付興

[摘要]當(dāng)今社會(huì)在資本市場(chǎng)不斷完善下，風(fēng)投行業(yè)起著至關(guān)重要的作用，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中也得到了迅速發(fā)展，但是風(fēng)險(xiǎn)投資管理存在著不順暢的退出壁壘、風(fēng)險(xiǎn)管理體制不完善等問(wèn)題。本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理的應(yīng)用展開(kāi)了研究，分析并且提出了相關(guān)有聯(lián)系的解決建議。

[關(guān)鍵詞]資本市場(chǎng)條件下 風(fēng)險(xiǎn)投資管理 應(yīng)用分析

金融風(fēng)險(xiǎn)投資在資本市場(chǎng)不斷地快速發(fā)展，使得風(fēng)險(xiǎn)投在在資本市場(chǎng)模式中得到了充分的發(fā)揮，因此，加強(qiáng)資本市場(chǎng)條件下，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)代市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀，從而在分析中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題進(jìn)而尋求有效方法、解決問(wèn)題，更加有利的促進(jìn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極快速發(fā)展。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資介紹

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的特征及運(yùn)作模式

在風(fēng)險(xiǎn)投資中有許多的不穩(wěn)定因素給投資和其收益帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資都是投資于第一次設(shè)立的高新技術(shù)企業(yè)，往往高新企業(yè)的創(chuàng)始人擁有專利技術(shù)或者具有出色的技術(shù)專長(zhǎng)，但是在管理公司方面缺乏經(jīng)驗(yàn);另外一點(diǎn)不穩(wěn)定因素，往往來(lái)自于一種新科技技術(shù)在短期內(nèi)是否能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品應(yīng)用于市場(chǎng)并且為市場(chǎng)所接受;還另有一些不穩(wěn)定因素，導(dǎo)致人們普遍認(rèn)為這種投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，往往高風(fēng)險(xiǎn)的背后對(duì)應(yīng)的是風(fēng)險(xiǎn)投資的不容否認(rèn)的高回報(bào)性。風(fēng)險(xiǎn)投資采取方式與基金的運(yùn)作方式類似，風(fēng)險(xiǎn)投資基金在法律上主要存在形式為是采取有限合伙公司的模式，而在法律上風(fēng)投公司是單獨(dú)自然人或者普通合伙管理該基金的投資運(yùn)作模式。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的四個(gè)階段

發(fā)明、技術(shù)釀造階段，技術(shù)的改革和創(chuàng)新階段，技術(shù)發(fā)展階段，工業(yè)化及工業(yè)化和大生產(chǎn)階段，為風(fēng)投進(jìn)入的四個(gè)階段。產(chǎn)業(yè)化四個(gè)階段都需要資金的配合才能發(fā)揮效益，而所需資金的規(guī)模、大小、數(shù)額都是不同的，比如發(fā)明和技術(shù)釀造階段的小投入、技術(shù)的改創(chuàng)新階段的大投入、技術(shù)擴(kuò)散發(fā)展階段的大投入及工業(yè)化產(chǎn)業(yè)化大生產(chǎn)的部分投入。每一個(gè)階段分別對(duì)應(yīng)著產(chǎn)品成長(zhǎng)的四個(gè)過(guò)程種子、導(dǎo)入、成長(zhǎng)、成熟。而實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理中上，這四個(gè)過(guò)程和過(guò)渡之間并無(wú)那么明顯的界限。企業(yè)成長(zhǎng)的四個(gè)過(guò)程也印證了美國(guó)哈佛大學(xué)銷售雷蒙德弗農(nóng)產(chǎn)品生命周期理論的觀點(diǎn)，往往嚴(yán)格區(qū)分是根據(jù)銷售增長(zhǎng)率的變化來(lái)分開(kāi)這四個(gè)過(guò)程。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

風(fēng)險(xiǎn)投資最后將會(huì)退出于企業(yè)。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資投入的是資本是權(quán)益性的，但他們的目的是通過(guò)管理在業(yè)內(nèi)得到好評(píng)和產(chǎn)生利潤(rùn)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。目前從經(jīng)營(yíng)發(fā)展看目前分為三種即：第一種為首次公開(kāi)發(fā)行退出模式（IPO，Initial-Public）;第二種為股本回購(gòu)或者被其他企業(yè)吸收合并、兼并、收購(gòu);最后一種破產(chǎn)清算。首選的退出模式當(dāng)然是首次公開(kāi)上市發(fā)行是風(fēng)險(xiǎn)投資，這是意味著極大程度上獲得豐厚的利潤(rùn)并且擁有較高的權(quán)益資本。最不情愿的，當(dāng)然是破產(chǎn)清算退出。在退出時(shí)選擇哪種方式退出，在一定程度上表明為了風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)內(nèi)水平和風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否。未雨綢繆，風(fēng)險(xiǎn)投資在作出投資決策之前就應(yīng)制定了關(guān)于企業(yè)具體的退出策略。退出決策往往一定角度上決定了利潤(rùn)分配的多少，風(fēng)險(xiǎn)投資管理者為使風(fēng)險(xiǎn)投資收益最大化往往制定了以什么方式和什么時(shí)間退出或者可以退出決策。

