劉杰

與遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的負(fù)債率相反的是，兆威機(jī)電的償債能力遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，其償債的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。更為關(guān)鍵的是其多年的收入、采購(gòu)數(shù)據(jù)存在異常，因此其能否成功上市令人擔(dān)憂。

近日，主要從事微型傳動(dòng)系統(tǒng)、精密注塑件和精密模具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司——深圳市兆威機(jī)電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“兆威機(jī)電”）發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2667萬(wàn)股，募集資金10.25億元。

招股書(shū)披露，兆威機(jī)電目前的營(yíng)收持續(xù)高增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性可期。但是《紅周刊》記者在深入研究其招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，其追求高速發(fā)展的同時(shí)，高負(fù)債、低償債能力的風(fēng)險(xiǎn)卻一直揮之不去。此外，在看似亮麗的業(yè)績(jī)背后，其營(yíng)收和采購(gòu)卻都出現(xiàn)勾稽異常的現(xiàn)象，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性有待商榷。

償債風(fēng)險(xiǎn)凸顯

近年來(lái)，兆威機(jī)電雖然保持著營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，但是在其快速成長(zhǎng)的背后，較高的償債風(fēng)險(xiǎn)卻是不容忽視的。報(bào)告期內(nèi)（2016年至2018年），其資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.13%、54.12%、52.21%，雖只是小幅度下降，但相較于行業(yè)均值來(lái)看，其資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高。招股書(shū)披露，兆威機(jī)電的可比公司分別為捷昌驅(qū)動(dòng)、鳴志電器、瑞聲科技三家公司，其招股書(shū)用以對(duì)比的行業(yè)均值是以上述三家公司相應(yīng)指標(biāo)的平均值為標(biāo)準(zhǔn)的（下同），報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率均值在30%上下波動(dòng)（如表1），而兆威機(jī)電的資產(chǎn)負(fù)債率均超出50%，每年都高出行業(yè)均值二十幾個(gè)百分點(diǎn)，明顯處于高位。

然而，在資產(chǎn)負(fù)債率處于高位狀態(tài)下，其償債能力卻明顯偏低。一般來(lái)講，償債能力指標(biāo)中，認(rèn)為流動(dòng)比率較為適宜的參考值為2，速動(dòng)比率參考值則為1，而具體到公司則需要參考同行業(yè)水平。招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)兆威機(jī)電流動(dòng)比率分別為1.13、1.12、1.31，速動(dòng)比率分別為0.77、0.73、0.94，而同行業(yè)公司流動(dòng)比率及速動(dòng)比率的均值遠(yuǎn)超兆威機(jī)電，除2016年外，兩項(xiàng)比率的行業(yè)均值都是兆威機(jī)電的2倍以上，顯然其償債能力遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平，償債能力明顯不佳。綜上不難看出，兆威機(jī)電目前負(fù)債高企，償債風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

與此同時(shí)，兆威機(jī)電的資產(chǎn)流動(dòng)性及營(yíng)運(yùn)能力也不佳，相關(guān)指標(biāo)遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平。

從資產(chǎn)流動(dòng)性來(lái)看，應(yīng)收賬款和存貨不但變現(xiàn)不易，還會(huì)面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)及減值損失，流動(dòng)性相對(duì)較差。而兆威機(jī)電的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨與應(yīng)收賬款占比較大，2018年二者合計(jì)占比高達(dá)76.83%。其中應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重達(dá)48.45%。此外，從運(yùn)營(yíng)能力方面來(lái)看，兆威機(jī)電應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率也在不斷下降，報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.36、4.96、4.63，而行業(yè)均值分別為11.91、8.35、6.52，這意味著，兆威機(jī)電應(yīng)收賬款的回款速度在逐漸變慢，而且其回款的速度還遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。

營(yíng)業(yè)收入存疑

招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)兆威機(jī)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.06億元、5.49億元、7.57億元，2017年及2018年其營(yíng)收增速分別達(dá)35.08%、37.89%?？梢?jiàn)，近年來(lái)其營(yíng)業(yè)收入正在穩(wěn)步增長(zhǎng)。而與之相反的是，報(bào)告期內(nèi)兆威機(jī)電的毛利率分別為39.63%、38.69%、36.85%，總體呈下降態(tài)勢(shì)，而分析其中的原因，則與其產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化有莫大關(guān)系。

兆威機(jī)電的產(chǎn)品以微型傳動(dòng)系統(tǒng)和精密注塑件為主，其中精密注塑件的毛利率水平較高，2018年為43.72%，但是，精密注塑件的收入占比卻在不斷下降，2016年至2018年該產(chǎn)品收入占比分別為39.02%、32.29%、26.19%，下降速度明顯。相比之下，微型傳動(dòng)系統(tǒng)毛利率相對(duì)較低，2018年為35.88%，相比精密注塑件低了7.84個(gè)百分點(diǎn)，但2018年微型傳動(dòng)系統(tǒng)的收入占比卻高達(dá)69.77%。若后續(xù)高毛利率產(chǎn)品精密注塑件的收入占比進(jìn)一步縮減，那么其總體毛利率仍將繼續(xù)下降。

此外，雖然兆威機(jī)電的營(yíng)業(yè)收入保持著高速增長(zhǎng)，然而《紅周刊》記者在深入研究其營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流量及相關(guān)經(jīng)營(yíng)性債權(quán)之間的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，其看似穩(wěn)定高增長(zhǎng)的營(yíng)收或存在虛增的嫌疑。

