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【摘要】本文以川大智勝2017年首次股權(quán)激勵(lì)事件為例，利用事件研究法對(duì)其短期市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司整個(gè)窗口期內(nèi)累積超額收益率為-3.1708%，給股東們帶來(lái)了顯著的負(fù)向影響，造成了財(cái)富的損失，最終得出此次激勵(lì)事件短期市場(chǎng)反應(yīng)不佳，激勵(lì)方案設(shè)計(jì)存在問(wèn)題的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】信息技術(shù)服務(wù)服務(wù)業(yè);股權(quán)激勵(lì);市場(chǎng)反應(yīng)

一、引言

股權(quán)激勵(lì)作為全面薪酬體系中外在薪酬支付方式的一種，具有兩個(gè)特征即以契約為形式，以股權(quán)為載體。通過(guò)方案契約要素的合理設(shè)計(jì)，使公司經(jīng)營(yíng)者與所有者的利益一致，從而使得人力資本效用最大化，形成利益共同體，減少代理成本。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)，我國(guó)A股上市公司公布的股權(quán)激勵(lì)公告從2006年的38起，迅速增長(zhǎng)到了2018年的467起，增幅驚人，表明股權(quán)激勵(lì)正越來(lái)越受企業(yè)青睞。

川大智勝作為四川大學(xué)衍生企業(yè)，如今已發(fā)展成為我國(guó)空中交通領(lǐng)域主要的技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商，將圖形圖像技術(shù)與通用航空、人臉識(shí)別等領(lǐng)域結(jié)合，形成了一系列科技創(chuàng)新產(chǎn)品。公司為進(jìn)一步建立和完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制、吸引和留住優(yōu)秀的管理人才和業(yè)務(wù)骨干，于2017年7月10日公布了公司上市以來(lái)的首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

二、股權(quán)激勵(lì)方案概述

川大智勝此次激勵(lì)采用股票期權(quán)的方式，股票來(lái)源于公司定向增發(fā)。激勵(lì)對(duì)象共120人，占公司員工總?cè)藬?shù)的21.66%，授予數(shù)量為800萬(wàn)份股票期權(quán)，占總股數(shù)的3.55%。行權(quán)價(jià)格為24.01元，有效期為5年。公司層面的行權(quán)條件如表1所示：

三、基于事件研究法的短期市場(chǎng)反應(yīng)分析

（一）預(yù)期收益率、超額收益率和累積超額收益率計(jì)算

選取川大智勝股權(quán)激勵(lì)的預(yù)案公告日2017年7月10日作為事件發(fā)生日。窗口期選擇事件發(fā)生日前3個(gè)交易日和后5個(gè)交易日，清潔期選擇事件發(fā)生日前120個(gè)交易日。

（二）統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)及結(jié)果分析

對(duì)累積超額收益率進(jìn)行單樣本T檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)其是否顯著不為0。本文采用SPSS17.0進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，累積超額收益率CAR的均值顯著不為O且小于0.說(shuō)明川大智勝此次股權(quán)激勵(lì)事件產(chǎn)生了顯著負(fù)向的市場(chǎng)反應(yīng)。同時(shí)，結(jié)合表2.可以發(fā)現(xiàn)在事件窗口期內(nèi)，公司AR為負(fù)天數(shù)較多，雖在計(jì)劃公布當(dāng)天產(chǎn)生了0.0474%的超額收益率，但是無(wú)論在[-3.3]還是[-3.5]的時(shí)間范圍內(nèi)，其CAR都是小于O的。整個(gè)事件窗口期內(nèi)，CAR也基本呈下降走勢(shì)。所以綜合看來(lái)，川大智勝本次激勵(lì)事件，并未取得良好的市場(chǎng)反應(yīng)，市場(chǎng)投資者普遍不看好此次激勵(lì)方案。

四、結(jié)論

經(jīng)過(guò)本文分析，可以發(fā)現(xiàn)川大智勝此次激勵(lì)事件并未給市場(chǎng)傳遞出積極信號(hào)，反而給公司帶來(lái)了負(fù)向的市場(chǎng)反應(yīng)。筆者認(rèn)為主要原因是其激勵(lì)方案的契約要素設(shè)計(jì)出現(xiàn)了較大的問(wèn)題，使得市場(chǎng)投資者不看好本次激勵(lì)，進(jìn)而調(diào)低了對(duì)公司股價(jià)的預(yù)期。比如，本次激勵(lì)公司層面的業(yè)績(jī)考核僅僅只有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這一個(gè)指標(biāo)，一方面該指標(biāo)過(guò)于單一，不能照顧到公司的長(zhǎng)期發(fā)展，反而可能引起管理層的短視行為和盈余管理，使得激勵(lì)計(jì)劃的目的南轅北轍;另一方面，根據(jù)往年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的實(shí)際情況來(lái)看，此次激勵(lì)方案制定的業(yè)績(jī)目標(biāo)應(yīng)該比較容易實(shí)現(xiàn)，其能起到的激勵(lì)作用十分有限。

綜上分析，就短期市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，川大智勝此次激勵(lì)事件在市場(chǎng)產(chǎn)生了消極的反應(yīng)，投資者并不認(rèn)可激勵(lì)方案，反而降低了對(duì)公司的預(yù)期，最終導(dǎo)致公司股價(jià)下降。