亞歷山德拉·斯卡格斯（Alexandra Scaggs）

零利率政策（ZIRP），20周年快樂(lè)嗎？

20年前的2月12日，日本央行首次降息至0%，即實(shí)行所謂的“零利率政策”，為美國(guó)和歐洲在若干年后的金融危機(jī)中采取積極貨幣政策創(chuàng)造了先例。

早在1999年2月，日本已經(jīng)開(kāi)始從災(zāi)難性的房地產(chǎn)泡沫破裂中穩(wěn)定下來(lái)，但顯著上升的長(zhǎng)期利率和走強(qiáng)的日元威脅著新生的復(fù)蘇。因此，為了避免通貨緊縮，日本央行將利率降至零水平，并從此或多或少地維持了一種非常規(guī)的貨幣政策。其隨后試圖逆轉(zhuǎn)路線的嘗試都淺嘗輒止。過(guò)去20年中，包括每年的再投資股息在內(nèi)，日經(jīng)225指數(shù)年回報(bào)率為3.5%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年均上漲了6.1%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則上漲了7.7%。

那么這項(xiàng)政策有效嗎？德意志銀行（Deutsche Bank）經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉姆·里德（Jim Reid）在2月12日的一份報(bào)告中表示，即使有了后見(jiàn)之明，其分析團(tuán)隊(duì)對(duì)實(shí)施零利率政策的最終影響也不完全明了。這是因?yàn)槭澜缛蠼?jīng)濟(jì)體——?dú)W洲、美國(guó)和日本——尚未完全退出這一政策。雖然美國(guó)在兩年內(nèi)已經(jīng)7次提高利率，但預(yù)計(jì)今年大部分時(shí)間里都會(huì)暫緩加息，而將聯(lián)邦基金利率保持在2.25%至2.5%。歐洲和日本的利率仍然接近或低于零。

當(dāng)年，日本央行將利率調(diào)至0%是有爭(zhēng)議的，即使是執(zhí)行利率政策的官員對(duì)其潛在影響也知之甚少。

里德和他的團(tuán)隊(duì)引用當(dāng)時(shí)一位老經(jīng)濟(jì)學(xué)家的話說(shuō)：“日本央行官員認(rèn)為，如果沒(méi)有財(cái)政紀(jì)律，政府就有可能失去對(duì)公共支出的控制，從而在這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體中引發(fā)惡性超高通脹?！比欢b于日本在20年里實(shí)際上一直在致力于對(duì)抗超低通脹，這一觀點(diǎn)聽(tīng)上去不免古怪。

20年后，日本給全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家們留下諸多疑問(wèn)，而答案卻寥寥無(wú)幾。

里德解釋說(shuō)：“對(duì)于經(jīng)濟(jì)史學(xué)家來(lái)說(shuō)，日本是一個(gè)非常吸引人的例子。如果你只是看這個(gè)國(guó)家今天的財(cái)政和人口狀況，而對(duì)其資產(chǎn)泡沫破滅后30年的發(fā)展歷程一無(wú)所知，你會(huì)好奇這個(gè)國(guó)家為何沒(méi)有陷入持續(xù)的危機(jī)中。日本債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比高達(dá)236%，是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。日本央行持有約43%的日本國(guó)債。日本的核心價(jià)格與20年前基本相同，十年期日本國(guó)債收益率在此期間從2.21%降到了-0.03%。一個(gè)采取了極端措施的國(guó)家可以在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)避免危機(jī)，日本也可以說(shuō)提供了一個(gè)經(jīng)典案例?！?/p>

現(xiàn)在，日本基本上重新調(diào)整了其貨幣政策目標(biāo)，因?yàn)楹苊黠@，沒(méi)有迫在眉睫的通脹危機(jī)。如果仔細(xì)審視，這一政策甚至開(kāi)始看起來(lái)很成功，這就向美國(guó)和歐洲提出了一個(gè)問(wèn)題。如果日本在債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占比高達(dá)236%時(shí)運(yùn)行得還可以，那么出問(wèn)題的或許不是日本。

或許問(wèn)題在于當(dāng)前的學(xué)術(shù)框架。在這一框架下，如果公共債務(wù)接近或超過(guò)預(yù)定的上限，便會(huì)發(fā)出惡性通貨膨脹警告。

與許多其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同的是，日本的治理相對(duì)穩(wěn)定（盡管其與亞洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的緊張關(guān)系有所惡化）。

雖然“從許多方面看，這都不是一個(gè)愉快的周年紀(jì)念日”，里德在報(bào)告中寫(xiě)道，“但值得注意的是，在維持20年高財(cái)政支出后，日本并沒(méi)有出現(xiàn)民粹主義。也許這給了歐洲一些啟示。”于美國(guó)亦然。

（翻譯：康路；《巴倫》2019年2月12日?qǐng)?bào)道）