周俊生

本周，阿里巴巴向港交所遞交上市申請(qǐng)消息備受關(guān)注，雖然阿里和港交所都是三緘其口，但已有投行人士確認(rèn)消息屬實(shí)。對(duì)香港聯(lián)交所來(lái)說，在市場(chǎng)缺乏新的領(lǐng)頭羊的情況下，能夠有阿里這樣的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入，也是求之不得的。作為國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)的企業(yè)，若阿里能夠向內(nèi)地申請(qǐng)以DR形式上市也未嘗不可，對(duì)于A股市場(chǎng)無(wú)疑能夠起到重要的拉動(dòng)作用。阿里如果謀求進(jìn)入A股，也不能“剃頭挑子一頭熱”，市場(chǎng)監(jiān)管部門也應(yīng)該作出努力。

阿里擬上市香港不應(yīng)是空穴來(lái)風(fēng)

阿里巴巴在創(chuàng)業(yè)期間一直尋求資本市場(chǎng)的支持，但由于其選擇了同股不權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，與A股和港股的相關(guān)法規(guī)形成了直接的沖突，因此長(zhǎng)期未能如愿。在我國(guó)，類似阿里巴巴這樣的網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司有不少，但它們基本上都選擇了同股不同權(quán)的合伙人架構(gòu)，因此都未能進(jìn)入A股，不少公司為此不得不遠(yuǎn)赴美國(guó)納斯達(dá)克上市。

2014年9月阿里巴巴登陸紐交所，成為美股歷史上最大規(guī)模的IPO。上市首日，市值就突破了2300億美元。時(shí)至今日，盡管阿里股價(jià)漲漲跌跌，但它然雄踞于全球市值排行前10的科技創(chuàng)業(yè)公司之列。

阿里在美上市所創(chuàng)下的輝煌，引起了港陸兩地的反思。港陸兩地堅(jiān)持上市公司必須同股同權(quán)，維護(hù)了資本市場(chǎng)的公平性，但給一些創(chuàng)業(yè)公司的上市設(shè)置了障礙，不利于利用資本市場(chǎng)的力量促進(jìn)市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)。美國(guó)之所以能夠成為全球市場(chǎng)的中心，與資本市場(chǎng)上不拘一格地吸收全球企業(yè)上市有直接關(guān)系，各國(guó)的優(yōu)質(zhì)資源都方便地進(jìn)入了美國(guó)市場(chǎng)。因此，港陸兩地都開始考慮修改現(xiàn)行規(guī)定，為同股不同權(quán)的獨(dú)角獸公司進(jìn)入市場(chǎng)提供方便。

實(shí)際上，在阿里上市美國(guó)之前，它和香港市場(chǎng)已經(jīng)有過親密接觸。但是當(dāng)時(shí)港方堅(jiān)持同股同權(quán)原則，使阿里不得其門而入。如今，港方已經(jīng)修改了法律，阿里在港上市的法律障礙已經(jīng)不存在，對(duì)于阿里來(lái)說，能夠通過在港就近上市獲得新的發(fā)展機(jī)會(huì)，顯然是一件好事。而對(duì)香港聯(lián)交所來(lái)說，在市場(chǎng)缺乏新的領(lǐng)頭羊的情況下，能夠有阿里這樣的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入，也是求之不得的。由此來(lái)看，阿里擬上市港股的消息不應(yīng)是空穴來(lái)風(fēng)，只是目前籌劃工作也許剛剛開始，雙方對(duì)此都采取了一種可以理解的謹(jǐn)慎態(tài)度。

阿里更應(yīng)該在A股探索發(fā)行DR

作為一家優(yōu)質(zhì)的電商企業(yè)，阿里在美上市以后，它所創(chuàng)造的利潤(rùn)成為國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的紅利，國(guó)內(nèi)投資者卻難以分享，這一直是被人詬病的一個(gè)痛點(diǎn)。若在港上市，內(nèi)地投資者可以通過滬港通和深港通購(gòu)買阿里股票，但畢竟仍然很不方便。因此，內(nèi)地投資者更熱切的期盼是阿里能夠進(jìn)入A股。

阿里進(jìn)入A股，最大的障礙就是就是同股不同權(quán)的架構(gòu)與我國(guó)法律有沖突。就目前來(lái)說，修改法律需要牽涉很多方面，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。正是由于這個(gè)原因，去年A股市場(chǎng)準(zhǔn)備以推出DR的創(chuàng)新機(jī)制來(lái)解決這一問題。

不過，去年發(fā)行DR的失敗，重要的原因是未能募足需要的基金份額。總結(jié)這一失敗的教訓(xùn)，一個(gè)很重要的方面是選擇的公司未能獲得市場(chǎng)廣泛響應(yīng)。去年，無(wú)論是香港還是內(nèi)地的市場(chǎng)，都以小米公司為試點(diǎn)。但相比阿里這樣一家知名度非常高的企業(yè)，小米在市場(chǎng)人望上還不能服眾，特別是它的業(yè)務(wù)集中于高端手機(jī)，雖然具有高科技的足夠含金量，但投資者所疑慮的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。事實(shí)上，小米在港上市以后，股價(jià)一路下跌，雖然有市場(chǎng)大盤的原因，但也有其自身的原因。

盡管我國(guó)公司法、證券法對(duì)上市公司必須同股同權(quán)的要求沒有改變，但已經(jīng)就DR的發(fā)行上市作出了專門的規(guī)定，因此嚴(yán)格地說，法律上的障礙也不存在了。如果阿里能夠向內(nèi)地申請(qǐng)以DR形式上市，對(duì)于A股市場(chǎng)無(wú)疑能夠起到重要的拉動(dòng)作用，也有利于國(guó)內(nèi)投資者分享阿里的成長(zhǎng)紅利，并且推動(dòng)阿里的電商業(yè)務(wù)出現(xiàn)上升。

阿里如果要求進(jìn)入A股，不能是“剃頭挑子一頭熱”，市場(chǎng)監(jiān)管部門也應(yīng)該作出努力。監(jiān)管部門不能因?yàn)橐淮问【桶袲R的創(chuàng)新設(shè)想束之高閣，而是應(yīng)該認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，完善一些薄弱環(huán)節(jié)，為DR落戶A股市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件。相信有阿里這樣的優(yōu)質(zhì)公司來(lái)作出這方面的試點(diǎn)，其成功的概率也能大得多。

當(dāng)然，最終的努力則是應(yīng)該推動(dòng)修改公司法和證券法，為更多的獨(dú)角獸企業(yè)在A股上市打開大門，以此來(lái)推動(dòng)資本市場(chǎng)為支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新作出獨(dú)特的貢獻(xiàn)。