韓璐

摘要：自中國加入世界貿(mào)易組織（WTO）以來，在華外資積極地?cái)U(kuò)大在華投資，而且還熱衷于并購我國各個(gè)行業(yè)中發(fā)展?jié)摿^大的優(yōu)質(zhì)公司，有越來越多的在本行業(yè)具有龍頭地位的中資企業(yè)已經(jīng)或者正在面臨外資的收購。本文通過研究例證，可以得到并不是所有的外資并購都會(huì)是雙贏局面，這與企業(yè)自身，市場，政府以及國際形勢(shì)等都有密切關(guān)系。

關(guān)鍵詞：外資并購;企業(yè);績效

一、外資并購的績效的含義

外資并購的績效泛指外資并購引起的財(cái)富的變化，主要包括：①市場對(duì)外資并購的反映導(dǎo)致股票價(jià)值的變化，從而引起被并購企業(yè)的股東和其對(duì)手的股東財(cái)富變化;②合并和收購后，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績好壞，導(dǎo)致被收購公司財(cái)富發(fā)生變化; ③外資并購引起的被并購企業(yè)利益相關(guān)者財(cái)富的變化，如并購后被并購企業(yè)對(duì)手經(jīng)營業(yè)績的變化等。

二、我國外資并購的實(shí)例

1.法國SEB并購蘇泊爾

蘇泊爾是我國的民營企業(yè)，其于1994年創(chuàng)立，擁有員工1000多人。

法國SEB是世界上第一個(gè)高壓鍋企業(yè)集團(tuán)，創(chuàng)立于1857年，至今已有近150年的歷史，擁有員工達(dá)15000人。

2006年，SEB國際股份有限公司對(duì)蘇泊爾52.74%的股權(quán)進(jìn)行收購，成為蘇泊爾的控股股東后，蘇泊爾迅速增長，年利潤逐年增長，即使遭遇2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，財(cái)務(wù)報(bào)表也并沒有太難看。

從表1看出，外資并購后的蘇泊爾迅速增長，與同行業(yè)競爭對(duì)手的差距迅速拉大。受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2009行業(yè)營業(yè)收入下降，而蘇泊爾致使?fàn)I業(yè)收入增速放緩而已表現(xiàn)出較強(qiáng)的市場擴(kuò)張力。

之所以出現(xiàn)這樣的結(jié)果，主要原因如下：

（1）SEB控股蘇泊爾不僅帶來了投資項(xiàng)目的資金和先進(jìn)技術(shù)，還帶來了國外銷售渠道，小家電和許多品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn);

（2）SEB集團(tuán)在全球擁有50多個(gè)銷售公司和120多個(gè)國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，毛利率大大低于蘇泊爾，合并后，SEB可以向蘇泊爾轉(zhuǎn)移一些訂單，炊具出口已成為蘇泊爾快速增長的優(yōu)勢(shì)之一;

2011年，SEB收購20%的蘇泊爾股權(quán)，將持股比例從52.74%提高到了71.31%。在2018年，SEB對(duì)蘇泊爾的持股比例達(dá)到81.18%。

2.法國阿爾斯通并購武鍋B

武漢鍋爐有限公司隸屬于武鍋集團(tuán)有限公司，該公司成立于1997年9月，經(jīng)營資產(chǎn)涉及鍋爐制造。其在1998年4月上市，自上市以來一直贏利，屬于中型電站鍋爐制造企業(yè)。

2006年。阿爾斯通斥資3.29億收購武鍋B 51%的股份，這是阿爾斯通在中國20年歷史上的首次收購。收購前，阿爾斯通與中國的合作主要是技術(shù)產(chǎn)出，沒有制造基地。

阿爾斯通在并購武鍋B后的2007年、2008年、2009年分別虧損4.7億、3.5億、6.75億，在2010年由于虧損被禁止上市。并于2015年終止上市。

2015年11月2日，通用電氣完成對(duì)阿爾斯通電力與電網(wǎng)業(yè)務(wù)的收購，武鍋B成為通用電氣旗下一員。

由表2可見，武鍋B在被阿爾斯通收購后，企業(yè)的經(jīng)營情況并沒有好轉(zhuǎn)，連續(xù)出現(xiàn)虧損，甚至被強(qiáng)制退市，在我看來，有以下幾點(diǎn)原因：

