盛松成 龍玉

隨著美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)一步加征關(guān)稅的實(shí)施，中美貿(mào)易摩擦不確定性加劇。人民幣匯率承壓，但應(yīng)警惕人民幣在貶值方向的超調(diào)。我們認(rèn)為，目前人民幣對(duì)美元匯率破“7”總體上不符合中國(guó)的利益，對(duì)中國(guó)弊大于利。

匯率如跌破關(guān)鍵點(diǎn)位，可能對(duì)市場(chǎng)信心帶來(lái)較大沖擊，加大資本外流壓力，甚至有可能在未來(lái)的中美經(jīng)貿(mào)談判中“授人以柄”。此外，匯率貶值對(duì)我國(guó)外貿(mào)的促進(jìn)作用有限，提升我國(guó)外貿(mào)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)比通過(guò)匯率貶值獲取價(jià)格優(yōu)勢(shì)更有效。正如習(xí)近平主席在“一帶一路”高峰論壇的講話中所指出的，“中國(guó)不搞以鄰為壑的匯率貶值，將不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。”

我們應(yīng)該吸取日本的教訓(xùn)，不能從貿(mào)易摩擦延伸到金融摩擦，既不應(yīng)該引導(dǎo)匯率貶值，也不能放任匯率大幅升值。5月19日，人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝就當(dāng)前我國(guó)金融和外匯市場(chǎng)運(yùn)行情況接受采訪時(shí)表示，“今年以來(lái)，我國(guó)外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，境外資本流入增多，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有升，外匯市場(chǎng)預(yù)期總體穩(wěn)定”，同時(shí)，中國(guó)央行“完全有基礎(chǔ)、有信心、有能力，保持中國(guó)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。在美國(guó)加征關(guān)稅后，人民幣對(duì)美元匯率一定程度貶值是正常的市場(chǎng)反應(yīng)，但也應(yīng)理性、審慎地對(duì)待。

美國(guó)加征關(guān)稅難改我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。美國(guó)加征關(guān)稅難以改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)。人民幣不具備貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

雖然美國(guó)已經(jīng)正式提高對(duì)2000億美元中國(guó)輸美商品加征的關(guān)稅，稅率從10%上調(diào)至25%，但應(yīng)動(dòng)態(tài)、全面地看到美國(guó)加征關(guān)稅的影響。根據(jù)有關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，僅考慮對(duì)出口部門(mén)的靜態(tài)影響，美國(guó)對(duì)2000億美元商品征收25%關(guān)稅，會(huì)拖累我國(guó)GDP增速0.2～0.65個(gè)百分點(diǎn)。IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》測(cè)算顯示，如果中美兩國(guó)對(duì)彼此所有商品全面加征25%關(guān)稅，會(huì)拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速0.5～1.5個(gè)百分點(diǎn)。而如果動(dòng)態(tài)地看，美國(guó)加征關(guān)稅的實(shí)際影響可能更小。因?yàn)橹忻离p邊貿(mào)易總額和結(jié)構(gòu)的調(diào)整、關(guān)稅在貿(mào)易品中的相互轉(zhuǎn)嫁，以及匯率等很多因素都會(huì)變化。市場(chǎng)總是自發(fā)尋求降低交易成本的途徑，這有助于對(duì)沖美國(guó)加征關(guān)稅帶來(lái)的額外成本。

在經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)調(diào)整下，我國(guó)出口結(jié)構(gòu)日趨多元化，服務(wù)貿(mào)易持續(xù)發(fā)展。今年1—4月，美國(guó)在我國(guó)貿(mào)易總額及進(jìn)、出口總額中的占比分別為11.5%、5.9%和16.4%，已較去年下降了2.2、1.4和2.8個(gè)百分點(diǎn)。而歐盟、東盟在我國(guó)貿(mào)易總額中的占比分別為15.7%、13.4%，較去年提高0.9、0.6個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易總額已占我國(guó)外貿(mào)總值的28.7%，比重同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度，我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差總體下降14.3%，服務(wù)貿(mào)易出口同比增長(zhǎng)10.3%。我國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)、電信計(jì)算機(jī)和信息服務(wù)、其他商業(yè)服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)等知識(shí)密集型服務(wù)出口同比增速分別為52.4%、15.1%、14.1%和11.7%。

同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革不斷取得進(jìn)展。凈出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已十分有限，內(nèi)需已成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。我?guó)進(jìn)出口貿(mào)易順差收窄，2017年為4225.4億美元，2018年則為3517.6億美元，導(dǎo)致2018年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為-8.6%。而2018年，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)76.2%，10年來(lái)提高了32個(gè)百分點(diǎn)，年均提高3個(gè)多百分點(diǎn)。我國(guó)推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要依托，目前制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。今年1—4月，專用設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)5個(gè)行業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)了制造業(yè)投資75%的增長(zhǎng)。