招股書(shū)披露，2018年兆威機(jī)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額7.57億元（如表2），其中國(guó)外收入為5562.71萬(wàn)元，由于該部分實(shí)行免、抵、退稅，因此暫不考慮增值稅的影響，而國(guó)內(nèi)收入適用于16%的增值稅稅率（自2018年5月1日起增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，出于謹(jǐn)慎考慮，本年度1-4月按17%稅率計(jì)算，5-12月按16%稅率計(jì)算），經(jīng)計(jì)算，其含稅營(yíng)業(yè)收入約為8.71億元。

根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，這個(gè)規(guī)模的含稅營(yíng)業(yè)收入在財(cái)務(wù)報(bào)表中將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。

2018年，其合并現(xiàn)金流量表中“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為7.34億元，剔除176.32萬(wàn)元新增預(yù)收賬款影響后的金額為7.32億元，與含稅營(yíng)收相較，差值為1.39億元，也就意味著本期有1.39億元的收入因未收到現(xiàn)金而需體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增加。

查看其資產(chǎn)負(fù)債表，其2018年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額為1.9億元，2017年相同項(xiàng)目金額為1.34億元，相較增加了5586.74萬(wàn)元。再剔除326.99萬(wàn)元新增壞賬準(zhǔn)備的影響后，則其2018年經(jīng)營(yíng)性債權(quán)實(shí)際增加了5913.73萬(wàn)元，然而這與理論應(yīng)增加額卻相差8006.80萬(wàn)元，差額巨大。

不僅如此，其2017年的營(yíng)收數(shù)據(jù)同樣存在數(shù)千萬(wàn)元的勾稽差額。招股書(shū)披露，其2017年?duì)I業(yè)收入總額為5.49億元，其中國(guó)外收入為5192.16萬(wàn)元、國(guó)內(nèi)收入4.97億元，國(guó)外收入不考慮增值稅，國(guó)內(nèi)收入按17%的稅率計(jì)算，得出其含稅營(yíng)收約為6.33億元。2017年，其“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為5.08億元，剔除預(yù)收賬款增加額207.54萬(wàn)元，則與營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流為5.06億元，與含稅營(yíng)收相較差值為1.27億元，則相關(guān)經(jīng)營(yíng)性債權(quán)應(yīng)有同等金額的增加。

招股書(shū)披露，2017年其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款在剔除壞賬準(zhǔn)備影響后，較2016年僅增加了4550.91萬(wàn)元，這與理論增加額相比差了8188.91萬(wàn)元。

兆威機(jī)電連續(xù)兩年高增長(zhǎng)的營(yíng)收都沒(méi)有相關(guān)債權(quán)及現(xiàn)金流的支持，且差值均達(dá)數(shù)千萬(wàn)元，這又是為什么呢？兆威機(jī)電在招股書(shū)提到：“公司將收到的大部分票據(jù)用于背書(shū)支付采購(gòu)款?！边@或許是導(dǎo)致差異的原因之一，但關(guān)鍵在于，若真存在如此大金額的票據(jù)背書(shū)，其為何未在招股書(shū)中詳細(xì)披露，而這也難免讓人對(duì)其營(yíng)收的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑，這就需要公司給出相應(yīng)的解釋了。

采購(gòu)數(shù)據(jù)或不實(shí)

不僅營(yíng)業(yè)收入真實(shí)性存疑，《紅周刊》記者進(jìn)一步核算后發(fā)現(xiàn)，兆威機(jī)電的采購(gòu)數(shù)據(jù)同樣不合理。

2018年，其材料采購(gòu)金額為4.04億元，能源采購(gòu)（其中為電力采購(gòu)）為840.20萬(wàn)元，考慮到16%稅率的增值稅（其中2018年1-4月按17%稅率核算），則其含稅采購(gòu)總額應(yīng)該為4.8億元。

理論上，含稅采購(gòu)額在財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)有相同規(guī)模的現(xiàn)金流量和應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的支出，但情況似乎并非如此。

2018年，兆威機(jī)電合并現(xiàn)金流量表中“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為3.15億元，剔除76.60萬(wàn)元預(yù)付賬款減少額的影響，則與當(dāng)期采購(gòu)總額相關(guān)的現(xiàn)金流為3.16億元，與含稅采購(gòu)額相較差值為1.64億元，該差額應(yīng)體現(xiàn)為相關(guān)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增加。

在資產(chǎn)負(fù)債表中，其2018年應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額為2.08億元，相較2017年僅增加了1.02億元，而這比理論應(yīng)增加額少了6276.02萬(wàn)元。這也就表明，其2018年的含稅采購(gòu)數(shù)據(jù)中有6276.02萬(wàn)元沒(méi)有現(xiàn)金流及相關(guān)債務(wù)的支持。

2017年也有類似情況。招股書(shū)披露，其2017年材料及能源采購(gòu)總額為2.82億元，按17%的增值稅稅率計(jì)算，則含稅采購(gòu)金額約為3.3億元。其“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為2.55億元，扣除223.04萬(wàn)元預(yù)付賬款增加額，則與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金流為2.53億元。因此，含稅采購(gòu)金額比現(xiàn)金支出金額多出7686.91萬(wàn)元，這應(yīng)該會(huì)使得其經(jīng)營(yíng)性債務(wù)有相應(yīng)額度的增加。

然而，2017年兆威機(jī)電經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的實(shí)際增加額卻甚微，其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款僅增加了262.52萬(wàn)元，這與7686.91萬(wàn)元的理論應(yīng)增加額相差7424.39萬(wàn)元。

綜上可見(jiàn)，兆威機(jī)電2017年、2018年的采購(gòu)數(shù)據(jù)均存在巨額的勾稽差異，需要公司給予合理的解釋。