二、風(fēng)投管理存在的問(wèn)題

（一）資金渠道缺乏

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來(lái)源主要來(lái)自于兩方面：國(guó)家財(cái)政科技撥款和科技開(kāi)發(fā)銀行貸款，資金投資主要來(lái)源單一。高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化須高投入，伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，相較于本金數(shù)量捉襟見(jiàn)肘相形見(jiàn)絀。城市與農(nóng)村的居民收入穩(wěn)步提高，但是他們把很少的資金投資于高新技術(shù)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)，其少量數(shù)量部分的投資額投入到了股票、基金、國(guó)債等市場(chǎng)中，沒(méi)有或者不敢進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。在缺乏私人資本參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量、規(guī)模都是很少有增量的增長(zhǎng)，無(wú)法達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展需要，難以達(dá)到組合成最佳投資的目的。

（二）缺乏高素質(zhì)人才

進(jìn)入風(fēng)投領(lǐng)域的專業(yè)人士應(yīng)是具有較強(qiáng)技術(shù)基礎(chǔ)知識(shí)，同時(shí)又懂風(fēng)險(xiǎn)管理理論，具有高新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐和金融風(fēng)險(xiǎn)投資管理方面實(shí)踐的通才。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的產(chǎn)生、尋求高額回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資的決心主要來(lái)自于高素質(zhì)專業(yè)人才判斷力。往往判斷力是來(lái)自于經(jīng)營(yíng)管理方面專業(yè)知識(shí)、科技方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上的。而我國(guó)長(zhǎng)期的封閉的意識(shí)和我國(guó)不利于人才流動(dòng)的人事管理體制嚴(yán)重阻礙了高素質(zhì)專業(yè)人才的形成。

（三）退出機(jī)制受限

風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)投資者投資于高科技企業(yè)的目的是為了獲得高額回報(bào)，前提是產(chǎn)權(quán)的可以迅速變動(dòng)。一是進(jìn)行高新企業(yè)上市，二是收購(gòu)吸收合并、兼并該企業(yè)。通過(guò)企業(yè)股票上市和收購(gòu)兼并等方式，風(fēng)險(xiǎn)投資家就能收回投資，風(fēng)投運(yùn)行機(jī)制要求企業(yè)為股份制公司并且企業(yè)產(chǎn)權(quán)能迅速變動(dòng)和自由轉(zhuǎn)換。

凡是資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家都有非常健全的股票市場(chǎng)（Stock-Market）與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，這是風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)投資者們的退出途徑。而我國(guó)以前是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，股票市場(chǎng)許多機(jī)制尚不健全，高新企業(yè)的上市概率小。我國(guó)高新企業(yè)許多來(lái)源于一些科研機(jī)構(gòu)、高等學(xué)?；蛘呤且恍﹤鹘y(tǒng)企業(yè)，與原單位之間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，另外交易市場(chǎng)不完善與產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)不健全，不能自由轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán)。

（四）政策法律制約

我國(guó)早在十多年前就建立了國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，至今各省都有各自的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)投資雖然在我國(guó)早已開(kāi)始實(shí)踐，但至今仍沒(méi)有成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金法。滯后嚴(yán)重的法律與法規(guī)、行政法律等等是導(dǎo)致目前許多風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)只能以單一的投資公司形式出現(xiàn)，由于法律、法規(guī)、規(guī)章制度建設(shè)不健全，社會(huì)上的非法集資等違法活動(dòng)屢見(jiàn)不鮮，大部分缺乏法律常識(shí)的人上當(dāng)受騙;在稅收上，國(guó)家雖然給高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)享受15%的所得稅稅率優(yōu)惠政策，但是對(duì)高新企業(yè)的投資者卻沒(méi)有所得稅的優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資者在高新技術(shù)企業(yè)所得股息與紅利需要雙重課稅。

