惠凱

節(jié)后A股加速上漲，杠桿投資者隨即跑步入場，“場外配資10倍杠桿”的傳聞也在發(fā)酵。有券商人士表示，近期兩融余額的規(guī)模確實也是跟隨指數(shù)上行，表明錯過了前期行情的空頭在快速回補。而券商和場外配資公司也在極力招徠顧客，有些券商的融資利息已經(jīng)降至6%以下。

不過接受《紅周刊》記者采訪時，多位機構人士也指出，本輪反彈的核心邏輯是爆倉風險化解、低估值疊加市場資金面寬松及人民幣升值，公募、外資等各路資金均在提升倉位，杠桿資金的作用不宜被過分夸大。此外，記者也了解到，場外配資公司一般限制杠桿不超過5倍，投向創(chuàng)業(yè)板的倉位不得超3成，表明配資公司也在回避高風險資產(chǎn)。

券商、配資公司場外攬客忙 低融資成本凸顯吸引力

近期A股反彈來勢洶洶，本周滬深兩市單日合計成交兩次突破萬億大關，杠桿投資者也借機折返入場。據(jù)中原證券統(tǒng)計，歷史上兩融余額占A股總市值之比的下限極值是2%左右，近5年來有兩次達到過這一極限數(shù)字：第一次是2014年6月前，此后A股即展開快速上漲行情;第二次就是今年1月底，彼時A股兩融余額一度逼近7400億元，接著也開始回升。

此外，據(jù)光大證券統(tǒng)計，延續(xù)春節(jié)后高速增長的勢頭，上周兩融規(guī)?？焖倩厣?，兩融余額增加259億元。相比之下，陸股通上周流入194億元，比前一周減少69億元。在強勢反彈背景下，風險偏好快速回升的杠桿投資者或許正在逐漸成為加倉主力。

對于上述現(xiàn)象，一家大型券商的投顧分析，從近一年來的兩融數(shù)據(jù)看，“此前杠桿交易者是邊漲邊賣的，但是2月后，全市場融資余額跟隨指數(shù)快速回升，表明出現(xiàn)了空頭快速回補趨勢”。另外，場外配資公司近期也多次給營業(yè)部打電話，“希望能合作開發(fā)客戶，不過我們沒有達成合作”。記者了解到，在位于北京東直門南大街的一家老牌營業(yè)部內，近期交易確實回暖明顯，“交易時間大廳內的股民人頭攢動，甚至出現(xiàn)因為搶座搶交易電腦而打架的場景”。

據(jù)《紅周刊》記者觀察，周圍的券商員工均在近期加大了兩融開戶業(yè)務的推銷力度，而券商招徠客戶的噱頭之一就是低成本。據(jù)記者了解，自去年以來，券商兩融成本屢創(chuàng)新低，比如2018年底，一家華北籍上市券商就把兩融成本壓至6%以下，彼時這家公司打出了“融資融券利率5.5%（全市場最低），大額資產(chǎn)利率還可商議”的攬客口號;而且去年以來多家券商成功IPO，為各項業(yè)務提供了低息資金，例如華西證券的一則廣告“喜迎上市，開通融資融券賬戶，即可享受融資利率年化4.99%的超低利率”。

有趣的是，科創(chuàng)板也是券商向客戶推薦兩融業(yè)務的一個新理由。1月底公布的科創(chuàng)板細則顯示，自上市后首個交易日起，科創(chuàng)板股票可作為融券標的，即科創(chuàng)板做空的難度和門檻將低于主板。多位券商基層員工均將兩融業(yè)務和科創(chuàng)板聯(lián)系起來，稱資金達到50萬門檻的客戶盡快開通兩融資質，就能以多樣化的手段參與科創(chuàng)板市場?！爸靼遄隹蘸茈y，但是科創(chuàng)板做空會很方便，因此我們建議客戶盡快開通兩融功能?！币晃粐抛C券員工告知記者。

