高明宇

摘要：為了驗(yàn)證營(yíng)運(yùn)資金管理效率與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，以我國(guó)滬深兩市2015至2017年制造業(yè)上市企業(yè)作為分析樣本，建立計(jì)量回歸模型進(jìn)行分析，并進(jìn)一步探究應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，實(shí)證結(jié)果顯示，我國(guó)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著受到經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響，具體表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此企業(yè)應(yīng)該減少賬款周轉(zhuǎn)期，保持科學(xué)合理的庫(kù)存量和存貨周轉(zhuǎn)周期，從而改增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金;周轉(zhuǎn)期;企業(yè)績(jī)效;管理效率

中圖分類(lèi)號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.10.046

經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金于企業(yè)財(cái)務(wù)日常運(yùn)營(yíng)中占據(jù)很高的位置，會(huì)直接對(duì)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的實(shí)行施加影響，影響著企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)。經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的加速會(huì)增加企業(yè)資產(chǎn)數(shù)量，導(dǎo)致企業(yè)獲利能力變差，以及面對(duì)更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，有效的處理經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金，可以把企業(yè)各階段生產(chǎn)銷(xiāo)售活動(dòng)連接起來(lái)，企業(yè)可以由此獲得長(zhǎng)久的生命力。相比國(guó)外企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)效率，我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)還缺乏有效的資金運(yùn)管理經(jīng)驗(yàn)和模式，既缺少?gòu)?qiáng)而有力的監(jiān)管政策，又缺少有效運(yùn)行的模式和路徑。在此背景下，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理已經(jīng)成為各企業(yè)發(fā)掘其潛能的重要方面。持續(xù)不斷的把營(yíng)運(yùn)資金的使用效率進(jìn)行提高，可以進(jìn)而提高企業(yè)資金的流動(dòng)性，讓企業(yè)有長(zhǎng)期且良好的商業(yè)信譽(yù)，進(jìn)而提高績(jī)效。

1文獻(xiàn)綜述

在提出營(yíng)運(yùn)資金與經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金的概念后，曹玉珊（2012）把企業(yè)績(jī)效指標(biāo)作為營(yíng)運(yùn)資金的管理效率的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。從營(yíng)運(yùn)資金管理效率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響角度來(lái)講，企業(yè)想更容易的還清欠款和采辦生產(chǎn)資料，制造產(chǎn)品并進(jìn)行售賣(mài)，提高企業(yè)的總資產(chǎn)水平，就需要把經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期控制在一個(gè)較短的水平內(nèi)。Kamath（1989）認(rèn)為可以用凈營(yíng)業(yè)周期來(lái)測(cè)量營(yíng)運(yùn)資金管理效率，并通過(guò)對(duì)零售行業(yè)上市企業(yè)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)凈營(yíng)業(yè)周期與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。Soenen（1993）表示較短的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期是否能讓企業(yè)的獲利水平提高，有待于實(shí)證分析的驗(yàn)證。薛偉（2015）認(rèn)為當(dāng)前不成熟的營(yíng)運(yùn)資金管理政策需要為其管理效率低下承擔(dān)主要責(zé)任。史璇和蔡芳（2016）提出了現(xiàn)金周期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)的觀(guān)點(diǎn)。汪平（2000）提出企業(yè)要實(shí)價(jià)值最大化的目標(biāo)，就必須把有效的營(yíng)運(yùn)資金管理制度運(yùn)用到實(shí)踐中去。

關(guān)于企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)等研究，美國(guó)杜邦企業(yè)的高管人員設(shè)計(jì)了經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并指出整個(gè)評(píng)價(jià)體系中權(quán)益凈利率最為關(guān)鍵，可以有效預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效的研究，王竹泉（2007）選取了1975至1994年間5898家美國(guó)的上市企業(yè)作為樣本，提出NTC與及盈利性之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)的觀(guān)點(diǎn)。辜玉璞（2006）以美國(guó)1974至1993年間的上市企業(yè)為研究對(duì)象，分析這些公司的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著收到營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的影響。

梳理文獻(xiàn)可以看出，隨著我國(guó)企業(yè)不斷進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的全球化，我國(guó)理論界和實(shí)務(wù)界越來(lái)越重視運(yùn)營(yíng)資金的管理。目前研究較多關(guān)注運(yùn)營(yíng)資金的某個(gè)具體影響因素，但沒(méi)有系統(tǒng)分析營(yíng)運(yùn)資金的結(jié)構(gòu)和效率。因此，本文以我國(guó)滬深兩市的上市企業(yè)數(shù)據(jù)為依據(jù)，運(yùn)用分析我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理效率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

2概念界定和研究假設(shè)

2.1相關(guān)概念界定

（1）經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金。目前經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金有廣義和狹義兩種理解，前者主要用企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)在全部資金中的比例來(lái)表示，一般用來(lái)研究資金的流轉(zhuǎn)效率。后者代表總流動(dòng)資產(chǎn)與總流動(dòng)負(fù)債之間相差的部分，一般用來(lái)研究企業(yè)償還欠款的能力方面。狹義的營(yíng)運(yùn)資金常常用企業(yè)在某個(gè)具體事情的資金需求量來(lái)表示，或者企業(yè)短期擁有的資金供給水平，因此可以體現(xiàn)為流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況。本文認(rèn)為經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和存貨。

