靖開誠

作為浸淫快消品行業(yè)很久的食品飲料行業(yè)經(jīng)銷商，筆者得以有機(jī)會獲得近距離觀察食品飲料行業(yè)格局的變遷。就乳品行業(yè)而言，馬太效應(yīng)明顯。從此角度而言，在當(dāng)前的國內(nèi)市場，無論是光明乳業(yè)、天潤乳業(yè)還是科迪乳業(yè)，都難以與伊利股份和蒙牛集團(tuán)兩大乳業(yè)寡頭直面競爭。本周筆者將以科迪乳業(yè)為例，探討中小乳品企業(yè)在兩大巨頭碾壓下的生存現(xiàn)狀。

筆者將以滾雪球框架來對其護(hù)城河進(jìn)行考察。首先，若用企業(yè)的主營業(yè)務(wù)增長率來代替巴菲特滾雪球理論的雪道狀況，從2013年以來財報數(shù)據(jù)來看，科迪乳業(yè)營業(yè)總收入增長率從2013年的5.33%連續(xù)下降到2015年2.53%。雖然2015企業(yè)上市募資后進(jìn)行了系列資本擴(kuò)張，帶來企業(yè)營業(yè)總收入短暫的強(qiáng)勁表現(xiàn)，但2018年該指標(biāo)再次回落到3.74%，疲態(tài)再現(xiàn)。這說明企業(yè)的內(nèi)在增長動能不行。其次，從雪道積雪的厚度，即毛利率水平和趨勢來看，科迪乳業(yè)與行業(yè)巨頭伊利股份比較起來，整體毛利率水平差距較大，如2017年和2018年分別是25.96%和24.77%，今年一季度進(jìn)一步降低至23.46%。同期伊利股份的水平對應(yīng)數(shù)據(jù)是37.28%和37.82%，比科迪乳業(yè)高出近50%。毛利率較低也表明企業(yè)的競爭力在行業(yè)處在底層。最后，雪道濕潤積雪的多少，即凈利率指標(biāo)最近7年科迪乳業(yè)凈利率持續(xù)下滑，雖然稍優(yōu)于同期伊利股份的9%左右。但在筆者看來，考慮到企業(yè)規(guī)模小處于擴(kuò)張期，在運輸、管理等方面成本較小等因素，總體來看，科迪乳業(yè)凈利率水平和趨勢欠佳，競爭力較差。

而就行業(yè)角度來看，科迪乳業(yè)其單品數(shù)量、陳列位置、品牌影響力，在市場地位幾乎可以忽略不計，顯得偏安一隅。盡管其也試圖創(chuàng)新，但是作為地方中小企業(yè)，任何創(chuàng)新，在強(qiáng)大巨頭面前都很快被超越和淹沒，最終船過水無痕。而大力度的促銷又會傷及毛利率和凈利率，最終傷害盈利能力和品牌。

因此，筆者建議，要投資就要持有龍頭，伊利股份值得關(guān)注。