除了場內加杠桿，場外配資也蠢蠢欲動?！肮善迸滟Y1-5倍，常規(guī)倉位不超過70%，盈利加倉，風控預警60%，平倉50%，需要審票?！北本┮患遗滟Y公司的員工向記者介紹其配資業(yè)務，“公司主做個人獨立戶、個人分倉戶、個人兩融戶”，至于成本，個人戶利息在14%-18%/年之間，兩融戶利息年化（11.5%-14%/年以內），視具體情況還有協(xié)商余地;如果資金量大，融資成本還可能繼續(xù)下調。

北京一家名為“越大配資”的場外配資公司的員工提供的一份《借款協(xié)議》合同顯示，“乙方不得買入首日上市新股、首日復牌股票、跌停首日打開股票、跌幅超過8以上的股票”。有趣的是，配資公司還會對標的的業(yè)績作出限制，“乙方不能買入連續(xù)兩年虧損的股票，如果已經(jīng)買入或者當股票變成ST股，乙方有義務立刻賣出”。據(jù)招商證券客戶端統(tǒng)計，目前滬深兩市有ST股91只、次新股100只，加總至少有兩百只個股被場外配資行業(yè)所“冷落”。

在2015年的牛市中，場外配資普遍使用恒生電子、上海銘創(chuàng)或同花順提供的交易軟件，HOMES系統(tǒng)一時聲名鵲起;但股災后上述軟件被封禁，目前場外配資公司普遍使用券商版的交易軟件+配資公司提供的交易賬戶，因此券商也成為配資生態(tài)的一環(huán)。前述越大配資員工就要求，杠桿資金的利息普遍不高，比如3倍杠桿的月息僅有1.6%;但合作券商的經(jīng)紀費用高，傭金率為萬分之五、萬分之八兩檔，盡管面談后傭金率可以下調，但整體上仍遠高于新開賬戶的平均傭金，而配資公司也從中提取一部分返傭。

期權成場內杠桿利器 新品種有望“兩會”后上市

“本輪反彈中，除配資外，期權也是被廣泛采用的杠桿工具?！币姘残刨Y產(chǎn)總經(jīng)理王豫剛表示，2018年以來場外期權日益普及，8月后銀行大量發(fā)行掛鉤金融衍生品的理財產(chǎn)品，其掛鉤標的一般都是ETF和期權，而場內的上證50ETF期權近期也成焦點，2月25日一則合約單日暴漲了192倍。

除上述存量產(chǎn)品外，記者獲悉，在2018年底，業(yè)內就有聲音稱2019年期權市場會有諸多大動作，包括與深交所標的掛鉤的期權會正式上市。一位私募人士分析稱，一方面，自2016年以來商品期權快速擴容，相比之下金融衍生品則進展不大;另一方面，自2015年2月上市以來，上證50ETF運作得很成功。通常滬深交易所保持著一定的競爭關系，但時至今日，仍然缺乏與深交所標的掛鉤的場內期權品種，因此深交所發(fā)展期權業(yè)務的動機很強烈。

另有媒體報道，根據(jù)深交所要求，券商及期貨公司需在今年4月12日之前做好股票期權的相關技術準備。至于哪個標的會率先上市，業(yè)內相對看好深100ETF期權。記者獲悉，2018年12月就有傳言稱“100ETF期權將于今年2月26日推出”。對此，期權交易者協(xié)會會長王勇向記者透露，據(jù)其從深交所方面獲得的消息，新的期權品種有望在“兩會”后推出。

此前有量化私募從業(yè)者指出，在深證50ETF跟蹤指數(shù)中，銀行等藍籌金融股占比過大，對滬市個股全貌的反映不夠充分，其中僅中國平安一只股票的權重占比就接近15%。相比之下，深100ETF跟的成分股以中等市值及以上的制造業(yè)、地產(chǎn)、醫(yī)藥等公司為主，且權重分布均勻，占比第一的美的集團權重在7%左右，更能反映深市公司的全貌，因此在對沖策略中的運用空間很大。不過王勇也表示，深100ETF的不足之處在于規(guī)模過小，目前上證50ETF的規(guī)模在480億元左右，而深100ETF規(guī)模只有34億元。