（2）經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期有很多計(jì)算方法，本文認(rèn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。它表示企業(yè)要素市場(chǎng)的資金投入和產(chǎn)品市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入之間的時(shí)間差，這跟企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值有較大關(guān)聯(lián)。企業(yè)收回現(xiàn)金效率的高低可以從營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的長(zhǎng)短中來(lái)體現(xiàn)，周短期越短，現(xiàn)金收回就越快，經(jīng)營(yíng)效率越高，凈現(xiàn)值也就越大。

2.2研究假設(shè)

企業(yè)想要在日常商業(yè)活動(dòng)中獲得最大的利潤(rùn)，可以利用提高營(yíng)運(yùn)資金管理效率這一手段來(lái)進(jìn)行。經(jīng)營(yíng)管理人員可以提高資金的使用效率，縮短經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期，從而提高資金的使用效率，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此對(duì)于財(cái)務(wù)人員而言，如何加快經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)，就具有非常重要的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。Soenen（1993）通過(guò)比利時(shí)1992至1996年間的上市企業(yè)為樣本，把經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期作為評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金管理效率，認(rèn)為縮短經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期可以顯著改善企業(yè)績(jī)效。據(jù)此，我們認(rèn)為：

H1：企業(yè)績(jī)效與經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期直接體現(xiàn)了應(yīng)收賬款的現(xiàn)金轉(zhuǎn)變能力和償還短期債務(wù)的能力。企業(yè)資金被占用的時(shí)間越長(zhǎng)，這就預(yù)示了其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的時(shí)間也就很長(zhǎng)，遭受壞賬損失的可能性就越高。同時(shí)，從資金的使用價(jià)值方面來(lái)看，應(yīng)收賬款產(chǎn)生資金價(jià)值的能力較弱。因此，如果企業(yè)應(yīng)收賬款較多，將直接影響到企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。存貨周轉(zhuǎn)期是體現(xiàn)存貨的流動(dòng)性和管理效率的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，它代表是存貨周轉(zhuǎn)一次耗用的時(shí)間。顯然，企業(yè)庫(kù)存越多，存貨的周轉(zhuǎn)越慢，意味著資金的使用效率就越低，企業(yè)的整理績(jī)效水平就越受到負(fù)面影響。應(yīng)付賬款是企業(yè)根據(jù)與供應(yīng)商的合作關(guān)系，使用的一種合理降低企業(yè)資金的有效手段。根據(jù)與相關(guān)方的博弈水平，企業(yè)可以合理延遲支付各種原料成本以及進(jìn)貨成本，從而創(chuàng)造企業(yè)的資金使用收益，提高經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效。因此，本文假設(shè)：

H2-a：企業(yè)績(jī)效與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。

H2-b：企業(yè)績(jī)效與存貨周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。

H2-c：企業(yè)績(jī)效與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。

3研究設(shè)計(jì)

3.1模型構(gòu)建

本文把滬深兩市全行業(yè)上市企業(yè)作為總樣本，制造業(yè)上市企業(yè)作為分樣本，來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析?？紤]到企業(yè)生產(chǎn)績(jī)效有波動(dòng)性，為了更科學(xué)地研究企業(yè)績(jī)效水平的影響因素，消除時(shí)間的波動(dòng)性，我們?cè)O(shè)計(jì)三個(gè)虛擬變量來(lái)表征影響因素，建立模型（1）：

Roa=β0+β1Dow+β2Lnsize+β3Lev+β4Growth+ε（1）

其中：Roa表示資產(chǎn)收益率，它是用來(lái)表示每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)的指標(biāo)，是企業(yè)利潤(rùn)額與企業(yè)平均資產(chǎn)的比率;Dow表示當(dāng)前最被大眾所認(rèn)可的股票價(jià)格指數(shù);Lnsize表示企業(yè)規(guī)模的大小;Lev表示財(cái)務(wù)杠桿，它體現(xiàn)了一種財(cái)務(wù)現(xiàn)象，即因?yàn)楣潭▊鶆?wù)利息和優(yōu)先股股利的存在以至于普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)的幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度;Growth表示總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，反映了當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)數(shù)量的增長(zhǎng);β0表示截距項(xiàng)，β1、β2、β3、β4和β5表示待估參數(shù);ε表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為了更好的考慮經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金的影響，我們用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期來(lái)表示運(yùn)行資金的結(jié)構(gòu)，并驗(yàn)證這三種周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效的負(fù)向關(guān)系。為此構(gòu)建模型（2）：

