茶壺商人

在股市，財富只是思想的副產(chǎn)品。關(guān)于投資與投機(jī)的區(qū)別，筆者非常認(rèn)同格雷厄姆提出的“動機(jī)比外在表現(xiàn)更能確定購買證券是投資還是投機(jī)”這一宏觀論斷。根據(jù)這一論斷，格雷厄姆進(jìn)一步推出“有指望保本并獲得滿意收益的行為”是投資的具體定義，但筆者認(rèn)為這一定義有“bug”（漏洞）——因為“保本并獲得滿意收益”是結(jié)果，“指望”只是一種預(yù)期，所有的投機(jī)者在買入的時候也都經(jīng)過了“分析研究”，也都有同樣的預(yù)期。根據(jù)格雷厄姆的定義，投資與投機(jī)的區(qū)別，最終將體現(xiàn)在兩個字上——“認(rèn)真”。

“認(rèn)真”的程度與“認(rèn)真”的方向

在證券的分析研究上，怎樣才叫“認(rèn)真”？筆者認(rèn)為“認(rèn)真”有兩種區(qū)別：一個是“量”的區(qū)別，即分析研究的程度;一個是“質(zhì)”的區(qū)別，也就是分析研究的方向。投資與投機(jī)的區(qū)別，顯然不在于分析研究的程度，而在于分析研究的方向。這個方向指的是以“永久持有”為目的來進(jìn)行證券分析研究，還是以“賣出獲利”為目的來進(jìn)行證券分析研究。因此，筆者認(rèn)為投資與投機(jī)的根本區(qū)別是打算持有的時間：投資的動機(jī)是永久持有，投機(jī)的動機(jī)是低買高賣，這剛好符合了格雷厄姆的宏觀論斷。

有了這種共識，我們就可以正確地看待五花八門的各種投資理論。例如，《股市大作手回憶錄》的作者利佛摩爾可根據(jù)“關(guān)鍵價”進(jìn)行買賣。他的案例說明投機(jī)可以賺更多的錢，但最終會失敗。因為投機(jī)造成的虧損，是對過去所有盈利之和的總虧損。投資與投機(jī)，不能以短期成敗論英雄。

歐奈爾，提出了CANSLIM理論，他對股票買賣點(diǎn)的把握，在牛市里堪稱神奇。如果放在三國，歐奈爾就是智慧的諸葛亮，“死諸葛”嚇?biāo)馈盎钏抉R”的故事，真是膾炙人口，但三國歸晉，諸葛亮最終還是敗給了司馬懿。歐奈爾成了廣大散戶的最愛，但結(jié)果如何？美國的散戶從90%降到6%。

彼得林奇，也是散戶的最愛之一，他最多的時候，彼得林奇管理的基金持有近2000只股票，頻繁的閱讀、調(diào)研、買賣，讓他身心疲憊不堪。好在彼得林奇非常高明，主動急流勇退了。彼得林奇買入的股票，如果長期投資，持有到現(xiàn)在大概90%都不存在了。

戴維斯雙擊本質(zhì)上是擇時，也是一種投機(jī)。優(yōu)秀的公司，很少低估，十年甚至幾十年才有一兩次，長期投資的復(fù)利不能立足于戴維斯雙殺買入，然后等到戴維斯雙擊再賣出。其實，對于貴州茅臺等優(yōu)質(zhì)公司，即使在2007年、2015年牛市中以最高價格買入其股票，至今也獲利不菲。

格雷厄姆提出的價值投資理論，本質(zhì)上也有不少投機(jī)的成分。價值投資的核心是價格低于價值時買入，當(dāng)價格回歸價值時賣出，其立足點(diǎn)仍然是賣出獲利。這種投資其實是在為實現(xiàn)剩余價值，和時間賽跑，風(fēng)險并不小，而且需要極高的專業(yè)能力。

投資最主要的特征：不以賣出為目的

巴菲特，提出了護(hù)城河理論、打卡理論、能力圈理論、一英尺欄理論……所有這些理論都指向了一點(diǎn)：“長期投資。”他最喜歡的持股時間是永久。

永久持有，不以賣出為目的，這是投資最主要的特征。當(dāng)然，長期投資也需要與時俱進(jìn)，換股操作，但其最初買入的動機(jī)不是通過賣出獲利，其動機(jī)是“永久持有”賺企業(yè)的錢，是按“永久持有”的標(biāo)準(zhǔn)來認(rèn)真分析研究公司。其賣出股票往往帶有被動性，如公司的基本面發(fā)生質(zhì)變性惡化，當(dāng)初買入的理由已不成立;發(fā)現(xiàn)了更有競爭力的公司;股價遠(yuǎn)高于內(nèi)在價值。前兩種情況屬于被動賣出，后一種情況帶有主動性、投機(jī)成分，很多人往往因此而“踏空”。

筆者認(rèn)為，投資的過程，就是去尋求影響更長遠(yuǎn)的“大道”和最值得終生持有的公司。在這一過程中需要注意：第一，擇時并不是投資的本質(zhì)，所有立足于“擇時”才能賺錢的買賣都可以視為投機(jī)。擇時會讓投資者踏空最優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長。第二，倉位控制也不是投資的本質(zhì)，比如凱利公式，就是計算局面不明朗情況下應(yīng)該持有的倉位。倉位會讓投資者部分踏空了最優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長。第三，分散持有不是投資的本質(zhì)，其害處是降低了最優(yōu)質(zhì)企業(yè)的倉位。第四，安全邊際也不是投資的本質(zhì)。真正的安全邊際不是價格，而是公司的護(hù)城河，對于長期投資來說，沒有巴菲特所謂的護(hù)城河，股價的“安全邊際”只是曇花一現(xiàn)，公司未來的各種問題會層出不窮。

長期來看，股票走勢只有三種：一種是長期向上，一種長期向下，還有一種是長期橫盤波動。后面兩種都需要低吸高拋，波段操作才能獲利，如果作為長期投資標(biāo)的，要么虧損，要么跑輸大盤。只有第一種，把股票當(dāng)股權(quán)，簡單持有就可以慢慢變富。