期權市場的擴容對券商也構成利好。王勇指出，近幾年股票傭金降幅很大、已經(jīng)接近成本，但50ETF期權的傭金相對穩(wěn)定，對券商業(yè)績貢獻明顯，因此很多營業(yè)部都將期權作為業(yè)務轉型的重點。

配資公司嚴控風險：杠桿率≤5倍，創(chuàng)業(yè)板倉位不得超3成

不過，多位機構人士并不認為近期反彈的“主角”是杠桿資金。“去年三季度，當時機構投資者的倉位是比較高的，其后A股下跌，這一部分資金被套牢，已經(jīng)不再參與交易了?！蓖踉偡治龇Q，導致A股持續(xù)下跌的重要原因是質押鏈條被打斷，而在10月后監(jiān)管層陸續(xù)出臺紓困措施來化解質押風險，質押鏈條再次盤活，上市公司大股東和融資客部分面臨爆倉或者已經(jīng)爆倉的籌碼才得以及時兌現(xiàn)。

從行情上看，A股去年11月的弱反彈與質押資金的解凍不無關系。此外，自去年12月起，人民幣升值預期明朗，陸港通數(shù)據(jù)顯示，外資在今年初持續(xù)凈流入達1個月之久，而且降準落地，資金面邊際寬松，春節(jié)前大盤反彈又將一部分被套資金解救出來?！按汗?jié)后，前期解套的資金再次入場，兩融余額也出現(xiàn)同步增長，意味著上漲的正循環(huán)已經(jīng)出現(xiàn)”。

他總結稱，“歸根結底，本輪搶反彈的主導邏輯是質押融資鏈條再度盤活、低估值疊加銀根寬松，杠桿資金不是主導因素?！币怨紴槔?，據(jù)東興證券首席策略研究員宋勁統(tǒng)計，觀察基金凈值的中位數(shù)，盡管自1月中旬以來，指數(shù)逐漸開始跑贏公募的凈值中位數(shù);但關聯(lián)度數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后公募收益表現(xiàn)與上證綜指的相關度有明顯抬升，暗示近期公募也在低調加倉。就券商而言，多位券商營業(yè)部人士也表示，近期營業(yè)部的兩融成本還是正常水平，沒有出現(xiàn)漲價跡象，顯示券商的兩融額度還有余量。

在本輪反彈中，創(chuàng)業(yè)板漲幅領先于主板和中小板，且率先進入技術性牛市;但在配資公司看來，創(chuàng)業(yè)板風險已經(jīng)很大。上述《借款協(xié)議》也約定：“乙方的投資范圍為深圳A股和上海A股的主板和中小板市場”。換言之，從配資公司借入的資金不得用于參與創(chuàng)業(yè)板股票。另一家配資公司的員工則表示，投入創(chuàng)業(yè)板的倉位不得超過3成。

針對近期“場外配資10倍杠桿”的傳聞，兩位配資從業(yè)者均表示，合同中約定的杠桿最高一般不超過5倍;業(yè)內也可能確實存在10倍杠桿，但合同需單獨約定。而一位配資公司員工指出，“10倍杠桿很難做，稍微一波動就會碰到平倉線”。

此外，有媒體報道稱券商交易接口有望對量化私募放開，有聲音解讀為HOMES系統(tǒng)有望重新啟用。不過，中國量化投資學會理事長丁鵬直言，重新開放HOMES系統(tǒng)“違背金融監(jiān)管原則”，不太可能發(fā)生。“目前金融監(jiān)管的原則很直白：所有與金融有關的業(yè)務必須‘牌照化，場外配資屬于場外金融服務，除非將HOMES系統(tǒng)納入監(jiān)管體系下，否則不可能重新開放。”