Roa=β0+β1Xi+β2Lnsize+β3Lev+β4Growth+ε（2）

Roa，Lnsize，Lev和Growth表示含義與模型4.1相同。Xi表示的分別是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（Dso），存貨周轉(zhuǎn)期（Dio）和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（Dpo）。Dso表示應(yīng)收賬款期，指應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)一次所需要的時(shí)間。Dio表示存貨周轉(zhuǎn)期，指企業(yè)從獲得存貨到用完或售完為止耗用的時(shí)間。Dpo表示應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，指收到材料但未付款到付清賬款所需的時(shí)間。

3.2變量設(shè)計(jì)

本文通過(guò)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，變量設(shè)計(jì)如表1所示。

3.3數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的樣本選取自2015至2017年滬深兩市的上市企業(yè)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2001年頒布的《上市企業(yè)行業(yè)分類(lèi)指引》為本文提供了行業(yè)分類(lèi)依據(jù)。由于我國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，制造行業(yè)在營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期上具有較大差異性，因此本文根據(jù)以下原則剔除相關(guān)產(chǎn)業(yè)：（1）剔除金融保險(xiǎn)業(yè)，因?yàn)榻鹑诒ｋU(xiǎn)業(yè)的運(yùn)行資金管理差異性明顯;（2）剔除數(shù)據(jù)存在異常的上市企業(yè);（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市企業(yè);（4）剔除資不抵債的上市企業(yè)：（5）剔除發(fā)生過(guò)重大融資的企業(yè)。篩選以后，剩下的樣本量為2827，另外是445家制造業(yè)上市企業(yè)也包含其中。

4實(shí)證分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)

通過(guò)SPSS17.0分析后，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。從描述性統(tǒng)計(jì)表中可以看出：①制造業(yè)樣本在經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期這一塊的均值是101.33天;②制造業(yè)樣本在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期這一塊的均值是66.17天;③在制造業(yè)樣本在存貨周轉(zhuǎn)期這一塊的均值是110.01天;④制造業(yè)樣本在應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期這一塊的均值是81.02天。這一結(jié)果初步證實(shí)了上述研究假設(shè)，同時(shí)，和實(shí)際情況相比，也與統(tǒng)計(jì)結(jié)果比較吻合，國(guó)內(nèi)企業(yè)大多數(shù)都有獲利水平低下和積壓貨甚至長(zhǎng)時(shí)間欠款不還的不良現(xiàn)象。

4.2經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效的回歸分析

根據(jù)模型（1）和（2），全行業(yè)及制造業(yè)經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效回歸結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，全行業(yè)回歸結(jié)果中，除了Dwc以外，Lnsize、Growth、Lev變量都在1%水平下顯著，方差膨脹因子值都小于2，說(shuō)明各變量之間沒(méi)有顯著的多重共線(xiàn)性。制造業(yè)回歸結(jié)果中，除了Dwc以外，Lnsize、Growth、Lev變量也都在1%水平下顯著。因此，得出經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，與假設(shè)H1相符合。

4.3經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期各組成因素與企業(yè)績(jī)效的回歸分析

同理，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果顯示呈負(fù)相關(guān)關(guān)系結(jié)論，與假設(shè)H2-a、H2-b、H2-c相符合。限于具體篇幅，相關(guān)計(jì)算結(jié)果不在列表顯示。這也充分表明，增強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理可以提升企業(yè)的獲利水平，這一點(diǎn)通過(guò)上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)得到了證明。整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)效率可以通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理效率，在個(gè)體得到提高的情況下得到帶動(dòng)效應(yīng)。其次，上市企業(yè)可以把經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期視為營(yíng)運(yùn)資金管理的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)資金流向，合理協(xié)調(diào)好供應(yīng)商和客戶(hù)之間的關(guān)系，加快自身資金周轉(zhuǎn)。同時(shí)，根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)資金的使用要有重點(diǎn)，確保資金的使用效率，從而提高減低資金成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

5結(jié)論與建議

本文選用了制造業(yè)上市企業(yè)作為樣本，通過(guò)實(shí)證研究探討了國(guó)內(nèi)2015至2017年國(guó)內(nèi)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理效率與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，同時(shí)為了較為清晰的探討經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響的程度，文中進(jìn)一步研究了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期這三個(gè)要素與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。本文主要結(jié)論如下：（1）中國(guó)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資金管理效率與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。

基于以上結(jié)論，提出如下政策建議：（1）企業(yè)可以建立并健全應(yīng)收賬款管理制度，可以加快收回應(yīng)收賬款，從而縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，以此來(lái)提高企業(yè)績(jī)效。同時(shí)通過(guò)正確的壞賬準(zhǔn)備來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）提高企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率。企業(yè)應(yīng)當(dāng)與供貨商維持長(zhǎng)期良好的信用關(guān)系，縮短企業(yè)材料采購(gòu)占用的時(shí)間，同時(shí)也可以保證采購(gòu)材料的質(zhì)量與穩(wěn)定性。 （3）把握好應(yīng)付賬款的償還時(shí)間。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)控并強(qiáng)化企業(yè)庫(kù)存管理，并且制定和完善相關(guān)的管理體系，定期檢查，從根本上進(jìn)行把控，防止問(wèn)題的出現(xiàn)。

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