（1）阿爾斯通進(jìn)入武鍋B后，投資建立了世界上最大的鍋爐生產(chǎn)車間。然而，其產(chǎn)品價(jià)格也相應(yīng)提高，價(jià)格較高的鍋爐產(chǎn)品在國內(nèi)是沒有優(yōu)勢(shì)的。

（2）武鍋B作為跨國合資企業(yè)，在產(chǎn)品推向市場的過程中也缺少相應(yīng)的資源。一般電站鍋爐產(chǎn)品的客戶，都是火電站，而大部分火電站，都是有政府背景的。

（3）武鍋B在修建廠房和改善設(shè)備方面花掉了大量的金錢，過多的支出卻沒有相應(yīng)的收入，也是導(dǎo)致虧損的一個(gè)原因。

阿爾斯通收購武鍋B的失敗背后，反映了雙方經(jīng)營理念和經(jīng)營策略的差異。 在阿爾斯通收購武鍋B后，武鍋B很少接受國內(nèi)訂單而失去了許多客戶。

三、造成我國外資并購績效低下或績效優(yōu)良的原因分析

1.并購雙方信息溝通不對(duì)等

在并購雙方并購之前，應(yīng)該進(jìn)行充分的準(zhǔn)備，進(jìn)行充分溝通，有些企業(yè)在并購之前并沒有完全了解被并購企業(yè)，只關(guān)注并購之前的績效。在這種情況下，并購事件發(fā)生后，才發(fā)現(xiàn)雙方的需求、理念南轅北轍。雙方的經(jīng)營理念不同，則績效當(dāng)然不會(huì)盡如人意。

2.宏觀政策的變化

政府的政策有時(shí)候會(huì)影響并購后的效益，一些法律法規(guī)的出臺(tái)，導(dǎo)致國家對(duì)某些行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管，會(huì)導(dǎo)致行業(yè)的緊縮，則對(duì)企業(yè)經(jīng)營很不利;相反，如果宏觀政策鼓勵(lì)發(fā)展某些行業(yè)，例如現(xiàn)在的高新技術(shù)行業(yè)，則并購后的企業(yè)則會(huì)后很大的發(fā)展空間，甚至獲得某些政策優(yōu)惠。

3.市場結(jié)構(gòu)的變化

市場的需求瞬息萬變，并購時(shí)，要注意市場的趨勢(shì)，若并購后，產(chǎn)品需求量減少，市場遇冷，則經(jīng)營效果肯定會(huì)不盡如人意;若并購時(shí)有先見之明，并購后產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭發(fā)展良好，則并購后的績效一定不會(huì)差。

4.國際形勢(shì)的變化

兼并和收購后，國際形勢(shì)也對(duì)企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生影響，特別是在出口導(dǎo)向型國家。例如國家之間的關(guān)系惡化，暫停接受另一個(gè)國家的某些出口產(chǎn)品，則雙方國家相對(duì)產(chǎn)業(yè)都會(huì)受影響，這影響有好有壞，但都需要經(jīng)營者具有良好的決斷力和判斷力。

5.并購后對(duì)企業(yè)的經(jīng)營

并購后的企業(yè)，特別是外資并購后的企業(yè)，都會(huì)經(jīng)歷經(jīng)營理念、經(jīng)營方法的磨合，甚至國家文化的磨合，這并不是特別容易的事。但這也與企業(yè)的經(jīng)營息息相關(guān)，如武鍋B，就是因?yàn)椴①徍蟀査雇▽?duì)他的經(jīng)營不善，所以導(dǎo)致年年虧損，甚至退市。

