孫晶

本文根據(jù)Altman（1968）提出的Z值預(yù)警理論，計算了光伏行業(yè)市值最大的10家上市公司2018年的Z值。結(jié)果顯示，福斯特的Z值最高，財務(wù)狀況極其健康;隆基股份和陽光電源的Z值∈[1.810， 2.675]，難以判斷是否會發(fā)生破產(chǎn);其他7家公司的Z值較小，財務(wù)狀況不佳，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較大。

一、Z值預(yù)警理論

Z值預(yù)警理論是由Altman（1968）首先提出的，隨后國內(nèi)外眾多研究者豐富和完善了該模型，如Fazzari， et al.（1988）、吳世農(nóng)和盧賢義（2001）、Coles， et al.（2005）等。該理論主要內(nèi)容如下：

Z=1.2y1+1.4y2+3.3y3+0.6y4+0.999y5，其中y1為營運資本/總資產(chǎn)，y2為留存收益/總資產(chǎn)，y3為息稅前利潤/總資產(chǎn)，y4為總市值/負(fù)債總計，y5為營業(yè)收入/總資產(chǎn)。根據(jù)計算出的Z值來判斷公司破產(chǎn)的可能性。若Z>2.675，則公司財務(wù)健康，破產(chǎn)的可能性較小;若Z<1.810，則表明公司的財務(wù)不健康，破產(chǎn)可能性較大;若Z∈[1.810， 2.675]，則表明公司的財務(wù)并不穩(wěn)定。

二、數(shù)值分析

本文選擇了光伏行業(yè)市值最大的10家上市公司，根據(jù)其2018年報數(shù)據(jù)，計算了Z值，詳見表1。福斯特的Z值最高，達(dá)到12.065，說明2018年福斯特的財務(wù)狀況極其健康，公司不會破產(chǎn)。有兩家公司，隆基股份和陽光電源的Z值∈[1.810， 2.675]，說明財務(wù)狀況并不穩(wěn)定，難以判斷是否會發(fā)生破產(chǎn)。其他7家公司，包括上海電氣、協(xié)鑫集成、中環(huán)股份、東方日升、愛康科技、航天機電、京運通的Z值均<1.810，說明財務(wù)狀況不佳，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較大。

三、結(jié)果討論

本文計算了光伏行業(yè)市值最大的10家上市公司的Z值，大部分公司表現(xiàn)不佳，面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。但在實際運營中，并沒有發(fā)生上市公司破產(chǎn)的事件，說明Z值預(yù)警模型存在一定的缺陷。主要原因有以下幾點：一是該模型是根據(jù)西方國家的公司財務(wù)數(shù)據(jù)總結(jié)出來的，對中國公司不一定適用;二是中國光伏行業(yè)盡管起起落落，但上市公司一般都是各地的招牌公司，當(dāng)?shù)卣辉试S上市公司出現(xiàn)破產(chǎn)的行為。三是各行業(yè)的區(qū)別很大，如光伏行業(yè)和金融行業(yè)的Z值可能區(qū)別較大，Z值預(yù)警理論需要進一步考慮行業(yè)因素。（作者單位：中國電力建設(shè)股份有限公司）