李佳雪

【摘要】2016年1季度，中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度體系（下稱“償二代”）正式實(shí)施，3號(hào)文明確指出萬(wàn)能險(xiǎn)在評(píng)估最優(yōu)估計(jì)準(zhǔn)備金時(shí)，需要考慮選擇權(quán)及保證利益的時(shí)間價(jià)值（下稱“TVOG”），并采用因子法對(duì)TVOG進(jìn)行計(jì)量。但相關(guān)TVOG規(guī)定的計(jì)算邏輯是否合理有待商榷。本文參考國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)關(guān)于壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金評(píng)估的計(jì)算邏輯，與償二代中進(jìn)行對(duì)比，討論因子法計(jì)算TVOG的適用性及合理性，給出相應(yīng)政策建議。

【關(guān)鍵詞】?jī)敹?選擇權(quán)及保證利益的時(shí)間價(jià)值（TVOG）;最優(yōu)估計(jì)準(zhǔn)備金

一、萬(wàn)能險(xiǎn)中的選擇權(quán)與保證利益

2017年保險(xiǎn)公司報(bào)備的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品202個(gè)，占所有報(bào)備人身險(xiǎn)產(chǎn)品的7.4%，各家保險(xiǎn)公司產(chǎn)品的保險(xiǎn)條款中均會(huì)明確對(duì)結(jié)算利率和最低保證利率進(jìn)行說明：根據(jù)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，并結(jié)合個(gè)人賬戶的實(shí)際投資狀況確定并公布各月的結(jié)算利率。每月公布的結(jié)算利率為年結(jié)算利率（按復(fù)利折算成日結(jié)算利率進(jìn)行個(gè)人賬戶價(jià)值的結(jié)算），公布的結(jié)算利率保證不低于保證利率。

萬(wàn)能險(xiǎn)不同于普通型壽險(xiǎn)的這些權(quán)利，其價(jià)值由金融市場(chǎng)的變化決定，即在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或金融市場(chǎng)變化時(shí)，允許保單持有人獲得更多的好處。

二、TVOG計(jì)算方法相關(guān)規(guī)定

下面，我們將分析SolvencyⅡ和MCEV的TVOG計(jì)算方法，并將之與我國(guó)償二代要求做對(duì)比，分析異同。

（一）SolvencyⅡ關(guān)于TVOG的規(guī)定

SolvencyⅡ中壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金的評(píng)估由最優(yōu)估計(jì)（Best Estimate）和風(fēng)險(xiǎn)邊際（Risk Margin）兩部分構(gòu)成，分別進(jìn)行評(píng)估。其中最優(yōu)估計(jì)的計(jì)算以最新的、可靠的信息和現(xiàn)實(shí)的假設(shè)為基礎(chǔ)，并使用適當(dāng)?shù)木愫徒y(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行，具體計(jì)算是未來凈現(xiàn)金流的概率加權(quán)平均（Probability-Weighted Average），即考慮保險(xiǎn)期間內(nèi)所有的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，同時(shí)需要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值（未來現(xiàn)金流的期望現(xiàn)值），包括退保選擇權(quán)（Surrender Option）、金融期權(quán)及保證（Financial options and guarantees）等因素：風(fēng)險(xiǎn)邊際使用資本成本法?？梢钥吹?，在SolvencyⅡ中并未明確地指出需要對(duì)TVOG進(jìn)行單獨(dú)計(jì)算，但究其實(shí)質(zhì)，在采用隨機(jī)模擬模型預(yù)期未來現(xiàn)金流時(shí)，已經(jīng)考慮到TVOG這部分的支出。

（二）MCEV關(guān)于TVFOG的規(guī)定

MCEV明確指出最優(yōu)估計(jì)拆分成現(xiàn)金流現(xiàn)值和金融期權(quán)與保證的計(jì)算方法，不過這里后者稱之為TVFOG（Time Value 0fFinancial Options and Guarantees）。TVFOG的可由下述計(jì)算方法得到：分別采用隨機(jī)模擬方法、確定性模擬方法計(jì)算未來現(xiàn)金流現(xiàn)值，兩者之間的差值即為TVFOG。同時(shí)值得注意的是，MCEV中有提及雖然TVFOG設(shè)計(jì)的目的在于捕捉金融期權(quán)與保證的影響，但有時(shí)考慮不可對(duì)沖的非金融性風(fēng)險(xiǎn)也是合理的。