四、關(guān)于提高我國外資并購的績效的建議

1.完善產(chǎn)權(quán)交易的公開競價(jià)機(jī)制

盡管我國已出臺(tái)一些有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的公開競價(jià)規(guī)定，但仍需進(jìn)一步完善相關(guān)政策規(guī)定，建設(shè)規(guī)范的、完整透明的公開競價(jià)體系。在這一過程中，需要完善市場化的評(píng)估體系，要提高我國評(píng)估行業(yè)整體質(zhì)量水平，包括提高從業(yè)人員水平，采用先進(jìn)合理的評(píng)估方法以使結(jié)果反映企業(yè)股權(quán)實(shí)際價(jià)值;促進(jìn)評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立、客觀和公正的執(zhí)業(yè)以提高評(píng)估結(jié)果的可靠性等。但同樣在此過程中，政府也不應(yīng)該過分介入，以免擾亂市場機(jī)制的正常運(yùn)行。

2.在并購前盡量多了解并購雙方的信息

在并購發(fā)生以前，要多了解并購雙方的經(jīng)營狀況，對(duì)未來的發(fā)展計(jì)劃、經(jīng)營理念等，以免在并購后因?yàn)檫@些原因，導(dǎo)致公司的管理和經(jīng)營產(chǎn)生混亂，而這種混亂是很容易造成人心的混亂，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展是很致命的。在如今中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的狀況下，信息的不對(duì)等，管理的混亂，就很容易造成企業(yè)的利潤下滑甚至破產(chǎn)。

3.繼續(xù)完善《反壟斷法》及配套法規(guī)

近年來，由于外資并購后的企業(yè)資金充足，并且有先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，容易形成壟斷，2008年的可口可樂并購匯源便是由于政府干涉而失敗，在發(fā)達(dá)國家中，由于企業(yè)的整體和個(gè)體實(shí)力都比較強(qiáng)，跨國并購可能會(huì)降低市場集中度，但是在發(fā)展中國家中，企業(yè)實(shí)力比較弱，跨國并購可能會(huì)加強(qiáng)這些國家的市場集中并產(chǎn)生市場壟斷，因?yàn)榭鐕緩?qiáng)大的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)與被并購企業(yè)優(yōu)勢(shì)的結(jié)合能夠增加其競爭力，迫使當(dāng)?shù)匦实偷闷髽I(yè)推出，并因此提高市場的集中水平以及可能產(chǎn)生的壟斷。因此，為了防止產(chǎn)生壟斷，必須要建立系統(tǒng)而科學(xué)的反壟斷制度，未來任重而道遠(yuǎn)。

4.促進(jìn)和規(guī)范外資并購發(fā)展

在外資并購飛速發(fā)展的同時(shí)，我們也要注意其可能有隱藏的隱患。許多國企的存在與國家安全密不可分，許多外資企業(yè)利用其強(qiáng)大的資金和先進(jìn)的技術(shù)強(qiáng)制收購我國企業(yè)以便打開中國市場，企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合更可能造成壟斷等等。所以，要加強(qiáng)對(duì)外資并購的管理。

5.支持和強(qiáng)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)企業(yè)尤其是國有企業(yè)的改革

中國是制造業(yè)大國，但重要的技術(shù)和設(shè)備主要是進(jìn)口的，外國股東通過向上市公司出售設(shè)備、原材料、技術(shù)獲得巨額利潤。中國企業(yè)必須從盲目依靠技術(shù)引進(jìn)向?qū)ο冗M(jìn)技術(shù)的消化、吸收與創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。同時(shí)，也要加強(qiáng)相關(guān)的法律法規(guī)，對(duì)我國自主創(chuàng)新的技術(shù)設(shè)備等進(jìn)行保護(hù)。

總的來說，在未來，外資并購的數(shù)量仍然會(huì)不斷上升，但是我國相應(yīng)的法律法規(guī)并不是非常健全，在這種情況下，壟斷、溢價(jià)收購很容易發(fā)生，為防止這種情況發(fā)生，需要市場和政府的雙重努力。

參考文獻(xiàn)：

[1]邱偉年，歐陽靜波.外資并購與民營并購績效的比較研究.國際貿(mào)易問題，2010.

[2]姚海鑫，于健.外資并購國有股權(quán)溢價(jià)的影響因素分析.東北大學(xué)報(bào)，2011.

[3]楊亞沙.跨國并購的發(fā)展及對(duì)我國的影響.世經(jīng)觀察，2004.

[4]陳才兵.外資并購項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)安全評(píng)估問題探討.質(zhì)量與安全，2016.