匯率大幅貶值不利于我國(guó)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放

匯率貶值會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，往往得不償失。而各國(guó)匯率基本平穩(wěn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易意義重大，可以大大降低國(guó)際貿(mào)易和投資的交易成本，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)主體參與跨境經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的范圍，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，有利于國(guó)際宏觀政策協(xié)調(diào)，產(chǎn)生正面的溢出效應(yīng)，促進(jìn)我國(guó)與主要經(jīng)濟(jì)體和各貿(mào)易伙伴國(guó)的合作共贏。目前，我國(guó)吸收外資穩(wěn)定增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。人民幣匯率的基本穩(wěn)定是保持這一良好態(tài)勢(shì)的基本條件。

今年1—4月，全國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)超過(guò)1.3萬(wàn)家，實(shí)際使用外資3052.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.4%（不含銀行、證券、保險(xiǎn)）。4月當(dāng)月實(shí)際使用外資629.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.3%。即使在中美經(jīng)貿(mào)摩擦持續(xù)了一年之久的情況下，美國(guó)對(duì)華投資仍有24.3%的增長(zhǎng)。此外，我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)使用外資大幅增長(zhǎng)。今年1—4月，高技術(shù)制造業(yè)實(shí)際使用外資334.1億元，同比增長(zhǎng)12.3%;高技術(shù)服務(wù)業(yè)實(shí)際使用外資524.8億元，同比增長(zhǎng)73.4%。由此可見(jiàn)，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)未來(lái)的發(fā)展是有信心的。

人們的信心和金融穩(wěn)定之間往往是正向反饋、相互促進(jìn)的。從歷史看，早在美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)的“綠鈔時(shí)期”（1867—1879年），雖然物價(jià)上升、政府大量舉債，但由于人們的預(yù)期更傾向于綠鈔（美元）在未來(lái)的升值，資本大量流入美國(guó)，縮小了美元的貶值幅度。隨著戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，更多長(zhǎng)期資本流入美國(guó)，綠鈔的升值幅度達(dá)到了30%。

經(jīng)過(guò)多年改革，人民幣匯率定價(jià)已越來(lái)越市場(chǎng)化。近年來(lái)，資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響不斷增強(qiáng)，匯率的資產(chǎn)價(jià)格屬性不斷提高，市場(chǎng)預(yù)期成為影響人民幣匯率的重要因素。從市場(chǎng)交易層面看，匯率跌破關(guān)鍵關(guān)口會(huì)引發(fā)大面積止損性的交易，人為地“制造”匯率貶值，也會(huì)使原本保持觀望的交易主體以空頭方向進(jìn)入市場(chǎng)。這些因素都會(huì)促使匯率超調(diào)。預(yù)期是影響短期匯率的一大因素。重要的心理關(guān)口一旦突破，將引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期的重新調(diào)整，進(jìn)一步下調(diào)對(duì)匯率的估值。由于預(yù)期有自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)的特點(diǎn)，因此應(yīng)重視關(guān)鍵點(diǎn)位對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的沖擊。

目前破“7”弊大于利，應(yīng)盡可能避免

貿(mào)易摩擦的過(guò)程中，加征關(guān)稅的幅度較為可控，甚至可以取消加征關(guān)稅，但金融摩擦帶來(lái)的沖擊是很難逆轉(zhuǎn)的，也難以掌控其影響程度。

目前人民幣匯率破“7”總體上不符合中國(guó)的利益，對(duì)中國(guó)弊大于利。匯率如跌破關(guān)鍵點(diǎn)位，可能對(duì)市場(chǎng)信心帶來(lái)較大沖擊，加大資本外流壓力，甚至有可能在未來(lái)中美經(jīng)貿(mào)談判中“授人以柄”，使問(wèn)題更復(fù)雜，導(dǎo)致貿(mào)易摩擦升級(jí)。目前，美國(guó)并未將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)。事實(shí)上，人民幣大幅貶值也是美方所不希望的。更何況，我們無(wú)法持續(xù)地依靠低廉的價(jià)格獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。放任人民幣貶值，難以激勵(lì)企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，也不應(yīng)該放任匯率大幅升值，也應(yīng)避免在升值方向上人民幣匯率的超調(diào)。

當(dāng)前，中國(guó)央行堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門(mén)，不搞“大水漫灌”，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財(cái)政政策相配合，促進(jìn)了我國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)，本身利好貿(mào)易伙伴國(guó)的出口及GDP增長(zhǎng)，同時(shí)有利于國(guó)內(nèi)防風(fēng)險(xiǎn)、促改革、穩(wěn)增長(zhǎng)，也有利于避免催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，導(dǎo)致負(fù)面外溢效應(yīng)。

總而言之，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融宏觀調(diào)控工具充足、空間充分，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，因此需保持定力、增強(qiáng)耐力，勇于攻堅(jiān)克難。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，完善人民幣匯率形成機(jī)制，讓市場(chǎng)在客觀、理性的基礎(chǔ)上合理配置資源。

（作者盛松成系中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng);龍玉系中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院研究員）