三、償二代TVOG計(jì)算方法評(píng)述

我國(guó)在基于風(fēng)險(xiǎn)的償付能力監(jiān)管體系下，對(duì)于壽險(xiǎn)合同負(fù)債評(píng)估的規(guī)定中，反映了新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品中“選擇權(quán)與保證利益”的準(zhǔn)備金要求，是償付能力監(jiān)管的進(jìn)步。但是，在具體的規(guī)則制定上，存在兩個(gè)值得商榷的地方：

第一，在最優(yōu)估計(jì)準(zhǔn)備金的計(jì)算公式中，未來現(xiàn)金流出要包括“承諾的保證利益”以及“合同構(gòu)成推定義務(wù)的非保證利益”，這類“非保證利益”包括了“分紅保險(xiǎn)紅利給付、萬(wàn)能保險(xiǎn)結(jié)算收益中超過保證利益的部分”

而采用"TVOG={Pv（保證利益）+PV（非保證利益）}xTVOG因子”的因子法計(jì)算TVOG，且公式中的“PV（保證利益）”與“PV（非保證利益）”為現(xiàn)金流出現(xiàn)值，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于重復(fù)計(jì)算了TVOG。因?yàn)?，從邏輯上講，在“現(xiàn)金流現(xiàn)值（PV）”計(jì)算中已經(jīng)包括了所有的“保證與非保證利益”，從而造成規(guī)則設(shè)計(jì)的邏輯混亂問題。

第二，在“風(fēng)險(xiǎn)邊際”計(jì)算中，只考慮“其他維持費(fèi)用”、“退保率”、“死亡發(fā)生率”與“除死亡發(fā)生率外的保險(xiǎn)事故發(fā)生率”的變化，這些假設(shè)的變化對(duì)“選擇權(quán)與保證利益”的準(zhǔn)備金評(píng)估基本不產(chǎn)生影響。因?yàn)門VOG往往并不與死亡風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，而是與金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，標(biāo)底資產(chǎn)的波動(dòng)性、市場(chǎng)利率的波動(dòng)性及走勢(shì)等因素才是TVOG價(jià)值的直接影響因素。

鑒于上述兩點(diǎn)，我們認(rèn)為3號(hào)文中關(guān)于TVOG的規(guī)定可以做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

四、關(guān)于TVOG評(píng)估的建議

從目前國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管的規(guī)定來看，壽險(xiǎn)合同“未到期責(zé)任準(zhǔn)備金=最優(yōu)估計(jì)準(zhǔn)備金+風(fēng)險(xiǎn)邊際”的計(jì)算方法已成趨勢(shì)，其背后的原理是基于市場(chǎng)一致性的交易價(jià)值評(píng)估最優(yōu)估計(jì)準(zhǔn)備金，以反映壽險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值：以風(fēng)險(xiǎn)邊際確保保險(xiǎn)公司在較大概率承擔(dān)未來的賠償或給付責(zé)任。對(duì)于壽險(xiǎn)合同選擇權(quán)與保證利益的負(fù)債評(píng)估也應(yīng)遵循這樣的思路：

第一，以市場(chǎng)一致性交易價(jià)值作為壽險(xiǎn)合同TVOG的“最優(yōu)估計(jì)準(zhǔn)備金”。當(dāng)前監(jiān)管規(guī)定采用因子法計(jì)算的TVOG風(fēng)險(xiǎn)控制效果并未得到驗(yàn)證，而采用市場(chǎng)一致性交易價(jià)值最為評(píng)估值更符合其金融期權(quán)的本質(zhì)。

第二，以風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法為基礎(chǔ)計(jì)算壽險(xiǎn)合同“選擇權(quán)與保證利益”的“風(fēng)險(xiǎn)邊際”。壽險(xiǎn)合同TVOG為一種內(nèi)嵌于壽險(xiǎn)合同的“期權(quán)”，其最終支付受金融市場(chǎng)變化的影響，支付的現(xiàn)值總和為一個(gè)隨機(jī)變量。因?yàn)橹袊?guó)目前還不具備應(yīng)用資本成本法的條件，而情景對(duì)比法不能表示保險(xiǎn)公司正常經(jīng)營(yíng)的狀況，適用性較差，只有分位數(shù)法較為穩(wěn)定。

第三，TVOG的計(jì)算需要考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖問題。TVOG的總給付是受金融市場(chǎng)波動(dòng)影響較大的隨機(jī)變量，如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，其風(fēng)險(xiǎn)度量值往往非常大，這并不符合市場(chǎng)中保險(xiǎn)公司的實(shí)際做法，因此在制定“風(fēng)險(xiǎn)邊際”的監(jiān)管規(guī)定時(shí)，應(yīng)考慮保險(xiǎn)公司所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖安排。