王煒

1月30日晚間，科創(chuàng)板征求意見稿對外發(fā)布，披露了科創(chuàng)板交易細(xì)則。本文中必將探討科創(chuàng)板對2019年股市走勢將帶來哪些影響？其中存在的無風(fēng)險套利機會、較大的盈利機會和虧損風(fēng)險分別在哪里？

科創(chuàng)板推出或使得今年A股繼續(xù)承壓

回顧創(chuàng)業(yè)板走勢來看，2013年～2015年創(chuàng)業(yè)板大漲8倍，主要是智能手機為代表的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)得到極高速的大發(fā)展。智能手機的出臺產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)金融、手機支付等“巨無霸”級別的應(yīng)用場景，大量行業(yè)依托幾十萬億規(guī)模的智能手機市場，獲得極大的經(jīng)濟(jì)效益。如滴滴、支付等的改變，每一個新的生活方式都會有千億市值公司出現(xiàn)。

與創(chuàng)業(yè)板類似的是，科創(chuàng)板扶持五大行業(yè)代表人類科技的未來，假設(shè)其中有細(xì)分行業(yè)得到資本市場的資金支持后，應(yīng)用場景獲得重大突破，同樣一定會出現(xiàn)十倍乃至百倍的超級大牛股。對投資者而言，科創(chuàng)板中一定隱藏巨大的機會，新興產(chǎn)業(yè)總是出“黑馬”最多的地方。

此外，在筆者看來，2018年股市走勢非常差，按順序排列利空因素分別為：去杠桿、IPO數(shù)量過大嚴(yán)重降低流動性、中美貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟(jì)增速降緩。例如，最近幾年新股發(fā)行數(shù)量過大，不光是融資對流動性產(chǎn)生壓力，次新股上市打開漲停后持續(xù)暴跌鎖定流動性體量更大。隨之而來的大股東減持，又再次吞噬二級市場流動性。根據(jù)征求意見稿科創(chuàng)板允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌股在科創(chuàng)板上市的規(guī)定，BATJ等都有可能在A股上市，任何一個籌資都是“巨無霸”級別。2019年如果科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量過多，或者體量過大，整個市場流動性供給將再次出現(xiàn)匱乏。筆者預(yù)計，2600點或成為2019年高點，2019年全年依然是跌勢，但幅度會小于2018年。

獨角獸基金提供無風(fēng)險套利機會

筆者認(rèn)為，紅籌股和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)能在科創(chuàng)板上市，給投資者提供一個極好的無風(fēng)險套利機會。2018年6月發(fā)行的6只CDR戰(zhàn)略配售基金（獨角獸基金），規(guī)模近千億，主要參與大型IPO發(fā)行戰(zhàn)略配售和固定收益品種，幾乎沒有虧損的風(fēng)險。從2018年至今，6只基金都獲得近3%的正收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大多數(shù)基金。仔細(xì)分析其收益的來源，一半是固定收益品種如債券、理財?shù)?，一半是獲得配售的新股上市。例如在2018年11月16日至23日這6只基金基本都產(chǎn)生1.5%以上的凈收益。

究竟是什么原因?qū)е滤鼈冊谕粫r間獲得同樣的收益呢？2018年11月16日中國人保上市，6只基金最少獲得7485萬股配售，最多獲得8982萬股配售。從上市當(dāng)日至同月23日中國人保股價從3.34元/股漲到7.74元/股，每只基金最少賬面獲利3個億以上，獲利除以基金份額，都有1.5%的收益。根據(jù)基金交易規(guī)則，這6只基金今年3月都將在二級市場交易，一般封閉式基金在二級市場都折價交易，剛開始交易折價率最高達(dá)到7%，隨著時間的推移折價率逐漸降低。投資者在二級市場買入這幾只CDR戰(zhàn)略配售基金，虧損風(fēng)險在1%—2%之內(nèi)，虧損幅度可控。

未來如有BATJ或滴滴、美團(tuán)等公司在科創(chuàng)板上市，根據(jù)科創(chuàng)板網(wǎng)下配售機構(gòu)占比超過60%原則，這6只CDR戰(zhàn)略配售基金一定會獲配較大數(shù)量股份，每只基金都會有超過一分乃至幾分錢的收益。投資者在BATJ或滴滴、美團(tuán)等上市前通過二級市場等比例買入這6只基金（不知道哪只獲配新股數(shù)量多，只好平均分配），等配售股份上市后凈值增加就賣出，幾次套利累計收益應(yīng)該能達(dá)到5%以上！

不過就二級市場而言，作為當(dāng)前最熱主題的科創(chuàng)板，發(fā)行又是機構(gòu)競價發(fā)行（搶購導(dǎo)致價格會更高），科創(chuàng)板個股上市不出意料將繼續(xù)被跟風(fēng)資金追捧。因此第一年科創(chuàng)板上市新股估值低于60倍概率不高，如此高的估值很難有買點。預(yù)計，第一年科創(chuàng)板新股上市后主要走勢是去泡沫探底，二級市場的買點應(yīng)該是科創(chuàng)板估值恢復(fù)到20倍以下，沒有兩年以上的長期探底很難找到。類似于創(chuàng)業(yè)板1000點開市，半年后攀升到最高1200點，然后持續(xù)下跌兩年跌至585點，率先其他指數(shù)一年出現(xiàn)超級大底。創(chuàng)業(yè)板大跌主要是剛開板市場熱度太高導(dǎo)致估值太高，跌兩年后估值接近20倍，自然而然探底成功。

此外，值得注意的是，科創(chuàng)板嚴(yán)格退市制度對證券市場也將有重大引導(dǎo)作用。征求意見稿顯示，科創(chuàng)板主營收入低于1個億并且虧損將直接退市?？苿?chuàng)板畢竟是新興產(chǎn)業(yè)，出現(xiàn)部分公司經(jīng)營不善導(dǎo)致收入下滑、凈利潤虧損是十分正常的現(xiàn)象。

因此，科創(chuàng)板交易將更加倚重基本面，大量根據(jù)技術(shù)分析、“看圖識字”的投資者將會因為踩雷而傷痕累累，基本面投資將越來越受到投資者認(rèn)可。