張俊鳴
本周二,中信建投拋出130億元的定增預(yù)案,公告首日對股價(jià)形成較大壓力,但經(jīng)過一天的消化股價(jià)即企穩(wěn)。在筆者看來,那些確有業(yè)務(wù)發(fā)展需要的次新股,在符合再融資政策的情況下進(jìn)行“二次補(bǔ)血”,并不算是太離譜的事情;但在目前A股整體比較低迷的情況下,上市公司的再融資方案可以更多元一些,和市場的溝通更充分一些,讓投資者走出“再融資恐懼癥”,降低對股價(jià)的沖擊。
中信建投的130億元定增預(yù)案消息發(fā)布之后,股價(jià)在周二(1月22日)當(dāng)天下跌7.62%,在證券板塊中跌幅第一,顯然市場對這一方案解讀偏空。雖然第二個(gè)交易日漲幅居前,但在筆者看來,公告首日股價(jià)表現(xiàn)不佳,除了融資金額以外,“踩點(diǎn)定增”恐怕是更重要的原因。所謂的“踩點(diǎn)”,也就是中信建投提出這一方案在A股上市后僅僅7個(gè)月,也剛好符合2018年11月再融資新規(guī)中“6個(gè)月”的規(guī)定——“前次募集資金基本使用完畢,或募集資金投向未變更且按計(jì)劃投入的上市公司”,可以在6個(gè)月之后進(jìn)行再融資。除此以外,這份定增預(yù)案計(jì)劃發(fā)行的股份不超過12.77億股,占目前總股本76.5億股的16.69%,沒有超過20%的上限但也相去不遠(yuǎn)。從合規(guī)的角度來看,“踩點(diǎn)”意味著符合規(guī)定,但在投資者看來,剛過“6個(gè)月”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)就迫不及待想要再融資,而且胃口還不小,在“融資恐懼癥”之下出現(xiàn)賣壓,也就在情理之中了。
平心而論,中信建投2018年6月在A股上市以來,表現(xiàn)并不差,2018年10月探底回升以來3個(gè)月翻倍,1月16日當(dāng)天還創(chuàng)下上市以來新高,無論是在次新股還是同行業(yè)的證券股中,表現(xiàn)都是比較突出的。此外,在2018年12月4日,該股在上市不到半年的情況下進(jìn)行了10送1.8元(含稅)的分紅。無論是二級市場走勢還是現(xiàn)金分紅,中信建投都有可圈可點(diǎn)之處,但就是這樣一位A股中相對較好的“優(yōu)等生”,公告當(dāng)日股價(jià)在定增方案面前還是蔫了下來,可見A股的“融資恐懼癥”還是客觀存在、不容回避的事實(shí)。
“融資恐懼癥”的出現(xiàn),有市場弱勢的原因,也有對未來限售股解禁沖擊的預(yù)先反應(yīng)。此前,不少上市公司為了盡快拿到登陸A股的門票,不惜壓低發(fā)行價(jià)甚至以接近凈資產(chǎn)的價(jià)格“流血上市”,像中信建投的發(fā)行價(jià)就只有5.42元,和發(fā)行前年報(bào)中的5.35元凈資產(chǎn)十分接近。在IPO完成之后,一些次新股“二次補(bǔ)血”,在二級市場股價(jià)炒高之后,再推出接近市價(jià)的定增方案,“二次補(bǔ)血”無論是發(fā)行價(jià)還是融資額,都遠(yuǎn)超IPO。在這一情形下,2017年和2018年監(jiān)管層兩次“打補(bǔ)丁”,先將再融資的間隔設(shè)定為不低于18個(gè)月,又針對募集資金使用完畢、確實(shí)按計(jì)劃投入的次新股,網(wǎng)開一面把再融資間隔縮短到6個(gè)月,讓資金真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。經(jīng)過這兩次“打補(bǔ)丁”,次新股的“二次補(bǔ)血”很大程度上已經(jīng)是主業(yè)方面的資金需求。因此,2018年以來多家上市券商都已經(jīng)實(shí)施或推出境內(nèi)外的再融資方案,中信建投并無太過分的地方。
中信建投130億的融資額和2018年8月農(nóng)行定增千億元相比,也并非高不可攀。2018年農(nóng)行定增消息公布次日股價(jià)上漲2.6%,其中的原因,在于參與農(nóng)行定增的七個(gè)機(jī)構(gòu)投資者,包括財(cái)政部、匯金公司等,都是清一色的“國家隊(duì)”,而且鎖定期在3-6年不等,比一般的定增方案要長,甚至未來解禁之后也未必賣出,未來對二級市場套現(xiàn)壓力較小。因此,如果要讓投資者走出“融資恐懼癥”,中信建投在此次定增中,也應(yīng)當(dāng)尋找真正和公司共同成長的長線投資者,同時(shí)確定較長的鎖定期;如果大股東能帶頭參與,則對市場信心將有更明顯的提振,也有利于股價(jià)的穩(wěn)定。
除了定增對象和鎖定期兩大要素之外,筆者認(rèn)為,單次融資額超百億的方案,除了少數(shù)由大股東或“國家隊(duì)”全額包銷的特例之外,不妨考慮“多元補(bǔ)血”和“分批進(jìn)補(bǔ)”。所謂“多元補(bǔ)血”,就是再融資的方案不限于定向增發(fā)一種,而是采用定增和可轉(zhuǎn)債相結(jié)合的方式。從近期平安銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行的狀況來看,這一融資方式受到不少投資者的青睞,同時(shí)也可以在可轉(zhuǎn)債從債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的過程中,讓市場有更充分的時(shí)間來考察上市公司融資的績效。
而“分批進(jìn)補(bǔ)”,則是在目前單次定增不超過總股本20%的基礎(chǔ)上,再加上總金額的上限,比如不超過50億元等,讓上市公司針對業(yè)務(wù)發(fā)展需要優(yōu)中選優(yōu),把有限的資金用在最急需或最有前景的地方,把好鋼用在刀刃上。如果上市公司能夠真正引入長線投資者,采用不同的方式分批再融資,次新股“二次補(bǔ)血”對市場的沖擊也有望降到最低。