周俊生

進(jìn)入6月，在香港上市的小米公司股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下挫，經(jīng)6月3日、4日兩個(gè)交易日的下跌，小米最低已摸至9.02港元，和去年在港IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)17港元相比已經(jīng)接近腰斬。在此關(guān)鍵時(shí)刻，小米本周緊急啟動(dòng)三輪回購方案。此次小米再次回購，表明小米不能容忍股價(jià)腰斬，9元已經(jīng)成為小米的“保底價(jià)”。

回購可以穩(wěn)定市場(chǎng)信心，能吸引更多市場(chǎng)的資金，但目前看回購的效果并不顯著。因?yàn)樾∶椎碾[憂沒有因此而散去，小米仍需要建立多元化的盈利模式。此外，同股不同權(quán)也是獨(dú)角獸企業(yè)的致命之傷。曾集萬千寵愛于一身的小米，在大環(huán)境出現(xiàn)劇烈變動(dòng)的情況下，如何挺過目前出現(xiàn)的難關(guān)，正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

小米需要建立多元化盈利模式

小米是一家誕生于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，它專注于高端智能手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)電視以及智能家居生態(tài)鏈建設(shè)。但是，自小米上市以后的一年來，正是它作為招牌的智能手機(jī)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)的敏感時(shí)期。當(dāng)然，從小米對(duì)外發(fā)布的財(cái)報(bào)來看，它的智能手機(jī)仍然有大量擁躉，但股市歷來是前瞻性的，正是在這個(gè)重要的關(guān)切點(diǎn)上，小米的前景不能讓投資者放心。

實(shí)際上，小米早在上市前，就深刻認(rèn)識(shí)到智能手機(jī)市場(chǎng)在大陸市場(chǎng)上的激烈競(jìng)爭(zhēng)，于是確立了把智能手機(jī)市場(chǎng)的重點(diǎn)放到印度的戰(zhàn)略方向，因?yàn)闊o論是蘋果，還是華為，對(duì)印度市場(chǎng)的開發(fā)尚沒有充分重視。過去一年，小米在印度發(fā)布三款互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，包括印度版的小米音樂、小米視頻和小米支付，在印度開設(shè)的小米之家授權(quán)店也已有近百家，小米在印度的市場(chǎng)上已經(jīng)占得先機(jī)。

然而，就在小米上市的一年來，美國加劇了在世界各國制造貿(mào)易摩擦。特朗普在近期揚(yáng)言要取消印度的普惠待遇。這將對(duì)印度的經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，很顯然印度經(jīng)濟(jì)遭遇不測(cè)，以印度市場(chǎng)為重點(diǎn)的小米自然也要遭遇池魚之殃。這也是小米股價(jià)腰斬的原因之一。

而這從側(cè)面證明了小米的主營業(yè)務(wù)正面臨可確定性。美國的舉動(dòng)必然會(huì)導(dǎo)致全球互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)艱難的重組，而小米要在這個(gè)市場(chǎng)重組過程中建立起一個(gè)更具多元化色彩的盈利模式。據(jù)稱，小米到目前為止，對(duì)外投資的公司已經(jīng)超過270家，總賬面價(jià)值290億元，其中已有10家公司成功上市，其行業(yè)分布極為廣泛。小米的多元化雖然步子邁得不小，但這些對(duì)外投資尚不能為其帶來可觀的利潤流，不足以抗御國際市場(chǎng)上的風(fēng)云變幻。

同股不同權(quán)減損投資者信任

此次小米再次回購，表明小米不能容忍股價(jià)腰斬，9元已經(jīng)成為小米的“保底價(jià)”。但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)巨大變局時(shí)，小米有多少力量托住這個(gè)“保底價(jià)”，卻是充滿疑問的。小米已經(jīng)拉了很長的多元戰(zhàn)線，這些投資即使能夠在數(shù)年后真正收到效果，但當(dāng)前需要大量的現(xiàn)金流。盡管小米目前手持的現(xiàn)金流還算豐厚，有充分能力進(jìn)行回購，但長久來看，依賴回購來托住股價(jià)只能在短期內(nèi)起到作用，長期來看則是很難起到作用的，對(duì)企業(yè)也會(huì)造成能量的消耗。當(dāng)然，股份回購的一個(gè)積極作用是能夠以此給市場(chǎng)帶來信心，從而帶動(dòng)市場(chǎng)上其他資金進(jìn)入。但是現(xiàn)實(shí)情況是不樂觀的。

實(shí)際上，盡管像小米這樣的獨(dú)角獸企業(yè)曾經(jīng)在市場(chǎng)上很有美譽(yù)度，但是獨(dú)角獸企業(yè)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，它很難喚起投資者對(duì)它的熱情。這類獨(dú)角獸企業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)，是設(shè)置了同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司創(chuàng)始人持有的股份可以享有更多的權(quán)利。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司來說有它的合理性，可以保證創(chuàng)始人擁有對(duì)公司的絕對(duì)權(quán)力，不致出現(xiàn)企業(yè)上市后因股權(quán)在市場(chǎng)上被可能存在的“野蠻人”強(qiáng)行收購，從而使創(chuàng)始人大權(quán)旁落導(dǎo)致公司創(chuàng)業(yè)方向改變。但這種股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致投資人在權(quán)利上與創(chuàng)始人處于不平等地位，這勢(shì)必減損投資人的熱情。事實(shí)上，去年小米在大陸市場(chǎng)上發(fā)行CDR未能成功，其中的一個(gè)重要原因便是大陸的投資機(jī)構(gòu)對(duì)其不信任。

這是這類獨(dú)角獸企業(yè)的一個(gè)致命之處。我國不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都因?yàn)橥刹煌瑱?quán)而失去了在A股上市的條件，這曾經(jīng)被視為A股的一個(gè)缺點(diǎn)。但是這些獨(dú)角獸上市企業(yè)即使是在美國上市，大都也在經(jīng)過了上市初期的喧囂以后陷入了困境，其間同樣存在這樣的道理。

對(duì)已經(jīng)在香港上市的小米來說，要改變上市以后股價(jià)的疲弱走勢(shì)，除了積極應(yīng)對(duì)國際市場(chǎng)變化，在主業(yè)和多元化投資上積極進(jìn)取以外，還需要返身回視公司同股不同權(quán)所帶來的問題，考慮對(duì)此進(jìn)行改革。