn)凈利率（Roa）、利潤變動率（RCL）、企業(yè)市賬比（MB）、銷售增長率（SIL）、企業(yè)規(guī)模（Size）、有形資產(chǎn)比率（TA）、名義所得稅稅率（NR）、地區(qū)市場化程度（MI）等控制變量。此外，設(shè)置年份啞變量（Year）和行業(yè)啞變量（Industry）。具體變量定義見表1。

2.3? 樣本選取

選取2012—2016年A股上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，按照如下順序進行篩選：①剔除內(nèi)部控制指數(shù)值缺失的樣本;②剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本;③剔除營業(yè)收入小于0、資產(chǎn)負(fù)債率大于等于1等異常樣本;④剔除金融類公司，最終確定有效觀測值為10 280個。樣本公司的一般財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫;融資租賃的相關(guān)數(shù)據(jù)主要依據(jù)企業(yè)年報結(jié)合手工篩選的方式，并依次根據(jù)以下方式獲得：①固定資產(chǎn)項目下披露采取融資租賃方式;②“一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債”項目下存在“應(yīng)付融資租賃款”;③長期應(yīng)付款項目下“應(yīng)付融資租賃款”。此外，期末固定資產(chǎn)原值等于每年企業(yè)年報附注中披露的固定資產(chǎn)期末賬面原值。內(nèi)部控制指數(shù)均來源于源于DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫;市場化指數(shù)源于《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》。為了消除極端值對實證結(jié)果的影響，對回歸模型中的所有連續(xù)變量進行1%和99%的縮尾處理。

3? 實證結(jié)果與分析