三、基于資本市場(chǎng)條件下風(fēng)投的應(yīng)用與分析

（一）培育多元化的投資主體

資本主義市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家工商企業(yè)也是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)一部分活躍參與者，在我國(guó)也可以運(yùn)用優(yōu)勢(shì)資金，不斷提高自身產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平，增強(qiáng)自身基礎(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提高其經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)對(duì)自身的資本保值增值也有好處。目前我國(guó)已有一些企業(yè)進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，并且屬于自己的投資公司，如聯(lián)想集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)等等;中國(guó)人民銀行批注保險(xiǎn)金可以進(jìn)入證券市場(chǎng)，在此以后，保監(jiān)會(huì)也批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金可以進(jìn)入到私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，這是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的來(lái)源一個(gè)相當(dāng)有利的政策支持。在資本市場(chǎng)，諸如美國(guó)等歐美國(guó)家，養(yǎng)老金已經(jīng)成為歐美國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資的主力軍，我國(guó)也可以借鑒歐美經(jīng)驗(yàn)利用養(yǎng)老金提供資金來(lái)源;我國(guó)商業(yè)銀行是資本控制的主題，金融機(jī)構(gòu)的大部分資金都是由商業(yè)銀行掌控著。為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，避免重蹈覆轍，在政府的擔(dān)保下商業(yè)銀行，設(shè)立對(duì)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行信用貸款融資，再者可以根據(jù)銀行自身的利潤(rùn)直接進(jìn)行投資;增加個(gè)人投資比例，如果私人權(quán)益投資資本市場(chǎng)得到進(jìn)一步完善，使私人資本進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資，既能獲得高收益，同時(shí)可以安全退出，也為投資資金的來(lái)源拓寬了渠道。

（二）完善風(fēng)投退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)：對(duì)高回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)的科技項(xiàng)目進(jìn)行投資，成功后向市場(chǎng)出售，并且得到高額回報(bào)。如果沒(méi)有一套完備的、切實(shí)可行的退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就不能夠獲得高利潤(rùn)，也無(wú)法通過(guò)退出市場(chǎng)彌補(bǔ)虧損。如果風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入常規(guī)企業(yè)而不是高新技術(shù)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資就喪失意義了。所以發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資更加應(yīng)著力于積極完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。重要步驟是建立并完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，目前根據(jù)資本市場(chǎng)下國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，推出我國(guó)自己的高新企業(yè)的二板市場(chǎng)，設(shè)立上市門檻較低的、專門獨(dú)立服務(wù)于高新企業(yè)服務(wù)的股票市場(chǎng)，通過(guò)股票市場(chǎng)能順利收回資本并且投入新的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素的預(yù)防，要求建立服務(wù)于高新企業(yè)的二板市場(chǎng)之前，必須進(jìn)一步加強(qiáng)鞏固、規(guī)范和完善股票主板市場(chǎng)，為高新企業(yè)的二板市場(chǎng)的籌建打下堅(jiān)實(shí)穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

（三）建立培養(yǎng)人才隊(duì)伍

風(fēng)險(xiǎn)投資涉及廣泛知識(shí)，如風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)，技術(shù)和投資企業(yè)管理。只有擁有很高的專業(yè)素質(zhì)，擁有準(zhǔn)確的判斷力投資人員才可以能擔(dān)任這一工作。而我國(guó)目前這方面高素質(zhì)專業(yè)人員匱乏，有必要進(jìn)行專業(yè)的高素質(zhì)人才培訓(xùn)工作。例如，在科研機(jī)構(gòu)、高等院校、各類國(guó)家企業(yè)開(kāi)設(shè)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資方面課程，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)提供前期高素質(zhì)人才儲(chǔ)備;聘請(qǐng)具有豐富風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的高素質(zhì)專業(yè)人才，對(duì)在職風(fēng)險(xiǎn)管理人員進(jìn)行管理和培訓(xùn)，積極開(kāi)拓視野，加深專業(yè)人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的了解;最重要還是創(chuàng)造豐富的實(shí)際操作環(huán)境，讓其在實(shí)際操作環(huán)境中多看、多聽(tīng)、多感覺(jué)、去不斷摸索經(jīng)驗(yàn)。

（四）完善法律法規(guī)

目前，建立適合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的法律制度迫在眉睫。包括公司經(jīng)營(yíng)體制中的中小型科技企業(yè)在公司運(yùn)作體系中資本出資方式、出資額、投資限制投資、稅收、法人股份處置等，應(yīng)明確區(qū)分普通公司和一般公司。另外要竭盡所在法律范圍內(nèi)能為高新企業(yè)創(chuàng)業(yè)的投資雙方提供不特別制約和約束的、相對(duì)寬松的投資環(huán)境，不能讓風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)產(chǎn)生一定的誤解，錯(cuò)誤地認(rèn)為法律上因?yàn)槿鄙倏蛇M(jìn)行操作法律細(xì)則，這些估計(jì)值對(duì)投資預(yù)期和政策條件產(chǎn)生不利影響。所以在制定法律法規(guī)上要根據(jù)實(shí)際情況調(diào)查研究的具體情況，掌握好相應(yīng)尺度。

基于大量的資本市場(chǎng)討論與研究，發(fā)現(xiàn)可以通過(guò)完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系、建立健全退出機(jī)制，培養(yǎng)高素質(zhì)人員，完善法律法規(guī)等管理方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理方法予以解決，從而促使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資得到有力的發(fā)展。