韓平

本周，上證指數(shù)不但在周一跳空拉出了長陽，周二與周三還一度沖上了2997點，距離3000點大關(guān)僅一步之遙。更難得的是，兩市的成交金額持續(xù)沖破了萬億大關(guān)！可見政策取向頗為關(guān)鍵，尤其是金融政策令市場看到希望之后，股市上漲自然而來！

穩(wěn)健的金融政策增強(qiáng)投資者信心

從2018年下半年開始，密集的去杠桿令全社會的資金面處于緊繃狀態(tài)，流動性最好的股市成為全社會變現(xiàn)的首選渠道，大股東紛紛變現(xiàn)應(yīng)付各路資金需求。上證指數(shù)不但跌破鐵底3000點，之后還一路急跌撲向2400點。

此后，有識之士開始呼吁要穩(wěn)杠桿，一些資金口袋陸續(xù)打開。各地方政府成立了緩解上市公司大股東質(zhì)押爆倉的專項資金，一些金融機(jī)構(gòu)也陸續(xù)向企業(yè)提供流動性幫助企業(yè)渡過難關(guān)。而隨著今年1月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款3.23萬億元，上證指數(shù)也在1月初開始觸底反彈。

央行一月份全面降準(zhǔn)和大筆逆回購，出現(xiàn)高達(dá)3.2萬億以上的天量信貸投放，給市場釋放了充足流動性。同時機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，社融指標(biāo)超預(yù)期有助于宏觀預(yù)期的改善，利好股市估值修復(fù)。

事實上，金融政策的變化會對證券市場產(chǎn)生重要的影響。理論上，任何一國的央行實行擴(kuò)張性貨幣政策時，公眾都會增加對以股票為代表的金融資產(chǎn)的配置。新增貨幣追逐既定數(shù)量的股票，會促使股市繁榮，推升股票市場整體價格水平。同時寬松的貨幣政策使企業(yè)的融資需求易于得到滿足，一方面降低了股東，特別是企業(yè)大股東通過減持股票來獲取資金的意愿;另一方面，也使企業(yè)的投資目標(biāo)更容易實現(xiàn)，二者共同作用會促使股價上升。

金融政策牽一發(fā)動全身

除了金融政策對股市的間接影響這一普遍規(guī)律以外，目前我國A股市場上與金融行業(yè)直接相關(guān)的上市公司占比相當(dāng)高，加上國有控股企業(yè)多，國家金融意志的貫徹效率非常高，因此金融政策對市場更具有直接的重大影響;從而應(yīng)當(dāng)推行穩(wěn)健的金融政策，更加不宜采取急打方向、猛踩剎車的行為。

截至2月27日收盤，數(shù)據(jù)顯示，目前兩市的總市值是52.45萬億元。當(dāng)天，銀行、保險、券商與多元金融的總市值達(dá)到12.05萬億元?？梢娊鹑陬惼髽I(yè)在全部證券市場中的占比高達(dá)22.9%！

在這樣的情況下，改變金融政策不光是改變投資者大類資產(chǎn)配置的決策依據(jù)。更重要的是，它會直接影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績，導(dǎo)致上市公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大幅度變動，直接影響全市場超過五分之一企業(yè)的經(jīng)營成果，形成戴維斯雙殺，從而嚴(yán)重影響市場。

比如券商的外部接口問題。當(dāng)初發(fā)現(xiàn)在這個接口上存在一些問題后，不是有針對性地處理問題券商或機(jī)構(gòu)，而是采取了簡單的全行業(yè)一刀切的辦法，將很多正常交易的途徑都切斷了。這樣做，管理效率確實非常高，但是管理效果卻非常不好。由于外部接口一刀切之后，其良好的管理功能也無法實現(xiàn)，導(dǎo)致很多可以通過電腦完成的任務(wù)不得不通過人工去完成，交易效率下降不說，更容易導(dǎo)致交易差錯，近千億的資金只能撤離市場。這對券商的業(yè)績、主要是占了半壁江山的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成了非常直接的打擊，造成券商業(yè)績大幅下滑。保險業(yè)、信托業(yè)、多元金融業(yè)更會直接受到影響，作為資金密集型企業(yè)，有大量資金需要進(jìn)行投資，如果金融政策直接影響其投資規(guī)模與效率，必然在業(yè)績上帶來巨大的負(fù)面影響。

此外，全社會集中清理杠桿，雖然保住了銀行不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，但是在利差穩(wěn)定的情況下，銀行的經(jīng)營業(yè)績通常是與放貸規(guī)模成正比的，大量資金歸位，在減少了風(fēng)險的情況下，也減少了行業(yè)的盈利來源。這令在銀行業(yè)估值極低的情況下，因為對未來預(yù)期變差，投資者也沒有了投資的興趣。

其實，在全社會杠桿過高的情況下，去杠桿是必需的，宏觀上嚴(yán)格控制杠桿水平也是正確的;但是可以分地區(qū)、分行業(yè)、分輕重緩急，穩(wěn)步推進(jìn)。同時，也可以針對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，放行更多的專業(yè)銀行，令貸款的發(fā)放更具專業(yè)性、安全性，減少盲目放貸帶來的呆壞賬。換句話說，目前提出的穩(wěn)杠桿就是一個比較好的調(diào)整策略。此外，新技術(shù)、新標(biāo)準(zhǔn)的引入，也可以幫助商業(yè)銀行降低風(fēng)險。